【研究報告內容摘要】
推薦邏輯：(1])我國狂犬疫苗整體處於供不應求狀態，公司目前產能500萬支/年，預計2022年或2023年IPO募投溫江項目可投產，業績有望翻倍；
(2)公司是國內獨家人二倍體細胞狂犬病疫苗企業，對比國內潛在競爭對手具有產品和銷售端先發優勢，預計銷售費用率逐漸降低，盈利質量穩定提升。
(3)公司在研品種優質豐富，多為升級產品、有望填補國內空白。
國內獨家人二倍體狂苗產能擴張可期。人二倍體細胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，2020年前三季度批籤發量佔比僅4.6%，隨著需求升級，未來增長空間大。公司人二倍體狂犬病疫苗於2014年上市銷售，目前仍是國內獨家，僅有2家潛在競爭對手已完成Ⅲ期臨床試驗，其餘大多處於臨床Ⅲ期試驗階段或研發早期階段。公司作為國內首家生產企業，生產工藝成熟、產品質量穩定，具有產品和銷售端的先發優勢，已覆蓋全國疾控中心約2000家。公司募投產能預計在2022~2023年投產，從500萬支/年增長至1100萬支/年，產能翻倍，收入有望同步增長，同時預計銷售費用率逐漸降低，盈利質量穩定提升。
多個在研品種逐步推進中。公司不斷加大研發投入，2020年前三季度研發費用3737萬元，同比提升300%，主要集中在細胞培養生物反應器和規模化培養平臺基礎上，在研品種包括Hib疫苗、百白破三聯苗、DTaP-Hib四聯苗、23價肺炎球菌多糖疫苗、流腦結合疫苗等多個產品升級換代、國內空白品種，均處於臨床前研究階段，奠定公司長期發展基礎。
盈利預測與投資建議。根據公司產能建設情況，預計2020-2022年營業收入分別為11億元、16億元及21.5億元，歸母淨利潤分別為4.3億元、6.7億元及9.2億元，未來三年歸母淨利潤CAGR為70%，EPS分別為7.16元、11.10元、15.33元。考慮到公司人二倍體細胞狂犬病疫苗優勢明顯，參考可比公司平均估值，我們給予公司2020年90倍PE，對應目標價為644.4元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：人二倍體細胞狂犬病疫苗新增產能節奏不及預期；競爭對手上市銷售人二倍體細胞狂犬病疫苗及Vero細胞狂犬病疫苗的競爭風險；產品結構單一的風險。
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