這一波周期股的上漲來勢洶洶，來者不善。但並不是無章可循。
先看兩個先行指標。
1.銅
商品銅的價格近期連續創新高，已經接近2018年初的局部高位。
2.鋁
鋁的價格也是明顯上漲。
3.原油
相反原油的價格則在低位徘徊，始終未能對今年三月份沙特/俄羅斯搞事情那次暴跌造成的缺口形成有效突破。
銅是最重要的工業金屬之一，其價格反映的是全球經濟的需求；而原油是工業的能源，其價格反映供給。因此油銅比（油與銅的價格比率），對於反映全球經濟周期具有一定的指示性，是重要的先行指標。
一個資本開支周期（朱格拉周期）的前期往往是油銅比在低位，銅貴油賤，說明需求高而成本低，原因往往是復甦初期為應對蕭條而實施的貨幣寬鬆。此時容易發生需求拉上的通脹。最典型的邏輯在2009年那一波後危機與後寬鬆的大通脹中展現得淋漓盡致。
而一個資本開支周期的後期往往油銅比在高位，油貴銅賤，說明需求不足，而成本高企；此時對應經濟過熱後期貨幣收緊的邏輯，但由於經濟過熱的持續效應存在，因而油價難以及時回落。最典型的例子是2016/17兩年油價持續上漲，最終成本衝擊帶來VIX突跳，導致2018年2月初的全球股市劇震。
近來，關於周期分析的文章一下子充斥在網上。主要觀點無非兩個，第一是把明年比作2017年，原因有兩點：
1 隨著疫苗的臨近，人們預測全球經濟有望在2021年實現共振復甦，這與2016年地緣政治危機出清，全球經濟共振復甦的步伐接近；而2017年則走出了全球資本市場在盈利驅動下的戴維斯雙擊的諧振行情，這邏輯有望在2021年復刻；2 近期債務違約比較多，大有「不給錢就死給你看」的架勢，人們預計這齣「逃廢債」的倒閉鬧劇最終會以兩邊協商調解收場，目標是化解債務危機。有常識的人都知道，化解債務危機的時候貨幣是不能緊的，即便不是寬鬆，也不能收緊，所以未來貨幣環境有望比較寬鬆。
所以，綜上，全球共振利好周期，而目前周期股普遍估值較低，未來資金會相對寬鬆，所以周期股會追落後。從今天的行情盤面來看，也證實了這一邏輯，50、300都「漲」勢喜人，相反中小創的表現就很猥瑣了，科創50指數甚至還是綠的。
在我看來，以上邏輯說得通，但不全面。
我的觀點是，從大周期定位來講，明年應該更像2010或2011，而不是2017。為什麼這樣講？
首先，從貨幣的角度定位經濟周期。
我一直認為，討論貨幣鬆緊的問題要有周期嵌套的思維。一段時期之內，會有一個主導的貨幣政策定性；在這個主導定性下面，會有局部的「小波」。也就是說，貨幣寬鬆周期之內會有局部收緊的情況發生，而緊縮周期之內也會偶爾突發性放水。所以這就是我為什麼對於那些財經記者一看到MLF續作就大鬧放水，一看到MLF到期不續作就大喊緊縮很反感的原因。
在我看來，當前正處在貨幣周期收緊的初始階段，而這一波收緊有可能持續1~2年。
那麼問題來了，上一輪貨幣寬鬆周期，發生在什麼時候？持續了多久？
答：上一波貨幣政策寬鬆的第一槍，要上溯到2018年年中。當時有三個信號，第一是6月MLF可接受債券範圍擴容，第二是7月份發行5000億MLF，大水滔天。當時上半年去槓桿弄得「企」不聊生，還有人說蒙古大夫啥的。其實說到底去槓桿的下半場一定要加槓桿，為的是把槓桿率從那些要被消滅的行業降下來，而需要扶持的行業升上去。
從那個時間節點開始，貨幣政策寬鬆的基調就奠定了。那一波放水，配合2018年10月最後一天證監會表態「三不管」，以及換帥，終於把股市信心穩住了，於是2019年一季度股市和樓市都玩出了小陽春行情。
隨後，到2019年4月，國務院會議搞過一次「定調」，提到總閘門和總體槓桿率，於是股市和樓市先後來了一波小撲街。計2019年4月到2018年6月，實際上貨幣寬鬆已經持續了10個月。但這一輪貨幣政策回補，不是轉向，最多只是寬鬆背景下的微調。
按2008年後危機的貨幣政策節奏來參照，2008年11月推出4萬億，到2010年4月「國十條」推出政策全面收緊，是18個月。這大概就是中國貨幣寬鬆周期持續時長的極限。
而上一輪貨幣寬鬆，如果將2018年6月作為起點的話，按照2008年那一輪節奏來推算，實際上到2020年1月已經是極限了。您應該記得，今年年初市場對貨幣政策收緊的預期是很強烈的；在疫情開始之前，尤其是白馬藍籌有一波非常明顯的下殺。
是疫情打亂了周期的節奏。
疫情的突然爆發，使得中國這一波貨幣寬鬆的周期延長了6個月。今年基本上是到7月，才開始重提貨幣收緊的問題。當然，如果沒有7月初那幾天股市的瘋漲，不排除這波收緊會來得更猶豫一些。
至此，問題已經很明確了。我們上一輪貨幣寬鬆周期，雖然中間有過反覆和調整，但大數算已經持續了兩年。已經超過歷史上貨幣寬鬆周期的極限。再這樣下去就會出問題。
所以，接下來一定是貨幣緊縮。有人說最近的國企信用債爆雷會不會讓央行有所顧慮呢？我說，這樣想才是多慮了。經歷了2017-2018年那一輪鐵腕式的金融去槓桿，我認為在任何時候都不應該低估政府去槓桿的決心。
因為有太多的事要做。僅舉一例：人民幣國際化。就這一條就夠讓我們的央行持續「鷹」幾年的了。
未來1~2年內，中國的貨幣政策一定是偏緊的，疫情期間放了那麼多水，股市漲了，房價也漲了，債市爆雷了，那這些錢去哪？只能是通脹。但是，我們必須面對的現實是，今年失業率很高，GDP雖然追到了正數但仍然很低，如果這個時候再來個大通脹，那真是難以承受。
當然，還是那句話，即便是貨幣緊縮周期，並不意味著不會有局部放水。就像寬鬆周期中會有局部收緊的調整，一樣的道理。未來短期之內需要化解債務危機，貨幣政策不會太緊，那麼資本市場有望帶來一小波估值修復的空間；但大行情的基礎是不存在的。
即便明年真的復刻2017，但回顧下2017年的行情，其實在8、9月份大宗商品見頂之後也基本上啞火了。後面剩下的就是對白馬藍籌的抱團，那基本上是末日狂歡的節奏。
今天，看看港股那邊，資金還是在抱團科技股。之前反壟斷被砸坑的股票基本上都快爬出來了，而反壟斷沒受影響的例如小米，已經默默地創新高了。這與2017年抱團白馬藍籌的邏輯如出一轍。
2010年4月推出「國十條」之後，資本市場被殺成什麼樣？經歷過的人都不會忘懷。還記得傳說中的3000點以下不發IPO嗎。市場幾乎是人氣墮盡。直到2013年6月爆發錢荒，要渴死了，才預示著新一輪寬鬆周期的開始。然而股市，還要再等上一年，到2014年大降準之後行情才來。
今年，疫情爆發，各國都在不惜一切「代價」救人、救經濟。
現在，人救得差不多了，經濟也站穩了，但付出的「代價」遲早是要面對的。
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