導 讀
2020年1月以來的新冠肺炎疫情，讓2003年紅極一時的連花清瘟系列藥物再度火爆。作為以嶺藥業的主打產品，連花清瘟為何能在疫情期間大賣脫銷？以嶺藥業放棄其他產品全力生產連花清瘟的決策是否明智？
融中母基金研究院
作者 |馮紫薇、朱曉佳
來源 | 水母研究
以嶺藥業成立於1992年，是一家由吳以嶺院士創建的家族企業，主營業務為中藥研發生產和銷售。2020年初，新冠肺炎疫情爆發，由以嶺藥業於2003年非典疫情期間研發並獨家生產的連花清瘟，憑藉其具有廣譜抗病毒的作用被納入《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案》第四版和第五版，再度成為市場和消費者搶購的熱門產品。
那麼，作為以嶺藥業的主打產品，連花清瘟為何能在疫情期間大賣脫銷？以嶺藥業放棄其他產品全力生產連花清瘟的決策是否明智？這對公司未來的業績和發展又有哪些影響？
融中研究通過分析測算，以嶺藥業此番調整生產決策將為公司2020年全年增加14-19億元的收入，即比此前預測的2020全年業績增速提高1倍還多。因此，從收入來看，以嶺無疑成為此次策略調整的大贏家。
疫情來襲連花清瘟需求火爆
以嶺藥業產能加速擴張
根據測算，連花清瘟產品的日常產能約為日產膠囊劑型2,000萬粒、顆粒膠囊劑型40萬袋。隨著疫情的不斷發展，以嶺藥業不斷調整生產計劃，全力生產連花清瘟產品以滿足市場需求。為保證供應，以嶺藥業全員24小時加班加點生產，暫停了其他產品的生產，將全部生產線投入連花清瘟系列藥的生產，並做出了藥品不上漲的承諾。
表 1連花清瘟患者一周用量測算
數據來源：阿里健康藥品說明書
表 2連花清瘟產能測算（按一位患者一周用量）
備註：「搶產期」產能依據以嶺藥業採訪數據；日常產能根據「搶產期」產能除以2.5測算
1月17日，公司商零營銷中心總經理在新聞採訪中表示，連花清瘟一天的產量差不多在2,000件，也就是80萬盒，按照一盒服用2至3日，一位患者服用兩盒的數據進行測算，以嶺藥業的日產量可以滿足40萬人的用藥需求。
1月20日，以嶺藥業根據市場需求調整連花清瘟產品的生產計劃，將公司石家莊和北京兩個生產基地的生產線全部用來生產連花清瘟產品，每日可生產連花清瘟膠囊近五千萬粒，連花清瘟顆粒一百多萬袋。從原來每天300箱的產出提高到了每天660箱，產能達到平時的2.5倍左右。
2月24日，以嶺藥業總經理吳相君在新聞採訪中表示，在前期滿足50萬人一周的用藥需求基礎上，將繼續開足馬力提升產能，新購置的生產線即將投入使用，日產能將提升132萬袋，可再滿足6萬人一周用藥需求。
中成藥產品線豐富
心腦血管及抗感冒類藥等主導產品市場領先
以嶺藥業擁有專利新藥十餘個，涵蓋了心腦血管病、糖尿病、腫瘤、呼吸、神經、泌尿等臨床多發、重大疾病領域，產品線豐富。
目前，公司主要產品共計7種，包括應用於心腦血管疾病領域的通心絡膠囊、參松養心膠囊、芪藶強心膠囊，應用於感冒呼吸道疾病領域的連花清瘟膠囊和連花清瘟顆粒，以及糖尿病類藥津力達顆粒、保健藥養正消積膠囊和前列腺藥夏荔芪膠囊。
心腦血管類藥是公司的主導產品，營收佔公司總營收的比重在55%以上；抗感冒類藥為公司另一類主導產品，也是公司力推的拳頭類產品，營收佔比為28.68%。
公司心腦血管類藥品始終保持市場領先。從醫療終端產品份額來看，根據米內網數據，2016-2018年，公司心腦血管類藥的市場份額保持在13%左右，通心絡膠囊和參松養心膠囊銷售收入排名均保持在前5名。
表 3 以嶺藥業心腦血管類藥市場份額佔比
數據來源：米內網
公司抗感冒類藥包括連花清瘟膠囊和連花清瘟顆粒2種，其中顆粒為處方藥，主要在醫院等醫療終端銷售；膠囊為OTC非處方藥，主要在藥店等零售終端市場銷售，銷量佔連花清瘟系列藥總銷量的60%。
圖 1以嶺藥業2019年1-6月主營產品銷售收入佔比
數據來源：以嶺藥業公司年報
公司抗感冒藥在細分領域市場也保持領先。根據米內網的數據來看，2016、2017年連花清瘟膠囊和連花清瘟顆粒在中成藥感冒用藥市場的市場份額在10%左右，銷售額均保持在市場前5名；2018年，米內網統計口徑有所擴大，連花清瘟膠囊和連花清瘟顆粒在中國城市、縣級公立市場中成藥呼吸系統疾病用藥領域市場份額為2.77%，銷售額排名分別為第5名和第12名。
表 4 連花清瘟系列藥市場份額佔比
數據來源：米內網
可見，公司產品在心腦血管和感冒呼吸系統疾病用藥領域已經處於行業領先地位，產品競爭力強，市場份額穩定。公司的通心絡膠囊、參松養心膠囊、連花清瘟膠囊顆粒、芪藶強心膠囊、津力達顆粒已進入2018年的《國家基本藥物目錄》；在19年新版醫保目錄調整中，通心絡膠囊、參松養心膠囊、芪藶強心膠囊、養正消積膠囊、連花清瘟膠囊顆粒、津力達顆粒、夏荔芪膠囊均進入了新醫保目錄，與舊版目錄相比，芪藶強心膠囊由醫保乙類調整到甲類，參松養心膠囊臨床使用範圍有所擴大，可以說給公司產品帶來了新的放量空間，其中芪藶強心膠囊目前仍保持高速增長，市場份額逐年增加，未來有望成為公司新的重磅產品。
連花清瘟獲市場高度認可
品牌影響力逐漸擴大
連花清瘟最初是以嶺藥業在2003年「非典」期間為對抗非典肺炎病毒而研發的一種中藥新藥。中國軍事醫學科學院等權威研究機構的研究結果表明，連花清瘟膠囊可明顯抑制SARS病毒的複製，同時也是為數不多有證據表明具有抗SARS-CoV作用的中藥之一。2003年以來，中國中醫科學院等權威科研院所對該藥進行的大量科學研究表明，連花清瘟膠囊具有廣譜抗病毒作用，對甲型流感病毒、乙型流感病毒、禽流感病毒、腺病毒以及多種普通感冒病毒都有很好的抑制拮抗作用，主要用於感冒、流感相關疾病的治療，先後多次被國家衛生健康委、國家中醫藥管理局列入感冒、流感相關疾病診療方案。
近兩年，連花清瘟系列藥以治療效果好、使用範圍廣、安全性高等特點受到消費者廣泛認可，銷售額逐年增加，對公司營收貢獻比例不斷提高。2019年前三季度，連花清瘟系列藥營收14.15億元，同比增長33.24%，佔總營收比重32.54%，較上年同期提高4.75個百分點，營收佔比進一步提高。
隨著連花清瘟銷量的快速增長，其品牌影響力也在不斷擴大，在行業領域內斬獲諸多獎項。2017年連花清瘟榮登年度中國非處方藥感冒咳嗽類榜單，連花清瘟膠囊在「健康中國·品牌榜」評選活動中榮登感冒藥中成藥(清熱類)品牌榜第一名；2018年，連花清瘟膠囊位列中國OTC中成藥感冒咳嗽類第2名；2019年，連花清瘟榮登「中國醫藥·品牌榜」年度榜單，和「家庭常備藥上榜品牌」年度榜單。業界與廣大消費者對以嶺藥業及連花清瘟品牌的認可度不斷提高。
圖 2 2015年-2019年6月末以嶺藥業各類產品銷售收入佔比
數據來源：Wind
2020年，新冠肺炎疫情爆發以來，連花清瘟系列藥因其具有抗病毒作用而被列為醫學觀察期推薦用藥，併入選《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案》試行第四版、第五版，再度成為熱銷產品，市場需求火爆。由於連花清瘟系列藥是以嶺藥業獨家產品，1月以來，公司訂單爆滿，全部生產線都在生產連花清瘟系列藥品。據公司內部人員介紹，今年1月份連花清瘟產品實現的收入已超過其去年一季度收入。
全線生產連花清瘟能持續多久
對公司收入影響幾何？
據了解，由於突發疫情導致連花清瘟市場需求量較大，以嶺藥業於2020年1月20日依市場需求調整連花清瘟產品的生產計劃，目前公司石家莊和北京兩個生產基地生產線全部用來生產連花清瘟產品，搶產期間的日產能是平常工作量的2.5倍，每天可生產連花清瘟膠囊近5000萬粒，連花清瘟顆粒100多萬袋，日產量可以滿足40萬人一周的用量，且公司承諾藥品價格不上漲。
以嶺藥業董秘吳瑞稱，「對於其他專利中藥產品如心腦血管系列產品，公司產成品庫存和商業庫存可以滿足一定時間內的市場需求。如果疫情持續，預計其他專利中藥產品的生產和銷售可能會受到一定程度影響。」
其實，早在2018年1月流感爆發期，以嶺藥業就曾採取過此類措施應對連花清瘟產品的短缺。2018年1月，為解決抗流感藥物緊缺，滿足大批量的市場需求，以嶺藥業暫時停止了其他藥品的生產，緊急擴大抗流感中成藥連花清瘟的生產。
當時公司12條高速生產線不停歇地全部用來生產連花清瘟膠囊、顆粒，日產量3500-4000箱，產能增加了5倍。隨著流感疫情在2季度逐漸結束，公司恢復其他產品正常生產。
受一季度流感疫情的影響，2018年上半年連花清瘟銷售形勢大好，營收同比增加80%以上，但公司其他幾個主要產品的生產、發貨受到了明顯的抑制：通心絡上半年同比增長僅在2%左右；芪藶強心產品處於快速增長期，同比增長約17%；而作為當時公司第一大主力產品參松養心卻出現了3%的同比負增長。2018年，公司全年總營收同比增加17.97%，抗感冒類藥同比增加84%，而心腦血管類藥營收增速僅為1.1%，較上年下降了8.49個百分點。
中銀國際指出，新冠肺炎疫情對醫藥行業帶來的影響具有一次性、外生性特點，影響時間將由疫情發展的進度所決定。
目前，各個機構和專家學者根據數據及模型對疫情發展進程作出了預測，大多認為本次疫情將會在2月中下旬迎來峰值，預計4月份將會進入尾聲；也有機構、專家樂觀認為疫情會在3月底結束；還有保守者認為疫情結束時間可能會延遲到5月，如防控不力，可能發展為全球性事件，並會持續影響大眾生活數月之久。
因此，根據以嶺藥業此前在流感疫情中的生產節奏和此次新冠肺炎疫情的發展預測情況來看，公司全產線生產連花清瘟產品屬於短期行為。保守估計，隨著新冠疫情在4-5月份進入尾聲，2季度之後公司其他產品生產節奏將逐漸恢復正常。
按照以上條件和公司以往業績，2020年，假設公司整個1季度停產其他產品，全線生產連花清瘟產品，連花清瘟日產量按照每天生產連花清瘟膠囊5000萬粒、連花清瘟顆粒100萬袋計算，產品價格參照同規格產品市場均價計算，預計公司2020年一季度營收可達到30.38億元。
假設2-4季度公司恢復正常生產，各產品營收佔比、營收增速參照2019年半年數據（特別地，心腦血管類藥的營收增速按照出現過類似情況的2018年的1.1%計算），則保守估計，以嶺藥業2020年全年營收仍可達到78.26億元，同比增長約33.73%；若按照公司2018年68.25%的毛利率計算，2020年公司全年營業利潤可達到53億元。
根據主流券商在2019年4季度對以嶺藥業2020年營業收入所做的預測，若無新冠肺炎疫情影響，以嶺藥業2020年營業收入預計在59.9-64.2億元之間，預計同比增速在3%-10%，而2020年1季度的新冠肺炎疫情導致公司連花清瘟產品銷量大幅增加，提高公司2020全年營收增速超13個百分點，多增加收入14-19億元。
由此可見，此次新冠肺炎疫情與以往流感疫情不同，公司停產其他產品、全線生產連花清瘟產品對公司2020年營收及利潤增長來說是非常大的利好因素。
表 5 以嶺藥業2020年一季度銷售收入預測
數據來源：融中研究
註：產品價格參考同規格產品市場均價；每月按30天計算
表 6 以嶺藥業2-4季度銷售收入預測
數據來源：融中研究
註：因以嶺藥業尚未發布2019年報，各產品營收佔比參照2019年半年和2018年數據，心腦血管類藥營收增速參照2018年數據
綜上，此次新冠肺炎疫情期間，公司獨有產品連花清瘟系列藥入選《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案》，公司24小時不停工對連花清瘟藥品的全產線生產，以及向中國紅十字會捐贈1000萬元連花清瘟膠囊等舉措，不僅能使公司收入大幅增加，還進一步擴大了拳頭產品連花清瘟在消費者心中的品牌影響力，提高了以嶺藥業公司在醫藥領域內的知名度，為以嶺藥業未來進一步擴大產品市場空間、提高公司核心競爭力起到了非常積極的助推作用。
中成藥迎來發展新階段
連花清瘟能否實現彎道超車？
從產業鏈角度來看，中藥行業的上遊產業主要包括中藥種植業以及為中藥行業提供相關生產設備的行業等，例如中藥材培育基地、中藥材加工研發基地等；中間產業為中藥材飲片炮製加工以及中成藥生產製造；下遊產業為醫藥流通，即中藥消費市場。
從消費結構來看，中成藥行業是中藥市場份額佔比最大的子行業，佔整個中藥行業總銷售收入的72.59%。
圖 3 我國中藥市場消費結構
數據來源：智研諮詢
近兩年，我國中成藥行業呈現規模放緩的趨勢，行業銷售規模從2016年開始逐年下降。從近年的數據可以看出，2010-2016年中成藥行業的銷售收入逐年增長，複合增長率為22%。其中，2016年銷售收入高達6981.9億元，為歷年最高水平；2017-2018年，銷售收入逐漸下降，2018年實現銷售收入5728.2億元，同比下降15.88%。
圖 4 中國中成藥行業銷售收入及增速情況
數據來源：國家統計局
雖前我國中成藥行業整體規模放緩，但零售藥店中成藥市場規模快速增加。2018年，我國零售藥店市場中成藥銷售額達1114億元，同比增長3.91%，較2016年增加15.56%，零售藥店中成藥市場整體呈上升趨勢。其中，隨著近幾年我國呼吸系統疾病患病率提高，呼吸系統疾病用藥成為零售市場中份額最大的品類，銷售佔比達24.27%。2018年，零售藥店渠道的呼吸系統疾病用藥銷售額為293.5億元，同比增長8.95%，超過行業增速5個百分點，是零售藥店市場中成藥中增長最為顯著的一類藥品。
經過此次疫情的洗禮，人們將進一步提高對病毒性肺炎和呼吸系統疾病的治療和預防意識，呼吸系統疾病用藥將成為中成藥行業最具發展潛力的子行業之一。
圖 5 中國零售藥店市場中成藥銷售額佔比
數據來源：米內網
在呼吸系統疾病藥品領域，連花清瘟膠囊作為以嶺藥業抗感冒類藥的主打產品，在OTC終端感冒藥市場市場一直保持穩定領先地位。根據中康資訊數據，2017、2018年連花清瘟膠囊在OTC終端感冒藥品類銷售額排名中均名列第5位，1-4名為華潤三九、濟川藥業和太極集團。
長期來看，未來隨著消費者健康和疾病預防意識的提高、政策的推動及市場的調整，以呼吸系統疾病用藥為新驅動力的中成藥行業將迎來新一輪的發展階段。而在此趨勢下，連花清瘟系列藥的市場需求將進一步擴大，未來市場份額有望實現彎道超車，躍升OTC終端感冒藥品市場份額前三。
表 7 2018年OTC終端感冒藥品類銷售額排名
數據來源：中康資訊
雖然以嶺藥業憑藉對中醫絡病理論的深入研究和獨特創新，研發生產了一系列絡病理論創新中藥，形成了差異化的核心競爭點，為其核心產品提供了堅固的行業壁壘，提高了產品競爭力。但與此同時，我們還應看到，與上述3家生產企業相比，以嶺藥業目前以中成藥的研發生產和銷售為主，在化藥等西藥研發領域中尚處起步階段，尚未涉足中藥飲片領域，公司仍然存在進一步豐富完善產品線、提高整體競爭實力的客觀要求。
此外，目前以嶺藥業有多個新產品項目正在研發中，新產品研發存在投資大、周期長、對人員素質要求較高等特點，因此不能忽視公司未來新產品開發風險；且隨著醫藥行業招標降價、二次議價、醫保政策調整等措施的實施，公司還將面臨著產品降價風險和政策變動風險。
針對以上風險，以嶺藥業在產品研發方面採取謹慎態度，努力提高研發水平，降低新品研發風險；通過收購、合作開發等形式豐富公司產品線，提高公司整體競爭實力；通過強化醫院終端及OTC終端的覆蓋，增加市場份額，同時控制成本和費用，以提高積極適應市場變化的能力和抗風險能力。
總結
作為中成藥領域的龍頭企業，以嶺藥業本身具備差異化的核心競爭力和豐富的中成藥產品線。借疫期間，停產其他產品，全部生產連花清瘟，此番策略調整，不僅帶來公司營收和利潤大幅增長，還大大提升了公司的品牌影響力和連花清瘟系列產品的競爭力。未來，由呼吸系統疾病用藥新驅動的中成藥行業進入新的發展周期，為公司的連花清瘟等感冒用藥帶來巨大機會。因此，無論是從短期還是從長期來看，以嶺藥業在此次疫情期間的策略調整都不得不說是明智之舉。期待疫情早逝，以嶺藥業在醫藥新周期走得更遠更好。
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