中泰證券紡織服裝2021年度投資策略

　　危：行業受疫情衝擊較大，需求已環比改善。2020Q1國內疫情爆發，Q2疫情全球蔓延，導致行業內外需均受衝擊。國內紡服社零增速Q1同比-32.2%，出口訂單被取消或延遲，4月服裝出口金額當月同比-30%。隨著疫情的逐步控制，全球消費逐步恢復，內外需降幅均呈現逐季收窄趨勢。至2020.11月紡服社零/服裝出口當月金額增速均轉正，分別為+4.6%/+3.6%。

　　變：危機之下，修煉內功。國內品牌服裝行業進入以「質」為先的階段。渠道端雖多為淨關店，但各品牌通過開大關小、門店升級、加大客流較旺的購物中心布局、適當提升DTC佔比等方式提升渠道質量。同時，疫情也加速了全渠道融合的進度，各品牌通過直播、全渠道內容營銷、激活私域流量等方式提升終端競爭力。而前兩者均需要數位化升級及供應鏈提效的支持，因此該領域也成為各品牌布局的重點，整體運營能力得到提升。

　　機：需求復甦之下，關注優質賽道、運營明顯改善的細分龍頭。1)運動行業景氣度延續，關注龍頭。疫情下運動服飾終端需求恢復快，且考慮到疫情後人們對健康重視度的提升，以及2021奧運會、2022年冬奧會及世界盃等體育賽事催化，需求有望保持快速增長，預計2019~2025年運動服飾CAGR達11.1%，遠高於行業整體增速(3.6%)。同時在較高的研發及營銷優勢下，強者愈強，2010~2019年CR5集中度+22.1PCTs至66.3%。2)需求恢復預期下，關注有擴產計劃的細分龍頭。疫情加速行業出清，同時優質客戶向頭部供應商集中，龍頭優勢明顯。當前海外終端庫存較低(8月美國服裝及面料庫存為2014年來新低)，未來在疫苗落地帶動海外需求恢復的預期下，訂單有望向好。而紡企開機率(10月為61.8%)及產能利用率(11月約95%)已恢復至較高水平，因此有擴產計劃的細分龍頭有望受益於下遊需求的復甦。3)關注運營能力及需求改善明顯的低估值品牌服裝。隨著內需穩健向好，2020Q3行業拐點已現，展望2021年在拉尼娜冷冬氣候，以及2021年春節延後的催化下，需求有望持續向好。同時年內各品牌加速庫存去化(2020Q3品牌服裝存貨規模同比-17.3%)，2021年各品牌有望輕裝上陣。因此整體運營能力提升的品牌有望充分受益於內需的復甦。

　　投資建議：1)運動賽道成長性佳&；2021~2022運動大年驅動下，有望保持高景氣度，看好多品牌全渠道發力的國內第一運動集團安踏體育。2)深度綁定終端需求恢復強勁的國際運動龍頭品牌，且渠道優勢明顯，未來仍有拓展空間的高分紅標的滔搏。3)紡織製造板塊建議關注聚焦運動賽道，客戶結構持續優化；且海外產能布局完善，後續擴產驅動業績增長的棉襪及無縫內衣製造龍頭健盛集團。4)品牌服飾板塊建議關注賽道景氣度高&；龍頭優勢驅動下，童裝業務表現穩健；同時剝離虧損業務Kidiliz及休閒裝改革下，有望實現業績反轉、輕裝上陣的森馬服飾。5)終端恢復優於行業，且終端管理效率持續提升、高分紅、估值仍有提升空間的地素時尚。

　　風險提示：疫情反覆導致終端需求疲軟、經濟增速放緩超預期風險、棉價大幅波動風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。

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