本文系富凱IPO財經解讀公司第363期，青島百洋醫藥股份有限公司（以下簡稱「百洋醫藥」）。
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作者 | 宋旭光
編輯 | 李浩楠
校對 | 孫 恆
青島百洋醫藥股份有限公司成立於2005年，是做健康產業投資和運營的企業集團，主要投資健康品牌、企業股權及健康產業相關物業。事實上，百洋醫藥並不是一家真正意義上的醫藥生產企業，而是一家做醫藥代理的企業。主營業務是為醫藥產品生產企業提供營銷綜合服務，包括提供醫藥產品的品牌運營、批發配送及零售。最新的招股書顯示，百洋醫藥過去將零售業務作為發展重點，現欲將品牌運營業務作為未來戰略發展的重點。富凱IPO財經了解到這並非是百洋醫藥首次衝擊IPO，2019年11月，該公司首發申請被暫緩表決；2018年，百洋醫藥就曾謀求上交所上市，最終於當年年底終止上市計劃。
富凱IPO財經了解到由於醫藥不分業，目前，在中國藥品流通領域，醫院門診藥房佔據著80%以上的藥品零售市場份額。藥品批發端、零售端競爭那不到20%的市場。雖然近年來醫藥流通企業規模不斷壯大，但是在市場集中度不斷提高，也是強者恆強的局面。面向醫院流通領域的國藥一致(000028,股吧)、上海醫藥(601607,股吧)、華潤醫藥、九州通(600998,股吧)等居於領導地位，消費者終端亦有益豐大藥房、大參林(603233,股吧)等。可想而知行業競爭是何等的激烈。
另外，受兩票制影響，以及未來可能推出「一票制」，加上醫藥流通行業低毛利，整個行業的平均毛利率為17.2%；平均淨利潤率只有2.7%。而這對原本就所佔市場份額很少的醫藥商業來說，未來經營或將難上加上。報告期各期，百洋醫藥藥品批發、零售毛利率遠低於行業平均值。並且其各個門店的藥品零售毛利率在10%左右相對偏低，而銷售額較好的第二藥店的毛利率不及5%。然而，由於藥品品牌較高的毛利率拉升了公司綜合毛利率，分別為33.68%、32.82%、27.86%、24.75%。也全仰賴迪巧系列產品。
值得注意的是，近年來，百洋醫藥來自最大客戶迪巧的收入佔比卻也逐漸減少。對此，百洋醫藥表示，公司品牌運營逐漸擴大，對迪巧系列產品不存在依賴。但就報公司上述各類品牌系列的毛利率及佔品牌收入比重來看，似乎還沒有難擔業績重任的醫藥品牌運營。
同時，其下屬子公司報告期內頻遭處罰。2017年9月22日，百洋醫藥控股子公司百洋連鎖因利用廣告對商品或者服務作虛假宣傳，被青島市黃島區工商行政管理局處以40萬元的罰款並責令停止發布違法廣告；2017年5月9日，百洋連鎖因經營標籤不符合食品安全法規定的食品，被市北區食品藥品監督管理局處以5.38萬元的罰款並沒收涉案食品和違法所得；2017年7月28日，百洋連鎖因經營生產日期無法辨識的預包裝食品維生素C軟糖，被黃島區食品藥品監督管理局處以1萬元的罰款；2017年5月9日，百洋醫藥控股子公司青島紐特舒瑪因經營標籤不符合食品安全法規定的食品，被市北區食品藥品監督管理局處以5.12萬元的罰款並沒收涉案標籤不符合食品安全法規定的食品和違法所得7,027.2元。
不僅如此百洋醫藥且存在眾多法律訴訟是否會對三次衝擊IPO產生消極影響？審核員是否會對百洋醫藥提出質問？券商以及百洋醫藥是否盡到相關審查義務和信息披露義務？
富凱IPO財經發現百洋醫藥60%毛利來自關聯方，百洋醫藥最近三年60%以上毛利都來自於迪巧系列產品，而迪巧系列產品的供應商是公司關聯方中山安士及其控股股東美國安士。
2017年-2019年，百洋醫藥迪巧系列產品分別貢獻毛利7.87億元、8.45億元和8.43億元，分別佔公司毛利總額的75.53%、70.46%和62.40%。事實上，迪巧系列產品收入佔比並不是特別高。2017-2019年，迪巧系類產品收入分別為 11.6億元、12.56億元、12.52億元，分別佔當期公司總營收的向37.47%、34.39%和25.83% 。迪巧系列之所以貢獻如此之高的毛利與該產品的毛利率較高有關。2017-2019年，迪巧系列產品毛利率分別為67.89%、67.26%、67.33%。
在財務真實的情況下，高毛利率產生的原因是：產品價格高或成本低，抑或兩者兼具。而產品價格高有可能是因產品有較高的技術含量、較高的附加值等，也有可能是公司具有較強的渠道力和運營能力。迪巧系列產品的高毛利主要系渠道優勢所致。招股書顯示，迪巧系列主要為鈣片產品，產品屬性類似快消品，市場同類產品極多，市場競爭非常激烈。這或也是公司品牌運營業務銷售費用率高於同行的原因，但百洋醫藥在招股書中並沒有提及此原因。
業內人士指出，靠渠道建立的高毛利率或不具有持續性，一旦公司喪失渠道優勢，運營能力降低，高毛利率便不復存在。頗為有趣的是，迪巧系列產品的供應商還不是「外人」，正是公司關聯方中山安士及其控股股東美國安士。報告期內，美國安士（含中山安士）都是百洋醫藥第一大供應商。「低買高賣」成為迪巧系列高毛利率的「源頭」，為公司貢獻大部分毛利。
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（責任編輯：王治強 HF013）