上調股價，超級瑪麗騎著企鵝來了
對於超級瑪麗的回憶，大多數人起源於童年的小霸王機，但其實超級瑪麗屬於日本的任天堂公司，今年已經誕生了36周年。任天堂在日本公開上市，隨後在美國託管再融，15年至今，上漲近5倍，隨著19年任天堂開啟了中國市場，各機構紛紛上調了預測目標價。
（上篇文章分析的B站，從發布一周，股價從117美元最高上漲到150美元，單周超過了20%的幅度，有興趣請回翻。）
（數據來源同花順）
愛打牌的馬裡奧兄弟
任天堂成立於1889年，是一家日本跨國遊戲公司，截止今日已成立132年有餘。在上個世紀，創始人「山內房治郎」開設了任天堂，當時只是專門生產與販賣以賭博為目的的撲克器具（也就是日本花札撲克）。直至1949年，其年僅22歲的曾孫「山內溥」正式接手公司，任天堂的輝煌也從此開始了，辭退守舊高層、高薪聘人才、取得迪士尼聯名、地毯式廣告宣傳，一系列前衛的公司治理方針讓任天堂在1953年成為了日本第一大撲克牌生產商，並於1962年於日本上。
（圖片來源網絡）
然而80年代，「山內溥」意識到撲克牌製造的局限，大刀闊斧更改公司維續近百年的業務，舉身投資電視機遊戲行業，後人也稱之為後任天堂時代。1983年7月15日，風靡全球40年的「超級馬裡奧兄弟」誕生了，同年紅白機（Family Computer）問世，引起全球購買熱潮。根據外媒數據，在1990年30%的美國家庭都有一款紅白機。小霸王憑藉抄襲山寨紅白機，在版權意識薄弱的90年代也進入了我們所有人的童年（尊重版權，但也謝謝曾經的遊戲）。而後GB、DS、Wii、NDS、Switch每次產品的發布，任天堂都顛覆了人們對於遊戲體驗的認知。
（圖片來源網絡）
手遊是全球主流趨勢，中國是主機遊戲的金礦
遊戲行業分為三大類型，手遊、電腦遊戲與主機遊戲。根據Newzoo的報告分析，2020年遊戲行業全年增長9.3%，其中手遊佔48%（45%,19年），主機遊戲佔28%（32%,19年），電腦遊戲佔23%（23%,19年)。人人一部智慧型手機，讓手遊市場逐漸擠佔了主機遊戲市場。
然而在中國，由於曾經14年的進口遊戲禁令，目前主機遊戲市場在國內佔比市場份額不足2%。2014年，隨著國務院廢除了禁令，被手遊市場打壓的主機遊戲開始摩拳擦掌，14億的空缺市場無不讓微軟（Xbox）、索尼（PS）和任天堂分外眼紅。微軟Xbox成為在中國第一個吃螃蟹的人，PS4則憑藉《俠盜獵車手GTA》與《荒野大鏢客》，讓其一直成為國內硬核玩家的頭牌喜好，但即使如此主機遊戲仍然不溫不火。
任天堂2019年12月10日才通過騰訊正式進入中國市場，但國行Switch鎖區且無遊戲，遊戲上線時間冗長，即使有騰訊代理的強力靠山，國內玩家也並不買帳，機構紛紛不看好，給予了下調價格趨勢。然而疫情的突然出現，卻讓任天堂彎道超速。據諮詢公司Niko Partners官方數據表明，隨著《健身環大冒險》上市，任天堂在2020年的主機銷售總量超過了國內Xbox與PS的銷量總和。
不講武德，任天堂的連續閃電鞭
任天堂在中國的初步成功，雖然一部分原因歸結於疫情帶來的「宅」經濟推動，但相比XBOX與PS的市場表現，任天堂的中國市場戰略更值得我們研究分析：
1. 廣撒網，女性玩家更友好
（數據來源NPD）
Xbox&PS偏好高端玩家。從數據分析機構NPD集團發布的微軟Xbox與索尼PS在美國2019年的暢銷遊戲排名，可以看出《使命召喚》、《俠盜獵車手》、《荒野大鏢客》等其主打遊戲。這些遊戲的特點為華麗畫面、講究操作、高可玩性，因此深受更受以男生為主的硬核玩家的喜好。但由於國內手遊的快速發展和主機遊戲氛圍的匱乏，加上主機遊戲的2000元昂貴入手門檻，微軟與索尼在國內主機遊戲的覆蓋率始終不高。根據Newzoo2017年發布的男女硬核玩家比例統計，女性玩家僅佔30%。
相比而言，任天堂主打合家歡，其遊戲適合男女老少。2017年推出的Swith遊戲機自帶雙手柄，增加了消費者的社交性，並且其遊戲以操作簡單、高互動性為主，讓其目標客戶定位在家庭、年輕人、甚至喜愛社交的女性玩家上。雖然其仍然需要昂貴的入手門檻，但廣泛的客戶群體讓它擁有了在國內更多的潛在市場。
2.更符合中國社會環境
中國人沒時間玩遊戲，根據經合組織2020年平均日工作時長統計報告，德國每日工作5.2h，英國每日6.5h，日本每日6.6h，美國每日6.8h，墨西哥排名第一8.7h。由於中國沒有加入經合組織，因此無法得到國際數據，但在《休閒綠皮書：2019～2020年中國休閒發展報告》中，2020年中國平均每日工作時長9.2h，遠超經合組織成員國第一的墨西哥。
中國人太忙，大部分人並沒有時間進行動則幾個小時的遊戲時間，因此以零碎/休閒/體感為主的任天堂遊戲更符合中國主機遊戲市場。
3.後疫情的雲健身崛起
疫情時代到卻成就了任天堂的全球市場。區別於Xbox和PS，Switch使用了多維度體感手柄，而體感遊戲最好的應用場景就是體育場景。2019年10月，Switch發布了一款《健身環大冒險》，可以說這是一部顛覆遊戲體驗的作品，利用富有趣味性的遊戲情節，讓健身與樂趣完美的相結合。疫情的到來，伴隨著雲健身的崛起，《2020大眾健身行為與消費研究報告》顯示在2020年2月期間，運動健身App行業活躍用戶規模快速上漲至8928萬,同比增長了 93.3%。而富趣味性的《健身環》更出現供不應求的漲價現象，期間由原價600元上漲至1800元。國行版本發行後，《健身環》價格降為499元，更極大促進Switch的主機銷量，使其超過另外兩大品牌的總銷量之和。
（數據來源識微商情）
網友評價稱：任天堂在《健身環大冒險》中，融入了很多自家製作傳統遊戲的理念，來讓玩家在健身中遊玩，在遊玩中健身，也使得《健身環大冒險》成了一款名副其實的遊戲
4.企鵝帶入場
2020騰訊三季度財報顯示微信月活躍帳戶數達12.13億，如今憑藉用《王者榮耀》、《和平精英》統治中國遊戲市場。不得不承認，騰訊讓遊戲，在對遊戲偏見的中國，成為一項大眾化的娛樂項目。任天堂與騰訊的成功合作直接讓其涵蓋了幾乎所有國人的龐大市場，騰訊更熟悉的國內市場信息也更好的幫助任天堂打入國內市場。
社區文化體系的搭建在各商業戰略中都是必不可少的一部分，在《健身環》流行後，2020年7月，Switch上線微信好友添加功能，而海外版本的《動物之森》此時已經流行國內，微信好友社區的搭建更有利於後續國行遊戲的二次開發。
百年老店，財務持續高增長
當投資一個比較時間較久的公司，淨資產利潤率ROE與收入增長Net Sale考察其基本業績，研發費用則直接觀察這個公司的潛在活力程度。
遊戲行業是逆周期行業，因此經濟周期的波動對其影響較小，2020年任天堂三季度財務報表顯示，其同比毛利率增長28.26%，淨利潤增長了33.21%，連續4年保持了盈利高增長。Switch銷量更只花九個月就提前達到全年目標，連續第二度上修全年財務預測，預估2020年全年淨利潤將創新高。
而隨著營收的增加，任天堂更是加大了其遊戲與硬體的研發費用，增加了近30%，而近期發布的《馬裡奧賽車：真實版》利用AR技術，將虛擬賽車世界帶入到現實世界，立刻成為全球最熱賣的任天堂遊戲。且近日，任天堂更開啟了在日本「環球影城」的超級任天堂世界主題樂園，且使用了新型投影體感遊戲體驗。線上線下多維度收入模式，使得公司逐漸擺脫遊戲生命周期短的盈利限制。
（圖片源於玩家截圖）
風險
國家政策風險，進口遊戲上線需要經由國家新聞出版署進行審核，審核通過時間慢於全球發行時間，使得國行遊戲少成為國內市場的最大問題；
國內習慣待開發，國內主機遊戲習慣仍需開發，由於目前遊戲少的情況，更需加大線下遊戲體驗的宣傳力度；
購買渠道不集中，19年後任天堂通過B站、騰訊與入駐上海China Joy等活動進行初步宣傳，卻鮮見官方體驗店與購買店鋪，購買渠道不集中/不明確。
結論
中國Switch市場的開局順利，雖僅佔任天堂全球市場佔比6%，但獲得了市場的短期認同，騰訊的掛靠與廣泛的客戶群體，使得未來潛力更明確；
全球分析機構，11家給出強力推薦/4家買入/4家持有；
目前股價63380日元，各機構上調預測價位，平均目標價70238日元（10.8%空間），最高目標估值給出近91700日元價位（44.7%空間）。
（數據來源WSJ）
在寫這篇報告時，看到國內的平均工作時長的確是震驚了。經濟學家凱恩斯在研究物價水平與國內生產關係時，給予了一個前提假設即資本家對信息變化更敏感於勞動力人群，因此資本家追逐的是更低的勞動成本獲取更高的資本利得。古典學派無法運用於當前經濟現象，但相隔近百年的假設卻仍然存在於當今社會。
投資股票公司不僅為了追求超額收益的投資機會，更是相信支持投資的公司，並寄存於其改變社會改變世界的希望，希望每個人都遊戲自由。
（本文僅供參考，投資有風險。如若有感興趣的公司，請私信公眾號。）
參考：
1.《任天堂2020年三季度財報》
2.《任天堂發展史》維基百科
https://wiki.mbalib.com/wiki/%E4%BB%BB%E5%A4%A9%E5%A0%82%E5%85%AC%E5%8F%B8
3.《Mobile Games vs Console Games》
https://blogs.geniteam.com/mobile-games-vs-console-games/
4.《2020年全球主機遊戲行業發展現狀分析：全球主機遊戲市場份額下降內容是主機遊戲的亮點》
https://www.qianzhan.com/analyst/detail/220/200320-f539eb72.html
5.《遊戲機禁令解禁後的8年，我們遇見了什麼？丨雜談》
https://new.qq.com/rain/a/20210201A0FJYI00
6.《Newzoo Global Games Market Report 2020》
https://newzoo.com/insights/trend-reports/newzoo-global-games-market-report-2020-light-version/
7.<Top-Selling Games And Consoles Of 2020 Revealed For The US>
https://www.gamespot.com/articles/top-selling-games-and-consoles-of-2020-revealed-for-the-us/1100-6486361/
8.《Male and Female Gamers: How Their Similarities and Differences Shape the Games Market》
https://newzoo.com/insights/articles/male-and-female-gamers-how-their-similarities-and-differences-shape-the-games-market/
9.《Reimagining Consumer Markets》—Euromonitor International
10.《Average Working Hours (Statistical Data 2021)》
https://clockify.me/working-hours
11.《健身入「雲」端開啟新模式》—肖雯
12.《國行NS正式發售，為什麼偏偏是騰訊和任天堂？》—西夏