無紡布產品用途較廣,近年來中國無紡布產量持續增長紡織行業按用途可分為服裝用紡織品、家用紡織品和產業用紡織品,無紡布為產業用紡織品的一種,主要使用聚乙烯、聚丙烯等原料經高溫熔融、噴絲等過程得到短纖維或長絲,再經過摩擦、抱合、粘合等製成布。根據工藝流程不同,無紡布主要分為紡粘、水刺、針刺、噴熔等細分品類,下遊可廣泛用於醫用材料、個人護理、土工建築、服裝等領域。
近年來受益於下遊需求增加,我國無紡布行業產量持續增長,2019年全行業規模以上企業無紡布產量為503萬噸、同增9.9%,高於紡織行業平均水平。由於上遊原料價格低位運行,2019年1-11月我國無紡布行業規模以上企業實現收入989.3億元、同增3.6%,收入增速相對產量較低。
短期來看,新冠肺炎催化熔噴、紡粘等無紡布需求快速增長2020年初國內新冠肺炎疫情發生後,醫護人員、普通居民紛紛加強防護,醫用、民用防護型口罩需求激增,國內紡織服裝企業加碼口罩、防護服產能,2020年3月6日工信部數據顯示,國內N95、普通口罩日產能分別達160萬隻、1億隻。2020年3月歐洲、美國等地區爆發新冠肺炎疫情,進一步增加防護用品消費量,並加大力度從中國進口口罩、防護服等防護物資。近期國務院新聞發布會數據顯示4月5日國內醫用N95口罩日產能超過340萬隻。
防護口罩一般採用SMS多層防護結構,其中內外側為單層紡粘層(S),中間為多層或單層熔噴層(M),使用熔噴無紡布作為過濾關鍵材料。中國無紡布行業以生產紡粘無紡布為主,熔噴無紡布產能較小,主要用於口罩、環保材料、電池隔膜、服裝等領域。據中國產業用紡織品行業協會統計,2018年中國熔噴無紡布產量僅為5.35萬噸,佔全行業的0.9%。
口罩需求大幅增加導致上遊熔噴無紡布需求快速增長,但受制於生產設備產能擴張慢、交付周期長,熔噴無紡布產能擴張較慢,2020年2月疫情爆發後熔噴無紡布價格快速上漲,由2萬元/噸漲至最高65萬元/噸。國內無紡布企業、央企紛紛擴張熔噴無紡布產能以滿足下遊需求,其中無紡布行業龍頭欣龍控股加班加點生產水刺、熔噴等無紡布用於口罩生產,延江股份20年3月新投資3條熔噴無紡布生產線,中國石化於2月開始建設16條熔噴布生產線、投產後每年可用於生產超過100億隻一次性醫用口罩。
此外防護服生產需要使用紡粘無紡布,消毒殺菌溼巾和擦拭布生產需要使用水刺無紡布,疫情發生後防護服、消毒溼巾需求增加也帶動相應無紡布產品消費量增長。由於紡粘、水刺無紡布產能較為充裕,其價格相對穩定。
長期來看,中國無紡布需求具有較大成長空間短期疫情將催化水刺、熔噴等無紡布需求,長期來看我國無紡布行業同樣具有較大發展空間。從產業結構來看,歐美國家產業用紡織品纖維加工量佔紡織行業比重多為40%以上,2018年中國產業用紡織品佔比為27%以上,未來無紡布行業仍有較大發展潛力。
從消費水平來看,由於收入、消費水平等差距,與發達國家相比,中國人均無紡布消費量處於較低水平。中國無紡布最大的應用領域為醫療與衛生護理,2016年全國醫療衛生非織造布消耗量為146.16萬噸、佔比為27.3%,而美國市場中60%~70%的無紡布用於醫療衛生及生活用品,在日本,工業、醫療及衛生用品消耗的無紡布佔需求量的57.4%。由於使用成本偏高,中國一次性防護用無紡布產品使用比例遠低於發達國家水平,短期疫情增加防護用品需求,長期來看醫用無紡布消費量有望持續增長,帶動醫用無紡布材料生產企業快速發展。
無紡布相關公司短期有望受益,延江股份、欣龍控股業績彈性較大目前中國已成為全球最大的無紡布生產國,2019年無紡布出口105.1萬噸,同增9.1%。但行業內多數無紡布企業研發實力較弱,中低端產能過剩,行業競爭較為激烈。新冠肺炎疫情發生後,熔噴、紡粘、水刺等無紡布需求顯著增加,帶動相關企業收入增速提升。
紡織服裝行業上市公司中無紡布生產企業主要為延江股份、欣龍控股、諾邦股份。我們在2020年2月3日周報《肺炎疫情影響幾何?短期消費受損,無紡布龍頭需求增加》中開始提示關注無紡布龍頭企業業績增長機會,並在3月8日發布的深度報告《疫情影響服裝消費先承壓後反彈,關注行業趨勢性變化》中進一步分析疫情發生後無紡布行業投資機會,建議關注相關受益標的延江股份、諾邦股份等。
延江股份主要生產即棄衛生用品表層材料,包括PE打孔膜、打孔無紡布、熱風無紡布等,產品用於衛生巾、紙尿褲、醫療用品、食品包裝等。2020年2月公司成立熔噴無紡布項目組,2月16日完成3條熔噴布生產線改造,2月17日開始對外供貨。
?早期公司生產民用熔噴布,截止4月10日公司已銷售302噸民用熔噴無紡布,在手訂單約113噸尚未交貨,計劃4月3日前生產銷售完成,預計帶來淨利潤大於2019年度淨利潤的40%(即3292萬元)。
?4月3日公告開始投產醫用熔噴布、且產品供不應求,公司將以生產、銷售醫用熔噴布為主、民用熔噴布為輔。截止4月10日公司交付醫用熔噴布55噸,在手訂單約320噸,完成後預計帶來淨利潤大於2019年度淨利潤的40%(即3292萬元)。
?公司醫用熔噴布日產能為14噸,假設現有醫用熔噴布訂單375噸可帶來淨利潤3292萬元(即8.78萬元/噸),不考慮價格波動及產能擴張,假設全球疫情持續半年、將於20年8月結束,預計醫用熔噴布總計可帶來淨利潤1.65億元。假設公司民用無紡布訂單淨利潤為0.33億元,預計熔噴無紡布給公司帶來淨利增量1.98億元,佔2019年淨利潤的241%。因此本輪疫情後2020年公司業績有望實現大幅增長。
欣龍控股主要研發、生產、銷售水刺、熔紡等非織造材料產品,是下遊口罩、醫用防護服等產品的原材料提供商,其中水刺無紡布下遊用於醫療衛生、個人護理、家居清潔等領域,熔紡無紡布用於口罩、空氣淨化、工業擦拭、包裝材料等領域。2019H1公司水刺、熔紡無紡布收入佔比為54.68%。
疫情發生後口罩消費量增加帶動公司熔噴無紡布需求量增長,疊加熔噴無紡布價格上漲,公司業績亦有望實現顯著增長。
諾邦股份主要生產水刺無紡布,產品用於美容護理類、工業用材類、民用清潔類及醫用材料類等領域,下遊包括面膜、抹布、工業清潔、醫用防護材料等產品。公司水刺無紡布不是醫用防護口罩主要原料,可用於日常防塵口罩生產,受疫情影響較小。控股子公司杭州國光近年來在我國溼巾出口量排名中連續位居第一,產品涵蓋嬰兒溼巾、個人護理溼巾、清潔溼巾、功能性溼巾、消毒系列溼巾等六大領域,是國內消毒溼巾產品生產龍頭。疫情發生後消毒溼巾需求增加,有望帶動杭州國光收入增長,但杭州國光溼巾收入佔比相對較低、整體業績彈性較小。
風險提示:上遊原材料價格大幅波動、行業競爭加劇、產業鏈向國外轉移等。
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