產業作者|王晶晶|一鳴網
採蘑菇的小姑娘上市了。
近日，以「香菇醬」為明星單品的仲景食品終於順利敲鐘，上市首日股價暴漲203.98%，每股報收120.80元，市值達120.8億元，但未堅挺到隔日，就下降了3.19%，市值蒸發了3.8億元。
出師不利，仲景食品遭遇了群嘲。
營收不過十億，但仲景食品毫不客氣的在招股書中將競對指向了營收50億的老乾媽和營收在10億至30億的海天等調味品玩家。疊加，仲景食品面世十八年來仍然沒有走出河南一隅，渠道問題拖到上市都沒有解決，難免被人奚落。
而隨著仲景食品IPO大幕的拉開， 集三家上市公司於一身的「宛西系」商業帝國開始現出雛形，這瓶並不出彩的香菇醬背後的大佬孫耀志也悄然浮出水面，那麼攻入大健康、汽車零部件等涉獵頗廣的宛西系要打造的又是一個怎樣的香菇醬逆襲故事？
IPO身後爬滿蝨子
一切起源於河南南陽，這兒既是醫聖張仲景的故裡，也是中國香菇之鄉，2008年，孫耀志因地制宜，打造出了香菇醬這款下飯神器， 但相比家喻戶曉的老乾媽，這位玩家於何處失落？
首當其中的問題是渠道搭建不完善以及困守地域圍城。
仲景食品的涉獵範圍以華北、華東和中部地區為主，經銷商數量在1000家左右，而對比第二梯隊海天已擁有全國的銷售網絡，5806家的經銷商數量仍屬小字輩。
不僅如此，仲景食品同時生產、銷售調味配料與調味食品這兩種產品，儘管產品名稱類似，渠道卻是兩條完全不同的搭建模式。
調味配料主要應用於食品加工，面向的聯合利華、海底撈等B端客戶。但香菇醬等調味食品，則直接面向C端的消費者。這 兩條不同的並沒有交集的渠道，不僅讓其承擔雙倍的銷售費用、管理費用，還為自己樹立了更多的敵人。
儘管仲景食品屢次提起要「形成覆蓋全國的銷售網絡」，但到 目前為止，這塊短板仍未被補齊，渠道搭建易守難攻，仲景食品這個難題恐不是上市就能解決。
目前調味醬市場規模達400億元，其中辣醬規模達320億元，且辣椒醬年增速在7%以上，進而可知， 小眾的香菇醬市場規模抬手可見，要想從這個窄小的賽道掘出春天並非易事。
其次，儘管有著香菇醬一哥的稱號，但在上遊原材料上漲，成本上行的背景下， 小賽道中的這位「大佬」並沒有強議價能力，這也就導致主營業務毛利率連續三年下滑。數據顯示，2017年到2019年，仲景食品的主營業務毛利率分別為45.28%、43.82%、42.01%。
對上遊供應鏈的把控能力不足，必將成為其未來的資本短板。更為失策的是，仲景食品面對成本上升採取的提價策略又進一步導致產品銷量和收入的下滑，進而陷入惡性循環。
再者， 仲景食品藉助大量內部關聯交易想把自身IPO故事講的漂亮的手段實在不算高明。以2019年為例，仲景食品向宛西製藥以低於非關聯方的交易價格銷售了175.59噸香菇醬、30.18噸牛肉醬及18.59噸其他調味食品。
司馬昭之心，路人皆知，這或也是資本市場冷淡的原因。
單品神話難複製
由宛西製藥、宛西控股、飛龍股份構築的「宛西系」神話，早已名聲在外，孫耀志的名字或許陌生，但宛西製藥旗下的兩大單品月月舒痛經寶顆粒和六味地黃丸鋪天蓋地的央視廣告可謂是家喻戶曉。
宛西製藥主要專攻中藥製造與銷售，是孫耀志棋局中最為重要的板塊。
這次上市的仲景食品控股股東則是宛西控股，包含工業、農業、商業、醫療、養生和食品六大板塊，涉獵頗廣。
而在2011年就已上市的飛龍股份則是目前國內最大的汽車水泵、排氣岐管生產商。孫耀志通過宛西製藥和宛西控股間接控制的企業有幾十家之多。
孫耀志宛西系帝國的建立離不開對於「爆款」的痴迷。
上個世紀90年代，宛西製藥和江蘇中醫研究院聯合開發出「月月舒痛經寶顆粒」，在央視鋪天蓋地的打廣告、宣傳造勢。
效果顯著，月月舒當年即實現銷售額2800萬元，2年後升至6000萬元，1996年達到8000萬元。可以說， 孫耀志的這次押寶不僅讓宛西製藥得以起死回生，更是讓其直接進入到了快速擴張期。
2000年，孫耀志收購南陽仲景製藥廠，隨即推出仲景牌六味地黃丸，如法炮製月月舒的營銷方式，六味地黃丸繼而成為藥廠得以興盛的爆款單品之一。
隨後 其觸角不斷伸入汽車零部件、醫療、商業、房地產、大健康等行業。
2008年，孫耀文率先推出仲景香菇醬。招股書顯示，仲景食品目前的產品主要有仲景香菇醬、勁道牛肉醬、仲景調味油等，而香菇醬仍然為其拳頭產品，2017年至2020年上半年，分別賣出4509萬瓶、3479萬瓶、3683萬瓶、2575萬瓶，其中，規格為210克的香菇醬就佔據了約90%，是仲景食品主營業務利潤的最大來源。
這背後離不開香菇醬的超高毛利率水平，招股書顯示，2017年至2020年上半年，毛利率分別達到了54.34%、53.86% 、53.85%、50.41%。
但 這次挺進香菇賽道，打造仲景香菇醬這一明星單品，孫耀志顯然非常吃力。
從五年難產上市到資本冷淡、遭遇群嘲，仲景食品隱匿的痛點都一一浮出了水面，昔日大單品的成功，仲景香菇醬難再複製。
相比於執著於上市，仲景食品還需花更多精力在自身內力上。不可否認的是，業內有大把率先敲響上市鐘聲的後生，能匍匐前行走上賽道「C」位，但 就仲景食品而言，講不通供應鏈上下遊的故事，資本不會輕舉妄動。