復盤SARS,疫情對工程機械影響幾何?

疫情對工程機械影響有限 龍頭業績今年增長無憂

2020年初以來新冠疫情爆發，工程機械的生產和下遊開工受到限制，短期內可能對銷售產生不利影響。展望2020年，高基數背景下，挖機行業仍有望正增長。存量市場下，龍頭企業憑藉技術、規模、渠道等優勢，市佔率仍將進一步提升。機構繼續強烈推薦業績確定性高、估值低的工程機械龍頭企業。核心邏輯1、復盤SARS，疫情對工程機械行業的供需影響有限。2003年非典開始於02年11月，但爆發是在3-5月份，6月份基本平息，持續約半年。03年3-5月份期間，工程機械的主要下遊——房地產、基建等開工沒有受到太大影響;當時工程機械的主要品種裝載機的銷量仍保持30-50%的較高增速，並且在疫情結束後的幾個月銷量增速達70%以上，存在明顯的補缺口效應。相關業績好的公司在疫情影響期間走勢強勢，甚至出現上漲。2、短期銷量承壓，旺季後移，全年需求仍樂觀。生產方面，主要工程機械企業基本按照地方要求延遲至2月10號復工，但部分企業小批量生產已經開始;主機廠目前庫存充裕，零部件廠商本地員工過年期間已安排加班加點。需求方面，下遊開工情況短期會有不同程度推遲，同時主機廠發貨物流受到一定限制，故短期銷量會有影響。Q1通常是工程機械的銷售旺季，在全年銷量中的佔比達30%，這次疫情對Q1銷量產生較大影響;但疫情緩解後，基建託底經濟作用明顯、環保加速更新需求仍在，參考03年SARS時期的經驗，認為銷售旺季將後移，全年需求仍然樂觀。3、更新需求確定疊加新增需求有保障，行業景氣將延續。一方面，更新需求是「安全墊」，是本輪需求核心驅動力之一，也是本輪行業持續超預期的原因之一，行業目前仍處於更新高峰期，且環保政策趨嚴，目前保有量中，國二之前的挖機佔比達7成，未來隨著國四標準落地，國二之前的挖機逐步退出市場，更新需求確定性強;另一方面，在經濟下行壓力加大背景下，逆周期調節仍是首選，專項債催化下的基建投資增速回升以及地產仍將保持韌性，新增需求有保障，此外，目前出口基數仍較低，隨著國內企業海外布局成效漸顯，出口增速有望保持較高水平。4、龍頭企業2020年業績增長無憂。存量市場下，龍頭企業憑藉其渠道、研發、服務等優勢攫取更多市場份額，市佔率將繼續提升。2020年，假定三一在挖掘機市場的佔有率提升2.0pct(近3年年均提升均值1.9pct)，通過測算，行業增速在2020年只要下滑不超過7%，三一挖機板塊收入將能實現正增長;若市佔率每多提升1個百分點，挖機板塊收入增速將增加3.5個百分點，而在企業報表繼續修復背景下，利潤增速彈性更大，龍頭業績增長無憂。利好公司國金證券指出，基於疫情2月中下旬基本可控的假設，預計疫情可能影響工程機械一季度銷量，對工程機械龍頭主要產品全年銷量仍然保持樂觀。2019 年四季度挖掘機銷量增長好於市場預期，汽車起重機銷量增速快速回升，混凝土機械保持較高增速，工程機械龍頭公司資產負債表持續修復，財務指標穩中向好。本輪周期競爭環境以及龍頭的現金流水平均好於上輪周期。未來行業保有量增大帶來的大量需求可以平滑周期波動。持續推薦工程機械龍頭三一重工、恆立液壓、浙江鼎力、中聯重科、徐工機械。東吳證券重點推薦三一重工：全系列產品線競爭優勢、龍頭集度不斷提升;出口不斷超預期;行業龍頭估值溢價。恆立液壓：國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。中聯重科：起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新周期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注柳工、中國龍工。方正證券指出，在基建穩增長力度加大及環保趨嚴催化更新需求加速釋放背景下，以基建、能源等為主要下遊的工程機械行業正在經歷快速復甦，相關主機廠及零部件配套企業有望充分受益，強烈推薦三一重工、恆立液壓、徐工機械、中聯重科、艾迪精密等整機和核心零部件龍頭企業。中信證券指出，近期基礎設施建設繼續加碼，根據中信證券研究部基地組預測，2020年基建預計增長8%，地產新開工面積有望維持0-5%增長。2020年工程機械需求增長穩健，根據我們「挖機——土方量」模型相關預測，2020年我國挖機銷量增速預計在20%左右，維持行業「強於大市」評級。重點推薦三一重工、恆立液壓。同時建議關注中聯重科、徐工機械、艾迪精密等。東北證券看好工程機械的龍頭公司的發展，推薦三一重工、徐工機械、中聯重科。其中，徐工機械有國企改革的邏輯，彈性較大，值得重視，相關的產業鏈公司還包括建設機械與恆立液壓。[詳細]2020-02-06 11:02