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1 分布式帳本為國際支付體系帶來的啟示
分布式帳本技術是區塊鏈的核心底層技術， 2008 年中本聰在比特幣白皮書中採用了區塊 鏈/分布式帳本技術，自此分布式帳本和區塊鏈技術越來越受全球的關注。現有的分布式 帳本項目中，瑞波網絡（Ripple）實際並未採用區塊鏈帳本，而比特幣、以太坊（包括 摩根幣 JPM Coin）等更多有潛力的分布式帳本項目大多都採用區塊鏈的方式，在某種意 義上，並不需要嚴格區分分布式帳本和區塊鏈。本文以瑞波網絡為典型案例，分析分布 式帳本為國際支付、清算體系帶來的啟示。
1.1 分布式帳本網絡為國際支付結算帶來更大靈活性
不同於傳統支付系統多中介參與的模式，分布式帳本技術 (DLT，distributed ledger technology)擁有去中心化（中介）、節點互信、數據可追溯等特點，其為國際支付帶 來諸多的靈活性。世界經濟論壇（World Economic Forum）總結為以下六點：
1. 簡化操作中的重複代理；
2. 提高監管和披露的效率；
3. 改變信任降低對手風險；
4. 縮短清算及結算的時間；
5. 資金流動快，透明度提升；
6. 歷史可追溯，提高安全性。
傳統國際支付體系中，互信與反欺詐等痛點主要依靠多中介（中心機構）來解決，而分 布式帳本網絡以技術手段保證信用的建立，在去中心化、扁平化、低費用、實時結算等 方面具備獨特的優勢，因此，分布式帳本為國際支付清算帶來新的發展啟示。
1.2 技術創新驅動下的金融支付服務發展
Ripple（瑞波）網絡將信息傳輸、資金清算整合到一個扁平化的分布式帳本網絡。在過 去的 50 年裡，技術創新總是金融服務發展最為關鍵的推動力。每一次技術的革新總會 掀起金融服務發展的一股新浪潮。SWIFT 是 19 世紀 70 年代為了使信息更高效傳遞而建 立的統一信息標準，隨著分布式帳本技術發展，Ripple 為了使資金流轉更為暢通而建立 起一個去中心化網絡帳本協議，在分布式帳本的推動下，國際支付清算由多中介的信息 傳輸+資金清算的模式逐步向信息傳輸、資金流轉整合到一套簡潔的體系方向發展—— 支付清算體系更加去中心化、扁平化。其基礎是分布式帳本網絡具備節點互信、數據可 追溯等特點。
去中心化、扁平化的分布式帳本將進一步推動國際支付、清算體系變革，推動金融創新。隨著瑞波、比特幣等分布式（區塊鏈）帳本網絡的發展，資產交易、支付結算，甚至是 供應鏈金融、社會服務等領域產生諸多創新和變化——扁平化、高效率、低費率成為分 布式帳本網絡鮮明的特點與優勢。分布式帳本網絡發展過程中，有望重塑國際支付、清 算體系，建立新的國際支付清算格局。
2 傳統國際支付清算體系：中心化網絡模型
國際貿易和國際匯款中，針對不同場景，支付方式主要有電匯、信用證、專業匯款公司 等多種支付方式，國際貿易大額支付主要是信用證、SWIFT 電匯相結合的方式，個人匯 款業務方面，根據不同國家/地區不同幣種，則有 SWIFT 電匯、專業匯款公司、第三方 支付通道等多種方式。
完整的國際支付包括支付、清算、結算等環節，目前大多是以中心化的方式運作。根據 CPSS（支付結算系統委員會，是十國集團中央銀行發起成立的國際性專業組織，秘書處 設在國際清算銀行（BIS））的定義，支付系統包括一系列能夠保證資金迴轉的貨幣工具、 銀行流程和銀行間資金轉移系統。CPSS 將清算系統定義為一系列使得金融機構能夠提交 和交換與資金或證券轉移有關的數據和文件的程序安排。結算指的是包括賣方轉移證券 或者其他金融工具給買方，並且買方轉移資金給賣方的過程，是整個交易的最後一步。 由於各國對支付、清算、結算的界定和認識並非一致，我們可以不嚴格地把國際支付體系分為支付和清（結）算環節。無論是支付還是清算，其背後所依託的機構都是中心化 的運作方式。
在國際貿易中，電匯是較為常用的國際支付方式，背後需要一系列銀行機構、清算支付 系統等中介機構提供支持。電匯是匯款人將一定貨款存入銀行，銀行通過電報或 SWIFT 的方式給收款人所在地分行或者代理行發送交易信息，要求其支付給收款人一定金額的 一種匯款方式。電匯支付需要經過匯出行、中央銀行、代理銀行、收款行等多個金融機 構提供服務，增強信用背書，而每一個機構都有自己的帳務系統、且可能屬於不同清算 系統的會員機構，於是跨網絡的不同機構之間都需要建立代理關係；跨境支付中的每筆 交易在本機構、交易對手、資金清算和對帳機構等都需要重複設立帳戶——本質上，這 是傳統金融服務中心化模型下的必然結果。這導致跨境支付中的業務處理速度慢，中間 結算成本高，支付效率低，同時還存在一定的支付風險。
目前國際支付清算體系中，無論是金融機構的資金流轉清算，還是金融信息通信網絡， 都是典型的中心化工作模式。國際支付清算中，SWIFT 是國際上最重要的金融通信網絡 系統。通過該系統，可在全球範圍內把原本互不往來的金融機構全部串聯起來，進行信 息交換。該系統主要提供通信服務，專為其成員金融機構傳送同匯兌有關的各種信息。 成員行接收到這種信息後，將其轉送到相應的資金調撥系統或清算系統內，再由後者進 行各種必要的資金轉帳處理。
本章將圍繞金融通信系統 SWIFT 和支付清算系統的中心化工作模式做出介紹，並以 SWIFT 電匯+信用證結合支付為案例，分析中心化工作模式下的優勢與不足，以便與後 續分布式系統做對比。
2.1 國際金融通信網絡 SWIFT 介紹
2.1.1 SWIFT 設立的原因、定位及宗旨
問題提出：19 世紀 70 年代，各國金融通信不能適應國際間支付清算的快速增長。
解決：設計、建立 SWIFT 網絡，以便該組織成員間進行國際金融信息得傳輸和確定路由， 在 1977 年形成了環球同業金融電信網絡(SWIFT，Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications---環球同業銀行金融電訊協會)系統。SWIFT 運營著世界 級的金融電文網絡，銀行和其他金融機構通過它與同業交換電文（Message）來完成金 融交易。
發展：該組織創立之後，其成員銀行數逐年迅速增加。從 1987 年開始，非銀行的金融 機構，包括經紀人、投資公司、證券公司和證券交易所等，開始使用 SWIFT。至 2018 年年底，該網絡已遍布全球 140 個國家和地區的 8000 多家金融機構，提供金融行業安 全報文傳輸服務與相關接口軟體，進行支付清算。
2.1.2 SWIFT 模式工作原理
1．SWIFT 跨境支付網絡的代理銀行模式為多銀行模式
只有 SWIFT 會員機構才能通過 SWIFT 網絡進行跨境支付交易，而在實際應用中，可以 簡單分為兩種情況：
情況一：匯款銀行 A 和收款銀行 B 有業務往來，則銀行 A 與銀行 B 可以直接通過 SWIFT 進行資訊傳遞（如圖中路徑 1 所示）。
情況二：匯款銀行 A 和收款銀行 B 沒有業務往來，則銀行 A 和銀行 B 要找一家既跟自己 有業務往來，又是 SWIFT 成員的銀行來完成跨境支付，這樣的一家銀行即被稱為匯款銀 行和收款銀行的代理銀行從 C（如圖中路徑 2 所示）。
2．SWIFT 的代理銀行模式下需要設立多個帳戶
付款人的一筆轉帳在最簡單的情況下也要經歷多個帳戶：
Payer account：付款人在銀行 A 的帳戶；
Mirror Account Bank B: 銀行 A 在本行開立的用於記錄其在銀行 B 的帳戶的情況；
Account Bank A: 銀行 A 在銀行 B 開立的屬於銀行 A 的帳戶；
Account Bank C: 銀行 C 在銀行 B 開立的屬於銀行 A 的帳戶；
Mirror Account Bank B: 銀行 C 在本行開立的用於記錄其在銀行 B 的帳戶的情況；
Payee account：收款人在銀行 C 的帳戶。
在 SWIFT 系統的信息傳遞中，因為代理銀行模式，往往出現帳戶重複開立的情況，在一 定程度上導致了低效率高費率。
3．中心化支付網絡系統下的逐級、分批清算處理瓶頸
SWIFT 網絡中，全球的交易信息先從各個訪問點匯集到地區處理機再上傳到片處理器， 最後匯集到中央系統的控制處理器上，逐級、分批次的進行信息傳遞交易、資金的清算 和轉帳。這正是中心化網絡的通常的工作模式——類似電信網絡的分級處理，信息指令 最終的處理都要經過中心控制平臺來處理，這種工作模式勢必為中心平臺帶來較大的工 作壓力，處理壓力向高層及的路由節點逐級集中，帶來信息傳輸的瓶頸。因此電信網絡會通過 CDN（內容分發網絡）來提升用戶端的體驗。但 SWIFT 不同於電信網絡的地方 是，電信網絡下更多的場景是流量自網際網路內容服務提供商下載至用戶端，提前的內容 分發可以緩解下載的傳輸瓶頸。而 SWIFT 的核心模式是解決用戶點對點的信息傳輸問題， 中心化工作模式下，勢必存在逐級、分批處理的效率瓶頸，因而影響銀行系統的結算速 度；同樣，支付系統也存在中心化瓶頸的效率問題。
2.1.3 SWIFT 的產品、服務和電文協議
1．SWIFT 的服務：
SWIFT 運營著世界級的金融電文網絡，銀行和其他金融機構通過它與同業交換電文 (Message)來完成金融交易。通過該網絡，SWIFT 提供全世界金融信息傳送服務、清算 和淨額支付服務、操作信息服務、軟體服務、認證技術服務、客戶培訓和 24 小時技術 支持。SWIFT 的設計能力是每天傳輸 1100 萬條電文，而當前每日傳送 500 萬條電文， 電文劃撥的資金以萬億美元計，它依靠的便是 SWIFT 提供的 240 種以上電文標準。
2．SWIFT 的電文語言：
當前 SWIFT 的電文標準格式已經成為了國際銀行間進行數據交換的標準語言，形成了統 一的帳戶的表達方式。其中「SWIFT Code」 用於區分各家銀行的代碼，依靠 SWIFT Code 便能將相應的款項準確的匯入指定的銀行。（加入 SWIFT 的機構都會有自己的身份代碼 （即 SWIFTCODE，相當於銀行的"身份證號"），這一代碼是一個 8 到 11 位的字符串， 它又被稱為銀行識別碼（Bank Identifier Code，BIC）。
2.1.4 企業通過 SWIFT 實現全球帳戶管理案例
以中國工商銀行面向企業的 swift 產品服務為例說明。
1．銀企 SWIFT 連接。背景：企業 A 加入了 SWIFT 組織，總部位於境外。需求：企業 希望通過 SWIFT 網絡，以及與銀行的合作，實現總部對中國區帳戶的遠程監控和中國境 內資金的統一管理、調度。解決方案：企業總部、企業分支機構、合作主辦行和合作協 辦行（工行）協調一致，共同建立企業資金管理平臺，同時合作協辦行提供中國地區本 土現金管理服務。具體步驟為：
1) 企業 A 各分支機構分別在工行當地網點開立人民幣結算帳戶和外幣帳戶；
2) 企業通過 SWIFT FILEACT 格式向工行發送支付指令，同時通過 FILEACT 格式接收工 行發送的對帳單文件；
3) 企業可任意選擇自定義或銀行標準的文件格式發送和接收指令。
2．銀銀 SWIFT 連接。背景：企業 B 總部位於境外，分支機構遍布全球，但該企業並 不是 SWIFT 會員，則需要尋求一家國際化銀行合作，通過 SWIFT 網絡實現全球帳戶監 控。需求：企業 B 希望通過其合作主辦行發送 SWIFT 指令至中國境內的合作協辦行（工 行），合作協辦行根據指令完成指定帳戶的對外付款或資金調撥；企業希望通過合作主辦 行，定期接收中國境內合作協辦行發送的帳戶信息，保證及時掌握帳戶變動信息。
解決方案：企業總部、企業分支機構、合作主辦行和合作協辦行協調一致，共同建立企 業資金管理平臺，同時合作協辦行提供中國地區本土現金管理服務。具體步驟為：
1） 合作主辦行和合作協辦行籤署合作協議；
2） 企業 B 分支機構在當地合作協辦行開立人民幣結算帳戶或外幣帳戶，並出具授權書；
3） 企業 B 委託合作主辦行通過 SWIFT 給合作協辦行發送指令；
4） 企業 B 自行選擇合作主辦行，合作主辦行通過 SWIFT FIN 方式向合作協辦行發送支 付指令。合作協辦行自動接收、分揀及處理指令。根據企業帳戶信息反饋要求，合作協 辦行主動向合作主辦行發送帳戶信息報告。
SWIFT 的服務對象一般是大型的跨國企業，進行大額的跨境支付交易，最簡單的情況 也要涉及多地區、多國、多銀行以及多個帳戶。
2.2 國際主要支付清算系統介紹
以電匯為例，銀行通過電報或 SWIFT 的方式給收款人所在地分行或者代理行發送交易信 息，電匯支付需要經過匯出行、中央銀行、代理銀行、收款行等多個金融機構提供服務， 增強信用背書，而每一個機構都有自己的帳務系統；最終，在不同國家/地區完成資金清 （結）算，清算由不同清算系統完成。可以簡單把電匯理解為 SWIFT 完成金融信息傳輸、 銀行等機構完成轉帳、清算系統負責最終清算的過程。本節主要介紹主要的清算支付系 統。
2.2.1 CHIPS 美元跨國支付清算系統
CHIPS(clearing house interbank payment system)是「紐約清算所銀行同業支付系統」 的簡稱，於 1970 年建立，由紐約清算所協會(NYCHA)經營。全球最大的私營支付清算 系統之一，主要進行跨國美元交易的清算。SWIFT 系統儘管是各個國家銀行組成的聯盟， 但其系統和代碼都是由美國 CHIPS（美元大額清算系統）掌控，為美國的長臂管轄提供 輔助。
2.2.2 CHAPS 英鎊跨國支付清算系統
英國的支付系統並非央行直接經營，而是採取公司化的經營模式，但主要銀行在英格蘭 銀行開立結算帳戶，最終的清算仍由英格蘭銀行來完成。英國主要有 3 個跨行核心支付 系統，分別是新 CHAPS 大額支付系統、BACS 小額支付系統、支票和貸記清算系統。 CHAPS 於 1984 年在倫敦成立，提供當日英鎊和歐元資金轉帳,被包括英格蘭銀行和 400 多家子會員金融機構在內的 19 家結算銀行使用。CHAPS 是貿易組織 APACS 和歐盟區 域結算系統 TARGET 的成員。
2.2.3 FXYCS 日元跨國支付清算系統
外匯日元清算系統(FXYCS) 是於 1980 年建成的大額支付系統，以簡化跨境金融交易日 元支付的清算過程。最初，系統的運轉是建立在處理紙質單據的基礎上。為了適應外匯 交易量的快速增長，1989 年東京銀行家協會（TBA）對該系統進行了改造，實現了系統 的自動化，並把經營權委託給日本銀行。從此，外匯交易的日元清算就通過日本銀行 BOJ-NET 系統進行。到 2001 年年底，參加 FXYCS 系統的金融機構共有 244 家，包括 73 家外國銀行在日本的分支機構。其中有 40 家是 BOJ-NET 系統的直接參與者，其餘 的 204 家是間接參與者，他們要通過直接參與者加入 FXYCS 系統。
2.2.4 TARGET 歐元跨國支付清算系統
TARGET 為歐洲間實時全額自動清算系統，為歐盟國家提供實時全額清算服務，始建於 1995 年，於 1999 年正式啟用。TARGET 由 15 國的 RTGS 系統、歐洲中央銀行的支付機 構EPM和相互間連接系統IS構成，這樣支付指令就能夠從一個系統傳遞到另一個系統。
2.2.5 CHIPS 人民幣跨境支付系統
人民幣跨境支付系統（Cross-border Interbank Payment System，簡稱 CIPS）是由中 國人民銀行組織開發的獨立支付系統，旨在進一步整合現有人民幣跨境支付結算渠道和 資源，提高跨境清算效率，滿足各主要時區的人民幣業務發展需要，提高交易的安全性，構建公平的市場競爭環境。該系統於 2012 年 4 月 12 日開始建設，2015 年 10 月 8 日上 午正式啟動。
2.3 國際支付結算案例分析：優勢與不足
傳統跨境支付手段常用的有 SWIFT 銀行電匯（結合信用證）、專業匯款公司、第三方支 付三種支付通道/方式（如 Visa、銀聯等）。各類支付方式針對不同的場景、痛點，SWIFT 主要用於 B2B 大額交易、傳統國際貿易（一般結合信用證）以及有跨境支付需求的個人 等場景。個人匯款場景還有很多其他支付方式可供不同國家/地區、不同幣種需求的個人 選擇。國際貿易還有付款交單 D/P、承兌交單 D/A 等支付方式。
我們用一筆以 SWIFT+信用證為結算方式的中美貿易訂單作為案例，介紹國際支付清算 流程。此貿易中進口商（買方）是美國 X 公司，出口商（賣方）是中國 Y 公司； （註： 開證行指接受開證人委託，開立信用證的銀行，一般是進口地的銀行，本例中為美國境 內銀行 X。議付行指根據開證行 X 授權買入受益人開立和提交符合信用證規定的匯票、 單據的銀行，本例中該銀行為中國境內的銀行 Y。通知行指應開證行的要求通知信用證 的銀行。本例中通知行是開證行 X 在中國的代理行。）SWIFT 系統在這筆交易中負責傳 輸金融信息。SWIFT 有自動開證格式，在信用證開端標著 MT700，MT701 代號。SWIFT 成員銀行均參加國際商會，遵守 SWIFT 規定，使用 SWIFT 格式開立信用證，其信用證 則受國際商會《UCP600》條款約束。所以通過 SWIFT 格式開證，實質上已相當於根據 《UCP600》開立信用證。SWIFT 的使用，使銀行的結算提供了安全、可靠、快捷、標 準化、自動化的通訊業務，從而大大提高了銀行的結算速度。
貿易流程如下：
1.中國出口公司 Y 與美國進口 X 公司籤訂價值一百萬美元貨物買賣合同，在合同中明確 採用商業跟單信用證的支付方式。
2.美國進口公司 X 作為開證申請人（即買方），在合同規定的期限內或在合同籤訂後的一 段期限內，向美國一家銀行（即為開證行）申請（開證申請書）開出以中國出口公司 Y 為受益人的信用證。
3.開證行經過審查後，開立電開信用證。
4.通知行收到信用證以後，確定信用證的真實性，審核信用證的條款，按照開證行的指 示立即通知中國出口公司 Y。
5.中國出口公司 Y 審證、發貨、製作單據。
6.中國出口公司 Y 將正本信用證及要求單據提交指定銀行，憑藉表面合格的單據請其付 款。
7.議付行 Y 收到中國出口公司 Y 交來的信用證和單據後，根據信用證開證行的委託和指 示，支付給中國出口公司一百萬美元（付款行可以是指定銀行、保兌行、議付行）。
8.議付行 Y 付款後，可以憑藉表面合格的單據向開證行 X 索要支付的款項。
9.開證行 X 收到單據，根據《UCP600》的規定，在最多 5 個銀行工作日內審單完畢，確 定單證相符後，就向議付行 Y 付款一百萬美元。
10.開證行 X 接受單據後，按預先訂立的償付協議交單給開證申請人。
11.美國進口商 X 按照預先訂立的協議，償付一百萬美元給開證行，付款贖單。
12.美國進口商 X 贖取單據後，可以憑藉單據向運輸部門提取貨物，並安排驗貨、存倉以 及進口報關等工作。
對出口商來說，信用證是基於銀行的信用，銀行承擔第一付款責任；SWIFT 結合信用 證的方式能夠確保複雜的國際貿易流程中錢貨兩訖的安全性。
由上述案例可見，交易過程繁瑣，支付流程較為複雜，且需要多中介參與，確保錢貨兩 訖的安全性，本質上這些中介結構的作用是信用傳遞，這是傳統支付清算體系的中心化 模式決定的。另一方面，採用 SWIFT 網絡進行國際支付的不足主要有：
1. 技術層面：技術系統較為複雜；
2. 轉帳效率：流程複雜，效率較低；
3. 壟斷性機構：參與其中的機構多為壟斷性機構，經常成為制裁和長臂管轄的工具， 尤其是美元帳戶。
3 全球支付創新(GPI)系統介紹
全球支付創新項目(Global Payments Innovation)是環球銀行金融電信協會(SWIFT)基於 原有報文系統，為了應對國際支付領域挑戰、提升國際支付質量和效率的近三十年來代 理清算銀行業最重要的創新舉措。目前，全球已有 3990 餘家金融機構加入了 GPI 項目， 超過 3000 億美元的國際支付業務現已由 GPI 完成。
3.1 GPI 業務創新特點
3.1.1 雲端追蹤資料庫服務
GPI 項目提供了一個名為追蹤(Tracker)的運行在雲端資料庫的服務，每家銀行都可以接 入雲端，每筆跨境匯款在發起時都能生成一個全網唯一的追蹤參考號，能夠實現匯款路 徑中的實時追溯，增強了國際支付的透明度。同時 Tracker 服務將交易過程可視化，具 體業務人員可以通過報文或 API 來實時更新，更加直觀地了解匯款狀態。
3.1.2 Observer 觀察服務
SWIFT 創建新的服務水準協議(SLA)規章，要求各參與行遵守 SLA 規則，並提供觀察 (The Observer)服務，以檢測全球銀行遵守其規章的狀況。SLA 為參與銀行間開展智能 協作提供了可能。這項服務對銀行來說，不僅僅是一個協作平臺，其實也是一項約束。 創新業務開展的基礎，是所有的 GPI 參與銀行要保證遵守其規則。Observer 監測平臺， 將支付清算通常由主管部門進行中央監管巧妙地化為同時由主管部門監管和各參與行互 相監督、協作的模式。每家 GPI 項目的參與銀行，都能看到本行和其他行的業務質量 評分和差錯率，這對加強銀行自我監督是一個良好的促進。
3.1.3 數據列表服務
SWIFT GPI 提供一個包含各參與行清算服務信息的公開的數據列表(The Directory)服務， 包括每家參與行的銀行識別碼、是否接受 GPI 收付款、可接收或者發送的幣種、業務 截止時間、接受匯款的渠道、是否可作為 GPI 支付的中轉行等。這項服務能使銀行自 由地根據自己或客戶的需要選擇高效的匯款路徑，同時也能自動獲取匯款渠道。 銀行可 以通過這項服務來了解 GPI 各參與行的運營能力，識別整條匯路上所有參與行的身份， 在匯款發起前就能夠根據各項公開的指標選擇最佳匯款路徑。Directory 服務能夠使中轉 機構的透明度進一步增加，這對於跨境交易橫跨多個地區或金融市場的銀行來說顯得尤 為重要。
3.3 GPI 業務模式與業務路線
全球支付創新 GPI 儘管增加了新型服務、提高了結算效率，但還是依託傳統的國際支付 清算系統，在模式上本質還是中心化的，只是在部分環節進行了局部優化，一系列的國 際支付清算業務需要由遵守 SLA 規則手冊的核心事務銀行來完成。
GPI 根據對象的不同，技術路線中的內容可以分為三個板塊。1、面向客戶的板塊：主要 包括資金支付、進程跟蹤、入站跟蹤等業務；2、面向交易過程的板塊：主要包括交易中 止、資金追回、特殊情況解決、預驗證等業務；3、面向核心銀行的板塊：主要包括貸記 轉帳、保險金、即時支付、金融機構轉移等業務。
3.4 GPI 與 SWIFT 對比：一定程度上進行優化
結論：GPI 在原有 SWIFT 報文系統的基礎上，加入了雲端資料庫、SLA 規則、Tracker 等元素，進行了一定程度的局部優化，達到了匯款速度提升、匯款過程透明、匯款進度 可追溯等效果，用戶體驗改進。但不能忽視的是，GPI 由於是基於原有的 SWIFT 報文系 統的，在本質模式上與傳統國際支付清算體系類似，為中心化的清算體系，匯款過程仍 然需要中介機構的介入。
4 以 Ripple 為代表的分布式帳本支付清算系統介紹
Ripple 網絡是基於共享的公開資料庫和分布式帳本技術的全球支付網絡，用來實現支付 交易和自動清算，資料庫中記錄著帳號和餘額信息的「總帳」 。特點為即時清算，成本低 廉。Ripple 網絡中運行的無數網關負責建立起 Ripple 網絡，而最終用戶需要通過 Ripple 網關來連接和使用整個 Ripple 網絡。各網關通過共識機制來修改「總帳」也就是處理交 易。網關與網關之間達成共識實質上是點對點交易，這種去中心化的模式幾乎不需要中 介服務機構，非常迅速、效率高。需要指出一點，Ripple 網絡中可以用加密貨幣 XRP來作為多種法定貨幣之間的全球中間貨幣，但 XRP 不是必須的，Ripple 協議是開源共 享的，用戶可以根據需求在網關中發行各種貨幣。
4.1 Ripple 分布式帳本網絡工作特點：分布式、即時清算
Ripple（瑞波）：高效、開放的分布式網際網路支付協議。瑞波（Ripple）是一個開放的支 付網絡協議，通過這個支付網絡可以轉帳任意一種貨幣，包括美元、歐元、人民幣、日 元或者比特幣，簡便易行快捷，交易確認在幾秒以內完成，交易費用幾乎是零，沒有所 謂的跨行異地以及跨國支付費用。瑞波網絡的早期版本於 2004 年推出，OpenCoin 公司 接手瑞波項目後於 2013 年推出新版本，引入了「網關」和瑞波幣，將 Ripple 打造成一 個去中心化的、覆蓋全貨幣幣種的分布式網際網路金融交易系統。瑞波的幾個關鍵原理包 括：ILP 協議：跨帳本協議分類帳、分布式帳本、驗證器。
RippleNet（瑞波網絡）以分布式帳本技術為支撐，擁有去中心化、即時清算、成本低 廉的特點。瑞波(Ripple)協議維護著一個全網絡公共的分布式總帳本。該協議有「共識機 制」與「驗證機制」，通過這兩個機制將交易記錄及時添加進入總帳本中。瑞波(Ripple) 系統每幾秒鐘會生成一個新的分帳實例，在這幾秒鐘的時間內產生的新交易記錄，根據 共識和驗證機制迅速被驗證。這樣的一個個分帳按照時間順序排列並連結起來就構成了 瑞波系統的總帳本。瑞波的「共識機制」讓系統中所有節點在幾秒鐘內，自動接收對總 帳本交易記錄的更新，這個過程不需要經過中央數據處理中心。這個極速的處理方式是 瑞波系統的重大突破。因而瑞波網絡具備即時清算、成本低廉等特點。在分布式帳本模 型中，每個計算機主機都是一個節點，而且它們之間都是平等的，系統中各個節點可以 直接交互，沒有中心節點的概念。同時，任意兩個節點的交易信息都向全網加密，所有 節點都以加密區塊存儲方式，按時間序列單獨記錄，進而形成一種全新的去中心化模式， 因此，A 匯錢給 B 的信息流的傳遞過程即是 A 向 B 資金轉移結算的過程，並且 A 和 B 通 過各自的數字籤名來證明身份，不需要第三方信任背書，直接實現點對點的電子現金支 付。
4.2 Ripple 網絡的信任機制是支付結算體系的核心
作為去中心化方式，勢必需要找到替代中心機構信用背書的技術方式，分布式帳本中的 共識機制則是解決點對點信任的核心，這一點在比特幣等區塊鏈項目中表現尤為突出。在 Ripple 的網絡中，交易由客戶端（應用）發起，經過追蹤節點（tracking node）或驗證節點（validating node）把交易廣播到整個網絡中。追蹤節點的主要功能是分發交易 信息以及響應客戶端的帳本請求。驗證節點除包含追蹤節點的所有功能外，還能夠通過 共識協議，在帳本中增加新的帳本實例數據。Ripple 的共識達成發生在驗證節點之間， 每個驗證節點都預先配置了一份可信任節點名單，稱為 UNL（Unique Node List）。在名 單上的節點可對交易達成進行投票。
在 Ripple 的共識算法中，參與投票節點的身份是事先知道的，因此，算法的效率比 PoW （比特幣所採用的的共識機制）等匿名共識算法要高效，交易的確認時間只需幾秒鐘。 這種共識機制非常適合場景中的參與方按照既定的協議規則組成聯盟，進行支付清算。
網關：瑞波網絡的信任中介。網關（Gateway）是一個網絡連接到另一個網絡的關口， 也就是網絡關卡。就好比連接一個房間走到另一個房間的門一樣。例如：用戶 X，信任 網關 P，將手中的美元（這是銀行帳戶中真實的美元）按照一定匯率通過網關 P 換成由 P 在其帳本記帳發行的「英鎊」100P（這裡的英鎊是網關 P 發行的貨幣符號），於是，X 的 Ripple 帳戶中就多了 100P，X 可以將 100P 通過網關 P 轉給任意一個陌生人 Y，Y 通 過網關收到 100P。從而形成一個支付流程、這些機遇網關 P 的用戶構成了一個交易的網 絡。
負債記帳：Ripple 支付系統以債務關係為基礎：IOU (I Owned you)。例如，用戶 X 將 100 美元存入網關 P，此時網關 P 欠 X 100 美元；用戶 X 將 100 美元轉給用戶 Y，此 時等價於網關 P 欠用戶 Y 100 美元，不再欠用戶 X 100 美元；用戶 Y 通過網關 P 將 100 美元取出，則網關 P 不再欠用戶 Y 100 美元。
付款人與收款人之間通過他們在貿易支付中的關係建立信任關係鏈。基於瑞波帳本網絡， 付款人和收款人之間可以建立取代銀行這類中心機構中介的點對點支付網絡，在這個網 絡中個人可以直接互相借貸，通過更新貸款的餘額可以實現支付的效果。所以，只要系 統能夠找到支付方和收款方的關係路徑，只需要更新帳戶的餘額就能完成一次支付。而 這一切是基於分布式帳本網絡提供的節點互信、數據可追溯等功能。
4.3 Ripple 網絡主要產品介紹：xCurrent、xRapid、xVia
針對當前跨國支付的不足，瑞波推出一些場景應用產品：xCurrent、xRapid、xVia。
打通銀行間的基礎記帳模式： xCurrent。產品 xCurrent （當前大多數銀行選擇該模式） 是為瑞波網絡（RippleNet）成員之間的跨境付款提供即時結算和跟蹤的解決方案。 xCurrent 基於跨帳本協議(ILP)構建，ILP 用於連接不同分類帳或支付網絡的協議。該方 案不基於 XRP Ledger，且在默認情況下不使用 XRP 加密貨幣。
xCurrent 包括四大主要組件：
1．Messenger（信息傳遞器） ，為 RippleNet 中金融機構之間提供點對點通信，用於交換 有關風險和合規性，費用，外匯匯率，付款明細和預計資金交付時間的信息。
2．Validator （驗證器） ，以密碼的方式對交易的成功或失敗進行確認，還可用於協調跨 帳本系統的資金轉移。金融機構可以運行自己的驗證器，也可以依賴第三方驗證器。
3．ILP 分類帳（跨帳本協議分類帳） ，Interledger 協議使兩個不同的記帳系統可以通過 第三方「連接器」或「驗證器」互相自由地傳輸。Interledger 協議已實施到現有的銀行 分類帳中，創建了 ILP 分類帳。 ILP 分類帳用作子分類帳，用於跟蹤交易雙方之間的貸 方，借方和流動性。資金是原子結算的，這意味著它們要麼立即結算，要麼根本不結算。
4．FX Ticker （匯率報價器） ，FX 報價器用於定義交易雙方之間的匯率。它跟蹤每個已 配置的 ILP 分類帳的當前狀態。
支付案例：結合 Ripple Segregated Account（瑞波外掛獨立帳戶）說明如何打通銀 行基礎記帳模式，以 Alpha、Beta 兩家公司之間的資金往來為例。首先，Alpha 公司和 Beta 公司需要在對應的銀行開戶並存有對應的幣種，且每個銀行需要擴展一個 Ripple 外 掛獨立帳戶，該帳戶餘額與外部的 Ripple ILP 關聯，二者是映射關係。做市商通過本地 清算系統向企業開戶銀行的 Ripple 外掛帳戶注入足夠的資金，用於支持相關交易的流動 性支出。一旦 Ripple 外掛帳戶中有了足夠的資金，流動性提供商即可通過 FX tricker （匯 率報價器）將外匯報價提供給美元銀行（該報價由瑞波網絡自動選擇眾多流動性提供商 中間報價最低者/最優換匯路徑）。假設本案例中提供的價格為 EUR/USD = 1.1429。
Alpha 公司通過美元銀行發起給 Beta 公司支付 100 歐元的匯款請求，美元銀行通過瑞波 Messager（瑞波信息傳遞器）連接到歐元銀行，提交相關的匯款信息以及訂單信息。歐 元銀行根據美元銀行提交的請求進行檢查，是否滿足 KYC/AML 的監管要求。美元銀行收 到歐元銀行的應答後，通過 FX Tricker（匯率報價器）獲得歐元對美元的匯率報價 （EUR/USD=1.1429）。同時假定美元銀行手續費為 5 美元，歐元銀行手續費為 5 歐元， 則完成 100 歐元的支付，需要支付 125 美元。如果 Alpha 公司接受這個報價和費用，則 支付即被發起。美元銀行借記 Alpha 公司-125 美元，收下了 5 美元的手續費，貸記 Ripple 外掛帳戶+120 美元，同時 ILP 帳本也隨之更新。但此時 120 美元還沒有貸記到流動性 提供方的帳戶上，而是在外掛帳戶上，直到歐元銀行向 Validator 提供了 Beta 公司外掛 帳戶資金充足的證明。一旦 Validator（驗證器）收到兩邊銀行資金存入的外掛帳戶的證 明，共識通過它就會觸發雙方資金清算，自動記錄兩邊的帳本：釋放美元銀行外掛帳戶 資金給流動性提供方帳戶，同時轉移流動性提供方帳戶資金給歐元銀行，100 歐元記入 Beta 公司，5 歐元手續費記入銀行帳戶，支付結束。
Ripple Segregated Account（瑞波外掛獨立帳戶）主要的作用是體現流動性提供方 的帳戶情況，實際資金無需搬運，通過債務關係的轉換，系統便可在短短幾分鐘之內通 過信息處理，實現資金的交割。雖然以上步驟中資金流和業務流程的細節比較多，但是 通過分布式帳本網絡，同一個協議網絡中支付是自動化完成，執行時間短，且支付成本 遠低於傳統的跨境支付模式。
xRapid（使用 XRP 作為中轉）是一種按需流動性解決方案，它使用 XRP 作為多種法定 貨幣之間的全球中間貨幣。 XRP 和 xRapid 都依賴於 XRP Ledger，與傳統方法相比，它 可以縮短確認時間並降低費用。
xVia 以網關作為中轉，將 XRP 作為多種法定貨幣之間的全球中間貨幣，是 xRapid 的 加強版。支付方可以先將任意貨幣先轉給網關，再由網關將原貨幣轉換成目標貨幣，支 付給收款人。xVia 基於 API 的標準化接口，它允許銀行和其他金融服務提供商在同一個 結構框架內進行交互，不必依賴多個支付網絡集成。xVia 允許 RippleNet 中的銀行相互 創建支付，並且允許銀行將發票或其他信息附加到其交易中。在信任網關的基礎上，此 種方式十分靈活。
整體來看，瑞波網絡（RippleNet）在銀行現有的基礎設施之上進行整合，來補充並改進 傳統的支付系統——去除諸多中心機構環節，利用信任網關進行點對點支付。xCurrent 將在跨金融機構之間實現低成本高效率且實時的支付；xRapid 則使用無國界貨幣 XRP 來作為按需流動資金池；xVia 則促進了 RippleNet 參與者之間的整合與通信。但加密貨 幣 XRP，xRapid、xVia 使用過程中可能會涉及到國際監管、合規等問題，xCurrent 則沒 有這個問題。
4.4 Ripple 與國際金融巨頭積極探索合作
低費用、實時清算、較高擴展性引起傳統金融機構和科技公司對瑞波在這類分布式技術 的高度重視，國際金融/科技巨頭紛紛與瑞波等公司合作，積極探索可能的市場潛力。據 不完全統計，公司已與全球 40 個國家/地區超過 300 家銀行和金融客戶建立了合作關係， 如三菱東京日聯銀行（MUFG）、巴西布拉德斯科銀行、渣打銀行等。加拿大帝國商業銀 行、瑞士瑞銀、西班牙桑坦德銀行、義大利聯合信貸銀行、美國運通等紛紛與瑞波網絡 合作進行測試。
根據世界銀行的數據顯示， 2020 年，全球匯款市場，即移民寄回本國親友的錢或貨物， 預計將達到 5970 億美元。今年 2 月，埃及國家銀行與瑞波籤署了一項合作協議，以建 立新的匯入匯款渠道。埃及預計是 2019 年的全球第五大匯款接收國（264 億美元），僅 次於印度、中國、墨西哥和菲律賓。此次合作進一步顯示出 Ripple 在國際支付中的發展 潛力。
5 SWIFT 系統與分布式帳本結算系統對比分析
5.1 從機制理念等五大角度對比 SWIFT 與 Ripple
SWIFT 體現了傳統中心化機構工作流程與模式：當前的 SWIFT 報文系統並不真的涉及 到資金的跨境流動，而主要是進行信息傳遞，後續還要依靠銀行更新帳本、清算支付系 統如 CHIPS 等系統進行清算支付。這樣的跨國匯款體現了傳統中心化機構工作模式與流 程：流程繁瑣，涉及諸多中介機構增強信用、確保安全，中間費用多，時延長。
以 Ripple 為代表的分布式帳本有望重構國際支付模式：作為典型的去中心化系統， Ripple 系統（如 xCurrent）可以同時完成信息傳遞和資金結算兩項工作。兩個銀行間的 跨國匯款流程總體上可以分為以下兩個階段：首先，兩個（甚至多個）銀行帳戶間通過 信使（messenger）進行信息交換；然後兩個銀行經由瑞波的 ILP 分類帳、外匯行情、 驗證器，進行帳本的處理，完成資金在區塊鏈帳本上的結算，整個過程由系統程序自動執行，響應速度快。系統的共識機制確保信用與安全。但這一切的前提是銀行間部署了 瑞波的系統，企業/個人用戶在認可系統協議的前提下進行，需要一定的社會/國際接受 度。
對比 SWIFT 和 Ripple，可以發現 Ripple 省去諸多中心機構、中間環節，實現了信息 和資金合併為一張網絡，且點對點傳輸、交易，實時完成轉帳和清算。在 Ripple 的體 系中，所有接入 Ripple 公開接口的銀行，可以直接與目標進行資金轉帳和信息對話。
我們從系統邏輯、交易成本、支付清算速度、金融普惠性和隱私保護等五個角度進來比 較傳統中心化模式與分布式帳本模式，以 SWIFT 與 Ripple 為例：
1．系統邏輯：中心化與去中心化的共識機制。基於 SWIFT 支付網絡是一個中心化的支 付系統，雖然報文信息通過網際網路傳輸迅速且免費，但資金轉帳存在很多中介、代理環 節，這是目前金融機構中心化工作模式下，為滿足 KYC/AML 和安全等要求的必然結果。 相比之下，Ripple 協議需要維護一個包含所有帳號、所有交易（因此也就是所有帳戶餘 額）的總帳本，這個總帳本分布在所有網絡節點中並時刻保持同步。瑞波網絡中資金的 安全流轉並不需要中心代理機構來做信用背書，網關節點和共識機制可以確保網絡中的 用戶無法作惡，確保全網安全。瑞波開源協議可以讓全世界的伺服器（銀行、貨幣兌換 商等接入該協議的網關）進行點對點的金融交易，因此是一個分布式網絡，並不需要中 心化運作。
2．交易成本構成。一方面，SWIFT 體系的成本包括各類運營成本，費用相對較高，但 是Ripple協議的成本極低，只需要基於現有銀行基礎設施進行外掛升級，自動化程度高， 進行支付轉帳的費用很低；另一方面，SWIFT 體系會對跨幣種匯款進行收費，而 Ripple協議作為標準協議，任意一種貨幣（甚至是比特幣等虛擬貨幣）都可以通過 Ripple 網絡 進行轉帳、幣種匯兌，基於共識機制的自動化程序並不需要考慮跨行、異地以及跨國支 付等環節產生的費用。
3．支付清算速度。從中國向美國匯款，通過 SWIFT 一般 3-5 個工作日到帳；即使是同 一家銀行的行內轉帳，從美國向中國國內的帳戶匯款，也需要 24 小時才可到帳。 而 Ripple 協議的支付清算只需要 5 秒左右，就像收發電子郵件一樣迅捷，因此可視為是實時性的。
4．金融服務的普惠性。SWIFT 適用的貨幣是相應清算系統會員行內的貨幣，受限於其 背後的清算系統的金融網絡，而 Ripple 協議適用於任意貨幣，美元、人民幣、歐元以及 比特幣等都可以作為交易對象，因此適用範圍更加廣泛；而只要有網際網路連接就可以使 用 Ripple 協議，所以使用 Ripple 協議提供的金融服務可以覆蓋傳統金融機構數量不足的 地區。
5．隱私保護。為滿足 KYC/AML 要求，基於 SWIFT 體系的支付是監管友好的，但同時， 也帶來強勢清算系統控制國帶來強勢監管等問題，如美國的 CHIPS 系統對於 SWIFT 數 據的掌控，為美國長臂管轄帶來很大的輔助。基於 Ripple 協議的交易可以實現匿名交易 （只要知道對方Ripple帳戶地址就可以進行交易，交易在相應的網關下可以設置匿名） ， 但在滿足 KYC/AML 的場景下，與 SWIFT 無異。
分布式帳本相對於傳統的國際支付清算系統在諸多方面具有優勢， 但在由於各國的監 管規定不同，實際國際部署中必然面臨國際法規、政策協調的問題。以 Ripple 網絡為 例，相當於用戶之間的聯盟，國際/市場接受度方面也需要一定的拓展過程。因此分布 式帳本（區塊鏈）真正要在跨境匯款中大規模使用，還需要針對監管要求進一步優化和 改進、加大市場拓展力度；同時，軟體、協議層面的潛在風險、用戶、銀行端部署等細 節方面亦需要進一步打磨。
6 分布式帳本（區塊鏈）在國際支付中擁有非常潛力
6.1 金融、網際網路巨頭積極探索區塊鏈在國際支付中的應用場景
2019 年 2 月 14 日摩根大通在其官網高調宣布成為第一家成功創建並測試錨定法幣的數 字貨幣（JPM Coin）的美國銀行。JPM 幣基於區塊鏈技術，支持機構帳戶之間的即時支付 交易，能夠節約成本提高效率，最終使用戶受益。一枚 JPM Coin 可兌換一美元，類似於數 字貨幣市場中已存在的穩定幣。JPM Coin 早期目標是針對大型企業客戶提供跨境支付、證券 交易服務以及替代大型公司客戶帳戶內的美元資產。目前項目處於測試階段，只有經過監管 查驗的摩根大通大型機構客戶，如公司、銀行和經紀自營商才能使用此代幣，個人不能持有 JPM Coin。
國際支付成為摩根幣重要應用場景。摩根大通作為美國最大的金融服務機構之一，其在 2015 年初時便對比特幣及其底層技術產生了興趣， 2016 年秋季公司推出基於以太坊的企業級區塊 鏈網絡——Quorum Blockchain，摩根大通在探索區塊鏈數字資產的賽道上，一直處於領跑 地位。本次將發行的 JPM Coin 正是基於 Quorum 網絡運行，未來幾個月 JPM Coin 將進入測 試階段。測一小部分機構客戶將使用 JPM Coin，以實現客戶之間付款的即時結算。在全球範 圍內，摩根大通每天需要處理的結算轉帳資金超過 6 萬億美元，使用區塊鏈和智能合約技術， 將比傳統方式顯著提升效率和速度。未來 JPM Coin 將拓展更多的功能，包括開拓美元以外 其他法幣的資產支付結算。毫無疑問，JPM Coin 在解決國際支付、跨境金融擁有廣闊的應 用場景和市場潛力。
我們認為，摩根大通吹響了傳統金融機構加速「上鏈」的號角，此後諸多國際大型金融機構 紛紛推出自己的區塊鏈計劃，包括 Facebook 的 Libra 在內，傳統金融、網際網路巨頭紛紛積 極探索區塊鏈在各種場景中的應用前景，針對大型機構，國際支付無疑是重要的應用場景。2019 年 6 月 18 日，Facebook 聯合 PayPal、Visa 等 27 家機構發布了加密貨幣 Libra 白皮書。 一個月後的 16 日與 17 日，美國最高立法機構國會下設的參議院、眾議院接連召開聽證會， 論證 Libra 及其對消費者、投資者和美國金融系統的影響。目前，全球的數字貨幣持有者不 足全球人數的 1%，而 Libra 由擁有著 27 億用戶的 Facebook 發起，龐大的潛在用戶群體使 得 Libra 的顛覆和衝擊可能遠超過去的數字貨幣，並對全球金融體系造成巨大影響。而 Facebook 作為一家用戶遍布全球的科技公司，跨境支付毫無疑問成為 Libra 最基礎的出發點。
今年 2 月，《金融分布式帳本技術安全規範》（JR/T 0184—2020）金融行業標準由中 國人民銀行正式發布，為分布式金融發展奠定基礎。標準規定了金融分布式帳本技術的 安全體系，包括基礎硬體、基礎軟體、密碼算法、節點通信、帳本數據、共識協議、智 能合約、身份管理、隱私保護、監管支撐、運維要求和治理機制等方面。標準適用於在 金融領域從事分布式帳本系統建設或服務運營的機構。分布式帳本技術作為區塊鏈底層 技術，規範的發布將進一步推動央行數字貨幣和區塊鏈供應鏈金融的發展，區塊鏈有望 推動國際支付清算新模式崛起，開闢新的應用空間。
國家外匯管理局將積極運用跨境金融區塊鏈平臺，便利中小企業開展貿易融資，區塊鏈 供應鏈金融成為重點方向。今年 3 月 22 日，國新辦舉行應對國際疫情影響維護金融市 場穩定發布。國家外匯局副局長宣昌能在會上表示，外匯局始終將疫情防控和支持企業 復工復產作為當前工作的重中之重。外匯局將積極運用跨境金融區塊鏈平臺等技術手段， 便利中小企業開展貿易融資。2019 年 4 月底，國家外匯管理局跨境貿易區塊鏈服務平臺 項目低調上線試點。國家外匯管理局為發起方，由創新應用中鈔信用卡產業發展有限公 司杭州區塊鏈技術研究院（下稱中鈔區塊鏈技術研究院）的絡譜區塊鏈登記開放平臺技 術，建設了跨境貿易服務平臺。該項目主要利用區塊鏈可信的技術特點，旨在解決中小 企業跨境融資難、融資貴問題，全面推動跨境貿易金融業務發展。
6.2 區塊鏈開闢國際支付新的市場空間
跨境支付需求強勁，場景多樣，勢必催生多樣化的支付手段與模式。根據國家外匯管理 局的統計數據，2019 年銀行代客項下結售匯金額達到 3.46 萬億美元，佔到同年進出口 總值比例已經連續多年超過 60%，可見電匯支付是目前國際貿易中一種非常重要的支付 方式。隨著跨境電商的快速發展，跨境支付行業規模不斷攀升，數據顯示，2018 年中國 跨境支付行業交易規模達 4944 億元，同比增長 55%。在一帶一路政策推動下，電商出 海將進一步推動跨境支付需求快速增長。根據埃哲森的數據，每年銀行間處理的跨境支 付在 25 到 30 萬億美元之間，交易量達到 100 到 150 億筆。
我們認為，跨境貿易與跨境支付面臨新趨勢、新需求、新模式的挑戰，區塊鏈有望開闢 新空間。新趨勢方面，高頻次和小額度訂單的點對點場景日益突出，隨著跨境電商迅速 發展，參與跨境貿易的中小企業日益增多，新的消費需求推動個人跨境消費增長，點對 點式的國際支付需求快速上升；新需求方面，用戶對更為簡便快速的實時資金轉帳需求 愈發迫切，傳統以天計的資金周轉（錢貨兩訖周期長達 15 天甚至 20 天）無法有效滿足 跨境貿易的生產需求；新模式方面，去中心化的點對點支付將開闢新的跨境貿易、支付 模式，隨著全球化進程不斷推進，國際支付清算的需求不再局限於大型企業，大量中小 企業甚至個人消費者對點對點、快速支付體驗需求日甚，以區塊鏈為代表的分布式帳本 推動去中心化、點對點支付模式的發展（從而省去諸多中介環節）有望成為未來國際支 付新模式。
7 投資建議
綜合以上分析，自去年 10 月 24 日政治局集體學習區塊鏈以來，網信辦備案、國家標準委跟進等利好政策推動下，區塊鏈在各行業應用落地步入快車道。各地方政府紛紛響應 中央號召，將區塊鏈技術納入城市發展規劃或扶持區塊鏈產業發展，預計後續相關政策 文件會陸續密集發布。我們認為，區塊鏈在應用落地過程中有三條主線值得關注：
1.央行數字貨幣 DC/EP。隨著國內、國際支付需求的快速發展，數位化、在線化支付方 式逐漸成為主流，DC/EP 的發行會進一步推動國內消費、國際支付的方式多樣化，相關 產業鏈有望受益；
2.區塊鏈+供應鏈金融。供應鏈金融與實體貿易關係十分密切，場景廣泛、規模大，區 塊鏈具有數據防篡改、可追溯的特點，正是解決供應鏈中節點互信痛點的關鍵，區塊鏈 +供應鏈金融有望激發市場潛力，升級行業模式；
3.數字資產。區塊鏈推動下，電子票據、數字資產存儲、託管等需求將持續增長，為行 業帶來降本提效。
我們建議關注央行數字貨幣、區塊鏈供應鏈金融和數字資產主線上的區塊鏈服務企業。 包括：
1.央行數字貨幣主線：四方精創、先進數通、高偉達、長亮科技（銀行支付功能開發）、 數字認證、格爾軟體（數字身份認證）、新大陸（機具改造）、飛天誠信（硬體錢包）；
2.區塊鏈+供應鏈金融：易見股份、廣電運通；
3.數字資產條線：東港股份、金財互聯、嘉楠科技（CAN.O）；火幣科技（1611.HK）、前 進控股（8395.HK）。
風險提示
監管政策不確定性。目前區塊鏈（分布式帳本技術）處於發展初期，全球各國對區塊鏈 技術、項目融資和代幣的監管都存在一定不確定性，特別是國際貿易、國際支付領域對 區塊鏈的監管政策尚不明確。
區塊鏈基礎設施開發不達預期。目前區塊鏈基礎設施尚不能支撐高性能網絡部署，去中 心化程度和安全都會對高性能存在一定牽制，區塊鏈基礎設施存在開發不達預期的風險。
（報告來源：國盛證券）
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