來源：格隆匯
機構：華創證券
百樂（Pilot）是全球頂尖的百年書寫工具製造商，日本書寫工具行業龍頭企業。百樂在日本書寫工具行業的市場份額2017年達到18.6%，處於日本制筆霸主的地位，縱觀其成功之路，可分為三個階段「制筆的先行者，起步開拓期」、「乘行業東風，迅速發展期」、「行業紅利消退，穩定成熟期」，三個階段發展各有特點，分別為：1）純國產鋼筆的誕生，全球市場嶄露頭角；2）乘行業發展快風，加速國內外布局；3）以文具品類為核心，四大銷售地區共同發力，樹立中高端品牌形象，以實現業績的穩步提升。
百樂核心優勢：研發為本注重產品革新，渠道為先拓展海外市場。1）以研發創新為導向，持續優化產品功能。對比晨光，晨光掌握筆頭、油墨及其匹配技術，擁有強大的新品設計研發能力，每年推出上千款新品，不斷滿足消費者的各類需求。2）重視渠道建設，拓展海外市場。日本國內，公司在各地開設銷售網點，以直銷為主，日本是高品質、高功能、高附加價值產品的主要開發、生產基地。海外方面，公司在主要銷售國家開設分公司，負責緊鄰地區銷售活動的開展。對比晨光，晨光致力於拓展本土渠道，具有高效的分銷管理體系和高覆蓋的國內終端網絡，截至2018年末，擁有35家一級合作夥伴，近1200個城市的二、三級合作夥伴以及超過7.6萬家零售終端。3）品牌形象深入人心，高附加值產品溢價明顯。對比晨光，晨光是國內文具行業「自主品牌+內需市場」的領跑者，已經在消費者心中建立良好的品牌認知，近年來通過技術創新、聯名合作不斷推出高附加值產品。
中日文具市場發展對比：日本文具行業經歷了蓬勃發展期以及低迷調整期後，已進入穩定發展的成熟時期。龍頭企業發展成熟，行業集中度高。2018年我國書寫工具行業CR4為28.05%，對標日本，我國書寫工具品牌化的進程仍處於初步階段，龍頭企業市場份額有較大的提升空間。
百樂、晨光文具業績對比：晨光文具處於快速增長階段，營業收入增長率高，自2011年以來保持在20%以上，百樂處於成熟穩定期，營業收入增長速度放緩，自2016年起進入平穩狀態；銷售管理費用方面，百樂提升運營效率推動費用率下行，晨光文具在費用管控上更具優勢。
風險提示：宏觀經濟下行導致消費不振，文具行業競爭格局發生重大變化。