近期，成都國光電氣股份有限公司（下稱「國光電氣」）的招股說明書出現在了上交所科創板的預披露名單中。
國光電氣是一家從事真空及微波應用產品研發、生產和銷售的高新技術企業。
而這並不是國光電氣的名字第一次出現在資本市場上，就在2019年，上市公司航錦科技（000818.SZ）曾準備以發行股份及支付現金的方式，收購國光電氣5名股東合計持有的98%的股權，但最終未果。
在招股說明書中，國光電氣表示，公司是國家定點軍用微波電真空器件 「兩廠兩所」生產、科研基地之一（公司系原國營第七七六廠），同時也是國內唯一一家能夠獨立研發、生產行波管等特種電真空器件的民營企業。
儘管如此，國光電氣的招股說明書卻不是十分完美。
京融財經網發現，在擬與航錦科技進行聯姻時，航錦科技曾披露交易方案，國光電氣股東新餘環亞承諾，國光電氣在2019年至2021年期間各年度實現的扣非淨利潤分別不低於8000萬元、1億元、1.25億元（含）（三年合計淨利潤為3.05億元），但公司披露業績顯示，公司2019年淨利潤僅為4590.63萬元，與承諾業績相差近半。
此外，國光電氣還面臨著客戶集中度高、2020年上半年應收帳款暴增1.8倍等問題。
曾被視作優質收購標的
「公司自成立以來，一直致力於真空及微波應用產品研發、生產和銷售……公司軍品的研發模式主要有預研和型號研製兩種模式；公司民品主要根據客戶需求和市場情況自行投入資金進行 技術開發儲備的研發。」招股說明書中，國光電氣如是介紹自己的主營業務。
數據顯示，2017年-2019年及2020年上半年，國光電氣實現營業收入2.43億元、3億元、3.51億元、2.08億元，歸屬於母公司股東淨利潤為2434.95萬元、1928.49萬元、4207.27萬元、4590.63萬元。其中，微波器件給公司貢獻了絕對的收入，在總收入中佔比始終在70%以上。
由於 2019 年度公司營業收入 35493.97萬元，且公司預計市值不低於人民幣 10 億元，國光電氣了選擇了科創板幾大上市標準中的第一條標準（預計市值不低於人民幣 10 億元，最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於人民幣 5,000 萬元，或者預計市值不低於人民幣10 億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1 億元）進行上市。
儘管聲稱為國內唯一一家能夠獨立研發、生產行波管等特種電真空器件的民營企業，但國光電氣的規模似乎並不大，公司2020年6月30日前在職員工數量為916人（含退休返聘人員 18 人），其中技術人員217人，佔比23.69%。
國光電氣的名字第一次出現在資本市場是在2019年。
2019年6月17日晚，航錦科技（000818）披露重大資產重組預案，公司擬合計作價20.37億元收購國光電氣98%股權和思科瑞100%股權。
彼時，交易各方對交易標的進行了初步評估，國光電氣100%股權預估值為115,000萬元，經各方協商一致，交易中標的資產國光電氣98.00%的交易金額初步確定為112,703.12萬元。加之思科瑞100%股權，交易擬購買資產的交易價格合計為203,703.12萬元，航錦科技擬以發行股份的方式支付交易對價的60%，即122,221.87萬元；以現金方式支付交易對價的40%，即81,481.25萬元。
但最終這一交易並未達成，不久後，航錦科技發布公告稱，鑑於目前外部市場環境和公司發展規劃均發生了較大變化，公司決定終止收購國光電氣98%股權和思科瑞100%股權。
航錦科技為何終止收購不做追究，但反觀國光電氣，不難發現，此次IPO公司所披露的利潤成績單卻與股東在「嫁人」前的承諾相差很大。
值得注意的是，國光電氣控股股東新餘環亞和國光電氣員工持股平臺國之光承諾，國光電氣在2019年至2021年期間各年度實現的扣非淨利潤分別不低於8000萬元、1億元、1.25億元（含）（三年合計淨利潤為3.05億元）。
實際上國光電氣經營情況如何呢？招股說明書數據顯示，2017年、2018年、2019年以及2020年上半年，國光電氣扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為3,198.72萬元、998.97萬元、4,365.06萬元以及5,015.44萬元。2019年扣非利潤與承諾值相差近半。
股權變更頻繁
京融財經網還發現，作為國家定點軍用微波電真空器件「兩廠兩所」生產、科研基地之一的國光電氣股權變更並不少，除上述未成行交易外，公司還在2018年進行了股權變更。
招股說明書顯示，2017 年，公司股權主要由公司員工（包括離退休員工）所持有。2018 年年初，新餘環亞、國光電氣高級管理人員代表（指蔣世傑、宋德明、王育 紅三人）、國光電氣三方籤訂《收購框架協議》，約定新餘環亞以不含稅 8.2 元/股的價格收購國光電氣100%股權。經過數次股權轉讓，新餘環亞在2020年3月成為了國光電氣持股比例近80%的控股股東。
股權轉讓中高管代持事宜剛剛解決不久，新股東新餘環亞就將股權再度進行了溢價轉讓。
2020 年 5 月，昆明瓴量企業管理合夥企業（有限合夥）與新餘環亞籤署《股份轉 讓協議》，約定新餘環亞將持有國光電氣 2.0202%股權按照 34.10 元/股的價格轉讓給昆明瓴量，交易對價為 4000 萬元人民幣；2020 年 7 月，新餘環亞與黃雁籤訂股份轉讓協議，約定向對方轉讓新餘環亞持有的發行人 850,000 股股份，轉讓價格為 34.10 元/ 股，轉讓總價為 2,898.64 萬元。2020 年 9 月 9 日，新餘環亞與成都天翊創業股權投資基金合夥企業（有限合夥） 籤訂股份轉讓協議，約定向對方轉讓新餘環亞持有的發行人 4,193,352 股股份，轉讓價格為 34.10 元/股，交易對價為 1.43 億元。短短兩年間，新餘環亞買入和賣出國光電氣價格相差近26元。
招股說明書顯示，新餘環亞目前持有公司67.72%股份，實際控制人為張亞、周文梅夫婦。天眼查數據顯示，張亞為正和興電子創始人，實際控制成都國堰機電有限責任公司等32家企業。
2017年9月，航錦科技前身方大化工宣布，公司擬以現金方式收購長沙韶光70%股權、威科電子100%股權。這兩筆併購的主要交易對手便是張亞。張亞分別向上市公司出售持有的威科電子55%股權、長沙韶光44.10%股權。通過上述交易，張亞獲得了巨額的回報。
客戶集中度高
值得注意的是，國光電氣還存在的客戶集中度較高、應收帳款巨大和毛利率波動較大等問題。
數據顯示，報告期內，公司前五大客戶銷售額佔營業收入的比例分別為65%、59.33%、70.23%、 85.29%，佔比較高且逐年上升。
公司稱，武器裝備的最終用戶為軍方，而軍方的直 接供應商主要為各大軍工集團，其餘的涉軍企業則主要為各大軍工集團提供配套供應。由於各大軍工集團業務的側重領域不同，導致相應領域的配套企業銷售集中度較高。
應收帳款方面，報告期各期末，公司應收帳款帳面餘額分別為 14,946.33 萬元、15,890.54 萬元、 17,782.92 萬元和 29,360.00 萬元；應收票據帳面餘額分別為 7,506.99 萬元、12,619.05 萬元、11,875.20 萬元和 9,256.80 萬元，應收帳款及應收票據帳面餘額之和佔各期營業收入的比例分別為 85.81%、77.38%、83.56%和 184.40%。
此外，國光電氣毛利率波動也較大。報告期內，公司綜合毛利率分別為 46.17%、34.24%、43.59%和 46.96%，存在一定波動。
公司表示，必須根據市場需求不斷進行產品的迭代升級和創新，以維持公司較強的盈利能力。如若公司未能契合市場需求推出新產品、新產品未能如預期實現量產或市場供求情況發生變化，將導致公司綜合毛利率出現下降的風險。