摘要
【需求旺景助推瘋狂的「石頭」 鐵礦石易漲難跌 短期高位需謹慎】跨入12月，寒冬漸至。本周期市也告別近兩個月以來的資金持續淨流入，周度流出32.25億元。資金的流出主要源於有色、化工、農產品等板塊的回落下跌，尤其是有色板塊淨流出達25.8億元。（永安期貨）
跨入12月，寒冬漸至。本周期市也告別近兩個月以來的資金持續淨流入，周度流出32.25億元。資金的流出主要源於有色、化工、農產品等板塊的回落下跌，尤其是有色板塊淨流出達25.8億元。
從品種漲跌來看，黑色系表現十分搶眼。儘管建材需求開始季節性轉弱，但出口和製造業需求旺盛，遠期原料供應存在缺口，黑色市場呈現出了加速上漲的態勢。具體品種來看，矽鐵領銜，上漲9.3%；鐵礦石強勢行情繼續，漲幅7.8%；動力煤、焦煤、焦炭、錳矽也都錄得較大幅度上漲。下跌品種中，化工、農副產品疲軟，苯乙烯、20號膠、純鹼領跌。下遊企業開工減少，社會庫存下降速度放緩，引致苯乙烯跌幅近6%；減產預期未實現，空頭打壓所致，20號膠和橡膠基本結束了本輪上漲行情，大幅回吐前期漲幅；受制於企業庫存繼續攀升高位，壓制價格，需求端短期難有增量，純鹼市場供需寬鬆局面依然存在，短期難以扭轉，價格下行趨勢延續。
圖1、上周期貨品種盤面資金沉澱周度變化情況
數據來源：文華財經
圖2、上周大宗商品漲跌前十位品種
統計區間：2020年11月27-12月4日
數據來源：文化財經
作為近期黑色系上漲過程中，交投和漲幅領銜，在本年度備受市場矚目的大宗商品「明星」品種——鐵礦石，我們當然不可錯過，本期來做個重點分析。鐵礦石從10月26日756.5的階段性低點開始，一路強勢上揚，基本未遇到較大阻力。尤其是本周，鐵礦石保持前期上漲勢頭，接連加速上漲，12月2日創下了2013年12月以來的新高，周五夜盤收於982.5，盤中一度觸及993的歷史高點，逼近1000，旺景現象令市場沸騰。在鐵礦石的帶動下，黑色系大宗商品主力合約均屢創新高。
近期鐵礦石的接連上漲主要源於下遊終端需求的超預期表現，以及鋼廠利潤改善驅動。11月成材消費超預期旺盛大幅緩解了前期庫存壓力，成材價格持續走高提升了鋼廠生產積極性，對原料端需求形成刺激，帶動鐵礦價格抬升。另一方面是，隨著鋼廠利潤水平的不斷改善，對鐵礦的主動補庫意願增強，現貨價格走強，推動盤面基差修復。另外，市場對於全球經濟復甦的樂觀預期，復產情況轉好，需求預期不斷增強。
需求端
○鋼材需求保持強韌性，驅動鐵礦石價格抬升
今年我國粗鋼產量持續維持高位，在鋼材利潤驅動下，高爐產能利用率不斷提升，新置換產能逐漸投產，鋼鐵產量穩步增長。根據最新數據顯示，高爐開工率86.33%，環比降0.13%，同比增1.56%；高爐煉鐵產能利用率92.47%，環比增0.83%，同比增6.39%；目前高爐開工率雖然較前期有所回落但仍保持高位，高爐產能利用率和上月持平，日均鐵水產量在經歷小幅下降後也恢復到了上月末的水平。從短期趨勢來看，鋼廠有增產的意向，所以需求端在總體較為強勢。
11月份延續「金九銀十」行情，下遊市場在房地產投資的刺激之下更加活躍。需求的旺盛讓鋼材利潤保持了較高水平，目前國內板材企業的利潤達到了450元/噸左右，是一個非常好的利潤水平。在較高利潤的刺激之下，1—10月全國生鐵、粗鋼、鋼材產量分別為74169.9萬噸、87393.3萬噸和108328.1萬噸，同比分別增長4.3%、5.5%和6.5%。
螺紋鋼方面，在疫情影響下，國內宏觀環境較為寬鬆，疊加前期需求的被迫停滯，導致趕工期預期仍在 ，市場對旺季需求有較大期待。隨著宏觀政策的穩定，預期逐步轉向現實，十一之後螺紋鋼表觀需求好轉，使得鐵礦石需求維持強勢。長流程在疫情好轉之後產量恢復迅速，5月超過近5年同期產量，在7月初達到年內最高值400.75萬噸。後期，利潤回落、鋼廠檢修和環保限產等因素影響下，產量逐漸下滑。根據相關統計數據，截至11月26日，螺紋鋼周產量為360.09萬噸，較年中最高周產量下滑40.77萬噸，但仍是近五年來最高位，顯示出較強的供應能力。雖然當前鋼材利潤處於低位，但是整體利潤並沒有惡化，隨著現貨價格的偏強運行，鋼廠利潤有擴大可能，保證了螺紋鋼較強的供應韌性。從10月份以來，線螺庫存量加速下降，對鋼材價格形成一定支撐。但目前從下遊情況來看，因天氣影響，多數終端工地趕工期臨近尾聲，需求持續性有待觀察。
另外，往年冬天，環保限產要求是制約國內鋼材增產的重要因素，但今年沒有達到往年的力度。一方面是鋼企在利潤擴張的情況下，自主減產意願偏弱；另一方面是多年環保設施的投入，不符合環保要求的產能已經是少數。
圖3、鋼廠開工情況
數據來源：源點資訊
○海外需求持續恢復，緩解外部壓力
海外需求逐漸恢復消減了我國鐵礦石供給的部分壓力。7月份開始海外需求加速恢復，目前已基本恢復至去年同期水平。10月份國外生鐵產量恢復較好，日韓東南亞等地鐵礦石需求維持高位，到港量大幅提升。歐盟復工有序進行，需求下滑態勢有所緩解，雖然整體恢復速度較慢，但當前恢復情況明顯好轉。10月巴西礦出口至中國的比例從9月的84.2%下滑至74.2%，顯示出國外拿貨需求確有增加，海外需求增量分流我國鐵礦石供給的壓力，減小了後續港口累庫壓力。
圖4、海外生鐵和粗鋼產量
數據來源：源點資訊
供應端
○海外發運量總體有所下降，供應端壓力不大
11月路透鐵礦石到港量大幅下滑，截至11月28日路透我國鐵礦石11月到港均值為314萬噸/天，環比下滑8.7%，同比上漲7%。總體來看，發運情況較為穩定，由於季節性原因存在小幅下降，整體對供應端影響不大。
由於港口泊位檢修計劃有所增多，近期澳巴兩國發運總量下降。11月澳洲發貨量如期下降，周均發貨量1579萬噸，周同比下降25萬噸，雖然下降幅度不算太大，但後續澳洲國內港口到港壓力不大。巴西進入雨季發貨量季節性下滑，11月28日路透巴西礦7日移動平均發貨量為88萬噸/天，周環比下降11.6%，月環比下降15.9%，同比下降5.4%。11月，巴西周均發貨量632萬噸，周同比下降25萬噸。
從礦山來看，RT10月份發貨高位回落後，11月周均發貨量656萬噸，同比增加20萬噸；BHP11月周均發貨量521萬噸，同比減少12萬噸；FMG，周均發貨量325萬噸，同比減少26萬噸；Vale自6月初起，發貨穩步回升，11月周均發貨551萬噸，同比減少6萬噸。非主流礦山方面，隨著海外疫情的控制，發貨維持高位，11月周均671萬噸，同比增加103萬噸。
圖5、鐵礦石到港情況
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圖6、澳巴鐵礦石發貨量情況
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圖7、主流礦山鐵礦石發貨量情況
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○國產礦量有所回落
疫情後國產礦產能利用率穩步提高，6月至9月保持同比增幅，但9月後開始出現季節性下滑，產量進一步減少，難以對進口礦形成壓力。
圖8、國內礦山產能及產量情況
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庫存端
○港口庫存連續回落，累庫轉去化，提振市場
今年1-10個月，我國進口鐵礦石9.75億噸，同比增加11.2%，進口均價為683.3元/噸，同比上漲3.8%；其中6、7、8、9、10連續五個月份鐵礦石進口量均突破1億噸以上。鐵礦石進口增量明顯，表明國內需求強勁。
11月港口庫存結束三季度以來大幅累庫趨勢，由升轉降，最近幾周港口現貨礦庫存連續出現小幅下降，主要原因在於疏港量的增加。11月27日，45港進口礦庫存為12605.40萬噸，環比下降146萬噸，降幅較上周有所擴大。日均疏港量321.33萬噸，環比上周四下降1萬噸。港口庫存下降給市場帶來信心提振，降庫趨勢使得鐵礦石供應趨於緊張的預期顯現，市場面對高位礦價依舊樂觀看漲。雖然庫存降幅不大，但是趨勢改變的表現，近期到港顯著下滑，後期回升幅度有限，疏港量隨著季節性的調整難在大幅增長，所以港口庫存的累積儘管可能還會有所上升，但是幅度不會太大。在當前需求保持下，港口庫存有之前累庫轉為去化，整體供應壓力有所緩解。
圖9、港口總庫存
數據來源：源點資訊
圖10、港口日均疏港量
數據來源：源點資訊
國內燒結粉礦使用比例下降，整體庫存累積。目前鋼廠利潤回升，疊加環保政策影響，對於球團和塊礦使用的比例進一步增加，燒結粉礦日耗下降並庫存累積。後期主要看燒結粉礦的性價比能否凸顯，驅動鋼廠增加燒結粉礦使用量。國產精粉庫存持續下降，基於季節性產量下降和精粉用量今年明顯增多。總體來看，除粉礦外其餘品種的庫存去化比較明顯，主從目前的狀況來看，這種狀態還將持續。
圖11、鋼廠燒結粉礦總庫存
數據來源：源點資訊
○持續高產疊加冬儲行情來臨，鋼廠補庫需求料將維持
目前鋼廠廠內庫存並不高。由於前期鋼廠利潤普遍不高，抑制了鋼廠額外補庫的意願，使得廠內庫存回落。十一前，鋼廠雖然有備貨行為，但由於環保政策影響，疏港有所限制，使得庫存無法及時轉移廠內。
鋼廠產量遠高於往年同期，在11月中旬提前進行了原料補庫，上周港口鐵礦石疏港量繼續維持高位，港口庫存進一步下滑。在鋼廠生產較為積極的情況下，補庫需求仍將持續。鋼廠冬儲鐵礦石時間基本是在10月下旬至12月中旬，但由於期貨盤面價格上漲節奏往往提前半個月左右。當前鋼廠鐵礦石庫存處於同期偏低水平，可用天數僅為26天，補庫需求將促使近月盤面行情提前啟動，帶動價格出現反彈。
基差
目前卡拉拉精粉現貨與01合約的基差與去年同期一致，在卡拉拉精粉供給量難以明確的背景下，巴混BRBF仍然是市場認定的最優交割品。目前BRBF與i2101的基差為55元/噸，較去年同期增長了31.5元/噸，遠高於往年同期。
圖12、期現基差變化情況
數據來源：源點資訊
此外，市場情緒也成為鐵礦石價格高漲的推手之一。為平抑市場過熱情緒，大商所12月3日發布通知，對鐵礦石期貨2105合約實施交易限額制度。新規明確會員或客戶在期貨品種上當日開倉的最大數量，有利於抑制客戶開倉或交易量過高，可能對盤中價格形成擾動的情況，確保鐵礦石期貨市場的平穩運行。另外，大商所通知自2021年6月15日起，調整鐵礦石期貨指定交割倉庫出庫費用最高限價。專家表示，此舉措將有利於縮小交割基差，促進期現收斂，便利更多鋼鐵企業參與鐵礦石期貨交易和交割。
綜上分析，源於近期供應壓力有所緩解，而需求端剛性較為穩定，在鋼廠年底面臨補庫的情況下，港口庫存累庫動能不足，鐵礦石基本面不斷改善，驅動價格強勢上行。目前鋼廠利潤處於恢復性的上漲階段，基本上是年內較高水平，鋼廠生產積極性比較強。雖然螺紋鋼利潤較前期有所回落，但仍位於年內高位，後續鋼廠生產積極性依然能夠維持，帶動鐵礦石需求。市場對於明年一季度的鐵礦和鋼材市場都持看漲心態，疊加今年疫情後政府的刺激政策和內外部經濟形勢好轉復甦，需求恢復，鐵礦石料將易漲難跌，短期內並不會有明顯的價格調轉趨勢。
不過，在當前季節性因素及全球疫情發展情勢下，終端需求預期仍存較大不確定性，而且目前市場還存在著一定的恐高情緒，前期多頭獲利盤也有釋放盈利的需要，外加境外疫情走勢和宏觀環境能否按期好轉尚難定論，所以在目前鐵礦石高位情況下，建議應謹慎為主，不易過分追漲。近月重點關注基差，遠月關注全球經濟和生產需求恢復情況，尤其是接下來鋼材價格的走勢對鐵礦價格有很大影響。
（文章來源：永安期貨）
(責任編輯：DF318)