盈利預測與估值
投資要點
公司20Q1~3預增72.17%~90.82%，大超市場預期：公司發布2020年前三季業績預告，報告期實現歸屬母公司淨利潤12.0-13.3億元，同比增長72.17%~90.82%，其中Q3預計為4.99~6.29億元，環比增長20.24%~51.57%，同比增長64.91%~107.87%，大超預期！此外，預計公司收到匯兌損益約6000-7000萬，政府補助約5000萬，測算純經營性業績約為3.89~5.19億元，中值為4.54億元。
Q3單瓦盈利超預期，盈利能力卓越：Q2公司組件出貨3.16GW，對應4.07億扣非歸母淨利潤，單價約1.76元/W，單瓦盈利約0.13元/W；Q3公司組件出貨約4~4.2GW，對應扣非歸母淨利潤約4.54億元，單價約1.64元/W，測算單瓦盈利約為0.11元/W，Q3組件面臨低價單交付壓力，公司單瓦盈利仍表現優秀，超出市場預期。我們認為原因有三：（1）公司出貨同比環比均大增：公司Q3出貨約為4~4.2GW，同比增長83%，環比增長32.9%；（2）公司Q3海外佔比進一步提升：海外高毛利率，測算Q3海外出貨約3.4GW，同比大增約95%，Q3海外佔比約為82%，環比持續提升13 pct；（3）新產能投放+新技術應用+低物料價格：公司一體化新產能投放疊加新技術應用，同時Q2物料降價體現於Q3，Q3成本環比持續下降。
產能/出貨雙高增，大尺寸高佔比出貨結構優化，業績高增長可期：1）出貨來看：Q4旺季預計出貨6GW左右，公司20年全年預計出貨量約16GW；21年公司出貨預計30GW+，目前看海外Q1/2籤單50%+，其中長單20-30%，滾動訂單約30%，高籤單率保障明年出貨高增。2）產能來看：我們預計公司21年年底矽片-電池-組件產能將分別達到約30GW，30GW，40GW，較20年底繼續翻倍增長，帶動平均生產成本繼續下降；3）分尺寸看：預計公司20、21年底電池大尺寸產能分別達到13.6GW（182及以上8.6GW）、25.67GW（182及以上20.6GW），分別佔比76%、85%；預計公司20、21年底組件大尺寸產能分別達到18.4GW（182及以上12.2GW）、35.4GW（182及以上29.2GW），分別佔比80%、89%；大尺寸產能比例迅速提升，公司今年出貨仍以158為主，預計21年182出貨佔比50%+，結構改善明顯。公司產能持續上新，大尺寸產能佔比持續提升，單瓦盈利將得到有力保障，業績高增長可期。
盈利預測與投資評級：預計20~22年公司淨利潤分別為16.5/26.5/34.7億元，同比增長31.7%/60.9%/30.8%。晶澳是一體化龍頭組件企業，受益於下遊需求增長&組件市場集中度持續提升&大尺寸結構優化，低估值高成長，給予21年25X，對應目標價49元，維持「買入」評級。
風險提示：政策不達預期，競爭加劇等
正文
公司20Q1~3預增72.17%~90.82%，大超市場預期：公司發布2020年前三季業績預告，20Q1-3實現歸屬母公司淨利潤12.0-13.3億元，同比增長72.17%~90.82%，其中Q3預計為4.99~6.29億元，環比增長20.24%~51.57%，同比增長64.91%~107.87%，大超預期！此外，預計公司收到匯兌損益約6000-7000萬，政府補助約5000萬，測算純經營性業績約為3.89~5.19億元，中值為4.54億元。
Q3單瓦盈利超預期，盈利能力卓越：Q2公司組件出貨3.16GW，對應4.07億扣非歸母淨利潤，單價約1.76元/W，單瓦盈利約0.13元/W；Q3公司組件出貨約4~4.2GW，對應扣非歸母淨利潤約4.54億元，單價約1.64元/W，測算單瓦盈利約為0.11元/W，Q3組件面臨低價單交付壓力，公司單瓦盈利仍表現優秀，超出市場預期。我們認為原因有三：（1）公司出貨同比環比均大增：公司Q3出貨約為4~4.2GW，同比增長83%，環比增長32.9%；（2）公司Q3海外佔比進一步提升：海外高毛利率，測算Q3海外出貨約3.4GW，同比大增約95%，Q3海外佔比約為82%，環比持續提升13 pct；（3）新產能投放+新技術應用+低物料價格：公司一體化新產能投放疊加新技術應用，同時Q2物料降價體現於Q3，Q3成本環比持續下降。
產能/出貨雙高增，大尺寸高佔比出貨結構優化，業績高增長可期：1）出貨來看：Q4旺季預計出貨6GW左右，公司20年全年預計出貨量約16GW；21年公司出貨預計30GW+，目前看海外Q1/2籤單50%+，其中長單20-30%，滾動訂單約30%，高籤單率保障明年出貨高增。2）產能來看：我們預計公司21年年底矽片-電池-組件產能將分別達到約30GW，30GW，40GW，較20年底繼續翻倍增長，帶動平均生產成本繼續下降；3）分尺寸看：預計公司20、21年底電池大尺寸產能分別達到13.6GW（182及以上8.6GW）、25.67GW（182及以上20.6GW），分別佔比76%、85%；預計公司20、21年底組件大尺寸產能分別達到18.4GW（182及以上12.2GW）、35.4GW（182及以上29.2GW），分別佔比80%、89%；大尺寸產能比例迅速提升，公司今年出貨仍以158為主，預計21年182出貨佔比50%+，結構改善明顯。公司產能持續上新，大尺寸產能佔比持續提升，單瓦盈利將得到有力保障，業績高增長可期。
盈利預測與投資評級：預計20~22年公司淨利潤分別為16.5/26.5/34.7億元，同比增長31.7%/60.9%/30.8%。晶澳是一體化龍頭組件企業，受益於下遊需求增長&組件市場集中度持續提升&大尺寸結構優化，低估值高成長，給予21年25X，對應目標價49元，維持「買入」評級。
風險提示：政策不達預期，競爭加劇等。
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