飼料行業:國內寵食競爭格局集中度較高 寵物食品新藍海

2020-12-26 中投顧問

 　　寵物食品具備消費必需品、使用高頻次、貫穿寵物生命周期等主要屬性，賽道優勢顯著。草根調研顯示，2018年寵物食品行業規模為260億元，其中主糧、零食和保健品佔比分別為73%，21%和6%；受益於國牌崛起和電商紅利，2014-2018年複合增速為36.7%，景氣旺盛。驅動上看，1）低滲透率奠定寵食行業擴張基礎；2）科學養寵理念普及，寵食產品矩陣完善提供行業爆發條件；3）消費群體年輕化趨勢顯現，消費意願與科學理念齊備，疊加電商渠道高速增長，擊碎購買距離障礙；4）政策管理由「堵」轉「疏」，規範監管助益龍頭，進口趨嚴利好國產。

　　國內寵食競爭格局集中度較高，2017年國內寵食品牌CR5為39%，高於美、日、韓等國；海外巨頭依託先發優勢暫時領先，五維透視行業格局，國產品牌崛起有望：1、階段維度：我國寵食行業正由導入期向成長期過渡，頭部龍頭市佔率存分流預期，本土品牌有望受益增量市場紅利，提升市場佔有率；2012-2018年瑪氏市佔率由37%降至31%，國產比瑞吉由6.1%升至9.5%；2、壁壘維度：寵物食品的工藝門檻較低，本土龍頭製造技術已完備；消費者忠誠度不高，國牌依託營銷+性價比承接消費轉移；3、產品維度：主糧佔比高，海外巨頭規模化佔優，本土企業發力技改勤趕超；零食正興起，國內原材料及人工成本優勢強；4、渠道維度：電商寵食興起打破傳統渠道壟斷優勢，本土品牌依託距離優勢與線上社群打造口碑，格局上已與海外巨頭分庭抗禮；5、營銷維度：數位化營銷降低成本助飛本土，瘋狂的小狗2年銷售破億成營銷典範。

　　中寵股份系國內領先的寵食多品牌運營商，2018年公司預計實現營收14.31億元，同增40.90%，歸母淨利潤0.61億，因國內開拓同降16.94%；（1）品牌多元布局，旗下含Wanpy等二十餘個品牌，產品種類超1000種；（2）渠道強強聯合，線上聯手蘇寧、天貓，線下參股瑞鵬醫療，試水新零售。（3）產能穩步擴充，2017-2019年新增零食產能9800噸，2018年可轉債獲批，募資擬新增溼糧產能3萬噸。

　　佩蒂股份系寵物咬膠絕對龍頭。2018年公司預計實現歸母淨利潤1.40元-1.70億元，同比增長31.13%-59.23%。（1）盈利能力領先，2015-2017年毛利率由27.4%升至37.3%，淨利率由11.7%升至16.9%（2）咬膠科技領先，研發投入率超3%，核心產品咬膠已更新至第5代，同期美國僅處於第3代。（3）產能全球布局，2018年公司在紐西蘭、越南、柬埔寨加速收購擴張，疊加越南好嚼、巴啦啦產能釋放，有效熨平貿易戰風險。

　　投資建議：建議重點關注A股寵食雙龍頭—中寵股份、佩蒂股份。

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