「白酒到底香不香？」、「喝酒」行情能否持續？
2020年以來，一級行業中，食品飲料漲幅排名靠前，其中，白酒板塊的整體表現突出，金徽酒、酒鬼酒、山西汾酒、ST捨得、瀘州老窖、老白乾酒、五糧液的股價漲幅均超100%。近期，券商正在密集召開2021年A股投資策略會，白酒板塊明年的展望也逐漸浮出。
中金「品酒」
11月中旬，白酒板塊中「小酒」熱了一段時間後，也經歷了群體「醉倒」。
中金公司用一篇《小酒熱下的冷思考》的研報總結了當時小酒企上漲的原因以及後市的思考。
當時，僅僅兩日，便是「冰山與火海交融」，前一天白酒板塊中的「小酒」股還在「狂歡」，後一天就經歷了6隻「小酒」股跌停。
當時，中金公司在研報中這樣表示，「目前部分小酒企炒作已經脫離基本面或對業績增長有較大透支，資金推動上漲，我們認為需警惕短期情緒回落後帶來的衝擊。從基本面維度看，我們認為白酒過去5年大牛市的核心邏輯沒有發生變化，未來仍然是價位升級和品牌集中的過程，高端、次高端以及光瓶酒龍頭會繼續提升市場份額，並獲得可持續的、確定性的增長。」
12月9日，中金公司再度發布一篇名為《如何理解白酒的高估值？》的研報。中金公司這樣表示，「近期經濟穩步恢復帶來的流動性收緊預期以及市場風格偏向估值更低、年內漲幅較小的順周期板塊，導致部分投資者對白酒的高估值產生隱憂。目前處行業淡季，渠道信息層面的催化較少，但龍頭白酒公司的基本面趨勢仍然穩健、向好，估值並未泡沫化，繼續看好龍頭公司未來表現。」
中金公司表示，基本面是白酒行情的核心支撐，從過去5年白酒牛市看，價格升級是行業成長的重要驅動因素，量縮價漲。目前行業仍處於結構向上趨勢中，3-5年維度確定性較強。今年疫情造成基本面波動，但行業的向上趨勢並未結束，2020年白酒行業特徵類似於2016年，尤其是二季度之後，高端向次高端傳導修復，基本面預期先行，但業績彈性並未全面兌現，因此明年在低基數基礎上，行業也會迎來高彈性增長(如2017年)。從半年或者明年一年的選股維度，除公司自身長邏輯以及估值因素外，業績彈性會是一個較為重要的判斷標準。
百萬瓶茅臺將通過天貓、京東投放市場
你最近收到搶茅臺的消息了嗎？
12月9日，天貓超市宣布，自12月10日開啟最大規模茅臺酒單月供應，預計超過40萬瓶500ml裝53°飛天茅臺投放市場，約為去年同期的10倍。12月10日，京東宣布，在線上京東超市和線下京東七鮮門店開啟全渠道茅臺酒單月供應，線上線下預計超過60萬瓶500ml裝53°飛天茅臺投放市場。
今年以來，貴州茅臺的股價突破1800元/股，漲幅超55%。
從機構關注度方面來看，近一年，有42家券商發布171篇研報推薦貴州茅臺，最高目標價給至2175.36元/股。9月份時，野村東方國際證券首次覆蓋貴州茅臺時表示，茅臺是中國白酒行業的標杆和代表，53 度飛天茅臺的零售價約3000元，遠超其他產品。品牌是茅臺最重要的競爭力，其他品牌很難複製，茅臺酒的龍頭地位難以撼動。雖然公司目前估值處於歷史較高位置，但考慮到公司強大的品牌能力和穩定的增長預期，給予2021年48x 目標估值，對應目標價 2175.36 元，首次覆蓋給予「增持」評級。
來看一組數據，海通基金研究統計主動股混基金持股的市值情況，從結果來看，截至2020年9月30日，機構持股市值排在前10的股票分別是貴州茅臺、五糧液、立訊精密、隆基股份、中國中免、邁瑞醫療、美的集團、騰訊控股、寧德時代和瀘州老窖。貴州茅臺、五糧液等機構重倉股繼續獲增持，股混基金持股市值分別增加215.05、219.53億元。從行業層面來看，前期受機構青睞的醫藥行業遭減持，白酒主題重新成為機構最青睞的領域之一，在上榜的10隻股票中，有3隻來自食品飲料行業。
海通基金研究重點關注2020年三季度末主動權益資產管理規模較大的公募管理公司旗下主動股混基金重倉股票的行業分布情況。數據顯示，大中型公募管理機構中，有17家基金公司的前三大重倉行業中出現食品飲料，並且有8家將食品飲料作為第一大重倉行業。
2021白酒展望關鍵詞
2020年即將收官，站在當下，應該如何看待後續白酒板塊的投資機會？各家券商也均有自己的見解。
中銀證券：酒類，尋找細分領域龍頭
白酒消費場景逐步恢復正常，二、三季度需求持續改善，預計四季度報表業績可維持三季度增速，疫情後平穩增長是常態。基於白酒消費特點，白酒行業可容納的頭部企業數量多於大眾品，判斷未來行業將形成分價格、分香型、分區域的寡頭競爭格局，重點關注激勵機制變化的細分領域龍頭。
中信建投：堅定看好頭部白酒龍頭
食品飲料板塊估值較年初上漲42.4%，其中以啤酒、白酒等板塊估值上漲較為明顯，帶動食品飲料整體估值上升。
繼續推薦競爭格局好、增長確定的茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒，洋河股份、古井貢酒、今世緣、以及具備全國化潛力的低端酒順鑫農業。
國盛證券：高端白酒賽道站位最優
基於長周期和中周期的行業邏輯，明年提價主線或貫穿全年，可選板塊進入順周期，高端白酒量價提升的大趨勢不變，同時隨著疫情後消費升級的進行，次高端的「高端化」的趨勢明顯，地產酒的主流價格帶躍遷行在途中。必選板塊而言，隨著原材料價格的上漲，部分子行業龍頭或顯提價機遇。
高端白酒：賽道站位最優，順周期量價齊升是大概率事件。由於白酒價格的「一體性」，進入順周期高端白酒率先復甦，疫情後茅臺終端價率先上漲為行業打開價格空間，隨後五糧液和國窖價盤穩中有升。展望 2021 年，茅臺供需緊平衡的關係將成為常態，五糧液和國窖進入千元價格帶之後，價格天花板依舊較高，量價齊升是大概率事件。
開源證券：2021 年是白酒板塊蓄力之後繼續向上的一年
首先，疫情衝擊是一次性影響，行業趨勢不變甚至被疫情強化。面對疫情，白酒商業模式優越性凸顯，高端白酒需求穩定，價格新高，龍頭酒企變危為機，積極變革，搶佔市場，產品升級與集中度提升的產業趨勢延續。第二，需求環境仍在持續改善之中，疊加2021年是十四五開局之年，白酒企業2021年業績高增是大概率事件。第三，2020年高端白酒單品終端價格創新高為2021年酒廠提價創造了條件。第四，2021年，白酒行業新熱點將持續演繹。醬酒企業加速資本化，國臺、郎酒登陸資本市場給 2021 年板塊帶來新的看點。近年來自飲需求的消費者對性價比追求提升，疫情下自飲場景的增多加速了光瓶酒取代低端盒裝酒的趨勢，牛欄山、玻汾市場面臨良好的市場機遇。
綜上，2021年是白酒板塊蓄力之後繼續向上的一年，繼續看好白酒板塊在2021年表現，重點推薦：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒，洋河股份。
國泰君安：堅守高端，擁抱改善
白酒持續邊際改善，高端快速恢復，需求端延續高景氣，渠道端在量價兩方面均有較好表現；次高端分化加速，次高端價位帶醬酒異軍突起(向下受製成本剛性，向上受製品牌力限制)；中檔價位帶隨著餐飲、宴席等消費場景逐步加速恢復；低檔價位帶有所恢復，總體平穩。高端白酒批價穩步上行，茅臺維持在2800元+，五糧液在1000元附近，渠道庫存基本維持在1個月以內，比較良性。
增持白酒板塊一是，高端白酒需求延續高景氣，龍頭確定性與穩定性強，建議增持：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；二是，次高端分化，醬酒凸顯。次高端龍頭成長亮眼，產品結構升級趨勢下利潤彈性凸顯，建議增持：山西汾酒、洋河股份、今世緣、古井貢酒；三是，二三線白酒具有較大邊際改善預期的黑馬標的，建議增持：迎駕貢酒、酒鬼酒；四是，低端保持穩定，2021年一季度建議增持：順鑫農業。
華創證券：緊握高端白酒，逢低布局次高端龍頭
白酒升級和集中的行業趨勢疫情後加速，同時板塊估值重構在2020年得到驗證，明年需求復甦，步入業績驅動期，高端白酒價格帶看，茅臺來年規劃、五糧液價格上行空間和幅度、及國窖收入恢復彈性，均存在超預期的可能，次高端價格帶「高手過招不容犯錯」階段，老名酒突圍之戰愈演愈烈，醬酒郎酒和國臺上市後將成為新亮點。
緊握高端白酒，逢低布局次高端龍頭。白酒板塊經歷估值重構後，來年需求恢復，高端白酒茅臺增長規劃、五糧液批價上行和國窖需求恢復，均可能超預期，同時樂觀看待來年外資長線資金對估值的推動，繼續推薦茅臺、五糧液、老窖，精選次高端龍頭逢低布局，推薦古井、汾酒、今世緣，關注洋河、順鑫的預期修復。
渤海證券：優選確定性成長的高端白酒
儘管我國人均酒精消費量仍存在上行空間，且我國總人口上升趨勢未見拐點，但人口老齡化趨勢明顯，因此兩相結合來看，我國白酒總消費量大概率將維持穩定。儘管行業已經進入存量競爭格局，從過去幾年的白酒市場消費情況來看，產品結構升級趨勢明顯。
在各價格帶中，僅高端白酒的經濟價值貢獻度持續性攀升。因此從過往的發展趨勢來看，高端價格帶是最具確定性的成長賽道。
中原證券：周期興起下白酒也會有「搭車」行情
白酒具有周期屬性，周期興起下白酒也會有「搭車」行情；此外，由於2020年的業績基數低，因而2021年白酒的業績起底回升後，業績增量會反映在市場中。
今年以來各個價位的白酒都經歷了「深谷修復」，雖較往年仍有差距，但是向上的趨勢在2021年將會得以推進。分區域看，河北、西北、江蘇等市場的競爭相對緩和，地產名酒今年的表現反而較好，但是白酒大省今年的市場競爭加劇。此外，全國名酒與地產名酒在地方市場的競爭在疫情之後可能會加劇。
華泰證券：時間孕育價值，格局優行致遠
白酒是2021年相對最看好的子板塊之一。業績層面，看好未來三個季度業績改善的前景，2021年上半年業績彈性較高；長期看好消費升級引領行業擴容，預計結構性景氣將持續。估值層面，周期弱化和格局優化使得資本市場願意給予優秀酒企更多的品牌和估值溢價，應該淡化短期估值，把價值交給時間。投資層面，品牌是護城河，價格是生命線，渠道是安全墊，機制是動力源，建議優選具備定價權/競爭實力加強/內部機制改善的酒企。
招商證券：手持好賽道，緊盯高成長
十四五規劃元年開門紅可期，高端白酒繼續享受價格紅利，估值中樞仍在提升通道。2021年是十四五規劃元年，疊加疫情影響，開門紅值得期待。高端白酒仍將充分享受價格紅利，其中茅臺價格有望穩中微升，易漲難跌，五糧液、老窖充分享受天花板上移紅利，疊加自身經營努力，有望取得更快增速。非高端白酒在分化中龍頭受益的大背景下，還會呈現出500-600元價格帶快速增長、部分企業有望顯現困境反轉的趨勢。2021年次高端板塊還有望增加醬酒郎酒國臺，依靠高價格天花板+體驗營銷模式，彈性值得期待，也將帶來次高端賽道新的變局。
從長周期看，高端白酒在經歷2018、2020年等若干外部衝擊後仍能保持穩健成長，商業模式被驗證逐步告別周期性，另外三家巨頭間以價為先的競爭策略，是互惠而非拼殺的策略，理解這點則更能體會「白酒：罕有絕佳的商業模式」的評價。2020年受疫情和龍頭公司治理結構影響，板塊估值提升幅度有限。結合長期趨勢及估值現狀，白酒估值在2021年仍然會繼續提升。板塊可能的潛在風險有兩點，政策點名限制+流動性收緊，前者偏向於一次性，後者是需要重點跟蹤觀察的指標，目前環境仍然友好。（作者：魚鴦）
轉自：證券日報
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