來源：方正中期期貨有限公司
作者： 卜咪咪、王駿
摘要
宏觀層面來看，國內外經濟下行壓力較大，國內GDP增速下移，貿易衝突對國內製造業的影響或將持續，汽車行業弱勢企穩，雖繼續下降的空間有限，但大幅上行的可能性依然較小；房地產持續韌性對家電行業有一定支撐，但行業增速明顯放緩；船舶市場仍處於周期底部，短期造船業難有起色；基建雖對工程機械有一定支撐，但行業更新換代周期接近尾聲，增速將繼續放緩，海外經濟的走弱導致熱卷深加工產品出口受阻。總體來看，熱卷下遊需求面臨較大壓力。供給端來看，供給側改革進入尾聲，粗鋼產能增加明顯，隨著生產技藝的提升以及鋼廠環保設備的完善，粗鋼產出效率大幅提升，電弧爐產能在產業鏈中的佔比逐漸增大，廢鋼價格成為調節粗鋼產量的關鍵，熱卷新增產線近兩年逐漸投產，供給端的彈性進一步增大。從成本端來看，鐵礦石價格存在進一步的壓縮空間，焦煤焦炭整體供需偏弱，價格持續弱勢，長流程煉鋼成本在鐵礦石和焦煤焦炭弱勢的影響下大概率下行，短流程煉鋼成本主要受廢鋼價格影響，明年廢鋼供應偏緊有所緩解，電弧爐成本支撐減弱。
總體來看，熱卷下遊需求走弱，供給端彈性較大，成本支撐減弱，熱卷價格面臨下行壓力。預計2020年熱軋卷板期貨價格運行重心將下移，運行區間在2900-3800元/噸之間，運行重心在3200-3600元/噸之間。具體來看，一季度基建政策託底，製造業有望企穩，下遊需求回暖，或將迎來階段性補庫，價格或將偏強運行，二季度需要關注需求強度能否持續，供給端彈性較大，價格面臨下行壓力，下半年需要關注製造業能否企穩回暖，需求的好轉或將帶來階段性利好，但在供給高彈性的壓力下，反彈強度有限。
期貨策略：對於熱卷下遊消費企業來說，主要需要防範熱卷價格大幅上升，導致成本大幅增加的風險，根據以上分析，我們認為熱卷重心將繼續下移，但節後需求復甦，或將導致階段性供需錯配，2005合約價格或將上行，建議下遊熱卷消費企業在3200-3300元/噸左右進行買入套期保值。
對於熱卷上遊冶煉企業來說，主要需要防範熱卷價格大幅下降，導致利潤大幅下降的風險，根據以上分析，建議上遊冶煉企業在熱卷盤面利潤500-600元/噸左右進行套保以鎖定生產利潤。
期權策略：未來若熱軋卷板期權上市，相關產業鏈企業可以利用期權策略進行風險管理，對於鋼廠來說，明年熱卷生產利潤大概率下行，鋼廠可以在熱卷利潤位於500-600元/噸之間時，通過買入原料看漲期權同時賣出熱卷看漲期權，進行鎖定生產利潤。
第一部分 長期走勢和2019年行情總結
一、 熱卷長期走勢分析
熱軋卷板期貨自2014年上市以來，期貨價格走勢大體上跟隨螺紋鋼期貨，熱軋卷板現貨價格走勢大體上可以分為三個時期：從2007年到2011年，中國經濟高速增長，房地產行業的快速發展讓鋼材消費進入黃金期，鋼材價格大幅上漲至近6000元/噸，2008年全球經濟危機致使鋼材價格快速回落到3000元/噸以下，之後隨著國家實施一系列政策，經濟逐漸恢復鋼價逐漸回升。
2013年至2015年，熱軋卷板價格一路下行，鋼鐵行業產能嚴重過剩，鋼材產量不斷增加，而需求端房地產和基建投資大幅放緩，鋼鐵行業供需錯配是本輪熱卷價格下行的主要原因，同時國外鐵礦石產量大幅增加，鐵礦石價格急劇下行導致成本支撐減弱加劇了本輪熱卷價格下跌速度，熱卷現貨價格從4200元/噸下降至1800元/噸，跌幅達57％。
2016年鋼材市場結束單邊下行走勢，迎來一劑「強心針」，鋼鐵行業深入推進供給側結構性改革，大力化解過剩產能，同時國家「穩增長」政策發力，下遊房地產市場轉向，製造業回升，汽車行業受購置稅減半政策影響大幅超預期，下半年「雙焦」受去產能政策影響大幅上漲，成本端推動熱卷價格大幅上漲，2016年全年熱卷指數由1960上漲至3300。
2017年清理 「地條鋼」產能這一政策貫穿全年，1-2月份供給端的收縮預期導致貿易商開始大批囤貨，熱卷指數由3300上漲至3800,3-4月鋼材庫存處於高位，樓市出臺多項調控政策，汽車產銷量環比大幅下降，引發市場對於後市需求的擔憂，熱卷價格一路下行，6-8月份下遊需求超預期，鋼材供應在去「地條鋼」產能的影響下階段性偏緊，供需錯配，鋼材價格迎來一波上漲，熱卷指數由2900上漲至4300,9-10月份監管層出臺一系列調控政策，下遊需求不及預期，同時成本端支撐有所減弱，熱卷指數下降至3800左右，11-12月份各地開始秋冬季錯峰生產，唐山、邯鄲等北方地區開始限產，高爐開工率下降，下遊需求不及預期，供需兩弱鋼價震蕩運行。
2018年1-2月份春節前期，在環保限產消息的影響下，貿易商對後市普遍看好，投機需求釋放，熱卷價格震蕩上行，3月份春節過後，鋼廠提高廢鋼比導致鋼材產量超預期，而需求回升速度較慢，鋼貿商託盤資金即將到期，迫於資金壓力市場降價拋售，熱卷價格大幅回落，4-8月份需求開始釋放，現貨成交放量，庫存連續下降，熱卷價格再次上漲，進入9月份，環保限產不及預期，熱卷產量持續高位，下遊製造業受宏觀經濟影響開始走弱，熱卷一路下行。
二、 2019年度熱軋卷板走勢分析
2019年熱卷整體呈現衝高回落走勢，盤面最低點3250元/噸左右，熱卷1905合約和2001合約分別於2019年1月3日和2019年10月18日在此位置附近獲得支撐，盤面最高點4049元/噸，熱卷1910合約於2019年7月1日上衝該位置未能站穩開始回落，2019年全年振幅800點左右，主要運行區間3500-3850元/噸，振幅小於去年，運行重心下移。
具體來看，2019年熱軋卷板走勢大體可以分為三個階段。
上半年在原料端鐵礦石的帶動下，熱軋卷板一路上行，一季度宏觀經濟下行壓力較大，國家出臺逆周期調節政策，基建回暖，房地產新開工維持韌性，下遊需求超預期，投機需求釋放，盤面價格企穩回升，春節後巴西礦難導致鐵礦石價格大幅上行，鋼材成本抬升，同時元宵節後，宏觀經濟好轉，旺季需求提前啟動，熱捲成交連續好轉，市場心態轉向樂觀，供需好轉疊加成本抬升熱卷期貨價格連續上漲。
二季度，中美貿易關係趨於緊張，市場心態再度悲觀，下遊需求逐漸走弱，庫存累積，但原料端鐵礦石和焦炭持續高位，鋼材成本支撐較強，熱卷進入震蕩走勢，6月中下旬，宏觀方面中美貿易關係緩和，唐山地區出臺環保限產政策，政策顯示限產強度較大，同時原料端鐵礦石繼續上漲，在成本推動和環保限產的影響下，熱卷連續上漲，創出年內新高。
進入7月中旬，下遊需求進入傳統淡季，製造業持續低迷，但鋼廠限產趨弱，在高利潤的驅動下，鋼材產量高速增長，熱卷庫存持續累積，大幅高於去年水平，鋼貿商心態悲觀，同時鐵礦石價格回落至礦難前期水平，成本端支撐減弱，期現價格螺旋式下跌，盤面價格回落500點左右，鋼廠接近虧損，檢修增加，產量有所回落，庫存開始下降，盤面企穩反彈，進入9月份，下遊消費旺季，但汽車行業未見好轉，市場對於製造業需求悲觀，熱卷呈現震蕩走勢。
國慶節後，熱卷連續下行，一方面唐山環保限產不及預期，海外市場資源湧入國內，鋼坯、低價熱卷資源進口窗口打開，10月合約交割量巨大，供給端壓力較大，而下遊需求持續弱勢，原料端廢鋼、鐵礦價格回落，黑色系整體下行，市場心態悲觀，期現價格再度螺旋式下跌，盤面價格下降至年內低點3250左右。進入10月中旬，唐山地區連續發布重汙染天氣應急響應，熱卷鋼廠檢修增多，熱卷產量下降，需求持續韌性，庫存加速去化，11月份基建加碼，房地產數據映證需求韌性，庫存降至低位，盤面價格開始回升。
第二部分 供給端
一、全球粗鋼
根據國際鋼鐵協會的統計，2019年1-10月全球65個主要產鋼國累計生產粗鋼約15.5億噸，同比2018年實現3.20％的增長，2018年全年全球粗鋼產量累積同比增長4.5％，2017年全球粗鋼產量累積同比增長5.5％。全球粗鋼產量從2000年到2007年一直保持快速增長，2008年經濟危機後產量環比回落，2009年迅速回升，2017、2018年全球粗鋼產量大幅增長，主要原因是佔全球粗鋼產量一半的中國2017、2018年粗鋼產量增幅較大，鋼鐵行業與宏觀經濟具有較高的相關性，2019年全球經濟下行壓力較大，全球粗鋼產量增速明顯放緩，中國粗鋼產量依舊加速增長，日本、獨立國協國家、印度、美國、俄羅斯等國家粗鋼產量增速放緩，其中日本、俄羅斯、獨立國協國家粗鋼產量負增長，全球粗鋼產量增速放緩主要是受上述國家拖累。
二、國內粗鋼
國家統計局數據顯示，截止2019-10月，全國粗鋼累計產量82921.50萬噸，同比變化7.40％，其中10月份粗鋼產量8152.10萬噸，同比變化-0.60％，10月份粗鋼日均產量262.97萬噸，同比去年變化-1.25％；全國生鐵累計產量67518.20萬噸，同比變化5.40％，其中10月份生鐵產量6558.20萬噸，同比變化-2.70％，10月份生鐵日均產量211.55萬噸，同比去年變化-3.19％；10月份全國鋼材累計產量101034.20萬噸，同比變化9.80％，其中10月份鋼材產量10263.60萬噸，同比變化3.50％，10月份鋼材日均產量331.10萬噸，同比去年變化4.71％。
從月度粗鋼、生鐵產量來看，環保限產影響趨弱，上半年需求端強勁，粗鋼、生鐵產量始終保持高速增長，進入三季度，一方面鋼廠利潤減小，另一方面環保限產力度有所增加，粗鋼產量增速有所下降，但從1-10月份的累計數據來看，在需求和利潤的支撐下，供給端增速依舊高於去年。
隨著近年電弧爐產能的逐步投產，電弧爐產量對供給端的影響逐漸增大，根據Mysteel調研的數據，截止目前全國電弧爐產能約為1.7億噸，電弧爐產能佔總產能已經接近20％。電弧爐的供應較為靈活且受利潤影響較大，而利潤的變化主要受廢鋼價格的影響，今年下半年以來，由於廢鋼價格的持續高位導致電弧爐利潤大幅下降，電弧爐開工率維持在70％左右，根據歷史走勢來看，四季度電弧爐開工率存在進一步下降的可能，同時考慮到電弧爐產能冬季限產受影響較小，電弧爐對供給端的貢獻將其取決於廢鋼價格的變化。
2019年全國高爐開工率整體在55％-70％之間波動，前三季度高爐開工率基本持平於去年，國慶節期間，鋼廠開工率迅速下降10％左右至56％，之後河北、江蘇等地區環保政策較為嚴格，鋼廠利潤下降，檢修逐漸增加，全國高爐開工率回升較為緩慢，一直低於去年水平。隨著鋼廠利潤的壓縮以及下遊需求趨弱，鋼廠產能利用率將繼續重心下移。
三、熱軋卷板產量
熱軋卷板一般包括中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶和熱軋薄板。中厚寬鋼帶是其中最具代表性的品種，其產量佔比約為熱軋卷板總產量的三分之二。根據中國鋼鐵工業協會的統計數據，熱軋卷板年產量在2003-2007年一直保持著高速增長，增速在25％以上；2008年受全球經濟危機影響，我國粗鋼產量增速快速下滑2.6％，熱軋卷板產量增速下滑到15.55％，一直到2010年熱軋卷板產量增速維持在15％-20％之間；2011-2015年受下遊需求放緩影響產量增速下滑到10％以下，2016年熱軋卷板受下遊汽車行業購置稅減半政策影響需求逐漸向好，產量增速開始回升，同比增長8.53％。2017年熱卷產量增速下滑，同比增長0.75％。2018年熱卷新增產能投產，熱卷產量同比增長12.16％。
2019年1-10月熱軋卷板累計產量18946.35萬噸，同比下降2.34％，從單月產量來看，上半年熱卷產量同比正增長，1-6月累計同比增長4.35％，進入7月份需求淡季，熱卷價格大幅回落，利潤下降，熱卷產線檢修增加，產量環比回落，10月份唐山地區頻繁啟動重汙染天氣應急響應，高爐生產受到一定影響，熱卷產量同比下降6.43％，從熱卷產量季節圖中可以看出，下半年之後熱卷產量開始回落。總體來看，2019年熱軋卷板下遊需求走弱，產量增速大幅回落，2020年下遊需求大概率維持弱勢，熱卷新產能投產，產量或將小幅增長。
第三部分 熱卷進出口
從2006年開始我國熱軋卷板實現淨出口，2006年國內鋼鐵產能快速擴張，熱軋卷板出口量同比增長111.77％，隨後出口量增速略微放緩，但出口量均佔國內產量的10％以上。2009年受全球經濟危機影響，國際市場需求放緩同時我國熱軋卷板取消出口退稅，出口量同比下降64.28％，2010年後熱軋卷板出口雖有所恢復，但出口量佔國內產量比例較低，2011-2013年基本維持在3.3％-3.7％。2014年末雖然出臺了取消含硼鋼出口退稅的政策，但也未能抑制我國熱軋卷板的出口量，2014年熱軋卷板出口量同比增長97.06％，2014-2016年熱軋卷板出口量佔國內產量7％-9％之間。2017年鋼鐵行業去產能，國內外價差迅速收窄，價格優勢削弱，部分出口轉為國內消費，同時各國施行反傾銷政策，導致出口同比下降13.53％。2018年熱軋卷板出口1078.14萬噸，同比下降20％，進口320.31萬噸，同比增長13.83％，累積淨出口757.83萬噸，同比下降28.69％。
根據中國海關總署的統計數據，截止到2019-10月，熱軋卷板累計出口量798.13萬噸，累計同比變化-13.54％，出口量佔熱軋卷板總產量的比例不大。截止到2019-10月，熱軋卷板累計進口量229.85萬噸，同比變化-15.60％。10月下旬開始熱軋卷板國內外價差持續擴大，獨立國協國家熱卷出口價格（FOB黑海）最低達到370美元/噸，與國內價差達到100美元/噸左右，價差的持續擴大一方面限制了我國熱卷出口，另一方面為進口創造了條件，目前國內市場已有少量印度和俄羅斯低價熱卷資源流入，但目前來看，進口數量較小，對供需面的影響不大，但後期進口數量存在進一步擴大的可能。
第四部分 需求端
熱軋卷板下遊對應的主要是製造業，被廣泛應用於家電、船舶、汽車、橋梁、機械、輸油管線、壓力容器等製造行業。自2018年下半年以來，國內製造業PMI持續回落，2019年上半年除3、4月份PMI短暫回升至榮枯線上方以外，其餘月份一直位於榮枯線下方運行。
一、汽車
在汽車用鋼中，包括冷軋板和熱軋板在內的各種鋼板用量佔到汽車用鋼的50％以上，其中熱軋卷板廣泛地用於貨車和客車，主要用於載重汽車車架縱梁、橫梁、車廂橫梁、車輪等，高強度的熱軋卷板應用越來越廣泛。
2019年汽車行業繼續延續下滑態勢，根據以往情況來看，購置稅優惠政策退出對需求的透支影響基本在一年左右消化完畢，今年7月份以來，汽車行業負增長主要原因是在宏觀經濟下行的背景下，居民可支配收入受房價擠壓，導致對汽車等可選消費品的購買意願不強。具體來看，截止到2019-10月，汽車當月產量2295341.00輛，同比去年變化-1.68％，環比上月變化3.90％，10月累計產量2044.40萬輛，累計同比變化-10.40％；汽車當月銷量2284170.00輛，同比去年變化-4.03％，環比上月變化0.59％，10月累計銷量2065.20萬輛，累計同比變化-9.70％。
從庫存周期角度來看，去年年中開始汽車行業逐漸進入主動去庫存階段，2019年以來，汽車行業加速去庫存，庫存水平已下降至歷史低位，去庫存逐漸接近尾聲，2020年行業繼續大幅下降的可能性不大。考慮到宏觀經濟政策的調控和行業周期因素，預計2020年汽車行業將有所企穩。
二、家電
家電行業整體受房地產竣工、銷售情況影響，2018年以來，在宏觀經濟環境以及房地產竣工的影響下，家電行業增速逐漸放緩。今年四季度以來，商品房銷售面積累積同比由負轉正，房屋竣工面積累計同比降幅收窄，房地產市場的回暖對家電行業需求有一定支撐作用，短期家電行業大幅下降的概率不大，但在地產嚴調控的背景下，資金問題將拉長房企的竣工周期，同時地產快速擴張周期逐漸步入尾聲，家電新增需求量邊際收窄，行業增幅將進入平穩增長階段。2019 年空調、冰箱增速有所回升，洗衣機、電視增速放緩。截止2019-10月，空調當月產量1332.20萬臺，同比變化-2.10％，1-10月累計產量18331.70萬臺，累計同比變化6.20％；家用冰箱當月產量704.60萬臺，同比變化3.00％，1-10月累計產量7,110.90萬臺，累計同比變化3.80％；家用洗衣機當月產量761.50萬臺，同比變化13.50％，1-10月累計產量6341.50萬臺，累計同比變化7.60％；冷櫃當月產量176.90萬臺，同比變化44.60％，1-10月累計產量1586.90萬臺，累計同比變化18.90％。
三、造船
得益於去年新接船舶訂單量的大幅增長，今年以來造船完工量持續增加，手持船舶訂單逐漸減少。隨著船舶的更新換代需求進入尾聲，2019年新接船舶訂單量同比持續負增長。具體來看，2019年1-10月我國新接船舶訂單量2,119.00萬載重噸，累計同比變化-25.54％，2019年1-10月中國手持船舶訂單累計7,887.00萬載重噸，同比變化-7.71％，2019年1-10月中國造船完工量累計3,163.00萬載重噸，同比變化4.63％。根據2019年新接船舶訂單量累計同比走勢來看，2020年造船業將面臨較大壓力，船舶需求一方面是海運量的增長帶來的新增需求，另一方面是老舊船舶更新帶來的更新需求。其中前者是造船市場主要訂單來源。而海運量淨增長帶來的船舶新增需求主要和全球經濟貿易的增長呈高度正相關關係。目前來看，全球經濟持續疲軟，各國之間貿易關係緊張，BDI仍位於底部區間，船舶市場仍處於周期底部，短期造船業難有起色。
四、機械設備
設備更替周期結束後，挖掘機、起重機、叉車等與房地產和基礎設施建設有關的機械設備增速有所回落，但依舊維持正增長。具體來看，截止到2019-10月，挖掘機累計產量237,889.00臺，累計同比15.60％；挖掘機累計銷量196,222.00臺，累計同比14.40％。其中10月份挖掘機產量24,889.00臺，同比去年變化23.10％；銷量17,027.00臺，同比去年變化11.50％。2019年機械行業更新換代將進入尾聲，增速有所放緩。2020年基建政策將對挖掘機、起重機等工程機械需求起到一定支撐作用，同時房地產投資並不過分悲觀，小型挖掘機在農村基礎設施建設中的需求較為旺盛，預計2020年工程機械行業有望維持正增長。
第五部分 庫存與利潤
一、庫存
2019年上半年，熱卷庫存整體維持去年同期水平，進入下半年熱卷下遊需求乏力，熱卷庫存超預期累積， 8月下旬庫存同比高於去年18％左右，庫存水平大幅高於去年，並於10月上旬達到高點，10月中旬熱卷庫存開始快速下降，11月下旬庫存水平降至歷史同期的低位，同比去年下降12％，下降至2016年水平。對於冬儲情況而言，今年多數貿易商冬儲意願並不強烈，一方面，經濟下行壓力較大，貿易商對於節後需求普遍不看好，另一方面，經過近幾年的冬儲，鋼貿商虧損嚴重，導致信心不足。總體來看，熱卷累庫幅度大概率弱於去年。
二、利潤
2019年鋼材利潤水平明顯低於去年，盈利鋼廠佔比全年平均77％，2018年平均值83％，低於去年5％。近年以來，熱軋卷板新增產能較多，不斷有新產線投產，而下遊製造業持續疲軟，汽車、船舶、工程機械增速下行，熱卷供需弱於螺紋，全年呈現長強板弱格局，2019年熱卷利潤重心250元/噸左右，較2018年下降200元左右，
1-4月，需求旺季，下遊需求回升，製造業階段性補庫，熱卷價格一路上行，開工率維持高位，熱卷利潤自-100上升至600元/噸附近，進入下半年，汽車、家電、工程機械等製造業走弱，熱卷價格下行，利潤逐漸回落，在6月底接近盈虧線附近後，緩慢回升，10月中旬之後，房地產和基建傳來利好，熱卷庫存低位，投機需求釋放，價格上漲，於11月中旬利潤回升至400元/噸附近。從熱卷明年的投產和下遊需求情況來看，熱卷利潤重心或將繼續下移。
第六部分 價差分析
一、熱卷螺紋鋼價差
熱軋卷板和螺紋鋼作為黑色產業鏈下遊產品，兩者走勢大體一致，但因下遊需求略有不同，熱軋卷板下遊主要對應製造業而螺紋鋼下遊主要是房地產行業，所以兩者走勢在部分時間段略有分化，自2018年下半年以來，熱卷下遊汽車行業持續回落，而房地產行業持續韌性，下遊需求強弱不同導致熱捲走勢一直弱於螺紋，卷螺差持續為負，2019年上半年，螺紋需求整體強於熱卷，卷螺差持續走弱，6月達到歷史低點-180元/噸左右，進入三季度鋼材庫存超預期累積導致鋼材價格大幅回落，螺紋庫存累積速度較快，供需壓力較大，卷螺差開始回升，並於8月末達到階段高點80元/噸，10月份之後，房地產持續韌性，螺紋需求較強，卷螺差再次走弱。2020年來看，熱卷下遊製造業需求持續低迷，螺紋下遊房地產行業尚存韌性，熱卷供需依舊弱於螺紋，卷螺差大概率繼續負數以下運行。
二、冷熱軋價差
冷軋板卷作為熱軋卷板的下遊產品是以熱軋卷為原料，在室溫下以再結晶溫度以下進行軋制而成的鋼材。冷軋產品直接下遊是汽車、家電製造業，熱軋產品直接下遊是工程機械製造業。2011年-2016年，汽車、家電行業高速增長，冷軋卷板需求較強，冷熱軋價差位於高位，整體在500-1000元/噸之間波動。
2017年二季度開始，工程機械行業進入更新換代周期，熱軋對應下遊需求好轉，同時汽車行業、家電增速下滑，冷軋需求有所減弱，冷熱軋價差開始回落，整體在200-600元/噸之間波動。2019年冷熱軋價差先跌後漲，上半年汽車行業持續負增長，工程機械行業對熱軋卷板需求尚可，冷熱軋價差需求走弱，下半年汽車行業有所企穩，熱軋卷板庫存大幅增加，導致熱卷價格連續回落，冷熱軋價差走強，10月中旬冷熱軋價差上升至650元/噸左右後開始回落。年末財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，並調低部分基建項目最低資本金要求，明年基建政策開始發力，將帶動熱軋卷板下遊需求，而汽車行業雖或將企穩，但大幅回升的概率不大，家電行業受房地產竣工帶動增速平穩，冷軋卷板需求大概率弱於熱軋，冷熱軋價差或將持續維持在200-600元/噸之間波動。
第七部分 供需平衡表
一、2019-2020年度供需平衡表預測
二、2019-2020年度供需平衡表解析
熱卷下遊需求主要對應製造業，從去年下半年以來，製造業持續疲軟，汽車尚未看到回暖跡象；房地產持續韌性對家電行業有一定支撐，但行業增速明顯放緩；船舶市場仍處於周期底部，短期造船業難有起色；基建雖對工程機械有一定支撐，但行業更新換代將接近尾聲，增速將繼續放緩，海外經濟的走弱導致熱卷深加工產品出口受阻。總體來看，熱卷需求維持弱勢，2020年表觀消費增速略低於今年水平。
隨著供給側改革進入尾聲，國內粗鋼產能增加明顯，鋼廠生產技藝的提高以及鋼廠環保設備的完善，導致粗鋼產出效率大幅提升，電弧爐產能在產業鏈中的佔比逐漸增大，熱卷新增產線近兩年逐漸投產，導致熱卷產量持續增加，供給彈性較大，產量變化主要受需求影響。預計2020年熱卷鋼廠產能利用率將進一步下降，產量增速下降。進出口方面，全球經濟下行，海外需求較差，導致熱卷出口減少，同時國內價格較高，出口優勢減弱，明年熱卷淨出口大概率下降。
第八部分 期貨市場相關分析
一、期貨價格技術分析
從2014年熱軋卷板上市以來，大體可以分為兩段趨勢，2014年至2015年整體處於下跌趨勢，2016年國內鋼鐵行業去產能致使鋼價大幅上漲，2017年熱卷價格延續了2016年的強勢，2018年8月份開始進入下跌通道，2019年熱卷重心下移，震蕩下行，預計2020年將繼續下行走勢，熱卷價格上方3750是一個壓力位，下方支撐位為2800。
二、價格季節性分析
熱軋卷板的季節性走勢主要和製造業相關，1、2月份屬於春節前期貿易商冬儲時期，這一時期經歷過12月份的連續下跌後，投機需求開始恢復，價格通常上漲，歷史數據來看，1、2月份普遍上漲，3月份通常是春節過後，需求的恢復延遲導致多數處於下跌趨勢中，4月份下遊製造業階段性補庫，價格通常上行，5月份合約換成10月合約，對於遠期需求的悲觀通常導致價格的回落，近幾年需求強勁，6、7月份呈現「淡季不淡」現象，疊加旺季預期炒作，價格大部分處於上漲階段，下半年往往呈現旺季不旺的現象，導致價格多數處於回落趨勢中。
三、期貨價格波動率分析
四、期貨成交量持倉量分析
熱軋卷板期貨自上市以來成交量、成交額和持倉量大幅提升，經過鋼鐵行業供給側改革，產業供需變化巨大，價格走勢大幅波動，品種活躍度也經歷了爆發式增長，2016年之前，熱軋卷板期貨月度成交量基本位於25萬手以下，月度持倉量基本位於10萬手以下，2015年末開始，熱軋卷期貨成交量和持倉量爆發式增長，成交量連續攀升，並於2017年達到峰值，月度成交量歷史高點1400萬手左右，持倉量歷史高點60萬手左右，之後持倉量和成交量略有回落，2019年以來，熱軋卷板期貨月度成交量整體位於400萬手-750萬手之間，月度成交額整體位於1300億-2800億之間，月度持倉量整體位於30萬手-50萬手之間。
第九部分 總結全文與2020年度操作建議
宏觀層面來看，國內外經濟下行壓力較大，國內GDP增速下移，貿易衝突對國內製造業的影響或將持續，汽車行業弱勢企穩，雖繼續下降的空間有限，但大幅上行的可能性依然較小；房地產持續韌性對家電行業有一定支撐，但行業增速明顯放緩；船舶市場仍處於周期底部，短期造船業難有起色；基建雖對工程機械有一定支撐，但行業更新換代周期接近尾聲，增速將繼續放緩，海外經濟的走弱導致熱卷深加工產品出口受阻。總體來看，熱卷下遊需求面臨較大壓力。供給端來看，供給側改革進入尾聲，粗鋼產能增加明顯，隨著生產技藝的提升以及鋼廠環保設備的完善，粗鋼產出效率大幅提升，電弧爐產能在產業鏈中的佔比逐漸增大，廢鋼價格成為調節粗鋼產量的關鍵，熱卷新增產線近兩年逐漸投產，供給端的彈性進一步增大。從成本端來看，鐵礦石價格存在進一步的壓縮空間，焦煤焦炭整體供需偏弱，價格持續弱勢，長流程煉鋼成本在鐵礦石和焦煤焦炭弱勢的影響下大概率下行，短流程煉鋼成本主要受廢鋼價格影響，明年廢鋼供應偏緊有所緩解，電弧爐成本支撐減弱。
總體來看，熱卷下遊需求走弱，供給端彈性較大，成本支撐減弱，熱卷價格面臨下行壓力。預計2020年熱軋卷板期貨價格運行重心將下移，運行區間在2900-3800元/噸之間，運行重心在3200-3600元/噸之間。具體來看，一季度基建政策託底，製造業有望企穩，下遊需求回暖，或將迎來階段性補庫，價格或將偏強運行，二季度需要關注需求強度能否持續，供給端彈性較大，價格面臨下行壓力，下半年需要關注製造業能否企穩回暖，需求的好轉或將帶來階段性利好，但在供給高彈性的壓力下，反彈強度有限。
第十部分 相關股票：