新華社北京12月14日電（中國證券報記者餘世鵬）震蕩市中，追求穩健收益的「固收+」基金成為各大基金公司產品布局重點。近日，鵬華基金固定收益總部專戶債券投資部總經理張佳在接受中國證券報記者專訪時表示，鵬華基金從2018年就著手布局「固收+」產品線，近三年多來，這類產品給投資者帶來不錯的投資體驗，有望成為資管新規背景下承接萬億級規模理財需求的潛力產品。
展望2021年，張佳認為，在經濟復甦背景下，股票、債券均具備階段性配置機會。鵬華基金會在嚴控風險的基礎上，做好大類資產配置，以精準擇時、行業輪動及久期管理為「固收+」產品獲取低波動的穩健收益。
（圖片說明）鵬華基金固定收益總部專戶債券投資部總經理張佳
（小標題）承接萬億級理財需求
「2020年作為基金大年，除權益基金外，兼具股、債性質的『固收+』基金，發展態勢也較喜人。」張佳表示，今年以來「固收+」基金的走俏，除了市場行情助力外，實際上還有較底層的「行業邏輯」。
張佳表示，在資管新規約束下，預期收益率型理財產品在淨值化轉型中，陸續退出市場。這類產品的規模曾一度達到近30萬億元，如此龐大的理財需求，將由怎樣的產品來替代？
「自2017年底監管部門下發資管新規徵求意見稿後，在鵬華基金總裁鄧召明的帶領下，我們就開始思考這個問題了。目前來看，『固收+』基金會是較好的理財替代產品。」張佳指出，理財需求是一種低波動的穩定收益需求，單純的債券類產品，會因為經濟的周期性變化帶來淨值波動，權益產品的波動則會更大。但是，如果在固收資產打底基礎上，精選權益資產來增厚收益，則有望實現這種目的。
「權益資產和固收資產之間一般會存在『蹺蹺板』效應。如果能將固收資產的穩定性與權益資產的進攻性結合起來，會發揮出1+1大於2的效果。因此，『+』部分的主流策略是配置權益資產。一來權益資產的進攻性強，二來具備較大的市場容量，在承接理財需求時，也可以從容應對。」張佳說。
張佳以2020年的行情舉例說到，2020年宏觀經濟大體上是處於觸底復甦過程中，純債類基金的平均收益水平相對較難滿足客戶的理財需求。但今年A股行情表現可觀，配置了一定比例權益資產的「固收+」基金，整體收益率基本能達到5%左右，相對能夠滿足客戶的合理預期。「從2018年至今三年的時間維度來看，雖然股市歷經大波動，債市表現亦不乏震蕩，但這類股債混合產品，如果資產配置能力較強，對市場判斷較準確，則有可能為投資者帶來不錯的投資體驗。」
張佳說，從組合效應角度看，「+」部分的權益資產作用，本質上是通過對衝效果來熨平基金組合的淨值波動。這種「減震」效應在權益行情好的時候，體現出來的是增厚收益效果。如此看來，「+」部分的權益資產，還可以通過打新、量化對衝等配置方式，提升收益空間。「2020年『固收+』的蓬勃發展只是類似於『元年』的起始階段，隨著大資管行業的持續轉型，未來『固收+』產品有望迎來持續發展。」
張佳還說到，鵬華基金從分析市場上各類「固收+」產品的業績表現中發現，市場上存量「固收+」產品雖然長期年化收益率較高，但波動相對較大，和零售及機構客戶對於理財替代的需求有差異。所以，鵬華基金在做「固收+」產品的過程中，進行了投資人員和客戶偏好畫像，以及通過各種渠道調研，充分了解投資者對此類產品的風險和收益接受程度，在這基礎上結合風險控制和投資能力，做出讓投資者滿意的產品。
記者獲悉，為發力「固收+」賽道，鵬華安享一年持有期混合基金於12月14日發行。該基金是一款偏債混合產品，固收投資將以期限匹配策略為主，以獲取穩定票息收益；權益資產投資比例維持在0-30%水平，覆蓋A+H兩地市場標的，通過精選個股，力爭實現超額收益。
（小標題）精準擇時實現低波動收益
談及「+」部分的權益投資策略時，張佳直言，鵬華基金的投資團隊，會在控制倉位基礎上，以擇時和行業輪動策略來進行投資。「國內的經濟周期大概是以4年為一個周期，如果不做擇時和行業輪動，『固收+』產品有可能出現客戶不太能承受的淨值下跌。因此，行業輪動既是出於規避風險，也是為增厚收益考慮。」
「『+』部分的權益投資是基於自上而下思路來進行的，擇時能力非常重要。」張佳舉例說，2018年經濟下行時，市場上不少類似產品的收益並不理想，甚至還有的出現負收益。「當年年初，我們就覺得宏觀經濟會逐步體現出下行壓力，對權益投資而言，做好風險規避是上策。在副總裁韓亞慶的指導下，我們進行了較好的擇時，把這類產品的權益倉位降到了低位，相對扛住了市場下跌的壓力，同時增加組合的債券久期，最終取得較好效果。」
此外，談到之所以選擇換手率較高的擇時策略時，張佳表示，這是「固收+」產品要實現低波動穩定收益目的的內在要求。「在過去幾年中，市場上的主動權益類基金往往會被貼上標籤，呈現出『風格化』特徵，比如消費價值風格、科技成長風格。但在市場風格發生切換時，這類基金的淨值往往會出現波動，對追求穩健收益的理財需求來說，這是比較難以接受的。相反，『固收+』投資通過較好的擇時和行業輪動，獲取穩定收益的概率將會明顯提升。」張佳說。
張佳指出，除了有效的擇時外，「+」部分的權益投資還需要根據經濟所處的不同階段，進行行業輪動操作。比如，在經濟復甦初期，會配置受益逆周期調節政策的行業；到了復甦中段，則可能會買入消費及成長；但如果預判到經濟大概率進入衰退期，則買入防禦性的板塊標的，如銀行、公用事業等品種。
張佳舉例說，其團隊在2018年年中時候，判斷宏觀經濟增速逐步放緩，於是避開了處於較高估值的消費和醫藥板塊，因而躲過下半年的調整。而以2020年情況來看，同樣是基於擇時和行業輪動，今年年初重點布局消費電子板塊；但在疫情發生後，特別是海外疫情暴發之後，他的團隊預判，消費電子需求有可能會出現比較快的萎縮，因此進行快速減倉，這使得其團隊的組合在3月份的科技股大跌中，淨值保持相對平穩態勢。
「今年3月份後，全球出現一輪寬鬆的逆周期調整政策，我們就順著經濟復甦的思路提前布局基建、水泥、工程機械領域。到了6月份，我們看到經濟出現復甦效果後，又陸續布局前期大幅殺跌的板塊，如白酒、醫藥、電子等。10月以來，經濟復甦跡象逐漸從國內擴展到全球範圍，在這個過程中，我們又陸續布局一些受益於全球經濟復甦的周期品種。目前來看，通過這種順勢而為的行業輪動，給客戶帶來了不錯的穩定收益。」張佳說。
（小標題）體系化管理迎接「固收+」發展機遇
與精準擇時相對應的，是鵬華基金體系化的投研框架。
張佳指出，目前鵬華基金在「固收+」投資領域，形成了「公司、固收總部、二級部門」的三級投資管理體系。首先，在公司層面，鵬華基金設立了股債混合投資決策委員會，投決會每兩個月召開一次，對公司每一個混合類的組合進行績效歸因分析，在這基礎上對下一階段的市場行情進行前瞻性展望；其次，固收總部層面，則會在鵬華基金副總裁韓亞慶的帶領下，每月、每周均有例會制度，對各類產品進行進一步的策略指導；而在固收總部下的二級部門當中，也會在每周例會上進行更為細緻的投資討論，包括倉位、行業、久期、信用債持倉分析等各方面。
張佳指出，「固收+」涉及資產配置、股票投資及債券投資，並不是靠某個人的力量就能做好，體系化作戰對於「固收+」投資非常重要。在二級部門的人員配置上，張佳說道，目前該部門共有8人，除了他承擔統一管理角色外，部門副總經理楊雅潔也會做輔助管理，此外，該部門還包括基金經理汪坤和其他一些投研人員。
具體到「固收+」研究層面，張佳指出，鵬華基金的權益研究部和固收研究部，都會為「固收+」產品提供研究支持。其中，固收研究部的關注點偏重於固收標的的信用風險。「從2003年建立信用研究團隊以來，我們把風險防控放在第一位，而不是追求激進的業績或規模增長。多年以來，鵬華固收始終嚴守信用風險底線，信用研究和風險控制體系的作用，可謂功不可沒。」
張佳透露，目前鵬華基金的內部信用評級研究團隊有18人，這個團隊承擔了包含內部信用產品庫、內部評級體系、信用風險管理制度及流程等在內的多項任務。在系統分工基礎上，該團隊通過事前、事中和事後三個維度的信用風險管理，實現了對信用風險易發領域的前瞻性判斷，以及對信用風險管理工作的組織實施、專員管理和數據管理等投研工作。
談及接下來的「固收+」投資布局時，張佳說債券投資會以票息策略為主，不會追求過長的久期，對轉債的配置會相對謹慎；權益布局方面，則會以順周期行業為底倉，同時以科技新能源、醫藥和消費作為彈性配置部分。
張佳分析，往後一段時間內全球經濟都將處於持續修復過程中，和宏觀經濟關聯度比較大的板塊，如銀行、證券、保險所在的大金融板塊，仍然有望為投資者帶來較好收益；海外經濟體的疫情如果能得到有效控制，他們的經濟復甦步伐會進一步加快。而與周期相關的行業，如化工、有色金屬等板塊，也有望在經濟復甦之下實現估值和盈利雙升。
另外，在經濟復甦背景下，消費、醫藥和電子等估值相對較高的板塊，也有望通過業績增長消化估值壓力，明年依然會有超額收益機會。在成長股中，特別看好新能源車和光伏，這兩個行業都有長期的持續成長空間。（完）