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疫情引發大變革，關注長受益+快復甦。
重大疫情之於社會、產業的衝擊影響是短期的，然而其帶來的產業變革重塑卻是深遠的，醫藥產業更是如此。後疫情時代，醫藥中的多個子行業有望藉此實現快速普及、升級，建議關注 CXO、疫苗、血制品、網際網路醫療、醫療防護、醫療硬體等長受益方向，推薦藥明康德、藥石科技、凱萊英、智飛生物、雙林生物、大參林、平安好醫生（H）、英科醫療、安圖生物、邁瑞醫療、潤達醫療。另外，因為疫情被暫時延後的需求可能在後疫情時代快速復甦，建議關注醫療服務和耗材、生長激素等快復甦方向，推薦歐普康視、康德萊、威高股份（H）、長春高新。
1、20M1-5：醫藥相對優勢突出，板塊表現優異
1.1 、中觀：醫藥製造業韌性較強，相對優勢明顯
醫藥製造業收入端承壓，但相對優勢突出。受疫情期間停工停產以及醫療機構診療量大幅下降的影響，2020Q1 醫藥製造業累計營業收入為 5019 億元， 累計同比下降 8.9%，但仍好於整體工業製造業的水平（累計同比下降10.2%）。我們認為，隨著後續復工復產以及醫院診療量回升，醫藥製造業的收入有望恢復，全年有望實現正增長。從上市公司數據來看，在 28 個申萬一級行業中，2020Q1 醫藥生物上市公司總營收為 3841 億元，同比增速下滑 7.8%，但表現好於整體醫藥製造業水平和大部分行業，體現了醫藥龍頭企業抗風險能力更強。
1.2 、終端：藥店基層渠道佔比提升，醫院用藥結構優化， 醫保控費壓力持續
今年以來，從藥品不同終端來看，藥店和基層渠道佔比持續提升，品種結構持續優化，並且由於醫保基金暫緩徵收，醫保基金收入端下滑較大，醫保局提高醫保基金支出效率的訴求將愈加強烈，預計後續渠道結構、品種結構變革將持續。
1） 藥品終端銷售：藥店/基層渠道佔比持續提升
藥品銷售三大終端增速均放緩，零售藥店影響相對較小。據米內網終端市場數據，2019 年國內藥品銷售額實現 17955 億元，同比增長 4.8%，相比 2018 全年 6.3%的同比增速有所放緩，主要原因在於 2019 年是國家帶量採購執行元年。分不同終端來看，2019 年公立醫院實現銷售額 11951 億元，同比增長 3.6%（VS 2018 年為 5.4%），零售藥店實現銷售額 4196 億元，同比增長 7.1%（VS 2018 年為 7.5%），公立基層醫療機構實現銷售額 1808 億元， 同比增長 8.2%（VS 2018 年為 10.2%）。
藥店端相對優勢愈發明顯，基層醫療體量尚小。2019 年藥店端銷售額仍實現了 7.1%的同比增長，快於藥品全終端 4.8%的整體增速，更是遠快於公立醫院終端，僅次於體量尚小的基層醫療終端。主要原因是藥店屬於處方外流進程中受益的銷售終端，包括 DTP 藥品以及各類慢病處方藥的外流，均支撐藥店終端增長保持在 7%以上。隨個人帳戶改革等方案落地執行以及相應的處方外流政策推行，預計藥店終端增速可能會維持平穩，衝擊和利好有所抵消。
2） 醫院用藥：新舊動能轉化期，結構優化步伐逐步加快
國內醫院用藥市場中高臨床價值的新藥正逐步登上舞臺中心。據 IQVIA 統計，2019 年國內醫院用藥前十藥品中，進口創新藥基因泰克的赫賽汀和國產創新藥東陽光藥可威、綠葉製藥力樸素新進入榜單，以往銷售額靠前的中藥注射劑在 2019 年僅剩血栓通，其餘如倍通、多普賽均因持續多個季度的銷售額負增長而退出榜單。我們認為，隨國內和進口創新藥審批加速以及醫保談判目錄的快速更新，國內藥品市場中越來越多的重磅藥品將轉為創新藥（進口+國產），而非原有的「神藥」和重磅首仿藥。
3） 醫保基金：2020Q1 基本醫保收入大幅下滑，支出增速放緩
2020M1-4 基本醫保收入降幅縮窄，支出增速放緩。疫情期間，受停工停產影響，職工醫保暫緩徵收，醫保基金收入大幅下滑。4 月份以來，隨著復工復產的推進，醫保徵收開始恢復。2020M1-4 基本醫保累計收入達 7543 億元，同比下降 8.5%，相比 20M1-3 同比增速提升 1.9pp，相比 2019M1-4 同比增速大幅下滑 31.0pp，降幅相比 20M1-3 縮窄。2020M1-4 基本醫保累計支出達 5947 億元，同比增長 1.3%，相比 20M1-3 同比增速小幅下滑 1.5pp， 相比 2019M1-4 同比增速大幅下滑 28.5pp，支出增速進一步放緩。從單月數據來看，20M4 收入同比下降 2.1%，支出同比下降 2.9%。其中 20M4 收入同比增速相比 20M3 提升 16.2pp，支出同比增速下降 3.3pp。總體來看， 2020M1-4 醫保累計收入降幅縮窄和累計支出增速放緩，累計結餘仍未改善， 基本醫保的累計支出增速略高於累計收入增速，疫情影響正在改善中。
2020M1-4 累計結餘率和 2020M4 當月結餘率下降。2020M1-4 基本醫保累計結餘達 1596 億元，累計結餘率為 21.2%，相比 2019M1-4 累計結餘率下降 7.7pp，提示後續控費壓力仍存。從單月結餘率來看，2020M4 為 11.2% 相比 2019M4 提升 0.7pp，醫保基金運行壓力正在減緩，疫情影響正在改善。
1.3 、行情：醫藥板塊表現突出，疫情主題領漲（略）
2020 年 1-5 月，整體市場情況：
A 股：醫藥生物（申萬，下同）指數上漲 20.05%，跑贏滬深 300 指數24.51pp，跑贏創業板綜指 8.71pp，在 28 個子行業中排名第 1，主要是疫情期間醫藥板塊的抗疫剛需凸顯、並且業績和基本面穩健。
H 股：港股恒生醫療健康指數收漲 10.9%，跑贏恒生國企指數 35.3pp， 在 11 個Wind 香港行業板塊中，排名第 1 位。醫藥板塊受疫情影響小， 部分抗疫相關標受益於疫情進展，整體來看，板塊業績和基本面穩健。
基金持倉層面：醫藥板塊持續受到機構青睞
2020Q1，股票型基金重倉醫藥股的市值佔比達 13.1%，剔除醫藥基金後佔比達 8.8%，增持比例在大消費行業中一枝獨秀。主要是因為醫藥行業內的抗疫相關領域結構性受益明顯，總體上醫藥上市公司 20Q1 業績表現突出， 同時因醫療產品剛需屬性突出，短期受損的領域在疫情後也有望快速恢復。
2、新冠疫情有望開啟新一輪醫藥產業變革
歷史重大疫情對醫藥產業長期影響的詳細總結，請參考我們於 2020 年 3 月6 日外發的行業深度報告《疫情之下，醫療衛生體系及產業變革路徑》。
2.1 、SARS 等重大疫情催生和完善了我國防疫體系
回顧我國醫療體系發展歷史，重大疫情對其建設和完善起到了明顯的促進作用。我們回顧、總結了我國近 20 年的重大疫情的影響，認為重大疫情主要在藥品、醫療和支付三個環節促進醫療體系的完善。我們以 SARS 為例加以說明，雖然 SARS 疫情只持續約半年的時間，但卻引發了藥品、醫療和支付等幾乎醫藥產業全環節的變革。
2.1.1 、藥品：藥監改革加速，「藥品加快上市註冊」程序應運而生
SARS 之下，藥監局借勢升格。我國過去 20 年藥監領域的改革進度和藥監系統的機構設置緊密相關，總的來說，在藥監局級別較高的時候，藥改進度較快。SARS 來臨，SDA 作為抗擊疫情的前沿部門，於 2003 年 3 月增加了食品、保健品、化妝品的管理職能，升格為國家食品藥品監督管理局（SFDA），此後藥監領域改革加速：
1） SARS 之下，「藥品加快上市註冊」程序應運而生。面對疫情，2003 年4 月 21 日，SFDA 印發《關於加強預防診斷治療非典型肺炎藥品和醫療器械監督管理的緊急通知》，建立預防、診斷、治療「非典」藥物快速審批通道， 標誌著我國藥審「藥品加快上市註冊」程序的正式建立。疫情期間，重組人幹擾素α-2b 噴霧劑、連花清瘟膠囊、注射用烏司他丁等多個品種基於快速審批通道審批進入臨床研究。2005 年 11 月，SFDA 印發《國家食品藥品監督管理局藥品特別審批程序》，針對突發公共衛生事件的特別審批程序實現了制度化。此後，「藥品加快上市註冊」程序逐步完善，特殊審批程序、優先審評審批程序分別於 2007 年、2016 年建立。值得注意的是，2019 年 12 月10 日的《藥品註冊管理辦法（徵求意見稿）》中提出了「突破性治療藥物」 和「附條件批准程序」兩種程序。
2） 後 SARS 時代，GLP、GCP制度建立。SARS 疫情之後，SFDA 繼續強勢推進藥審領域的改革。2003 年 8 月，SFDA 印發了《藥物非臨床研究質量管理規範》、《藥物臨床試驗質量管理規範》，建立了（藥物非臨床研究質量管理規範）GLP、（藥物臨床試驗質量管理規範）GCP 制度。從 1998 年到 2003 年，短短 5 年時間，SFDA 就在我國建立了 GMP、GSP、GLP、GCP、國家局統一藥審等現代化的醫藥監管制度。但在後期執行中，暴露出了腐敗在內的一系列問題，導致了 2007 年SFDA 的降格，劃歸衛生部管理。此後，我國藥審領域的改革進度明顯放緩，直到 2013 年，SFDA 升格為CFDA（部級），藥審改革又重回快車道。
2.1.2 、醫療：軟硬結合，防疫機制和醫療資源大發展
SARS 疫情中，我國醫療系統的防疫製劑和硬體都暴露出了諸多問題，此後， 對症下藥，一系列政策出臺：
1） 防疫機制
SARS 是我們國家公共衛生管理的一個分水嶺，從那以後，我國開始正式建立有關傳染病防治的法律體系、人才隊伍、平臺條件、技術儲備和專項研究。SARS 後出臺了各類政策法規，構成了較為完整的突發公共衛生事件應急預案體系。
2） 醫療資源
SARS 疫情中，面對快速增長的肺炎患者，醫療資源不足的問題突出。另外， 院內感染的情況也時有發生。人才培養、科室建設、設備配置、藥品供應， 四位一體，SARS 激發了醫療體系建設浪潮：
1） 人才培養
我國自 1998 年開始大學擴招，2002 年起，每年的醫學專業畢業人數開始大幅增加，從 2001 年的 7 萬人增加到 2018 年的 79 萬人。與此同時，我國的醫生人數也開始持續增加，從 2002 年的 184 萬人增加到 2018 年的 361 萬人。
2） 科室建設
發熱門診及感染病科室/專科醫院、重症醫學科（ICU）等：發熱門診和感染病專科是初期疫情識別的重要堡壘。2003 年 4 月 15 日起，衛生部接連發布《關於進一步做好傳染性非典型肺炎診療工作的通知》、《傳染性非典型肺炎防治管理辦法》，提出縣級以上醫療機構都要設立專門的發熱門診。非典結束後，國家要求三甲醫院必須配備 ICU 科室。在隨後的多年時間裡，國家加大了傳染病專科醫院、ICU 的財政支持力度。
3） 設備配置
醫療器械及設備採購量激增，國產企業受扶持。非典疫情中暴露出綜合醫院各項醫療設備儲備不足和設施陳舊的問題，如呼吸機除協和等超大型醫院外均告急。因此，疫情過後國家加大了醫療設備的採購力度，當年國務院即特批 20 億元用於採購呼吸機。隨後，如螺旋式 CT 機、核磁共振成像系統、功能影像產品、醫學影像網絡系統、心電監護、心電診斷等設備都經歷了一輪更新換代的過程。此外，彼時國產醫療器械廠商生產規模較小，研發投入不足。非典過後從中央到地方均出臺了多項扶持政策，部分省份將醫療器械列為地區支柱性產業。
4） 藥品供應
基藥目錄調整+非處方藥動態管理，增加藥品可及性。SARS 疫情中，暴露出了我國基層渠道藥品儲備品種不充足的問題，對於基層醫院，SFDA 於2004 年 12 月印發了 2004 年版《國家基本藥物》；對於零售藥品，SFDA於 2004 年 4 月印發了《關於開展處方藥與非處方藥轉換評價工作的通知》， 對非處方藥目錄實行動態管理，對於一些副作用小、使用成熟的藥物可以轉換為非處方藥。
2.1.3 、支付：政府衛生支出提速，基本醫保走向全民覆蓋
SARS 期間，我國政府衛生支出不足、醫保覆蓋面較低的問題充分暴露：
1） 政府衛生支出不足。20 世紀 90 年代中期的財稅體制改革，在一定程度上弱化了財政對公共衛生的投入動力。另一方面，政績考核和財政壓力也導致地方政府過分強調經濟增長，而忽視民生領域的財政投入。2002 年，我國政府的衛生費用投入佔財政支出比重僅為 4.12%，是有統計以來最低的一年。
2） 基本醫療保險覆蓋面較低，費用權責不清。截至 2002 年底，全國基本醫療保險參保人數僅 9400 萬人，廣大農民和城鎮非從業居民並未被醫保覆蓋， 而且城鎮職工參保率也較低。疫情開始時，由於巨額的醫療費用，一些低收入人群不敢看病。
隨著政府衛生支出加大，以及基本醫療保險逐步實現全覆蓋，2003 年是我國衛生費用新一輪增長的起點：
1） 政府衛生支出：持續較高增長。自 2003 年起，我國政府衛生支出持續較高增長，相比於財政支出的佔比也持續提高。
2） 基本醫療保險：加速擴大覆蓋面，SARS 治療費用全額報銷。隨著疫情的愈演愈烈，全國多數地區陸續出臺對 SARS 患者的醫療費用全額報銷的政策。並且，基本醫療保險加速擴大覆蓋面，截至 2018 年覆蓋率達到 96%：
a、城鎮職工基本醫療保險：1998 年 12 月，國務院印發《關於建立城鎮職工基本醫療保險制度的決定》，將職工納入基本醫療保險，截至 2002 年底，約覆蓋 9400 萬人。2003 年 5 月，勞動和社會保障部印發《關於城鎮靈活就業人員參加基本醫療保險的指導意見》，將靈活就業人員納入。
b、新農合：2003 年 1 月，國務院印發《關於建立新型農村合作醫療制度意見的通知》，將佔據我國當時人口 60%的廣大農民納入基本醫療保險。
c、城鎮居民基本醫療保險：2007 年 7 月，國務院印發《關於開展城鎮居民基本醫療保險試點的指導意見》，將城鎮非從業居民納入基本醫療保險。
2.2 、歷史重大疫情往往帶來了醫藥產業長期變革
2.2.1 、衛生投入加大奠定基礎，專項信貸傾斜錦上添花
衛生總費用持續增長。自 SARS 疫情之後，隨著政府衛生投入的增加，以及基本醫療保險逐步實現全覆蓋，我國衛生總費用持續增長，從2002 年的5790 億增加到 2018 年的 5.9 萬億，同時佔 GDP 比重也從 4.79%增加到 6.57%， 這奠定了醫藥產業的景氣基礎。
2.2.2 、生產端：整體提速，利潤彈性大
總體而言，歷史上的重大疫情時期，醫藥行業增速整體提速，工業端利潤彈性大於收入，我們認為原因在於疫情時期，診療相關藥械需求大增，對應工業企業在享受需求量大增的同時，壓縮渠道費用，使得利潤彈性大於收入。但新冠疫情下，情況有所不同，疫情期間我國的醫藥製造業收入和利潤端都明顯降速，原因在於：
1） 管控力度超過以往：本次新冠疫情下，隔離要求執行更加嚴格；
2） 非急診科室停診：為防止院內感染，受感染病例迅速增長期，設有發熱門診的醫藥的非急診科室普遍停診；
3） 醫藥產業結構不同：我國醫藥產業結構相比於非典時期更豐富，不同專科產品影響大相逕庭。
1） 疫苗：市場化時代拉開序幕
1970-2000 年間是中國計劃免疫時代，中生集團壟斷著全國疫苗的供應體系， 主要以卡介苗、脊髓灰質炎疫苗、百白破疫苗、麻疹疫苗為主。2003 年SARS 之後，資本對疫苗市場放開，民企紛紛湧入。七大生物製品研究所培養的人才開始走向市場，民營企業紛紛涉足疫苗領域，外企默沙東、葛蘭素史克、賽諾菲·巴斯德等也進入中國，疫苗市場經濟時代開啟了序幕。2000-2010 年間，中國疫苗企業的數量從不到 10 家猛增到 46 家，康泰生物、智飛生物、沃森生物等上市疫苗龍頭均是在這一時期成立。
2） 血製品：非典疫情短期拉動業績，長期促進普及
從歷史經營數據來看，血製品行業在非典疫情期間收入有明顯的增長，當時已上市的企業包括雙林生物（2003 年+39%，2004 年+3%）、天壇生物（2003 年+23%，2004 年+18%）、華蘭生物（2003 年+46%，2004 年+27%）。疫情期間增長的動力主要是來源於白蛋白和免疫球蛋白在臨床上的應用。
除了短期推動收入增長外，非典疫情還促進了血液製品在臨床上的普及和推廣，對血製品的長期增長產生了深遠的影響。
3） 醫療設備：疫情激發硬體建設浪潮，潮水退去，龍頭勝出
如前所述，重大疫情中，往往暴露出我國醫療系統硬體配置的不足，在疫情中，以及之後的一段時間內，往往會有一波醫院硬體建設浪潮，帶動醫療設備行業高增長。由於醫院硬體建設是由國家層面推動，招採中往往對國產醫療設備會有一定的傾斜，會增強國產醫療設備產業升級。非典之後，我國醫療器械市場規模已從 2001 年 179 億元增長到 2018 年 5304 億元，CAGR 為 20.72%，遠高於全球市場增速。而另一數據顯示，非典後我國 CT 機出口量開始大幅增加，進口量則保持平穩，這從一個側面也反映出國產醫療器械生產能力的提升。在疫情之後的建設浪潮中，往往相關公司業績優秀，但由於設備存在使用周期，集中建設意味著需求的集中釋放，之後往往伴隨著需求疲軟。在需求疲軟期，往往是優秀的公司脫穎而出的機會。比如邁瑞在疫情之後的需求疲軟期，國內業務仍然持續高增長，從監護儀、呼吸機等市場中脫穎而出。
4）CRO：SARS 加速藥改進程，奠定安評格局
SARS 疫情加速了我國藥監政策推進，使得 GLP、GCP 制度於 2003 年順利落地。由於藥物研發過程中的合規要求提高，內資藥企在藥物評價、臨床環節的研發外包需求被激發。昭衍新藥（成立於 1995 年）和美迪西（成立於2004 年）充分受益於這波浪潮，成為了國內藥物評價 CRO 領域的優勢公司。藥明康德、泰格醫藥則分別受益於 21 世紀初開始的外資藥企藥物發現外包浪潮和 2009 年開始的外資藥企的國內臨床需求浪潮，分別成為國內藥物發現 CRO 和臨床CRO 的龍頭。總的來說，由於國內 CRO 產業的訂單主要來自海外藥企，SARS 疫情帶來的 GLP、GCP 制度加速落地，從而奠定安評CRO 的格局基礎，具有歷史特殊性，SARS 之後的幾次疫情（除新冠疫情） 並未對 CRO 產業帶來巨大影響。
2.2.3 、流通端：疫情後醫藥分離加速，零售藥店受益
非典期間藥品零售額大幅上升。從中西藥品類零售額趨勢圖來看疫情拉動了藥品類銷售，2003 年3-7 月間單月同比增速均大於10%，個別月份達到25%，相關流通、零售企業均受益。但隨著疫情得到基本控制，藥品零售額同比增速因為基數原因出現了下滑。
疫情後醫藥分離制度改革加快，醫藥零售行業春去春又來。非典前夕，中國藥品分銷業務對國外資本的準入放開，藥品分類管理逐步到位處方藥將全憑處方銷售，GSP 認證拔高了行業準入門檻迫使藥店加大軟硬體設施投入。在醫藥不分家的背景下，這些政策無疑加大了零售藥店的競爭壓力。但非典過後，國家迅速意識到大型連鎖藥店的社會效應，加快了醫藥分離改革的步伐， 多項強調破除「以藥補醫」的政策出臺，鼓勵處方外流。此外，疫情後國家大力推進城鎮社區衛生建設和「新農合」試點，使得醫藥陣線向社區和基層前移、基層零售終端興起，醫藥零售行業春去春又來。
2.2.4 、服務端：民營醫療、檢驗機構加速發展
1） 醫療服務：疫情後社會辦醫受鼓勵，民辦醫院數量大增
民辦專科醫院可起到分流和支持作用，疫情後專科醫院數量激增。2000 年 7月 18 日，由衛生部、國家中醫藥管理局、財政部、國家計委聯合制定了《關於城鎮醫療機構分類管理的實施意見》，並於同年 9 月 1 日起施行。該《意見》明確指出了非營利性和營利性醫療機構根據經營目的、服務任務，以及執行不同的財政、稅收、價格政策和財務會計制度。由此開始，各地醫院的改制試點紛紛開始啟動，這一政策為社會資本進入醫療機構搭建了大體的架構。疫情中，民營醫院不僅可以起到分流綜合醫院患者避免大量交叉感染的作用還可盡其所能提供醫務人員參與救治。非典過後，隨著國家鼓勵社會辦醫的步伐不斷加快，醫療服務行業也進入了快速發展期，民營專科醫院數量由 2003 年的 629 家已上升至 2018 年 6155 家，CAGR 高達 15.33%。
2） ICL：SARS 催生產業化「元年」
2000 年，國務院印發了《關於城鎮醫藥衛生體制改革的指導意見》,開啟了公立醫療機構的產權制度改革，公立醫院開始加大對利潤的考核，這為第三方檢驗中心的發展創造了前提條件。在 SARS 疫情中，暴露了我國基層醫療機構檢驗能力的不足，促進了 ICL 的發展。2003 年是我國 ICL 產業化的「元年」，金域醫學和達安基因的首個獨立檢驗中心都是在 2003 年建立、迪安診斷、艾迪康的首個中心則在 2004 年建立。2003 年之前，國內的臨床檢驗中心僅 20 家，且基本是政府機構和科研院所出於檢查和科研目的而設立。此後，2014 年開始的醫保控費，加速了行業的發展。總的來說，SARS 催生了 ICL 產業化「元年」。此後由於在新冠疫情之前，並未有類似規模的疫情，所以 ICL 主要在醫保控費、特檢放開等政策下迎來快速發展。
2.3 、新冠疫情有望開啟新一輪醫藥產業變革
經過新冠疫情的洗禮，新一輪醫藥產業變革的大幕正徐徐拉開，眾多重磅政策陸續出爐，也為後疫情時代的投資主線指明了方向：
衛生總費用投入有望加大，專項債發行支持醫療新基建
在公共衛生投入方面，我國仍然處於世界欠發達國家水平。根據WHO 的統計， 2017 年我國人均政府衛生支出（GGHE-D）僅 250 美元，全球平均水平 527 美元，而發達國家及地區基本都在 1000 美元以上。拋開人口因素看 WHO 統計的衛生總費用在 GDP 中的佔比，我國也是遠低於發達國家及地區。雖然WHO 數據和國家衛健委公布的數據口徑稍有偏差，但可以反映我國衛生投入力度仍在處於較低水平，仍有較大的提高空間。
專項債支持醫療衛生建設，投資額較 2019 年接近翻倍。2020 年全年專項債投資範圍，新增了應急醫療救治設施、公共衛生建設，這意味著新冠疫情之後補短板需求開啟。截至 3 月 31 日，全國各地發行新增專項債券 1.08 萬億元，比去年同期增長 63%。在疫情的持續影響下，醫療衛生領域的專項債發行增長較為明顯，其佔比由 2020 年 1 月的 2.21%上升至 2 月的 6.12%。兩會中則明確提到全年安排地方政府專項債券 3.75 萬億元，比 2019 年增加 1.6 萬億元。
重點將推進醫療新基建在內的新型基礎設施投資。
《生物安全法》草案頒布，生物製藥迎來黃金髮展期
草案設專章規定了生物安全能力建設，主要體現為通過加大經費投入、基礎設施建設、人才培養，鼓勵和扶持自主研發創新、科技產業發展等途徑對生物安全工作給予財政資金支持和政策扶持等。
根據草案規範、調整的內容，我們認為可能涉及到醫藥的重點領域包括疫苗、防護用品、診斷檢測、血製品、抗體、基因測序、基因治療、新型抗菌藥、新型抗病毒藥等，有望得到重點支持。
醫保支付改革引入網際網路醫療，各地政府紛紛響應
2020 年 3 月 5 日，中共中央、國務院發布《關於深化醫療保障制度改革的意見》，具體包括：
a、完善公平適度的待遇保障機制：完善基本醫療保險制度、醫療保障待遇清單制度；健全統一規範的醫療救助制度；完善重大疫情醫療救治費用保障機制； 促進多層次醫療保障體系發展。
b、健全穩健可持續的籌資運行機制
c、建立管用高效的醫保支付機制：完善醫保目錄動態調整機制；創新醫保協議管理；持續推進醫保支付方式改革。
d、健全嚴密有力的基金監管機制
e、協同推進醫藥服務供給側改革：深化藥品、醫用耗材集中帶量採購制度改革； 完善醫藥服務價格形成機制；增強醫藥服務可及性；促進醫療服務能力提升。
f、優化醫療保障公共管理服務：優化醫療保障公共服務；高起點推進標準化和信息化建設；加強經辦能力建設；持續推進醫保治理創新。
疫情加速網際網路+醫保模式發展。2020 年 3 月 2 日，國家醫保局和國家衛健委聯合印發《關於推進新冠肺炎疫情防控期間開展「網際網路+」醫保服務的指導意見》，明確了常見病、慢性病患者在網際網路醫療機構複診可依規進行醫保報銷，鼓勵定點醫療機構提供「不見面」醫療服務，網際網路醫療機構線上為患者開具電子處方，線下醫療服務機構採取多種方式靈活配藥，該指導意見將網際網路醫療複診納入醫保支付範圍，標誌著網際網路醫療和線下醫院在醫保支付上地位等同，未來將推動網際網路醫療需求增長。
各地網際網路醫保支付取得較大進展。福建省在省級網際網路醫院開展試點醫保電子憑證醫保在線結算服務，讓群眾享受到醫保可報銷的在線診療服務。山西省提出，具備資質和條件的定點藥店可根據醫療機構處方信息「點對點」 為患者上門配送藥品。上海、浙江、江蘇、武漢等地也已將常見病、慢性病的線上複診以及線上購藥納入醫保，積極推進網際網路診療、長處方、網訂店送等模式。
疫情未改集採大趨勢，國產企業機遇與挑戰並存
疫情過後集採政策頻出，集採範圍擴大。2020 年 1 月，我國完成第二批全國藥品集中採購談判，本次集採的 33 個品種，32 個品種採購成功，共 100 個產品中選。平均降價幅度達 53%，最高降幅達 93%，覆蓋高血壓、糖尿病等重大慢性病用藥，以及價格比較昂貴的抗腫瘤和罕見病用藥。疫情過後， 各地已經於 2020 年 4 月全面啟動實施第二批集採結果。據了解，第三批國家集採有望於 2020 年 7 月啟動。在此之前，已有福建、江西、山西、河北、三明聯盟等多個省份/地區率先試點非一致性評價藥品和藥械帶量採購。6 月5 日國家衛生健康委員會、工業和信息化部、公安部、財政部、商務部、國家稅務總局、國家市場監督管理總局、國家醫療保障局、國家中醫藥管理局等九部委聯合印發《關於印發 2020 年糾正醫藥購銷領域和醫療服務中不正之風工作要點的通知》，具體內容包括糾正醫藥購銷領域和醫療服務中不正之風，對虛開發票、商業賄賂等加大查處力度；推動各地開展非過評藥品和高值醫用耗材帶量採購；完善疫苗集中採購政策等。目前，集採範圍已從藥品和高值耗材逐步擴散至普通耗材、注射劑和疫苗類。
從長遠來看，國產企業機遇與挑戰並存，藥品、器械等醫藥製造業未來可行的發展路徑有兩種：
1) 追求高臨床價值。創新藥或創新器械企業若能夠研發出相比現有臨床治療方案具有明顯獲益的高臨床價值產品，則可在談判定價的過程中獲得較好的定價水平，實現較高的利潤率。我們判斷未來創新藥或器械可能基於經濟學進行價格談判，臨床價值將成為商業價值的基石。關於創新藥定價詳見我們於 2020.5.22 發布的深度報告《從藥物經濟學看創新藥定價邏輯的重塑——創新藥深度研究系列四》
2) 追求規模經濟。對於仿製藥品或器械耗材，由於彼此臨床價值具有一致性或相差不大，在帶量採購的政策環境下，未來可能面臨激烈的價格戰。該類產品則要求企業做到：①產能大可保證大範圍供應；②生產成本低擁有更大價格戰空間。規模經濟將成為仿製藥品或器械耗材企業未來的核心競爭力。
進一步醫藥產業變革有望在政策支持下開啟。深圳市 3 月 3 日發布《促進生物醫藥產業集聚發展若干措施》。兩會期間涉及醫療新基建、醫療防護、生物製藥、高端醫療裝備等方面的提案眾多，我們預計，後續完善防疫體系、定向支持醫藥產業的政策將陸續出臺，我國醫藥產業新一輪變革將開啟。
3、投資主線：長受益+快復甦
疫情終將過去，疫情之後，我國社會將更加具有韌性。回顧歷史，重大疫情往往加速國內醫療體系藥品、醫療、支付三個環節的政策推進，繼而引發醫藥產業在更長時間維度上的深刻變革。本次新冠疫情也不例外，我們認為在後疫情時代，我國醫療體系政策將繼續在三個方向上加速推進：藥品方面， 加強監管、鼓勵創新；醫療方面，提高醫療規範性、可及性；支付方面，提高支付能力、效率。在政策加速推進的過程中，醫療防護、疫苗、CXO、醫療硬體、血製品、網際網路醫療等子行業將持續受益。另外，隨著疫情走向尾聲，醫療服務和耗材、生長激素、角膜塑形鏡等子行業有望快速回復。總體而言，在後疫情時代，建議把握「長受益+快復甦」兩大主線。
3.1 、CXO：危中有機，有望藉助疫情更上一層臺階
CXO 板塊股價和中期維度行業景氣度關係較大。市場對於 CXO 板塊短期業績波動容忍性較高，股價和中期維度的行業景氣度關係較大：
2 月份，疫情主要在國內蔓延，由於上市公司再融資要求有一定程度放寬， 而上市藥企普遍是依靠仿製藥貢獻收入的傳統藥企，轉型創新訴求強烈，在完整融資後，普遍需要同 CXO 公司合作開發創新藥。並且 CXO 公司融資難度下降，也將加快其發展。中期維度邏輯的強化，導致 CXO 公司股價普遍創歷史新高。
3 月份，全球疫情持續擴散，市場擔憂影響公司海外客戶訂單。另外，疫情可能對全球經濟造成衝擊，繼而影響全球一級市場 Biotech 融資，可能會導致研發分散化的趨勢出現波動。中期維度邏輯的弱化，導致 CXO 板塊整體明顯回調。
時至今日，CXO 板塊股價已經一定程度反映了疫情的影響，更重要的是， 危中有機，國內的 CXO 公司有望藉助疫情更上一層臺階：
1）外包率提升：藥企收入的承壓，反而促進外包率的提升，這一因素帶來了全球 CRO 產業從 20 世紀 90 年代開始的高景氣。
2） 全球市佔率提升：海外疫情擴散下，可能影響外資 CXO 業務開展，國內CXO 有望藉此進一步擴大全球市場份額。另外，龍頭公司也將藉機完成行業整合。在 08 年經濟危機中，藥明康德就是藉機快速整合行業，收入反而持續增長，迅速成為內資中的絕對龍頭。
3） 國內需求增加：上市公司的再融資渠道拓寬。另外，國家科技成果轉化引導基金將加大對新藥、醫療裝備、檢測、疫苗等領域的科技型中小企業的融資支持。
4） 長期趨勢不改：疫情下，藥品研發更加值得重視。在全球研發分散化浪潮下，CXO 作為全球研發生產新生態中的重要一環，在藥物研發生產過程中愈發重要，行業長期趨勢不變。
重點推薦：藥明康德、藥石科技、凱萊英。建議關注：維亞生物（H）、康龍化成、昭衍新藥、泰格醫藥、藥明生物（H）、方達控股（H）、博騰股份、美迪西、成都先導等。
3.2 、疫苗：疫情推動大眾接種意願提升，行業轉型升級
急性傳染病流行期間，接種意願迅速提升
綜合國內外研究可以發現，疾病大流行期間居民接種疫苗意願通常會迅速提升並隨著疫情發生發展有所變化。新冠事件發生後，居民對疫苗關注度較往日顯著上升。
2020 年一季度，新冠疫情推動全球呼吸道疫苗銷售額加速增長
雖然沒有證據證明呼吸道類疫苗對預防新型冠狀病毒有效，但在疫情的推動之下，20Q1 默沙東的 23 價肺炎疫苗（Pneumovax 23）同比增長 38%；巴斯德賽諾菲的 23 價肺炎疫苗（Pneumonia）同比增長 16%；GSK 的流感疫苗（ Fluarix+Flulaval ） 同比增長 40% ； 巴斯德賽諾菲的流感疫苗（Vaxigrip+Fluzone+Flublok）同比增長 100%，與往年相比明顯加速增長。
國內二類苗接種率有極大提升空間
1) 13 價肺炎疫苗：美國新生兒中接種率為 66%，中國 2019 年接種率不到
10%；
2) 23 價肺炎疫苗：美國 65 歲以上人群中接種率為 17%，中國 2019 年僅覆蓋 613 萬人；
3) 流感疫苗：美國全人群接種率為 38.6%。我國內地全人群接種率僅 2%。其他亞洲國家/地區，如中國香港、日本、韓國等流感疫苗接種率也遠高於中國內地。
我國二類疫苗市場起步較晚，新品種上市時間較短，且大部分品種仍處於進口替代的初級階段，市場供給有限，肺炎疫苗、流感疫苗、HPV 疫苗等常供不應求。疊加疫苗事件後，大眾對於二類疫苗接種意識的提升正處於循序漸進的過程中。對照美國及其他發達國家/地區，中國二類疫苗接種率未來仍有極大提升空間。
建立國家疫苗儲備制度，完善長效機制
新冠疫情將疫苗研發和疫苗產業的重視推升到了前所未有的高度。我們認為未來可能出臺的利好疫苗產業值得關注：
（1）疫苗儲備制度：3 月初，習近平在北京考察新冠肺炎防控科研攻關工作時強調，「建立國家疫苗儲備制度，為有可能出現的常態化防控工作做好周全準備」。據了解，「國家疫苗儲備制度」可包括疫苗實物儲備、疫苗原型毒株儲備、疫苗技術儲備、應急研發機制與平臺準備、應急評審審批法律準備、產能準備、大規模分配和接種計劃等。
（2）疫苗技術升級：國內在採用新技術進行新型疫苗研發上起步較晚， 正處於追趕階段。新冠疫情倒逼國內疫苗產業和技術升級。目前已有 18 家國內疫苗企業採用不同技術路徑開展新冠疫苗的研製，研發端日益得到重視，利好長期技術升級。
（3）鼓勵疫苗接種扶持政策：我國二類苗接種疫苗普遍較低，今年下半年有望出臺鼓勵二類苗接種的相關扶持政策，例如對 13 價肺炎、23 價肺炎、流感、HPV 疫苗等的採購政策、支付政策等。
重點推薦：智飛生物。建議關注：康泰生物、康希諾生物（H）、沃森生物、萬泰生物。
3.3 、血製品：危中尋機，疫情後時代期待新一輪增長
作為高壁壘、強剛需的行業，靜丙、恢復期血漿等產品曾經在抗擊新冠疫情的過程中發揮了重要的作用。而在後疫情時代部分血製品品種仍將繼續受到疫情的影響，有望危中尋機，藉助此次疫情實現新一輪的增長。
1） 靜丙：滲透率提升與適應症擴展
由於本次疫情尚無特效藥，因此靜丙成為了患者抗感染、免疫調節的重要臨床用藥之一。國家衛健委發布的《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第七版）》中對於重型、危重型病例治療中建議，兒童重型、危重型病例可酌情考慮給予靜脈滴注丙種球蛋白。
從短期來看，疫情中需求的拉動直接促進了靜丙在臨床上滲透率的提升，靜丙生產企業短期內有一定業績利好；
從長期來看，中國靜丙的臨床應用範圍與國外仍有較大差距，靜丙的應用範圍仍顯不足，未來有待進一步拓寬；從臨床使用量、滲透率、臨床普及程度仍有較大拓展空間。而此次新冠疫情促進了臨床上靜丙的應用，利好靜丙應用範圍拓寬和滲透率提升的長遠發展。
2） 人血白蛋白：進口供給收縮有望釋放國產替代空間
目前我國人血白蛋白以進口為主，且近年來進口佔比持續提升，2019 年進口人血白蛋白的批籤發量已經達到總批籤發的 60%左右。
目前全球採漿量超過 50000 噸，美國採漿量佔比約 80%，因此美國的血漿供應對於全球血製品市場有著重要影響。國際血製品巨頭 Grifols 表示，其全球血漿和關鍵蛋白的庫存約半年左右，而當前美國的新冠疫情確診人數仍在持續上升，抗疫活動可能對採漿工作造成一定負面影響，若血漿供給緊張， 則可能導致人血白蛋白進口供給收縮，為國內血製品企業帶來機會：
1） 釋放市場空間：進口人血白蛋白供給量收縮會導致原先被進口人血白蛋白佔有的國內市場出現空白，為國產血製品企業釋放市場空間；
2） 產生價格彈性：全球血漿供應緊張有可能導致國內血製品整體產生價格彈性，有望帶來國產血製品利潤率的提升。
由於血製品行業政策壁壘高、供需缺口長期存在、規模經濟效應明顯，未來採漿規模大、血漿綜合利用率高的龍頭企業將具有更明顯的競爭優勢。
重點推薦：雙林生物。建議關注：華蘭生物、天壇生物、衛光生物、博雅生物。
3.4 、網際網路醫療、藥店：政策趨於完善助推行業進入 3.0時代
國家層面首次提出探索將首診納入網際網路醫療、醫保，突破了國家網際網路醫療的現行政策規定。2020 年 4 月 7 日，國家發改委、中央網信辦聯合印發《關於推進「上雲用數賦智」行動培育新經濟發展實施方案》，方案提出： 「以國家數字經濟創新發展試驗區為載體，在衛生健康領域探索推進網際網路醫療醫保首診制和預約分診制，開展網際網路醫療的醫保結算、支付標準、藥品網售、分級診療、遠程會診、多點執業、家庭醫生、線上生態圈接診等改革試點、實踐探索和應用推廣。」
儘管該方案該由國家發改委、中央網信辦等部委印發，並不是與網際網路醫療、網際網路醫保相關主管部委國家衛健委、國家醫保局聯合印發，這給網際網路醫療監管、網際網路診療項目醫保支付的監管政策都帶來了一定不確定性，但方案中提出或將選擇全國六大國家數字經濟創新發展試驗區為突破口，相較於此前嚴禁網際網路首診本次政策的鬆動仍然意義重大。
我們認為，從長期來看，網際網路首診是否放開應當與提高醫療服務可及性、降低成本、提高效率、保證質量等多項因素緊密相關。但此前國家多次引發網際網路診療工作指導意見；上海、四川、廣東、江蘇等多地將「網際網路+醫療」服務納入醫保結算體系以覆蓋常見病、慢性病的線上複診購藥，政策面角度來說，配套政策逐漸規範，網際網路行業有望進入良性發展階段。
疫情助推多種商業模式活躍度，頭部公司仍有廣闊空間。
我們在此前報告中曾探討，從醫療服務參與主體角度來看，網際網路醫療 3.0 時代可將醫藥商業（藥品生產、流通配送、零售藥店），醫療終端（各級醫院和門診）以及醫患個體（醫生和消費者）產生基礎交互關係。通過多種模式的合作使各方實現利益共贏，使網際網路醫療企業從流量走向變現。此次新冠肺炎疫情極大助推了多種商業模式的活躍度。
疫情給網際網路醫院、第三方服務平臺、醫藥電商帶來了流量增長，3 月 20 日，國務院聯防聯控機制就精準防控科學管理，有序恢復正常醫療秩序工作情況舉行發布會顯示，疫情期間，網際網路診療成為醫療服務的一個重要組成部分，在國家衛生健康委的委屬委管醫院中，網際網路診療比去年同期增加了17 倍。此外，一些第三方網際網路服務平臺的診療諮詢量也比去年同期增長了20 多倍，處方量增長了近 10 倍。流量之外，疫情也極大加速了需求端的培育。消費者對網際網路醫療認知度快速提升，使用頻次大幅增加；用戶的問診習慣、行業的業態模式都將逐步豐富。多種商業模式有望在這期間獲得優質流量，頭部公司更有望受益於行業發展。
此外，零售藥店有望享網際網路醫療紅利，大型連鎖優勢將更加突出。一方面， 零售藥店企業將迎來擴大 O2O 銷售規模的契機，通過在線開方、審方後直接進行線上銷售，加上自身強大的物流配送能力，可以為患者提供「一站式」 藥事服務。另一方面，早期的網售處方藥將集中在慢病藥物，這也就意味著慢病藥物處方外流將加速。隨著慢病藥房資質審批的放開，有望給擁有慢病接待能力的龍頭企業創造新的收入增長點。
我們預計 2020 年醫藥零售板塊將同時享受「處方外流」和「集中度提升」 的紅利。一方面，慢病藥房審批資質逐步放開，第二批帶量採購藥物逐步和醫院同價，高價處方藥流出的邏輯更加順暢，消費者去藥店購藥的意願也會加強。另一方面，藥店行業大併購已停滯一兩年，老百姓和一心堂更是幾乎暫停併購。目前各家資金充裕，益豐藥房和大參林可用於門店擴張資金超過40 億元。疫情期間小藥店生存壓力加大，金稅三期改革和執業藥師制度讓小藥店不合規的機會成本加大，選擇加盟大型連鎖或被併購是曲線救國的兩條主要道路。因此，年內我們有望看到更大規模的併購產生。總體來看，客流恢復和防護意識增強有望抬升同店增速，處方外流有望做大收入體量並帶動高毛利產品銷售，併購重啟有望增厚外延貢獻，醫藥零售板塊龍頭公司的業績存在加速可能。
重點推薦：大參林、平安好醫生（H）。建議關注：益豐藥房、老百姓、一心堂、阿里健康（H）。
3.5 、醫療防護：內外需接力大增，產能擴張中關注價格體系維護
新冠疫情顯示出我國醫療防護儲備薄弱，需求端有望實現較大增長。疫情開始後，各地定點醫院均出現了不同程度的物資短缺現象。以醫用口罩為例， 我國口罩總體產能為 2000 萬隻/天，佔全球近半產能規模，其中醫用的外科口罩產能是 220 萬隻/天，醫用 N95 口罩產能約為 60 萬隻/天，但有超過 50% 口罩生產企業不具備醫用口罩生產資質。考慮到我國超過千萬的醫務人員數量，保守估計一次性醫用口罩的單日消耗量就會達到百萬級別，存在大量缺口。為了解決物資緊缺問題，工信部發布了防疫重點物資清單並由政府統一接管，督促復工加班加點生產防護用品，產能剩餘部分也將統一採購進入國家儲備。考慮到未來醫院端醫療防護將更受重視，防護用品需求端有望大幅增長。從業績表現來看，2020 一季度主要醫療防護器械生產企業除部分受到停產影響外均實現了較大幅度的收入及利潤增長。
除此以外，家庭防護和企業防護也提出了新的需求。疫情發生以來，民眾對家庭防護意識顯著增強，從一次性醫用手套天貓銷量數據變化趨勢來看，單2020 年一月份銷量就達到了 56.67 萬隻，二月份第一周銷量為 29.71 萬隻，為去年二月整月銷量的 10 倍。由於家庭主婦使用一次性手套進行廚衛清潔容易形成習慣，會重複購買，可以認為這種增長將具備一定長期邏輯。疫情發生後各企業單位均加強了衛生防護工作，如消毒水、口罩、一次性手套的採購量大增。疫情結束後，高標準的衛生防護體系有望形成常態。
海外疫情持續蔓延，醫療防護用品出口額大幅增加。據海關總署數據，2020 年 5 月，包括口罩在內的紡織紗線、織物及製品出口 206.49 億美元，同比增長 77.34%，環比增長 41.23%；1-5 月累計出口 579.52 億美元，1-5 月同比增長 21.3%。5 月，包含呼吸機在內的醫療儀器及器械出口 20.76 億美元， 同比增長 88.59%，環比增長 37.57%；1-5 月累計出口 62.57 億美元，1-5 月同比增長 28.5%。在國內疫情基本得到控制的情況下，海外疫情蔓延導致的出口需求增加有望使國內醫療防護用品生產企業維持業績高增長。
未來將重點關注醫療防護類企業產能擴張和價格體系的維護。受到疫情刺激，多家醫療防護類企業均在近期拋出擴產計劃。以英科醫療為例，自 2020年 3 月以來已經先後公布三次擴產計劃，總投資金額超過 10 億元。我們認為疫情將會帶來一定中長期需求的擴容，但也需要關注醫療防護類企業擴產後的價格體系。相對而言，具有較強壁壘的丁腈手套等防護產品更能維護好自身價格體系，避免產能過剩情況的發生。
重點推薦：英科醫療。建議關注：藍帆醫療、魚躍醫療、奧美醫療、振德醫療、陽普醫療等。
3.6 、醫療硬體：查漏補缺，量質有望齊升
在疫情中，我國的醫療裝備產業的質和量都暴露出了一些問題，後續可能受益於硬體建設和技術突破支持。
1） 量：ICU、PCR 實驗室查漏補缺，分級診療持續推進
疫情暴露了我國醫療硬體配置的不足，主要體現在兩個方面：科室硬體、基層硬體：
a、科室硬體：側重查漏補缺，ICU 病房、PCR 實驗室有望加大建設力度
2020 年 5 月 20 日，國家發改委發布《公共衛生防控救治能力建設方案》， 提出了進行疾病預防控制體系現代化建設，對市、縣的醫療硬體配置情況做出了明確要求，並要求加強應急救治物資儲備。對照建設計劃，我們主要在ICU 病房和PCR 實驗室方面需要查漏補缺。
b、基層硬體：分級診療任重道遠，國產高性價比醫療器械先行下沉。分級診療推進進度較慢，2018 年三級醫院診療量佔比 55%，繼續提升。優質醫療器械是診療服務能力的基礎，器械的下沉優先於診療需求的下沉。國產醫療器械憑藉突出的性價比、渠道優勢，以及招標政策向國產器械傾斜，將更大程度受益於本輪基層醫院的配置大潮。2014 年至今，中國醫學裝備協會共進行了 5 批次的優秀國產醫療器械遴選，中選產品成為基層醫院配置的首選。
值得注意的是，醫療設備存在一定的更新周期，大建設浪潮之後往往伴隨著需求疲軟期，在這段時間，優質企業往往可以持續增長，脫穎而出。
2） 質：國產器械有望加速技術突破、進口替代
國產器械有望加速實現技術突破、進口替代，進軍高端醫院。高端醫院仍然是醫療器械市場的主戰場，其相對更加看重產品的技術水平。雖然國產企業近年正逐步在各類醫療器械領域實現技術突破，但在 CT、核磁、生化診斷儀器、化學發光、分子診斷等眾多領域仍與國際一流產品技術有較大差距。2020 年 3 月 2 日，習總書記指出：「要加快補齊我國高端醫療裝備短板， 加快關鍵核心技術攻關，突破技術裝備瓶頸，實現高端醫療裝備自主可控。」 我們預計我國高端醫療器械產業將持續獲得政策支持，有望借勢實現核心技術突破。5 月 6 日，工信部批覆組建國家高性能醫療器械創新中心，股東包括邁瑞生物、聯影醫療、先健科技等。創新中心將聚焦高端醫學影像、體外診斷和生命體徵監測、先進治療、植介入器械、康復與健康信息等重點方向， 著力打通原理和技術、關鍵材料、關鍵器件、系統和產品等研發和產業化鏈條。
重點推薦：安圖生物、邁瑞醫療。建議關注：健帆生物、樂普醫療、威高股份（H）、南微醫學、心脈醫療、開立醫療、萬孚生物、萬東醫療、理邦儀器等。
3.7 、醫療服務及耗材：消費類醫療需求顯著回暖，國產龍頭有望獲益耗材集採
1） 醫療服務
民辦專科醫院可起到分流和支持作用，疫情後專科醫院數量激增。疫情中， 民營醫院不僅可以起到分流綜合醫院患者避免大量交叉感染的作用，還可盡其所能提供醫務人員參與救治。非典過後，隨著國家鼓勵社會辦醫的步伐不斷加快，醫療服務行業也進入了快速發展期，民營專科醫院數量由 2003 年的 629 家已上升至 2018 年 6155 家，CAGR 高達 15.33%。
醫療服務受疫情影響較大，全年恢復可能是一個漸進的過程。目前 A 股醫療服務類上市公司裡眼科專科醫院是最可能最先恢復的，因為眼科細分類別較多，且高毛利項目如視光、屈光存在一定剛性需求（青少年近視、高考等因素）。並且眼科的項目恢復情況較牙科更快，牙科的正畸和種植在四月下旬考慮到操作安全性仍處在逐漸恢復過程中。體檢則考慮到今年企業復工推遲，相關體檢需求可能會延後，經濟增速下行背景下客單價提升也有一定困難。儘管部分企業存在降低成本，將體檢從公立醫院轉移到民營體檢機構的可能，但很難量化測算其對衝影響。
2） 醫用耗材
醫用耗材招投標重啟，院內需求有望逐步恢復。疫情期間各地住院率顯著下降，相關醫用耗材需求大幅萎縮，直接導致相關企業一季報業績出現下滑。但進入四五月以後，全國公立醫院住院率已基本恢復到 2019 年同期水平， 耗材需求量回復迅速。此外，受疫情停滯的醫院招投標工作也已經陸續恢復， 疫情影響正逐步消散。
醫用耗材集採大幕拉開，尋找存在以價換量邏輯的國產龍頭。自 2019 年開始的醫用耗材集採已進入常規化階段，範圍也從江蘇、安徽等地的骨科、人工晶體的高值耗材擴展到全國性的普通、高值耗材集中採購。儘管各地政策仍有些許不同，但醫保控費理念在醫用耗材領域已得到了充分體現。我們判斷兩類企業有望在耗材集採中獲益：
1） 規模化龍頭，依靠成本優勢迅速擴大市場份額。對於降幅較大的普通耗材或國產化率較高的高值耗材，已經具備一定規模化優勢的龍頭企業有望依靠明顯的成本優勢迅速成為行業絕對龍頭，短期陣痛後有望長期受益。對於某些集中度較低的細分行業龍頭還有望在短期與長期均實現「以價換量」。
2） 國產化率較低細分行業，國產龍頭企業有望利用性價比優勢搶佔外資份額。對於國產化率較低的高值耗材，如心血管器械（冠脈支架除外）、骨科關節等，國產龍頭企業有望利用性價比優勢快速搶佔外資份額。
消費類耗材需求快速回升，疫情過後國產品牌或更受益。以角膜塑形為例， 疫情期間青少年採取網課形式學習，用眼頻率大幅上升，由此帶來的近視防控需求有望快速釋放。隨著海外疫情的擴散，角膜塑形鏡外資品牌的生產供貨均受到影響，部分區域已出現外資品牌脫落的現象。高性價比供貨快的國產品牌有望藉機搶佔市場份額。
重點推薦：歐普康視、康德萊、威高股份（H）。建議關注：愛爾眼科、通策醫療、凱利泰、大博醫療、佰仁醫療、微創醫療（H）、愛康醫療（H）、春立醫療（H）、沛嘉醫療（H）、啟明醫療（H）、康德萊醫械（H）等。
3.8 、生長激素：剛需診療快復甦，長期前景樂觀
疫情期間綜合型醫院除發熱科室外，整體診療量的下降對非緊迫性的消費醫療的新患開發帶來一定階段性影響，例如生長激素等。疫情結束後，我們判斷，消費醫療中具有「剛性」治療屬性的項目隨著診療量復甦，將很快恢復銷售，甚至釋放前期壓制的剛性需求。
存量：持續用藥不受影響，發貨維持高增長。生長激素持續用藥場景是家庭注射，因此疫情期間對存量患者持續用藥影響不大，從生長激素龍頭公司 2020 年一季度業績情況看，行業整體銷售額維持 30%左右高速增長。
增量：新患走出低點逐步向好，疫情後快速恢復。生長激素作為兒童長高的偏剛性消費需求，因為疫情錯過寒假診治的兒童在「解禁」之後，被壓制的診療需求逐步釋放。我們推測，4 月開始行業新患增速將逐月提升。與此同時，後疫情時代部分患者會考慮以長效替代短效，以減少就醫的頻次，從而拉動長效劑型的市場開發。
行業天花板極高，新適應症開發才剛剛開始。生長激素 2019 年國內市場規模 60 億元，根據我們測算，兒童長高適應症的市場空間可達 200-300 億元。長期看，隨著兒童內分泌管理、輔助生殖、抗衰老等新適應症的開發，天花板將繼續被打開。
重點推薦：長春高新。建議關注：安科生物。
4、投資建議
20M1-5 回顧：醫藥相對優勢突出，板塊表現優異。雖因疫情隔離措施嚴格、醫院停診等影響，致 20Q1 醫藥製造業整體受到了衝擊，但抗疫相關領域結構性受益明顯，總體醫藥上市公司 20Q1 業績表現相對突出。同時因醫療產品剛需屬性突出，短期受損的領域在疫情之後也有望快速恢復，因此醫藥板塊受到機構青睞，20M1-5 表現優異。
以史為鑑：重大疫情往往帶來醫藥產業變革。過往近 20 年重大疫情對我國醫療衛生體系及醫藥產業帶來了深遠的影響，導致了藥品、醫療和支付等幾乎產業鏈全環節的變革，繼而引發產業變革。以 SARS 為例，其引發了醫藥產業內部結構的深刻變化，除了醫療設備、疫苗、血製品等疫情防護和診療相關產品加速普及之外，一些新業態也借勢迎來了產業化「元年」，如安評CRO、ICL 等。
展望未來：新冠疫情有望帶來長期受益，剛性需求有望快速復甦。3 月以來重磅文件頻出，後疫情時代我國醫療體系政策將繼續在三個方向加速推進： 藥品方面，加強監管、鼓勵創新；醫療方面，提高醫療規範性、可及性；支付方面，提高支付能力、效率。在政策加速推進的過程中，醫療防護、醫療硬體、疫苗、血製品、CXO 等將加速普及，網際網路醫療等新業態迎來大發展； 另外，隨著國內疫情走向尾聲，作為內需中的剛需，醫療服務和耗材、生長激素等子行業有望快速復甦。
投資建議：「疫」後尋機，「長受益+快復甦」兩大主線。疫情終將過去， 戰勝疫情之後社會將更具有韌性。重大疫情之於社會、產業的衝擊影響是短期的，然而其帶來的產業變革重塑卻是深遠的，醫藥產業更是如此。我們建議關注「長受益+快復甦」兩大主線：
1） 長受益：後疫情時代，醫藥中的多個子行業有望藉此實現快速普及、升級，建議關注CXO、疫苗、血製品、網際網路醫療、醫療防護、醫療硬體等長受益方向，推薦藥明康德、藥石科技、凱萊英、智飛生物、雙林生物、大參林、平安好醫生（H）、英科醫療、安圖生物、邁瑞醫療、潤達醫療。
2） 快復甦：另外，因為疫情被暫時延後的需求可能在後疫情時代快速復甦， 建議關注醫療服務和耗材、生長激素等快復甦方向，推薦歐普康視、康德萊、威高股份（H）、長春高新。
5、重點企業（略，詳見報告原文）
5.1 、藥明康德：新冠疫情危中有機，一體化龍頭有望再上臺階
5.2 、藥石科技：立足化藥研發痛點，助推全球 better 類創新
5.3 、凱萊英：化藥CDMO 龍頭，業務延伸增長動能強勁
5.4 、智飛生物：EC 與微卡有望成為大品種，研發管線進入收穫期
5.5 、雙林生物：股權激勵彰顯信心，併購重組有望帶來跨越式發展
5.6 、大參林：紮根兩廣布局全國，加速擴張勢頭強勁
5.7 、平安好醫生：私人醫生服務空間廣闊， 積極對接醫保向線下拓展
5.8 、英科醫療：打造全球領先的一次性醫用手套供應商
5.9 、安圖生物：疫情中儀器鋪貨順利， 流水線將於 21 年帶來業績加速
5.10 、邁瑞醫療：器械龍頭強者恆強，疫情助推全球擴張
5.11 、潤達醫療：IVD 綜合服務龍頭，後疫情時代有望持續受益
5.12 、歐普康視：角膜塑形鏡龍頭轉型視光綜合服務商，量價齊升進入發展新階段
5.13 、康德萊：穿刺輸注器械龍頭迎戴維斯雙擊
5.14 、威高股份：醫療器械整體方案解決者， 龍頭價值將迎重估
5.15、長春高新：生長激素維持高增長， 疫苗板塊未來可期
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：光大證券）
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