來源：老虎投資家
剛剛過去的2020年，是公募基金的超級大年。在賺錢效應驅動下，「炒股不如買基金」日益深入人心。公募基金整體規模突破18萬億，與之相隨基金產品數量也逼近8000隻，被2300多名基金經理所管理。面對這麼多產品同臺競技，怎麼選擇？如何搭配？不僅是門科學更是一門藝術。而FOF基金經理就是慧眼獨具幫人們選基配置的專業基金買手。
嘉實基金資產配置投資部執行總監鄭科就是一位歷經市場考驗的FOF投資名將，擁有16年證券從業經驗，13年大資金FOF/MOM一線投資管理經驗，掌握中國基金業（公募/私募）多數主流基金經理的投資哲學及方法論，以及中國多數主流公、私募公司的文化戰略、人員結構及商業模式變遷，熟悉社保、養老、保險、銀行、國企等大資金的屬性。在多年市場歷練中，鄭科FOF投資方法論成熟，組合Alpha來源資產配置、行業配置、基金選擇三大維度。目前，鄭科管理的三隻養老目標基金在同類中也處於領跑地位。
根據銀河證券數據，截至2020年12月11日，鄭科管理的嘉實養老2030三年持有FOF，過去一年排名同類產品第一(1/4)；嘉實養老2040五年持有FOF，過去一年排名同類第三(3/7)，嘉實養老2050五年持有FOF，過去一年排名同類第三(3/6)。
1月11日發行的嘉實民安添歲穩健養老一年持有期混合（FOF）（基金代碼：010277）是鄭科的全新力作，是採取類"固收+"策略的FOF基金，也是民生銀行全新推出的理財替代主品牌「民生磐石」系列的開年巨獻，通過民生銀行購買，還能享受認購費低至1折的優惠。
相較於普通「固收+」，嘉實民安添歲到底有什麼不一樣？從下面跟鄭科的訪談或可窺見真相。
1、問：目前公募基金產品逼近8000隻，給人們擇基帶來難題，FOF作為基金中的基金，開始得到重視。那FOF可以簡單理解為基金組合嗎？您認為未來FOF的發展空間和優勢如何體現？
鄭科：基金的投資範圍包羅萬象，幾乎包含了絕大多數可投資的資產：股票、各類指數、債券、貨幣、黃金等大宗商品。而FOF產品，可以直接投資於各類基金，是便捷實現各項大類資產配置、節約配置成本的投資工具。而且FOF能夠實現基金市場全覆蓋，優中選優，還能投資場內基金，把握場內外折價套利的機會。
FOF基金背後有著強大的投研團隊做支持，進行多維定量分析、基金經理定性調查，通過完善的基金篩選框架精選基金標的，並根據市場情況進行資產配置、幫我們操心擇時判斷。省心解決選基、配置、擇時三大難題。
目前市場上FOF規模已經突破800億元，其中養老FOF經過兩年多的發展規模超過500億。對投資者來說，FOF主要有三大優勢：一是基金專業選擇，二是資產配置，三是幫助把握資產輪動。某種程度上明星基金經理的組合併不是一個明星FOF。市場上現有的FOF基金業績表現出現分化的原因，主要還是來自於資產配置。FOF投資團隊很重要，要堅持團隊資產配置的框架和方法論，而不是簡單的拼湊組合。
在嘉實資配團隊中有海內外名校背景的10名左右專職資配投研人員，大類資產配置、權益投資、債券投資、量化策略，多背景優勢互補，在資產配置基礎上再進行選人，嘉實的FOF投資方法論比較成熟，是力爭從資產配置、行業配置、基金選擇三大維度提升組合收益。
2、問：站在年終歲尾的時點，回顧2020年儘管遭遇多重不確定性，但仍在全球市場中表現突出。那您對2021年的市場怎麼看？哪些細分領域更具投資機會？
鄭科：我們認為，A股市場正在經歷非常深刻的變化，按照大的邏輯來講，過去我國企業的融資模式主要是通過銀行的間接融資為主，未來我國的融資模式會部分轉向直接融資。所以，資產管理行業我們非常看好。從十年的維度來看，股票會一改過去十年、十五年牛短熊長的模式，有望出現牛長熊短的慢牛模式。 所以，對股票長期是比較看好的。
現在市場出現了極大的結構分化，這也是未來一年重要的alpha源。醫療、消費、科技三大板塊估值基本在歷史分位數的頂部。同時市場裡面還存在處於估值底部的領域。它們也在發生著深層次的變化，市場關注的熱度比較低，但是我們覺得這就是機會，未來投資機會可能集中在金融、製造、軍工這三個方向。
這幾個行業的共同點是相對或者絕對估值比較低，銀行基本上估值在歷史的底部。製造業過去十年相當於是讓利給了金融行業，但是未來十年有望實現反哺，金融反哺製造，因為製造才是國家強盛的核心表現，這也是政策導向。而且製造業涵蓋面很大，很多領域因為經濟發展脈絡的原因，處於低估的狀態。其中特別的就是軍工行業，我們覺得軍工行業將逐漸地從主題炒作的行業簡化為一個價值投資的行業，它的行業屬性在這十幾年中正在發生一個本質的變化。背後最宏觀的邏輯就是強國必強軍。
3、問：作為業內少有的全牌照公司，嘉實在FOF領域也是先行者，能否介紹下嘉實FOF團隊這些年積累的投資方法論？
鄭科：我們是非常堅持自己的配置框架和方法論，而不是簡單的拼湊明星基金經理。
整體來說，我們是以資產配置的視角來做FOF基金，首先是做資產配置再去選人，用資產配置和精選基金去應對市場的不確定性。在資產配置中，我們會做大類資產配置、二級資產配置。大類資產配置比如股債配置，未來還會有商品等等。二級資產配置則是行業配置、風格配置、固收裡面的信用利率配置等等。我們還會涉及到因子配置，最終形成一個目標組合。
然後根據我們FOF投資團隊產生的目標組合，再去基金經理池裡挑選適合目標組合的基金經理。這也是為什麼FOF選的都是明星基金經理，但是不同的FOF之間會有業績差異，這個差異就是團隊資產配置能力的差異。
4、問：目前市場上有2300多名基金經理，如何遴選基金經理？
鄭科：「挑人」是FOF挑選基金的重點，這也是與直接挑選股票或者債券最不同的地方，挑選股票或者挑選債券實際上是自下而上去挑公司。我們採用"定量為輔+定性為主"的基金經理遴選機制，希望通過這套機制發現具有好奇心、經驗、獨立性、忍耐力兼備的優秀基金經理。
投基金經理不是投現在和歷史，我們是投未來。未來需要有四個方面的稟賦：一是知識體系，二是投資經驗，三是獨立運行，四是承受力。
知識體系需要永葆好奇，優秀的基金經理長期要有生命力，對所有的事物保持新鮮和好奇感，要嘗試去了解。我們學了很多理論，但理論反應的是歷史，理論是用來被迭代和被顛覆的，永遠會有新理論出現。因此說投資是投未來。投資未來，就需要有好奇心推動理論的更新，不斷地迭代理論。
投資經驗上，如果沒有經歷過牛熊的完整周期，就沒有辦法形成方法論的健全和完善，容易出現方法論的破裂，面對突如其來的風險有可能陷入無所適從。
獨立性方面，並非特立獨行的人都是優秀的人，但是優秀的人一定是特立獨行的。基金經理要特立獨行，性格潛質要求會獨立思考，具備降維打擊的能力，要有創新的思維，才能勇敢地面對困難，繼續往下走。
最後的稟賦是基金經理需要具有非凡的忍耐力，忍耐力跟獨立性是相輔相成的關係。保持獨立性意味著會很孤獨，要具有很強大的心理承受能力。一方面是心理的，一方面是環境所決定。投資是一個反人性的活動。如果遠離了貪婪和恐懼，相當於離成功的投資更近了一步。
5、問：今年「固收+」很火，有養老FOF也採用類「固收+」策略運作，那跟傳統的「固收+」有什麼區別呢？
鄭科：普通固收+是買底層的股票和債券，養老FOF買基金，底層是基金。首先相比普通固收+，申贖靈活，任意交易時間投資者均可選擇贖回。而且因為基金是FOF主要投資標的，規模因素對FOF策略影響小，沒有申贖規模的限制。其次，抗風險能力也更強。因為相比普通固收+底層買券或者買股票，FOF實現了一個組合的組合概念，能規避掉很大的非系統性風險，風險調整後回報較高。此外，還有費率優惠，FOF基金投資同一基金管理人發行的產品時，持有部分免收管理費與託管費。
6、問：「固收+」策略通常是固收打底+權益增強，那您對未來債券市場怎麼看？具體怎麼操作？
鄭科：債券相對股票來說，目前優勢相對不太突出。債券解決的是基礎收益率的問題。債券裡面的信用和利率的配置，在整個組合中的重要度不像純債基金那麼重要。再加上目前處於經濟換檔期，信用風險在未來將持續存在。所以，我們組合的債券策略可能都不做信用下沉，因為我們覺得信用下沉的風險是極大的。
利率方面，換檔期利率又是相對較低。利率未來不排除可能還會升高，因為中國科技崛起。但是目前中短期來看，都是相對低的。所以，利率債的收益空間也是非常有限。而信用債又存在比較大的風險。所以，債券從風險收益比來講，跟股票比相對有限。所以，並沒有到應該超配債、低配股的階段。但是我們會按照我們的資產配置模型，長期監控一些關鍵核心指標，一個是股權的風險溢價，二是股債潛在收益率的對比。這個指標只代表歷史和現實，主要還是我們整個團隊的價值觀，分析未來會怎麼變化，我們會緊跟經濟發展，因為我們現在的團隊就擅長研究宏觀和策略，對宏觀經濟包括各個行業板塊的景氣度也是有所把握。目前看債券還是底層配置品種，提供較有限的收益率。
大部分固收+的基金經理希望在信用和利率這些方面來獲取超額收益。但是我們的研究發現，優秀的固收+基金經理90%以上都是權益能力和資產配置能力，或者是股債配置能力比較突出。
7、問：您剛提到整體只是把債基作為底倉的配置，在FOF運作中怎樣挑選債基？
鄭科：嘉實FOF團隊是以權益的視角或者是以資產配置的視角來配債基，而不是以債券的視角來配債基。因為債券有很多類別，像二級債基、可轉債基金、信用債基金和利率債基等，主要是在權益、轉債、信用、利率四類子資產的輪動。我們團隊的資產配置，先天的是自上而下的方法論，對這四塊資產進行配置。股票資產跟轉債資產可以認為是權益屬性比較強的資產，利率債基和信用債基可以認為是股性相對弱的資產。在這兩類資產間是以股債配置的方案來進行。如果說認為股比債好，那麼在債券基金裡面可能配二級債基和轉債基金比較多，配利率和信用相對就低。
整體來說，我們是以資產配置的視角來做基金，不管是債券部分還是股票部分，都是以資產配置的視角來做。而公募基金經理可能側重自下而上的方法論。而FOF先天就有宏觀視角。
8、問：監管層對FOF基金經理任職要求很嚴苛，您是FOF行業中的「元老級」人物，那經過十幾年的沉澱，您有什麼心得體會？
鄭科：我個人認為自己是實戰派的基金經理，不太拘泥於理論。希望做出收益是最終目標，而理論只是做出收益的途徑。深刻地覺得未來中國會有自己的一套經濟學理論，過去我們學習的都是西方經濟學的理論。
西方文化是邏輯思維，東方文化是辯證思維，前者對應現在投資的自下而上的方法論，沒有方向性；但東方文化不嚴密，但方向性很好，恰好它是西方文化的一個補充。個人很喜歡東方文化。目前很多人研究《易經》，因為《易經》的道理，實際上在中國的各個方面體現地淋漓盡致，它是追求一種平衡，陰和陽，是一種藝術的結合，這對於修煉心性、投資忍耐力、孤獨力等均有幫助。
9、問：1月11日發行的民安添歲穩健養老目標一年持有期混合型FOF是一隻什麼樣的基金？
鄭科：這次要發的是穩健型目標風險基金，是養老第三支柱裡面的一個品類。目標風險按不同風險定義，有權益30%以內、60%以內、80%以內三個級別，分別對應穩健型、平衡型、進取型。我們這只是「穩健型」，這次新發行的FOF定位是「固收+」，比較適合作為銀行理財資金的替代。老百姓買穩健理財一個目的是為了財富穩健增值，一個目的是為了養老。資管新規下，現在銀行理財要求打破剛兌，FOF「固收+」同樣可以承載老百姓穩健理財的需求。
此前已經成立的三隻基金是養老目標日期基金，都是我們團隊在管理。它們分別對應2050年退休的人、2040年退休的人、2030年退休的人，買入後基金經理會隨著投資者年齡的增長下調基金中權益的比例，幫投資者做好資產配置權益的比例調節的工作。
10、問：嘉實民安添歲的資產配置策略是什麼？
鄭科：FOF主要配置的資產類別就是權益類資產和非權益類資產。嘉實民安添歲投資於權益類資產佔基金資產的比例為10%-25%。
在配置方面，我們主要採取自上而下的視角——根據經濟運行的周期和內在規律來衡量股和債的長短期的性價比。我們會跟蹤很多股債比較的指標，結合以往的經驗和研究模型，得出在不同的時間段明確的股債配置的比率。資產配置上，我們還分為戰略資產配置和戰術調整兩塊，在長期和短期都會兼顧。
風險提示：基金有風險，投資需謹慎。