澳門賭王對決:呂志和何以勝過何鴻燊?

2002年前還是博彩業門外漢的呂志和，何以與叱吒澳門半個世紀的何鴻燊並駕齊驅，甚至一舉衝上亞洲第二富豪之位？在成功獲取賭牌後，呂志和並未照搬何鴻燊「以賭場為驅動力」的模式，而是突出亞洲風情，打造娛樂休閒度假城，讓遊客獲得更完整體驗。

資料圖

據新財富雜誌報導，2002年前還是博彩業門外漢的呂志和，何以與叱吒澳門半個世紀的何鴻燊並駕齊驅，甚至一舉衝上亞洲第二富豪之位？在成功獲取賭牌後，呂志和並未照搬何鴻燊「以賭場為驅動力」的模式，而是突出亞洲風情，打造娛樂休閒度假城，讓遊客獲得更完整體驗。

兩大賭王的事業對決外，呂家已作出清晰的傳承安排，而何鴻燊家族卻陷入豪門爭產的風波，銀河娛樂近年的增長勢頭趕超澳博控股及新濠國際，凸顯出家族治理及合理傳承安排的重要性。

2014年1月17日，彭博發布的億萬富豪指數（Bloomberg Billionaire Index）顯示，澳門博彩業巨頭、銀河娛樂集團創始人呂志和的總資產超出李嘉誠，奪得亞洲首富頭銜。正當大家奔走相告之時，當晚10點，彭博發布消息：更正呂志和持有銀河娛樂的股權數目後，其以237億美元身家成為亞洲第二大富豪，李嘉誠則仍以295億美元穩居亞洲首富之席。呂志和因為這戲劇性一幕，當了回「半日首富」。

儘管呂志和並未搶走首富之位，但呂氏家族近年與賭王何鴻燊家族並駕齊驅，成為澳門賭業新霸主是不爭的事實。呂志和家族能達到今日的成就，商業智慧固然必不可少，良好的家族治理與傳承更是關鍵。

新賭王的第一桶金

呂志和的曾祖父呂德盈是廣東五邑地區最早期的僑商之一，於清朝光緒年間遠渡重洋，赴美經商，繁衍三代。呂志和的父親呂金銓在美國漂泊多年後，不願繼續淪落異鄉，決定從舊金山遷回家鄉經商。1929年，呂志和出生在江門。

1934年，日本侵華，呂志和舉家逃難至香港。受戰爭的影響，呂志和初中畢業就已輟學，協助父親經營家族的製衣廠和食品批發。他的商業頭腦從13歲便已顯露。當時，香港已淪陷，經濟蕭條，麵粉、食用油等原材料緊俏。呂志和將河粉用沙炒熱爆脆來製作「雞蛋馬仔」（即沙琪瑪），用木薯粉代替麵粉製作粉皮，深受歡迎。三年間，呂志和賺了數百萬日本軍票，可惜戰後軍票成了廢紙。呂志和並未氣餒，跟隨姨丈學習汽車修理，並通過在旺角西洋菜街做汽車零件批發，累積了資本。

50年代，呂志和偶然間獲悉，韓戰結束後，美軍有大量軍用物資剩餘，包括推土機、開山機、起重機等重型機械設備。1953年的香港人口達220萬，大部分基層居民住在鐵皮或木頭搭建的寮屋內，建築業大有空間。呂志和敏銳地洞察到其中的商機，於是親赴衝繩，向美軍購買機器進口至香港，香港多家建築公司爭相訂購，獲利以數倍計。1955年，嘉華公司應運而生（表1）。呂志和不僅藉此賺取到第一桶金，還結識了一幫富豪好友，如霍英東等。後者在經營從事建築、船務及海沙生意的有榮公司期間，就曾向呂志和購入機械。

呂志和明白，靠轉賣美軍物資並非長久之策。隨著大量房屋的興建，市場對砂石需求逐漸增加，與其僅提供機械，不如自己也加入石礦開採的行列。1964年，嘉華公司斥資1.6億港元成功投得九龍安達臣道一石礦場的開採權合約，成為香港首間取得採礦牌照的公司，並取得了很好的經濟效益。自此，呂志和獲得了「石礦大王」的美譽。此後，嘉華還陸續參與了包括紅磡海底隧道建造等多個政府基建項目。

70年代末，香港政府推售尖東填海地皮，當時市場並不看好尖東的前景，呂志和卻把握到作為購物天堂的香港每年吸引200萬旅客中蘊藏的商機。1979年，嘉華集團以6800萬港元投得該地皮，並斥資3億港元建成海景假日酒店（現海景嘉福酒店），成為首批進駐尖東的五星級酒店之一。隨著香港旅遊業的迅速發展，該酒店獲利甚豐。此外，嘉華集團大力拓展海外市場，大舉進軍酒店業及地產業，先後在美國的舊金山、鳳凰城及新加坡、馬來西亞購買酒店。

1987年，嘉華集團旗下地產業務嘉華國際集團有限公司上市。1991年，嘉華分拆建材業務上市，嘉華建材（前身為嘉華國際筒業公司）當時佔有香港混凝土筒業70%的市場。1996年，呂志和即以150億港元資產在香港百億富豪榜上居第十位。

時勢造英雄：賭牌成就亞洲第二富

如今，一向低調的呂志和站在聚光燈下，卻並不僅僅因為身為「石礦大王」及「酒店大亨」的發家史，更多是因為銀河娛樂使他成為了「澳門新賭王」。

2002年，澳門政府決定打破何鴻燊在博彩業40年的壟斷，開放賭權。呂志和抓住了機遇，與美國拉斯維加斯金沙集團的謝爾登·阿德爾森（Sheldon Adelson）合作，成功贏得政府三塊賭博牌照中的一塊。雖然在不到一年時間內，雙方因策略不和分手，但呂志和仍大力發展酒店及博彩業務。

2005年，呂志和將銀河娛樂資產注入上市公司嘉華建材，後者更名為銀河娛樂集團有限公司，成為首間上市的持牌博彩經營商。在被視為亞洲拉斯維加斯大道的澳門路，銀河娛樂擁有許多項目，如即將在2015年完成的澳門銀河第二期，這些項目都是銀河娛樂的增長動力。在2008年金融海嘯後，銀河娛樂表現出了驚人的爆發力，業績高速成長，股價也如火箭般急衝。2013年間，銀河娛樂的股價從2012年底的30.35港元飆升至2013年底的69.55港元，全年上漲129%。

這也直接促成了呂志和身家暴漲，並晉升為亞洲第二富。呂志和家族企業仍以嘉華集團為母集團，嘉華集團核心業務包括房地產開發與投資、酒店及建材、大型娛樂度假設施（圖1），擁有逾200間附屬公司，投資遍布中國香港、澳門、內地及東南亞、美國。其中，呂志和家族持有銀河娛樂51%的股權及嘉華國際約60%的股份。

新舊賭王的博彩業對決

說起澳門，很難不提起何鴻燊。何鴻燊的事業與澳門賭博經營權的轉變唇齒相依。1961年，澳門政府公開招標賭牌，當年10月，何鴻燊投得澳門博彩專營權，雄霸澳門博彩業逾40年。2002年，澳門政府將賭權執照由一個增至三個，來自全球各地的公司激烈爭奪，何鴻燊持有的澳門博彩控股有限公司奪得其中一個賭牌，另外兩個賭牌由美國西岸賭王史蒂夫·永利（Stephen Wynn）和銀河娛樂奪得。澳門博彩業格局變成「天下三分」。同年12月，呂志和與阿德爾森決定分開發展，向澳門政府申請將賭牌一分為二，並獲得批准。隨後，澳門政府容許每個賭牌持有者均可分拆手上的賭牌一次。何鴻燊的澳博公司就於2005年分拆了賭牌給女兒何超瓊與美國美高梅（MGM）的合資公司，其中他們各持一半股份。永利於2006年初將分拆出的一張賭牌以9億美元出售給何鴻燊兒子何猷龍的新濠國際發展有限公司與澳大利亞PBL的合資公司。自此以後，澳門博彩業從「三足鼎立」變為「六雄爭鋒」。何鴻燊家族持有六張賭牌中的三張，勉強仍佔著半壁江山。

現今，何鴻燊家族在澳門的博彩業務主要是澳博和新濠。澳博在澳門擁有17家娛樂場及2家酒店，其中最出名的就是葡京娛樂場和新葡京娛樂場。就娛樂場數目及博彩收入（表2）而言，澳博為澳門之最。新濠旗下有澳門的三間賭場，同時亦發展亞洲區彩票業務。

而銀河娛樂旗下有澳門銀河綜合度假城、澳門星際酒店以及三家娛樂場。其中，投資19億美元興建的澳門銀河度假城於2011年開業，擁有2200個客房、450臺賭桌及1300臺老虎機。雖然規模和娛樂場數目尚不及澳博，但其發展勢頭卻十分迅猛。

銀河娛樂在2010-2012年間的營業收入增長率分別為57.5%、113.8%和37.8%（圖2），可見上漲勢頭之猛，且大體高過澳博和新濠。同時，銀河娛樂淨利潤的增長也相當可觀。反觀規模最大的澳博，無論收入還是利潤的增長都有放緩趨勢，2012年其收入增長率僅為4.5%。

近年，銀河娛樂的業績表現在行業內顯得更勝一籌。從扣除澳門博彩業平均回報後的銀河娛樂、澳博和新濠的股票異常回報率可以看到，銀河娛樂自2008年以來在市場上表現良好，回報一路升高，近期達到232%，遠超澳博的58%和新濠的55%（圖3）。雖然三間公司表現都超過了博彩業均值，但很明顯地可以看出，市場對銀河娛樂的態度更為樂觀，對其未來的成長潛力更有信心。

呂志和能夠作為「新賭王」與叱吒澳門博彩業40年的何鴻燊並肩，不僅僅是因為運氣。他有著過人的商業敏感度，懂得審時度勢，把握機遇。無論是在烽火四起的戰爭中，還是在百廢待興的戰後，他都再三敏銳洞察到時代的商機，並付諸行動。呂志和也將他的智慧運用在了賭牌的奪得上。呂志和之前一直從事建材及酒店相關業務，是一個賭業門外漢。

2001年，澳門博彩業開放，呂志和選擇與美國賭業名人阿德爾森合作，為銀河娛樂注入了賭業經驗。此外，呂志和分析澳門政府的用意，認為澳門政府開放賭權，並不只單純想從一張賭牌變為三張賭牌，而是希望澳門賭業與國際接軌，且圍繞博彩業帶來產業的多元化發展。無論是呂志和還是阿德爾森，都有豐富的酒店經營經驗，這也正是澳門政府所看重的。因此，雖然呂志和在21個財團投標競爭中脫穎而出、奪得賭牌使眾人大跌眼鏡，他的成功卻非偶然。

雖說是賭業門外漢，但呂志和多年的商業實戰經驗也使他在賭場運營上頗有主張，支持創新。呂志和與阿德爾森合作獲得賭牌後，在賭場經營策略上產生分歧，在一年內就分道揚鑣。阿德爾森想將拉斯維加斯的賭場原封不動搬來澳門，而呂志和則認為成功在於創新而非複製，他說：「我們實事求是，不會你這樣做我照樣copy，我們不會。」他攜大兒子呂耀東將地產、酒店及中國元素揉捏入賭場的經營，打造亞洲風格的大型娛樂度假村，請梁朝偉、周潤發擔任代言人，贊助許冠文主持的《一擲千金》，以「中國式賭場」為賣點，將銀河娛樂旗下賭場與其他賭場區分開來。

呂志和：清晰的傳承安排

對於家族企業而言，家族治理、企業傳承是基業長青的基石。近年來，銀河娛樂增長勢頭能夠趕超有40年賭業經驗的澳博，與新舊兩大賭王的家族治理和傳承安排不無相關。

呂志和與妻子趙錦萍共育有三子二女（圖4），他們均在學成後回到家族企業，幫助父親料理生意。在外界眼中，呂志和家庭關係和睦，從無不利傳聞或報導。如今，呂志和已年過84，對家產分配問題，他於2012年便公開表示已安排妥當。呂志和曾以創立人身份成立了家族信託，該信託持有銀河娛樂股份，受益人包括呂志和、呂耀東及呂慧瑜；嘉華國際股份也由另一家族信託持有，受益人是呂志和、呂耀東、呂慧瑜和呂耀華。在家族信託持有的股份之外，呂志和本人直接持有的銀河娛樂及嘉華國際的股權尚未分配。至於家族企業的下一任管理者，呂志和也已有所安排，預計將按地區及業務進行分配。澳門業務歸長子呂耀東，美國業務歸次子呂耀南，香港業務予三子呂耀華，本地酒店業務歸長女呂慧瑜，人事行政業務由幼女呂慧玲打理。呂志和做出這樣的接班部署，也是經過了對子女能力長期觀察與考驗的判斷，而選擇長子接任最重要的澳門生意，則經過了長時間的接班人鍛鍊。

長子呂耀東或成下一代澳門賭王

呂耀東1955年與嘉華公司同年誕生。幼時，呂耀東每次和兄弟姐妹去採石場玩耍時，總能看到父親滿頭大汗、辛勤工作的畫面，更目睹父親做生意的不容易。

70年代，呂志和計劃安排安達臣大亞石礦場上市，一位董事見市場價位高，於是拋售持有股份，並將部分股份授予某一間洋行。不料，這間洋行竟想吞併整個石礦場。雖然呂志和在家中對生意上的難處隻字不提，但呂耀東卻明白父親遇到了困難，身邊也沒有一個得力助手，於是立志長大學成後要進入家族企業，幫助父親打天下。

便是這些兒時的小事，啟蒙了呂耀東對家庭的擔當和對家族企業的認同感。申請大學時，考慮到家裡一直從事建材、建築及房產，呂耀東選擇了美國加州大學伯克利分校的土木工程專業。1979年，他一拿到碩士學位便回到香港，加入嘉華集團，並認為這一選擇理所當然：「因為是大兒子，而且父親非常需要人幫手，所以不覺得自己當時有選擇，而且中國人黃皮膚也是要為家族辦事。」

呂志和並未給予呂耀東特權，而是讓他從最基層的崗位做起。呂耀東第一份工作是在安達臣石礦場和工友們一同勞作，他從中發現這是深入了解石礦場運轉流程的最佳方式。此後，他逐步走上管理層的階梯，在1987年出任嘉華集團的執行董事，並在內地負責多處地產項目。

自從呂志和在2002年拿下賭牌後，呂耀東成了呂家澳門賭場業開疆拓土的主帥，而之前從事地產和酒店管理的經驗為其進軍博彩業奠定了紮實基礎。看到一起競標的大多數財團的投資計劃都在澳門半島，也就是何鴻燊的葡京酒店附近，呂耀東選擇在當時十分荒蕪的路區圈地155萬平方米，建設大型度假村。從地產開發的角度，他認為路有極大的升值前景。

在對澳門銀河度假城的定位和規劃中，呂耀東與父親一樣，並不願直接抄襲何鴻燊以賭場為驅動力的經營辦法。雖然他十分欣賞拉斯維加斯的產業結構，認同在博彩之外應引入娛樂休閒元素，且澳門缺乏度假勝地，但也不願將拉斯維加斯原封不動搬來澳門。

在呂耀東週遊各國時，亞洲服務給他留下了最好的體驗，「亞洲人有種獨特方式讓賓客和朋友感到喜悅」。同時，呂耀東發現，將來主要客戶群是內地和香港的中產家庭，也會有一部分東南亞客源，因此將度假村定位在打造東南亞風情的綜合休閒娛樂城，引入世界知名的悅榕莊（Banyan Tree）、日本大倉酒店（Hotel Okura）等代表亞洲一級水平的品牌，讓旅客不僅可以參與博彩，還可以躺下來曬日光浴或是在椰風蕉雨中享受美酒，從而擁有更完整的度假體驗。呂耀東的創新亮點成功將澳門銀河與競爭對手區分開來，使其成為銀河娛樂最具增長力的項目。呂耀東現任銀河娛樂的副主席。

呂耀東的兄弟姐妹

與大哥一樣，57歲的呂耀南同樣持有加州大學伯克利分校工程學學士學位。1985年，呂耀南在美國舊金山成立了Stanford Hotels Group，該集團通過興建及收購，全資擁有13家酒店，包括著名的希爾頓、喜來登、萬豪等品牌。呂耀南同時以Cresleigh Homes品牌在加利福尼亞及亞利桑那州發展房地產業務。因在海外發展，估計呂耀南將繼承呂家以上的海外酒店地產資產。

50歲的呂耀華畢業於美國南加州大學工業及系統工程學系，1984年加入嘉華集團。早年，他曾被父親派往東南亞投資。呂耀華非常熱愛建築，許多地產項目從開發、設計到銷售都親力親為，如今他掌管嘉華集團地產業務的帥印，任香港地產部的董事總經理。

59歲的大姐呂慧瑜獲得加拿大麥基爾大學商業學士學位，她於1980年加入嘉華集團，主要負責亞洲區的酒店業務。而呂志和的小女兒呂慧玲主要負責嘉華集團的人事及行政管理工作，或許未來才會接管主要的業務。呂志和打算將一些非上市資產留給她，包括收租物業。

呂志和深信人是靠磨礪出來的。他相信一個經驗、條件不足的人直接擔任高職並無好處。在他的嚴格要求下，五名子女經過在家族企業多年的磨鍊，紛紛走上了不同業務的高管位置。呂志和對第二代的教育方式也影響了他們對下一代的教育，呂耀東就曾對孩子說，他並不勉強孩子一定要進入家族企業，如果加入，「要真正當自己是一個manager（經理）而已，不是老闆」。呂耀東自己也是「全心全意做一個全職的manager」。

何鴻燊：家族龐大，豪門恩怨

比起呂家相對簡單的原生家庭結構，年屆92歲的何鴻燊共有四房妻室、17名子女（圖5），家族擁有眾多成員，據悉四房很少聚在一起。

候選接班人

子女的能力與意願是主宰傳承能否成功的關鍵之一。何鴻燊兒女眾多，但大多並未流露過接班意願。四房之中，長房一向甚少涉足商界；三、四房子女還很年少而且都在求學階段；與賭王業務關係最密切的可算是二房的四位子女，他們都是較有可能成為何鴻燊接班人的人選。

二房的長女何超瓊是外界眼中賭王家族最精明能幹的孩子。她在美國聖克萊大學主修市場學及國際商業管理，1983年畢業後，通過父親介紹進入法國東方匯理銀行實習，但覺得挑戰性不夠，於是離職後進入家族企業的慈善機構，投入募款工作，後來自己創業成立了天機公關公司，十分成功。何鴻燊很欣賞女兒的實力，邀請她回家族企業幫忙。

當時，何鴻燊擁有一家與香港中旅集團合資的「噴射飛航」公司，船隊老舊、營運走下坡路，何超瓊接手後，砸重金添購新船隊，重新訓練服務人員，將其做成了珠三角最成功的運輸公司之一。何鴻燊愈發相信女兒的經營功力，在澳門賭牌由三變成六之時，便把澳博引進美國美高梅集團並分拆賭牌的重任交給了何超瓊。2005年，何超瓊與美高梅合資成立了美高梅金殿超濠股份公司，以個人名義進軍博彩業，脫離了澳博。同時，何超瓊也任信德集團的董事總經理。

二房五子何猷龍也進入接班人考察之列。像大姐何超瓊一樣，何猷龍在1999年從多倫多大學商科畢業後，並未直接進入家族企業，而是自己拿著簡歷在香港找工作，最終進入怡富證券亞洲區衍生工具部。一年後，他入股iAsia Technology（今匯盈控股），出任執行董事，將公司在香港創業板上市，並先後收購了3間科技公司。25歲那年，他從父親手上接過連續虧損四年的新濠國際，當時公司名下只有一間珍寶海鮮舫。他將珍寶海鮮舫改革並翻新，3年後，新濠國際扭虧為盈。2006年，新濠國際拿下永利分拆出的一張賭牌。現今，何猷龍任新濠國際的主席兼行政總裁。

爭產風波滿城風雨

何鴻燊也安排二房的另外三名女兒參與信德集團業務，累積了一定的經驗，有些職位是主席或董事總經理，每人都有不同的職務，負責不同的領域，一切都好像已上了軌道。

然而，2011年何家的爭產事件卻鬧得滿城風雨。呂、何兩家事業表現差異的分水嶺，與何家家族爭產事件的時點也恰相吻合（圖3）。2011年1月24日，澳博發出公告，何鴻燊將他所持有的31.665%澳門旅遊娛樂（簡稱「澳娛」，為澳博母公司）的股權全數轉移，何鴻燊不再是澳博股東。二房、三房家庭成員獲得相關股權，三太陳婉珍獲得其中50.5%的股權，其餘49.5%由二太何藍瓊纓的五個子女何超瓊、何超鳳、何超、何超儀和何猷龍均等持有。然而，公告剛剛放出，1月25日，何鴻燊就通過律師高國駿否認了這項公告，表示三太陳婉珍及部分子女不誠實，侵佔他的家產，形容事件為「搶劫」。何鴻燊原意是將股權平分給四房。三太陳婉珍則讀出一份由何鴻燊署名的聲明，強調股權分配安排完全是出於真心誠意，絕無受任何人強逼或指使。

1月26日，何鴻燊坐著輪椅在電視鏡頭前表示，「一家人不會告來告去」，不希望家庭問題鬧上法院。但律師高國駿在電視聲明後代表何鴻燊將二房及三房太太、多名子女等11人及相關公司告上香港高等法院，要求追回澳娛31.665%的股權。1月31日，二三房發表新聞稿，指賭王已知會各人，稱看不到理由再繼續訴訟，已撤回法律程序。

就當大家以為爭產事件已告一段落之時，2月16日，何鴻燊的代表律師高國駿將二房何超瓊和何超鳳告上法庭，稱違反口頭協議，要求二人立即歸還股份，並向兩人索償。

3月10日，何鴻燊全家聯合聲明事件已圓滿解決，何鴻燊已終止對二房女兒何超瓊及何超鳳追回股權的訴訟。3月24日，澳博公布，澳娛被爭奪的31.655%的權益，其中0.117%由何鴻燊持有，6%由四太梁安琪擁有，餘下25.538%由何鴻燊家族成員擁有。四太梁安琪表示，澳娛澳博是大家均衡參與，每個人有不同角色，但未透露具體分配比例。

爭產事件無疑影響了澳博，甚至波及信德和新濠，三家上市公司的股票累計異常回報率一直下跌，直至事件完結才止跌回升（圖6）。如今，家族爭產案件雖已落幕，但卻存有許多不確定影響。如果如梁安琪所說，澳娛股份被瓜分，那麼何家就無人是大股東，這對於澳博的發展會有諸多阻礙。

家業傳承宜早作安排

無論是老賭王何鴻燊，還是新賭王呂志和，都擁有著卓越過人的商業智慧及敢闖敢拼的勇氣。而銀河娛樂近年來顯示出驚人的爆發力，這一定程度上體現出了家族治理、兒女培養及合理傳承安排的重要性。

身為父親，相信何鴻燊與呂志和都關照自己的子女，給予了他們最好的生活和教育。不過，何鴻燊家族龐大，家庭結構複雜，其在世之日，爭產事件尚還壓下葫蘆浮起瓢，未來澳博可能會遭眾多家人瓜分。反觀呂志和，家庭結構較簡單，對於傳承有相對清晰的規劃和安排，五個子女按地區和行業來劃分產業，預期繼承的業務間交集較少。兩家上市公司交付信託的控股股權的受益人並非所有家人，而僅包括部分承擔公司經營任務的家人。這些安排減少了子女間發生矛盾的可能性。當然，呂家的家業傳承尚未完成，呂志和依然是嘉和集團的主席。當他真正完全退出，將管理大權交到子女手中，傳承的考驗也將真正來臨。

對於中國內地的第一代企業家們，呂志和對子女的言傳身教、對子女家庭認同感的啟蒙值得借鑑。子女從小在家庭氛圍中受到的薰陶，甚至會比斯坦福、加州大學等名校的培養對價值觀有更大的影響。當子女回到企業，也需經過長時間與企業的磨合，才能發現子女能力、興趣與企業最佳的契合點。呂志和在身體條件尚好的情況下安排好了業務及未來股權的分配，給自己及子女留有緩衝、準備及交替的時間，也顯示企業家們也應儘早開始安排家業傳承。

本文來源：網易財經綜合 作者：範博宏 責任編輯：王曉易_NE0011