商品期貨品種繁多，可以通過多品種投資有效降低回撤。商品期貨市場與股票市場有著相對較低的相關性，因此經常被作為分散投資、降低風險的良好標的。 海外有相當多的對衝基金同時投資於大宗商品、股票、外匯等市場，而國內的基金公司也開始逐步關注商品期貨市場。本篇報告介紹了海外部分主要投資於商品期貨的量化對衝基金， 同時對國內商品期貨市場上的量化基金做了概述。
全球商品期貨量化對衝基金及產品介紹商品期貨交易源遠流長，分布廣泛。商品期貨品種繁多，因此可以通過多品種投資有效降低回撤。另一方面，商品期貨市場與股票市場有著相對較低的相關性，因此經常被作為分散投資、降低風險的良好標的。海外有相當多的對衝基金同時投資於大宗商品、股票、外匯等市場，而國內的基金公司也開始逐步關注商品期貨市場。這篇報告介紹了海外部分主要投資於商品期貨的量化對衝基金，同時對國內商品期貨市場上的量化基金做了概述。
常見商品期貨交易策略除套期保值之外，以博取收益為目的的常見商品期貨交易策略包括套利策略、短線投機策略和中長線趨勢策略。套利策略我們主要介紹跨期套利、跨市場套利和跨品種套利。在這一部分，我們對可供套利的期貨市場和期貨品種均做了介紹。短線投機策略與中長線趨勢策略部分，我們主要對海內外部分經典交易策略做了介紹，為新策略的研究設計做鋪墊和準備。
商品期貨中長線策略建模及實證商品期貨的中長線策略在海外對衝基金中非常常見。一方面中長線策略與短線策略的相關性較低，可用以分散投資、降低風險；另一方面中長線策略對交易系統的要求相對較低。在這一部分，我們選擇上面提到的幾個中長線策略做實證研究，並將我們前期報告提出的 LLT低延時趨勢線用於商品期貨的趨勢判別。研究發現，通過多個品種分散投資，確實能有效降低回撤，分散投資風險。
一、全球商品期貨量化對衝基金及產品介紹
我們前期發表了二十餘篇關於股指期貨的交易策略報告(詳見另類交易策略系列)。由於期貨交易具有槓桿,風險和收益同時被放大,因此有些策略為了避免較大回撤而引入止損機制。但由於證券市場的厚尾效應,止損機制同時會使交易者錯失部分盈利機會。
相比較而言,商品期貨在這方面有更靈活的處理方式。商品期貨有多個品種(國內截止至今天共有 46 個品種),且各個品種之間相關性相對較弱。因此投資者可以選取若干個品種同時進行交易,通過分散投資有效降低回撤,也就避免了止損機制的引入。
(一)商品期貨量化對衝基金概述
近年來,商品期貨已經獲得越來越多量化投資者的關注。投資於商品期貨,一是對抗通貨膨脹的一種方式,二是可以減弱投資組合的風險,因為商品期貨與其他類型的資產的相關性一般較低。
那麼,商品期貨市場本身主要有哪些風險呢?第一是通貨膨脹:許多國家現在仍實行低利率以及較大的財政赤字。負的實際利率很可能導致商品市場的通貨膨脹。第二是政治風險:例如貿易禁令、戰爭、恐怖襲擊等。1973 年的石油禁運,導致了能源價格出現了急劇上漲。第三是極端的氣候:例如霜凍、颶風、海嘯等。當這些災難性的的氣候出現時,許多商品期貨的價格會出現猛漲。
商品期貨的量化策略,按持倉時間分類有短線和中長線之分。根據海外多個商品期貨市場的測算結果,短線策略經常有更低的回撤,尤其是在一些極端情況之下 (例如 2008-2009 年的金融危機),而中長線策略則容易產生更好的收益。因此,同時使用短線和中長線策略可以同時平衡收益與風險。
(二)海外商品期貨量化對衝基金及產品介紹
1、Global-Macro-Universal
Global-Macro-Universal是德國vonPreussen-Hohenberg Management AG 公司旗下的產品。該公司於 1988 年在德國蘇黎世成立,活躍於全球的大宗商品和外匯交易市場。
Global-Macro-Universal主要投資於全球的大宗商品,同時也投資於外匯和股指:大宗商品(包括金屬、能源等)佔60%,外匯佔 30%,股指佔 10%。該產品在量化的基礎上採用多策略組合,24 小時挖掘全球市場的短線、中線、長線投資機會。該產品自 1988 年成立,至今持續保持盈利,累積收益達23465.63%,年化約 22%, 最大回撤-11.23%。Global-Macro-Universal的淨值曲線如圖 1 所示。
2、Emil van Essen Spread Trading Program
Emil van EssenSpread Trading Program 是芝加哥Emil van Essen 公司旗下的產品。該公司專注於衍生品交易,於2008 年 8 月註冊為 CTA 和CPO,並在 2011 年 3 月成為NFA 會員。Emil van Essen Spread Trading Program 主要通過跨期套利和相對價值交易來獲取阿爾法,交易品種主要包括原油、燃料油、天然氣、玉米、小麥、大豆、銀、活牛、瘦肉豬、糖、銅和咖啡。該產品收益率與多個基準,包括 CTA、商品指數、股票指數都很低的相關性。該產品於 2006 年 12 月成立,直至現在仍是公司的旗艦產品。成立至今累積收益達 306.43%,最大回撤-36.21%。Emil van Essen Spread Trading Program 的淨值曲線如圖 2 所示。
3、CommodityLong-Short Program
Commodity Long-Short Program 是 Red Rock Capital 公司旗下的產品。Red Rock Capital 是芝加哥一家屢獲殊榮的大宗商品投資管理公司,在量化和系統化的投資管理上的卓越表現獲得了無數次認可。該公司於 2003 年9 月成立,至今已接近 12 周年,仍在資本市場上快速成長。
Commodity Long-Short Program 採用一種獨特的量化模式識別技術,捕捉商品期貨價格在短線或長線上的方向性突破。這些模式是無法使用肉眼觀察的。該策略既可以追蹤趨勢,又可以判斷反轉。交易中平均持倉時間為 9 個交易日。最重要的是,該產品與Newedge Trend CTA Index(實時追蹤CTA 每日平均績效的指數)具有低至 0.14 的相關係數。該產品於2013 年 9 月成立,直今不到2 年,累積收益達 65.01%, 最大回撤-5.92%。Commodity Long-Short Program 的淨值曲線如圖 3 所示。
4、Deutsche Enhanced Commodity Strategy Fund
Deutsche EnhancedCommodity Strategy Fund 是Deutsche Asset & Wealth Management 公司的產品。Deutsche Asset & Wealth Management 公司是世界上歷史最悠久,規模最大的金融機構之一——德意志銀行集團的支柱,管理超過 1 萬億美元的資產,服務於40 個國家約 250 萬客戶。
Deutsche EnhancedCommodity Strategy Fund 是一個指數增強型基金,主要使用三個投資策略:相對值策略,趨勢策略,滾動增強策略。相對值策略是該基金使用一個獨有的量化計算方法來確定各個商品品種的權重。該基金在設定的事件觸發時,才調整各個商品的權重,減少價值高估的商品權重,增加價值低估的商品權重。趨勢策略主要用於整個商品市場。該基金通過一個私有的基於動量的量化公式來預測商品市場的方向。當發現商品普遍高估時,將調低所有商品品種的持倉。滾動增強策略主要用於處理不同月份之間的合約交割問題。
Deutsche EnhancedCommodity Strategy Fund 的淨值曲線如圖4 所示。
(三)國內商品期貨量化對衝基金及產品介紹
1、鋮功程序化
「鋮功程序化」是廣州銀閏投資有限公司的商品期貨量化基金產品。銀閏投資成立於 2011 年,為國內金融類風險投資和期貨投資的顧問公司,有多次大型投資策略發布會的經驗、與國內多家知名券商和期貨商建立長期合作的關係,在金融類項目開發有著成熟的經驗。主要從事資產管理業務,期貨基金、對衝基金的研發與銷售。
「鋮功程序化」以中低頻交易為主,程序發出交易信號,人工判斷之後進行下單。「鋮功程序化」的淨值曲線如圖 5 所示。
2、黑天鵝二號
「黑天鵝二號」是濟南百仕旺投資諮詢有限公司的量化基金產品。百仕旺投資諮詢有限公司專注於可持續,風險可控,高回報率的量化投資。公司管理的帳戶連續多年實現年化50%以上的收益率。公司管理的黑天鵝期貨基金連續兩年榮獲朝陽永續舉辦的中國私募基金風雲榜商品市場組第一名。「黑天鵝二號」成立於 2012 年 7月 16 日,主要操作品種為股指、螺紋鋼、焦炭期貨。「黑天鵝二號」的淨值曲線如圖 6 所示。
3、弘業順元資產管理計劃
「弘業順元資產管理計劃」是弘業期貨股份有限公司自有投資研究團隊針對期貨、股票市場量身打造,通過本公司直接發行,商業銀行進行資金託管,主要投資於期貨、股票市場,面向特定多個客戶進行資金募集的集合資產管理計劃。
弘業期貨股份有限公司是經中國證監會批准的大型期貨公司,註冊資本 6.8 億元,淨資產10 億元。江蘇省屬國有企業蘇豪控股集團、上市公司弘業股份(600128,股吧)(600128)、全國知名創業投資企業弘毅投資等是公司的主要股東。弘業期貨是中國期貨業協會理事單位、江蘇省期貨業協會會長單位,是目前國內擁有營業部數量最多的期貨公司之一,全國首批獲準期貨資產管理業務資格的期貨公司之一。
「弘業順元資產管理計劃」把「奧卡姆剃刀原則」放在策略開發的第一位,力求交易策略的邏輯簡明、穩定可靠,並通過多策略組合及市場分散化來儘可能減小市場無序波動的衝擊以及資金進出市場的難度,把握市場給予的利潤。
「弘業順元資產管理計劃」的測算及實盤業績、與滬深 300 指數的相關性如圖 7 所示。可以看到,該產品可以對股票市場起到很好的分散投資、減小風險的效果。不過由於該產品在商品期貨方面的投資比例較小,我們這裡不做重點介紹。
二、常見商品期貨量化交易策略
(一)商品期貨套利策略
套利策略一般包括期現套利、跨期套利、跨市場套利、跨品種套利等。
對於商品期貨而言,期現套利必須交易大量的商品實物,這對大多數機構投資者而言並不合適。因此,我們僅介紹跨期套利、跨市場套利和跨品種套利。
1、跨期套利
跨期套利的思路一般如下:對某一品種主力合約和次主力合約的價差做統計(一般是厚尾分布),然後選取恰當的分位數設定閾值,則可進行反轉套利。我們前期的報告《趨強避弱商品期貨套利策略》中對其已有詳細的研究,在此就不贅述了。
2、跨市場套利
跨市場套利即對同一期貨品種在不同市場間進行套利。國內3個商品期貨交易所並沒有重複的品種,因此跨市場套利一般在國內和海外的期貨交易所之間進行。對於同一種商品,交易所與原產地的距離會影響價格。
相對於其他套利方式,跨市場套利有著一些特有的風險。例如,套利的效果會受到匯率變動的影響,交易所制度的不同(如漲跌停板制度、交易時間等)也在一定程度上影響套利。
對於國內投資者而言,主要有以下幾個海外市場可供套利:
(1)芝加哥期貨交易所(CBOT)
芝加哥期貨交易所成立於1848年,是一個著名的期貨、期權交易所,2006年10 月17日與美國芝加哥商品交易所(CME)合併成芝加哥商品交易集團,成為全球最大的衍生品交易所。
芝加哥是美國最大的穀物集散地,而芝加哥期貨交易所早期也已有農產品(000061,股吧)的交易,如大豆、玉米、小麥。經過漫長的發展,現在的交易系統已經非常穩定和成熟。因此,國內大商所的大豆、玉米,鄭商所的強麥,均可與其進行跨市場套利。
(2)倫敦金屬交易所(LME)
倫敦金屬交易所成立於1876年,是世界上最大的有色金屬交易所。倫敦金屬交易所採用國際會員資格制,絕大多數的交易來自於海外市場。交易所的交易品種有銅、鋁、鋅、鉛等有色金屬,可以與上期所相應的金屬期貨進行跨市場套利。
(3)馬來西亞衍生品交易所(BMD)
馬來西亞衍生品交易所具有世界上最具流動性和運作最成功的毛棕櫚油期貨 (FCPO)合約。
2009年9月17日,馬來西亞衍生品交易所已與芝加哥商商品交易所(CME)建立戰略夥伴關係,以實現全球無障礙的衍生品流通。馬來西亞衍生品交易所通過全球期貨電子交易系統,使FCPO成為世界棕櫚油價格的基準。
馬來西亞衍生品交易所的毛棕櫚油期貨可與我國大商所的棕櫚油期貨進行跨市場套利。
(4)紐約商品交易所
紐約商品交易所分為NYMEX和COMEX兩個部分,其中NYMEX主要進行能源類商品的交易,而COMEX主要進行金屬類商品的交易。COMEX具有全球最大的黃金期貨交易市場,同時也有銀、銅、鋁等期貨和期權合約。
紐約商品交易所具有建立在網絡上的電子交易系統,使得交易者幾乎可以24小時進行交易。我國上期所的多個金屬類期貨可以與其進行跨市場套利。
(5)東京工業品交易所(TOCOM)
東京工業品交易所成立於1984年11月1日,是一家綜合商品交易所,曾經是世界上最大的橡膠交易所。其前身為成立於1951年的東京紡織品交易所、成立於1952年的東京橡膠交易所和成立於1982年的東京黃金交易所,上述三家交易所於1984年11月1日合併後改為現名。
東京工業品交易所的橡膠期貨合約(RSS)於1952年12月12日上市交易,是世界上最早的天然橡膠期貨合約。日本作為橡膠的消費國,RSS合約至今仍有足夠的成交量。因此,可與我國上期所的橡膠期貨進行跨市場套利。
3、跨品種套利
跨期套利常受制於合約流動性,相比而言,跨品種套利可以容納更大的資金, 具有更好的實際操作性。
跨品種套利的思路一般如下:選取相關性強的兩個品種,計算價格比值。根據價格比值的走勢可以採取趨勢套利和反轉套利兩種方式,具體的實現方式則有多種。例如,趨勢套利可以使用移動平均線等方式,而反轉套利可以使用統計價格比值設定反轉閾值的方式。我們前期的報告《跨品種套利策略研究》對趨勢套利型的跨品種套利做了研究。
跨品種套利的品種選擇一般有兩類。一是選擇產品與原材料,二是選擇能互相替代的產品。具體國內市場而言,跨品種套利一般可以在以下品種中進行:
(1)螺紋鋼與鐵礦石、焦炭鋼鐵生產中最重要的原料就是鐵礦石,其次是焦炭。
鋼鐵生產的技術流程現已十分成熟,沒有大的變化。生產1噸生鐵,大約需要1.5-2噸的鐵礦石,0.4-0.6噸的焦炭。因此,鋼鐵的價格基本上取決於鐵礦石與焦炭的價格。鋼鐵與鐵礦石的相關性很強,與焦炭的相關性次之。
(2)大豆與豆油、豆粕
豆油是常用的食用油,而豆粕則可以作為動物飼料。壓榨加工大豆,可以產出豆油並剩下豆粕,因此這三者之間可以進行跨品種套利。一般而言,100%大豆=18.5%豆油+80%豆粕+1.5%損耗。
(3)焦煤與焦炭
焦煤是焦炭的上遊產業,按照現在的生產技術,1.3噸焦煤可以產出1噸焦炭。因此,二者價格相關性強,可以進行跨品種套利。
(4)熱軋卷板與螺紋鋼
熱軋卷板是一種鋼板,以板坯為原料,加熱之後進行粗軋和精軋後產出。熱軋卷板作為一種重要的鋼材,廣泛應用於基建、船舶、汽車等領域。
熱軋卷板與螺紋鋼同為鋼材,原材料成本相近,因此兩者價格具有較好的相關性。然而,由於下遊消費市場具有差異,兩者短期的供需關係會有不同,也就提供了套利機會。
(5)豆油、棕櫚油與菜籽油
豆油、棕櫚油與菜籽油均為食品添加劑,互為替代品。一般的,豆油與棕櫚油、豆油與菜籽油的相關性較強,而棕櫚油與菜籽油的相關性則相對弱些,因此推薦使用豆油與其他兩個品種進行套利。
豆油的原料大豆主要產自於美國、巴西及阿根廷,而棕櫚油則一般產自於印度尼西亞和馬來西亞。由於不同地區的氣候差異等因素,豆油與棕櫚油的價差往往會出現波動,為投資者提供了套利機會。
由於菜籽油營養更為豐富且原料價格高,菜籽油的價格一般高於豆油,兩者的價差一般較為穩定。同樣的,價差受到季節性氣候等的影響,會出現一些跨品種套利機會。
(6)強麥與玉米
強麥指強筋小麥。小麥和玉米是世界範圍內的兩種重要農作物,在糧食和飼料市場中佔據相當大的份額。兩者互為替代品,價格具有同漲同跌的大趨勢。但由於兩者的收穫季節不同,受氣候等因素的影響也不同,因此價差會出現波動,提供跨品種套利機會。
(二)商品期貨短線投機策略
1、R-Breaker 策略
R-Breaker是一個日內的短線交易策略。一般使用1分鐘、5分鐘和10分鐘的交易數據。R-Breaker策略根據上一交易日的收盤價、最低價、最高價,加上3個模型參數計算出6個價位,從大到小分別為:突破買入價、觀察觀察賣出價、反轉賣出價、反轉買入價、觀察買入價、突破賣出價,根據這6個價位進行相應的開平倉,既可以追蹤趨勢,又可以判斷反轉。具體的交易規則如下:
(1)若日內最高價超過觀察賣出價後,又下跌跌破反轉賣出價,則採取反轉策略,平倉多單(若持有多單)並開倉做空;若日內最低價超過觀察買入價後,又上漲突破反轉買入價,則採取反轉策略,平倉空單(若持有空單)並開倉做多。
(2)若空倉,當價格上漲超過突破買入價時,採取趨勢策略開倉做多;反之, 下跌超過突破賣出價時做空。
3個模型參數可以改變6個價位之間的距離,優化模型效果。實際上,這6個價位可以認為是平常所說的「阻力位」和「支撐位」概念。
2、Dual-Thrust 策略
Dual-Thrust策略實際上是對傳統開盤區間突破策略的一個改進。兩個策略均是對當日開盤價加減某個數(記為Range),獲得一個區間,突破區間上軌做多,突破區間下軌做空。開盤區間突破策略通過前一個交易日的最高價和最低價確定Range的值,而Dual-Thrust策略使用前N日的4個價格(前N日最高價HH、前N日最低價LL、前N日最高收盤價HC、前N日最低收盤價LC)來確定Range的值。並且引入更多參數,使得通過Range確定的區間可以是非對稱的。具體算法如下:
Range =Max(HH-LC,HC-LL) 價格區間上軌:開盤價+K1*Range 價格區間下軌:開盤價-K2*Range
(三)商品期貨中長線趨勢策略
在這一小節,我們主要介紹4個商品期貨中長線趨勢策略:均線策略、通道突破策略、動量策略、Aberration策略。
根據海外商品期貨市場的實證研究,均線策略與通道突破策略比動量策略更加有效,且更加穩定。從1959年到1995年,均線策略與通道突破策略在各種參數之下都能有很好的表現,而動量策略雖略遜一籌,但也保持正收益。1996年到2007年, 三個策略的表現都出現了下降,但均線策略與通道突破策略仍在多個參數組合下有良好表現,而動量策略則差強人意。
上述3個策略可以說是古老而經典的策略。相比而言,Aberration則是更加成熟的交易系統,它曾在美國《Futures Truth Magazine》的交易系統排行榜上名列前茅。長期看來,Aberration交易系統保持很好的穩定性。
1、均線策略
均線策略使用兩條移動平均線來判斷趨勢。當短周期均線(STMA)超過長周期均線(LTMA)B%時做多,當短周期均線落後長周期均線B%時做空。也即:STMA> LTMA *(1+B)時做多,STMA< LTMA *(1-B)時做空,LTMA * (1-B) 2、通道突破策略 在海外,該策略同樣常用於月線數據。當某個月收盤價超過前面L個月的收盤價的最大值時,則做多;低於前面L個月的收盤價的最小值時,則做空。對於該策略, 有投資者會規定一個持倉時間,例如持倉L個月;另外也有投資者會一直持有到相反的開倉信號出現。通道長度L的取值有多種,常用的取值有3,4,5,6,9,12個月等。 3、動量策略 有研究人員認為,市場的上漲或者下跌趨勢具有動量效應,能夠維持一段時間。動量策略也就據此提出:首先選出3個商品期貨品種,然後在過去的L個月內進行收益率排序,並對排第一的品種開多單,排第三的品種開空單,持倉時間均為1個月。L可以取1,2,3,6,9,12個月等。 4、Aberration 策略 Aberration交易系統由Keith Fitschen於1986年發明,1993年Keith Fitschen 將該系統商業化發布在Future Trust雜誌上。Aberration策略根據布林線做交易: 向上突破上軌做多,向下突破下軌做空,回到中軌時平倉。我們知道,布林線是由移動平均線和標準差定義的。在正態分布的假設下,證券價格大部分會在布林線帶內波動。Aberration策略的思想就是:在大部分的震蕩時間中等待一個新趨勢出現的小概率事件發生。因此,Aberration策略交易頻率並不高,一般每年交易某個品種3-4次,平均每筆交易持倉60天,通過長線來獲取利潤。在海外市場,Aberration 策略中布林線的初始參數設臵為MA30±2 個標準差。另一方面,Aberration策略同時交易8個相關性較低的品種,包括商品期貨和股指期貨等,通過分散投資避開大風險。 三、商品期貨中長線策略建模及實證 商品期貨的短線 CTA 策略,與股指期貨類似。我們在另類交易策略系列報告中, 已經對股指期貨的交易策略做了詳細的研究。因此,此小節主要介紹商品期貨的中長線策略。 商品期貨的中長線策略在海外對衝基金中非常常見。一方面中長線策略與短線策略的相關性較低,可以用以分散投資、降低風險;另一方面中長線策略對交易系統的要求較低。 (一)商品期貨品種選擇 我們知道,股指期貨的策略有時會加入止損機制以避免較大的回撤,但止損機制也會對收益率造成一定的限制。商品期貨一大好處是可以多品種交易,也就是通過多個期貨品種之間的分散投資降低總回撤,從而避免止損機制的引入。 那麼,如何選擇出最合適交易的品種呢?我們認為主要關注以下三個指標。 一是波動率。波動率用以表徵一個時間區間內證券價格的波動劇烈程度,可定義收益率的標準差,也可定義為收益率自然對數的標準差。波動率越大,價格變化越大越快。因此,對於CTA 策略,波動率大的品種一般可以提供更多更好的套利機會。 二是保證金比率。保證金比率代表一個期貨品種的最大槓桿。通過槓桿的放大作用可以彌補某些品種波動率上的不足。因此,保證金比率低的品種會更具吸引力。常用的期貨品種的保證金比率如表 1 所示。 三是趨勢性。由於這一小節主要介紹中長線策略,而中長線策略一般是以跟蹤趨勢為主。對於趨勢性的定量,可以通過對一個時間窗口內的證券價格進行線性回歸,使用回歸直線的斜率表徵該品種的趨勢性。 另一方面,各個商品期貨品種上市時間長短不一。為使測算結果更加可信,我們僅使用上市時間較長的品種。測算中我們選用的期貨品種以及對應的上市時間、保證金比率、交易費用均在表 1 中給出。 (二)wind 商品品種指數 為了方便起見,在測算中我們使用 wind 商品品種指數代替商品期貨主力合約。根據 wind 官方文檔,wind商品品種指數的編制規則如下: wind 商品品種指數=∑合約最新價x每個合約權重其中: 每個合約權重=每個合約持倉額/品種持倉總額品種持倉總額=∑每個合約最新價x持倉量x交易單位(雙邊計算) 根據以上編制規則,使用 wind 商品品種指數代替商品期貨主力合約是合理的。 (三)常見商品期貨策略實證 在這一小節,我們從上文提到的商品期貨交易策略中,選取了均線策略、通道突破策略、Aberration 三個策略在國內的商品期貨市場上做實證研究。在實證中我們先在樣本內選出若干個表現優秀的期貨品種,然後同時用於樣本外進行測算,最終給出多個期貨品種的淨值曲線。 1、均線策略 如上文所述,均線策略採用兩條均線:短周期均線和長周期均線。當長周期均線向上穿過短周期均線時(即通常所說的「金叉」),認為市場處於多頭趨勢之中, 此時發出看多信號;當短周期均線向下穿過長周期均線時(即通常所說的「死叉」), 認為市場處於空頭趨勢之中,此時發出看空信號。 我們在樣本內使用 5、10、20、30、60、120、240這 7 個參數兩兩組合進行測算。在樣本內的測算結果中,排除交易次數過少的組合之後,根據收益回撤比選取最優的 3 個期貨品種組成等權投資組合,並在樣本外進行測算組合收益率。 (1)實證說明期貨數據:使用 wind 商品品種指數數據頻率:日數據;交易成本:雙邊萬分之二;保證金比率:見表1;成交價格:每日收盤價;品種選擇:選擇 2007 年之前上市的商品期貨品種;時間區間:選取 2007 年3 月 14 日至 2015 年6 月 4 日共 2000 個交易日。其中前 1000 個交易日為樣本內區間,後1000 個交易日為樣本外區間; 收益率計算方式:由於是中長線策略,因此採用複利計算; (2)實證結果表 2 給出了均線策略在樣本內的測算結果(按收益回撤比排序前 10,已剔除交易次數少於 15 次的結果)。因此,選擇TA 指數(MA5 和 MA60)、TA指數(MA10 和MA60)、滬鋁指數(MA20 和MA60)構建組合,進行樣本外的測算。 樣本外的測算結果如圖 8 和表3 所示。可以看到,古老而簡單的均線策略仍然有效,但表現不能算優秀。在樣本內表現良好的滬鋁,在樣本外基本沒有貢獻收益。 TA 指數在 2015 年上半年出現了一個較大的回撤,但通過多個品種分散投資,可以降低總體的風險。投資組合的淨值曲線和交易統計分別如圖 9 和表4 所示。 2、通道突破策略 如上文所述,通道突破策略即收盤價向上突破盤整通道做多,向下突破盤整通 道做空。在實測中,收盤價高於前面 10 個交易日的最高價,則做多;低於前面 10個交易日的最低價,則做空。只有當出現新的開倉信號,才進行平倉;一旦開始交 易,整個過程中一直持有倉位。 3、Aberration 策略 如上文所述,Aberration 策略是依據布林線進行交易:突破布林線上軌做多, 突破布林線下軌做空,回到布林線中軌平倉。在實證中,我們沿用傳統的 Aberration策略布林線參數,即為 MA30±2 個標準差。 4、LLT 趨勢線擇時策略 在我們前期的報告《低延遲趨勢線與交易性擇時》中,我們介紹了一種判斷趨 勢的工具——LLT 低延時趨勢線,並在華夏上證 50ETF、易方達深 100ETF、華安上證180(510180,基金吧)ETF 和華泰柏瑞滬深 300ETF 上做了實證研究,並得出了滿意的結果。LLT 的計算 公式 四、總結 本篇報告對海內外的商品期貨交易情況做了一個綜述。首先,我們介紹海外和國內的商品期貨量化對衝基金。商品期貨的投資已在海外對衝基金中佔重要地位, 在國內也逐漸引起投資者的注意和重視。隨後,我們系統地介紹了商品期貨的幾種交易策略,包括套利策略、短線投機策略和中長線趨勢策略。我們羅列了可供套利的海外期貨交易市場以及可供套利的期貨品種,又使用國內的商品期貨數據對中長線交易策略做了實證研究。 我們研究發現,商品期貨是一個不容忽視的市場。一方面,商品期貨與股票市場相關性較低,是分散投資的良好標的。在股票市場出現「黑天鵝」時,商品期貨或能起到分散風險、降低回撤的效果。另一方面,商品期貨品種繁多,通過多品種投資,同樣能起到降低風險的作用。 風險提示 本篇報告通過歷史數據進行建模與實證,得到良好的回測效果。但由於市場具有不確定性,交易模型僅在統計意義下有望獲得良好投資效果,敬請廣大投資者注意模型單次失效的風險。 【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。 （責任編輯：張瑤 HF073）