肉雞深加工公司春雪食品集團股份有限公司(簡稱「春雪食品」)近日遞交招股說明書，擬在上交所主板上市，募集資金8.51億元，用於年宰殺5000萬隻肉雞智慧工廠建設項目、年產4萬噸雞肉調理品智慧工廠建設項目、肉雞養殖示範場建設項目、營銷網絡及品牌建設推廣項目、信息化及智能化建設項目和永久補充流動資金等。
《大眾證券報》明鏡財經工作室記者發現，控股股東和實控人在IPO招股書提交前，大手筆轉讓股份償債，然而即便如此，春雪食品的資產負債率仍然高於行業平均水平。同時，公司在報告期內存在前五大客戶和前五大供應商相互重疊的情況，而公司關聯方山東春雪更是一肩擔起客戶、供應商、同業競爭者三重角色。另外，公司在IPO前夕籤訂大量對賭協議，又在隨後的幾個月內取消對賭條款。
大客戶、供應商、同業競爭者曾三位一體
資料顯示，山東春雪食品有限公司(以下簡稱「山東春雪」)為春雪食品控股股東，直接持有春雪食品36.03%的股份。同時，山東春雪是春雪食品實控人鄭維新控制並擔任公司董事長、總經理的企業，山東春雪旗下100%控股的子公司包括萊陽市五龍鵝科技開發有限公司、山東中科春雪食品科技開發有限公司、煙臺太華調理食品有限公司，山東春雪集團是春雪食品重要的關聯方。
春雪食品招股書提供的報告期前五大客戶的名單(見圖一)，關聯方山東春雪集團「赫然在列」——2017年，山東春雪集團登上了春雪食品客戶的頭把交椅，公司合計向其實現銷售2.79億元，當年銷售額中佔比高達20.97%。2018年度，山東春雪集團位列第二大客戶，當年向山東春雪銷售合計達2.06億元，對應銷售佔比達12.91%。
圖一：前五大客戶部分截圖
值得注意的是，山東春雪集團在2017年、2018年度登上春雪食品前五大客戶名單的同時，還出現在了春雪食品前五大供應商的名單上，其在2017—2018年度皆為春雪食品的第三大供應商，春雪食品分別向山東春雪集團採購6042.77萬元、8435.06萬元，對應採購佔比分別為5.96%、6.34%(見圖二)。除此以外，山東春雪還曾擁有三個商品雞養殖場，在2017年6月前與春雪食品之間還存在同業競爭關係。
圖二：前五大供應商部分截圖
而且，大客戶和大供應商重疊的現象不僅僅在關聯方山東春雪集團身上發生，報告期內一直處於春雪食品前五大客戶名單中的頂巧集團也有「雙重身份」，其同時在報告期內一直是春雪食品的前五大供應商。
具體來看，頂巧集團2017年為春雪食品第二大客戶，公司對其實現銷售2.44億元，銷售佔比達18.36%;2018-2020年1-6月皆為公司第一大客戶，春雪食品分別對其實現銷售3.62億元、3.73億元、1.09億元，對應的銷售佔比分別為22.64%、19.19%、12.69%。另外，頂巧集團在2017-2018年皆系公司第四大供應商，2019年度為公司第三大供應商，2020年1-6月在供應商的名單上躍升至第二位，報告期內春雪食品向頂巧集團採購金額合計達2.46億元。
除此以外，在報告期內，春雪食品還與持有公司5%以上股份的股東中的股東或合伙人發生「關係銷售」，2017年該部分的銷售金額合計為3012.31萬元，2018年為5177.87萬元。
這意味著2017-2018年，春雪食品向同為客戶及供應商的山東春雪集團、頂巧集團以及關聯方持股股東或合伙人發生的錯綜複雜的「關係銷售」，合計金額分別達5.52億元、6.02億元，對應當期營收佔比高達41.44%、37.65%。
春雪食品存在關聯方身兼同業競爭對手及主要供應商和最重要客戶的情況，客戶中還存在眾多「關係客戶」，公司稱相關交易採取中間價格，但是未披露與非關聯方的價格對比，相關關聯交易價格是否公允?是否存在操縱利潤的情形?是否存在利益輸送?
對此，春雪食品回復《大眾證券報》明鏡財經工作室記者稱：「公司對供應商制定了嚴格的《供應商準入標準》，在選擇供應商時，嚴格按照公司供應商評審制度對原料供應商進行評選。此外，公司業務、資產、機構、財務、人員獨立，不存在對關聯方的重大依賴，相關關聯交易符合法律法規規定，關聯交易的價格遵循市場定價原則，不存在利益輸送情形。」
IPO前控股股東轉讓股權償債負債率仍偏高
就在IPO前夕，2020年1—3月，春雪食品的控股股東山東春雪、實控人鄭維新等進行了密集的股權轉讓。具體來看，2020年1月15日，春雪有限召開股東會並作出決議，同意山東春雪將其持有春雪有限240萬元註冊資本對應的3%股權轉讓予豪邁欣興，山東春雪將其持有的346.40萬元註冊資本對應的4.33%股權轉讓予天自春雪，轉讓價格都是12.5元/股。
2020年3月5日，春雪有限再次召開股東會並作出決議，同意鄭維新將其持有春雪有限480.24萬元註冊資本對應的股權以12.5元/股價格轉讓予春華投資;山東春雪將其持有的531.2萬元註冊資本對應的股權轉讓予天自雪瑞;將其持有的400萬元註冊資本對應的股權轉讓予毅達創業，轉讓價格仍然維持在12.5元/股。
這意味著，眼看著春雪食品就要遞交招股書，控股股東及實控人在短短兩個月時間中「緊急」轉讓了公司近24.97%的股權。至於股權轉讓的原因，山東春雪表示：「為了籌集資金償還銀行貸款等債務，降低資產負債率。」
而數據顯示，截至2020年6月底，春雪食品合併資產負債率仍高達61.76%、母公司資產負債率為59.75%，資產負債率高於行業平均水平;公司負債總額為71295.08萬元、流動負債67476.42萬元，其中，短期借款32136.86萬元，佔流動負債的比例為47.63%，佔比較高。報告期各期末，公司流動比率分別為0.68、0.76、0.89和0.97，速動比率分別為0.34、0.42、0.45和0.58，流動資產、速動資產小於流動負債。而從資金面來看，截至2020年6月，公司帳面資金1.42億元，公司受限資金高達9389.38萬元。
春雪食品也在招股書中坦言：「公司的資產負債率高於行業平均水平，且流動資產、速動資產小於流動負債，公司面臨一定的償債壓力。若出現因銀行貸款不續貸、資金短缺等情況而不能清償到期債務，會對公司正常生產經營造成不利影響。」
公司的資產負債率高企、流動資金受限是否會對企業的持續經營產生不利影響?
就上述疑問，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者也致電並致函春雪食品，工作人員回復稱：「公司近年來經營規模持續擴大，需要的流動資金逐漸增加，而公司的融資渠道單一，如擬募集資金成功，公司將根據發展經營需要，降低資產負債率，適當增加長期借款的比例，改善公司融資結構，增強公司抗風險能力。」
根據春雪食品的招股書，其擬募集資金中將有1億元用作永久補充流動資金。另外，就春雪食品在IPO前的2020年籤署大量對賭協議又在隨後緊急撤除等問題，《大眾證券報》明鏡財經工作室還將持續關注。記者 尹珏