來源：金融界網站
來源：海通證券
7月11日，海通證券2019年中期投資策略報告會在上海舉行。海通證券策略首席分析師荀玉根表示，上證綜指2440點是牛市反轉點，類似05年998點，大邏輯：牛熊周期輪迴、企業盈利見底回升、國內外資產配置 A 股。根據盈利趨勢，牛市分為孕育期、爆發期、泡沫期，年初以來處於孕育期，經歷3288點以來調整後，下半年市場有望逐漸步入爆發期。
核心結論
①上證綜指2440點是牛市反轉點，類似05年998點，大邏輯：牛熊周期輪迴、企業盈利見底回升、國內外資產配置 A 股。
②根據盈利趨勢，牛市分為孕育期、爆發期、泡沫期，年初以來處於孕育期，經歷3288點以來調整後，下半年市場有望逐漸步入爆發期。
③牛市第二階段將確認主導產業，科技和券商更強，消費白馬和製造龍頭等核心資產為基本配置。
回 顧：年初以來是牛市孕育期
①從牛熊周期輪迴、領先指標反轉角度判斷， 1月4日上證綜指2440點是第六輪牛市的起點，基本面領先指標也佐證上證綜指2440點是牛市反轉點，今年1月4日上證綜指2440點前後，五個領先指標中有3個企穩。
②根據盈利和估值關係將牛市分為三個階段：孕育準備期、全面爆發期、泡沫瘋狂期，三階段特徵差異很明顯，且在A股最近三輪牛市中都有印證。第一階段孕育準備期：盈利回落、估值修復。第二階段全面爆發期：盈利和估值戴維斯雙擊。第三階段泡沫瘋狂期：盈利高位盤整，情緒推動市場上漲，形成最後一衝。
③2440點至今是牛市第一階段，1月4日以來至4月8日高點上證綜指累計上漲了3個月，時空已較為充分，隨著估值修復到位，由於4月之後基本面沒跟上，市場進入回撤期，屬於牛市過程中的正常調整。
展 望：牛市爆發期正蓄勢待發
①長期看盈利是股市最核心變量，1929年以來標普500指數年化漲幅為 5.3％、EPS為5.2％、PE為0.1％，1991年以來上證綜指為11.6％、22.9％、-9.2％。借鑑歷史，牛市進入第二階段的條件是基本面見底回升。
②預計 A 股淨利潤同比19Q3見底，ROE 於19Q4見底：一是從周期因素看，庫存周期和盈利周期三年一輪迴，政策出臺傳導到實體經濟存在5-9 個月時滯；二是從結構因素看，新時代產業結構升級，這時經濟平盈利上。
③資產配置角度，未來居民將通過購買保險類產品、養老目標基金、銀行理財等間接進入股市，資金入市潛力巨大。回顧歷史，場外資金往往在牛市第二階段中後期才開始進場。年初以來資金尚未入市，我們測算未來兩年保險類潛在增量入市資金1.5萬億元，外資0.9萬億元，銀行理財長期潛在增量入市資金2.9萬億元。
策 略：戰略樂觀，循序漸進
①牛市第一波上漲後的調整結束進入第二波上漲，需要基本面、政策面共振，如06年初、09年初。展望下半年，市場有望從牛市孕育期步入牛市爆發期，中美關係和國內政策會影響具體節奏。根據過去庫存周期和政策拐點推演，我們認為淨利潤累計同比低點或在19Q3、ROE 低點19Q4，跟蹤7月底中央政治局會議。
②牛市的第二階段往往會產生主導產業，主導產業符合時代背景、業績和估值雙升，這次聚焦科技。從風格輪動周期看，未來2年成長勝出概率更大，龍頭公司佔優的風格特徵有望持續。③科技和券商盈利向上彈性更大，是進攻品種，消費白馬和製造龍頭等核心資產業績穩定，仍可作為基本配置。
風險提醒
向上超預期：國內改革大力推進，向下超預期。