北京和眾匯富：純純的債基要不要選?
每天讀懂一隻「基」—易方達信用債A 000032(純債基金)
導語：
前幾天連著拆了3隻債基，易方達雙債增強債券A、易方達裕豐回報債券、易方達穩健收益債券，這些債券基金在晨星網的分類方式裡，都屬於「激進型債券基金」。
今天我們拆解一隻純債基金，是完全不投股票的那種。
做好投資組合，債類資產很重要，但也確實複雜，對我們普通人來說，投債基比投債券要靠譜很多。這個道理就和選股是一樣的，單個債券的信用風險很難避免，債基就是用組合的方式，分散了單個債券的信用風險。
配置債類資產是為了去對衝我們自己投資組合當中股類資產的波動問題，從這個角度來看，「純債」基金更純粹，更符合構建投資組合的需要。
易方達信用債A 000032(純債基金)2013年成立，不算新但也不太老，成立以來累計漲幅42.24%，晨星網給出的評級是：五年五星、三年四星，我們細拆開看看。
理性投資，看懂了，再選擇!
Part1 基本信息
數據來源：Choice
易方達信用債A 000032(純債基金)2013年4月成立，到現在也是接近7年半的時間，截止2020年二季度末，基金規模55.4億。
對債基來說，這個規模不算大。雖說在選擇的時候2億以上的債基，就都算靠譜，但 「規模效應」還是要考慮的，為什麼呢?
拿貨基做一下類比吧。2013年那會兒，餘額寶收益率特別高記得嗎?就是因為餘額寶利用自己的流量優勢，聚集了大量資金，和銀行談協議利率的時候議價能力特別強。當然了，餘額寶背後的產品是貨幣基金，但是貨基和債基一樣，也是玩銀行間市場的，所以這個規律是通用的。
這麼看來，這隻成立了7年多的債基，規模做到50多億，真是算不得什麼。哪怕不用債基的標準，改用股基的標準衡量，五六十億的規模也就是靠譜基金的一個表現，要知道，主動型股基的承載能力是絕對沒法和債基比的，結論就是，這個規模對一隻7年老基來說，真不算大。
不過，這隻基金除了A類份額之外，還設立有C類份額：易方達信用債C 000033，在基金總資產計數上，兩類份額是分著算的。除了A類的55.4億，C類還有10億出頭的規模。總體來說，也算還好吧。
關於基金規模這囉嗦一句，很多基金雖然設置了分類，但是在銷售的時候為了規模顯得好看，只會顯示總資產，非常不嚴謹!必須得打開定期報告才能研究明白每一種份額的規模到底是多少，所以大家在選購的時候還是要關注所買類別的規模到底是多少。
Part2 投資方向
先看投資目標——
「主要投資於信用債券,力爭獲得高於業績比較基準的投資收益。」
簡單，就是要投信用債，也沒什麼大理想，高於業績比較基準就行。
再看投資範圍——
「國債、地方政府債、金融債、次級債、央行票據、企業債、公司債、中期票據、短期融資券、資產支持證券、債券回購、銀行存款等固定收益類資產……不直接在二級市場買入股票、權證等資產,也不參與一級市場新股申購和新股增發。同時本基金不參與可轉換債券投資。」
一句話總結：只投信用債! 絕對是「純」到不能再純的債基。
咱們前幾天看的幾隻激進型債基，投資範圍是什麼樣?有的能買股票，有的雖然不能在二級市場買股票，但是能參與打新和增發，而且基本都能投可轉債。到這隻債基真是看傻了，稍微有半點權益屬性的東西就都不能投。
看到這裡就可以非常肯定，收益率絕對不會很好，因為被範圍框定住了!在這個範圍內，這隻債基的收益來源是什麼?第一是債券利息，第二是基金經理交易債券賺價差。
不過，用配置的眼光來看，有的債基就是因為持倉裡配的那一點點比例的股票，遇到極端行情就發生大幅度回撤了;相反，好行情裡也是因為這一點點比例的股票，收益就看起來特別厲害。
再看看投資原則——
「信用債券的投資比例不低於基金資產淨值的80%;
現金及到期日在一年以內的政府債券的比例合計不低於基金資產淨值的5%,現金不包括結算備付金、存出保證金、應收申購款等。
本基金所指信用債券具體包括企業債、公司債、金融債(不含政策性金融債)、地方政府債、短期融資券、中期票據、次級債和資產支持證券等除國債、央行票據和政策性金融債之外的、非國家信用擔保的固定收益類金融工具。」
意思概括一下有三點：
1、現金、一年期政府債券至少得有5%，這是為了保證流動性的配置;
2、信用債券至少要在80%以上;
(信用債包括：企業債、公司債、金融債(不含政策性金融債)、地方政府債、短期融資券、中期票據、次級債和資產支持證券)
3、除了債就是現金，別的啥都沒有。
Part3 業績表現
債券徹底血本無歸的事極少發生，尤其是中國的信用債。
今天還看了個課程，裡面有張圖顯示的就是外資持有中國債類資產的規模節節攀升。但打破剛兌、去槓桿這些事兒發酵之後，債券展期確實是比以前多見了，比如著名的海航債臨時通知開會宣布展期那件毫無節操的事兒。
這種風險能不能規避，要回歸到對發行主體的研究上來，還有就是，基金公司在行業裡的影響力和資源夠不夠硬核。
回到咱們的主角易方達信用債A 000032來看，這隻基金給自己設置的業績比較基準是——
「中債-信用債總指數」
我們把基金成立以來的表現，和同期比較基準做一下對比看一看。
數據來源：Wind
長期來看，基金在成立之初的2013到2014年初這段時間，和業績比較基準基本保持同步，2014年2月之後就開始逐步跑贏基準，並且慢慢拉開差距了。
不過，作為一隻這麼純粹的長期純債基金，我們還可以再對標一下中長期純債型基金的市場平均水平來看看。
數據來源：Wind
這麼一看，易方達信用債A 000032的表現就不怎麼好了，大部分時間都是被平均水平壓著走的。 尤其是2014年年中開始，到2016年7月這段時間，明顯的看到橘黃色的線高出藍色曲線一截子。直到2018年3月之後，兩條曲線才越走越近。
但是，這個表現和基金自己的投資目標是差不多一致的，不能說差。
如果直接對標中證綜合債指數的話，易方達信用債A 000032還是有點競爭力的，跑得贏指數。作為主動型基金，能夠長期跑得贏業績基準和可以對標的指數，就是讓我們值得去選擇的理由。
數據來源：Wind
看一下回撤情況——
數據來源：Choice
歷史最大回撤發生在2013年12月31日，-4.87%。和我們昨天拆的那一隻易方達穩健收益債券B110008歷史第二嚴重的回撤(2014年1月10日-6.28%)的時間只差10天。
哪裡會有無緣無故的巧合?問題就出在當年的「錢荒」上!2013年6月，中國銀行間市場發生了一次裡氏九級的強烈地震，資金價格水平飆升、債券大跌。
數據來源：Wind
從圖上可以看出，這第一波衝擊當中，易方達信用債A 000032的表現真是不錯。不過，誰也沒想到，錢荒在那一年的12月捲土重來、梅開二度，債市又受到了很大的衝擊。這件事兒對債基市場來說，是個記入史冊的極端行情。這一次，易方達信用債A 000032有點沒抗住。
數據來源：Wind
基金在2013年四季報中有這樣一段相關描述——
「信用債基金在10月下旬察覺到央行對待資金面態度的變化後積極減持中長期限利率債品種，降低流動性較差的城投債，組合整體維持較短的久期和較高的靜態收益率，在一定程度上規避了11月份利率債大幅上行帶來的資本利得損失。
但四季度信用債出現較大幅度的補跌，本組合仍然出現了較為明顯的淨值下跌。」
再看看機構持倉比例吧。
對債基來說，機構持倉比例非常能說明一隻基金是否優質。2020年中報顯示，目前機構持倉88.97%。歷史最高91.49%，出現在2018年中報，最低出現在2013年中報，低至2.73%，但那時候基金剛剛成立不久，這個比例沒有什麼代表意義。
數據來源：Choice
Part4 基金經理
這隻基金一共有2位基金經理，公募固收明星胡劍和一位美女基金經理紀玲雲。
數據來源：Choice
胡劍是從基金成立開始就在的，紀玲雲在半年後的9月14日加入到這隻基金的管理當中，典型的老帶新安排。
為什麼不建議大家去參與新基申購呢?看了這麼多基金了，多少心裡也該有點譜了。新基金髮行靠什麼?明星基金經理!光環籠罩之下，投資者們都覺得明星基金經理之前的成功會被複製到新基金的管理上。
不過，新基金募集成功、穩穩噹噹成立起來之後，公司的目的已經達到，這會兒就得琢磨著要保護明星基金經理羽翼的事兒。
人的精力一定是有限的，無論多有能力的人。昨天我們拆胡劍的那隻多次獲獎的易方達穩健收益債券B 110008的時候就說了，唯一的問題是，胡劍名下的基金實在是太多了點，這裡面肯定有很多套路基金。沒成想今天的這隻易方達信用債A 000032就是套路之一了。
對於基金公司來說，明星基金經理是需要保護的，哪捨得真的丟給很多隻去管，管不過來出了錯，基金經理的明星光環卸下對公司來說絕對是超級損失。但是又要借著明星光環帶貨新基金，就只能在新基上市之後再上手段。
安排一位年輕一點的基金經理加入，既分擔了工作量，又能起到老帶新的作用，有老人罩著還不會出大錯，一舉好幾得，說好聽了是管理手段，說不好聽了就是套路。
胡劍很強調「重視研究，堅持自己認可的核心價值，追求風險調整後的收益最大化。」也強調只有在較好地控制波動率和回撤的基礎上，才能持續創造超額收益。要遵循價值投資理念，取捨的標準需要特別重視業績基準。
至於這位被帶的女基金經理，現在在管的基金也不少了。
數據來源：Choice
其中，任職期限不足1年的基金就有4隻，這當中3隻是和王曉晨共同管理的。王曉晨也是位美女基金經理，就是咱們拆過的易方達雙債增強債券A 110035(激進債券型)的第二任基金經理，很擅長可轉債投資，風格非常彪悍，敢下手還下狠手的類型。
從搭檔胡劍、王曉晨就能看出，易方達對這位紀小玲經理真是挺重視的，既安排了純債大咖，也安排了激進債牛人來帶。應該是被公司認定為潛力黑馬的那種培養對象。
果然，今年公司就給紀小玲獨自發了一隻新基，就是目前還不到88天的那隻易方達恆裕一年定開債 009050。雖然獨立的長期業績還沒跑出來，但從公司的培養軌跡來看，私以為，這位基金經理該持續關注一下。
Part5 投資成本
費用這塊，中規中矩。
管理費0.7%、託管費0.2%，都是按年化計算的，每日計算每月扣除，咱們看的基金淨值就是已經扣完這部分費用的。
申購費分了檔
贖回費也是
好了，易方達穩健收益債券B 110008到此結束。
P.S.
長期純債牛人胡劍帶徒弟的作品之一，被帶的這位紀小玲也真是很值得持續關注。
這樣的長期純債確實夠純，但連一級市場的新股申購和增發都不能參與、可轉債也不能投資，收益肯定是很沒有競爭力的。
雖然搞投資組合需要長期純債，但收益也得儘量好一些的。不過，沒有絕對好或者絕對不好的基金，適合自己就好。
文中任何觀點和建議不構成對證券買賣投資建議。在任何情況下，和眾匯富不對任何投資做出任何形式的擔保或承諾。股市有風險，投資需謹慎!