接下來科技股將階段性跑贏A股的三個理由
東吳策略王楊
我們認為，接下來科技股將階段性跑贏，關鍵邏輯有三點：其一，結合當前的市場，5月月6日市場大跌近7%，僅從統計規律而言，以兩周的時間維度看，創業板的上漲彈證性要高於上證50；其二，科創板漸行漸近，有助於階段性推升A股科技板塊估值；其三，以一個月的時間維度看，4月經濟數據回落有利於科技跑贏價值。
1、以史為鑑，大跌之後往往發生風格切換
從統計規律來看，市場大跌之後往往會發生風格切換。
在統計方法上，我們以1990年以來萬得全A單日跌幅超過5%的時間為樣本，分別統計了大跌前15日、10日、5日、3日、1日和大跌後15日、10日、5日、3日、1日的累積收益率，指數上涵蓋了萬得全A、上證50和創業板指，最後計算各個指數的上漲概率和漲幅均值。
就上漲概率而言，以單日跌幅達5%為分水嶺，大跌之前，上證50和創業板的下跌概率更高，即均大於50%，與此同時，創業板的下跌概率更是顯著高於上證50；大跌之後，上證50和創業板指的上漲概率更高，二者比較來看，大跌次日和後三日，上證50上漲概率高於創業板指，大跌後十日和後十五日，創業板指的上漲概率高於上證綜指。
就漲幅均值而言，以單日跌幅達5%為分水嶺，大跌之前，創業板指的跌幅均高於上證50；大跌之後，次日、後三日和後五日，上證50漲幅均值高於創業板指，但後十日和後十五日，創業板指的漲幅均指高於上證50。
結合當前的市場，5月6日市場大跌近7%，僅從統計規律而言，以兩周的時間維證度看，創業板的上漲彈性 要高於上證50。
2、科創板升漸行漸近有助於階段性推升A股科技板塊估值
科創板推出漸行漸近。據財新報導，科創板即將在5月月11日進行第一次全網測試。5月份科創板將會開展3~4次的全網測試，根據中國結算公司此前給券商培訓中的時間表，5月底前所有技術將準備就緒。
從A股的重要事件反饋規律看，科創板推出時間臨近將階段性推升科技股和券商的估值。具體的邏輯，我們曾在2月24日的報告《創業板跑贏背後：一條科技股的重估邏輯》展開討論。具體內容有：
對2019年的資本市場而言，科創板的推出無疑是一件重要事情。結合歷史上A股對重要政策的反饋規律，在政策推出前後，A股會存在顯著主題投資效應，比如此前的上海自貿區、迪士尼和雄安等。具體到科創板，我們認為A股的受益主線有三條：線索一，與科創板公司上市業務直接相關的券商；線索二，與科創板公司有股權關係或者業務關聯的A股影子股；線索三，具備關鍵核心技術的A股科技股。其中，線索一和線索二的受益邏輯較為直接，但是，我們認為線索三恰恰是高度受益卻尚未被充分預期。以史為鑑，在2013年1月16日新三板正式揭牌運營前後，以半年左右的時間維度看，創業板在映射效應下，估值獲得提升，而投資者所擔心的資金分流並未發生。
站在當前，隨著科創板推出漸行漸近，可以積極關注科技股和券商股的投資機會。
3、四月份經濟數據回落有利於成長風格佔優
上期周報中我們曾詳細討論了A股的企業盈利趨勢（詳細分析見《繼往開來：盈利觸底向上將成為新引擎》）。具體邏輯和結論有：
「結合A股年報和一季報，以及當前宏觀背景，我們認為本輪盈利底已經出現。
單就財報的經驗規律而言，基於庫存周期的規律性波動，12-14個季度是A股的一輪盈利周期，因此，始於2016年一季度的盈利周期將於2019年前後結束。
進一步結合宏觀環境，盈利底已現。就宏觀環境來看，2018年下半年以來貨幣政策和財政政策明顯轉向寬鬆，與此同時，企業部門減稅降費和居民部門個稅減免等舉措接連出臺。近期一系列數據傾向於短周期經濟復甦顯性化，包括，與企業利潤率關聯度高的南華綜合指數自1月以來連續走高。綜合財報和宏觀，我們認為2018年四季度是盈利底，2019年企業盈利將呈觸底回升態勢。」
上周發布的4月月PPI數據達0.9%，延續回升態勢，對上述判斷形成進一步支撐。
企業盈利和宏觀環境對風格的影響，在不同的時間維度上有不同的結論，即短期波動和中期趨勢的會存在背離，具體而言，以一個月的時間維度看，4月經濟數據回落有利於科技跑贏價值；以半年左右的時間維度看，企業盈利觸底回升背景下，市場回歸基本面，優質的科技龍頭和價值龍頭雙輪驅動。
本文作者：王楊，來源：東吳證券策略研究，節選自《接下來科技股將階段性跑贏的三個理由》
（責任編輯：唐欣欣 HN060）