市場普遍將早教與託育混合闡述，事實上早教與託育是兩個不同的經營業態。市場普遍將託育滲透率等同於早教滲透率，事實上早教的滲透率高於託育的滲透率，且不同城市等級具有一定的差異。
早教與託育企業各有獨特運營模式，然早教託育融合經營將是大勢所趨。如何在這兩個千億級大市場洞悉差異、尋找機會，本文嘗試給出一個可行的答案。
早教託育行業簡述早教託育行業主要針對 0-6 歲嬰幼兒提供家庭教育、早期教育、託育服務等相關產業，產業鏈主要為上遊產品內容提供商、母嬰社區平臺商、企業管理系統技術提供商等，中遊早教中心、託育中心等服務型機構，下遊為家長與嬰幼兒消費者。本文主要針對中遊早教中心、託育中心展開進行分析。
託育服務是指為 3 周歲(含)以下嬰幼兒提供的照料、看護、膳食、保育等服務。早教服務則是指為嬰幼兒提供早期教育服務。
規範政策加速落地，滲透率提升推動市場擴容1.1「幼有所育」思想下政策加速落地，行業進入規範化發展階段
2019年5月國務院發布《關於促進3歲以下嬰幼兒照護服務發展的指導意見》，從全國政策層面推動早教託育行業進入規範化發展階段。2017年底十九大所提出的「幼有所育」新要求後，2018年4月28日，上海市發布「1+2」文件著力構建幼兒託育服務體系，從增加服務供給方案、完善監管體系、充實從業人群、規範託育機構等方面提供諸多可落地方案。隨後、四川省、湖北省也先後發布了相關託育服務指導意見（草案）。
2019年5月，國務院發布《關於促進3歲以下嬰幼兒照護服務發展的指導意見》，明確要求到2020年前初步建立嬰幼兒照護服務的政策法規體系和標準規範體系，並建成一批具有示範效應的嬰幼兒照護服務機構。
家庭結構變遷託育需求大，早期教育消費意識逐步形成1.2.1家庭結構變遷，「4+2+2」家庭結構逐步成型
隨著二孩政策的逐步放開，「4+2+1」的家庭結構逐步向「4+2+2」轉變，託育需求與日俱增。自2011年開始，我國開始實施「雙獨二孩」政策，2013年進一步放開為「單獨二孩」政策，2015年開始實施全面二孩政策。伴隨著二孩政策的逐步放開，我國的二孩生育率不斷攀升，根據國家統計局公布的數據，自2011年以來，我國一孩生育率雖明顯下滑，但二孩生育率、三孩及以上生育率都呈現上升趨勢，二孩數量的增長客觀上擴大了託育市場的需求。
1.2.2 90後新生代父母早期教育消費意識已然形成
90後父母佔比已達47%，其中90後佔比34%、95後佔比13%。較前代父母而言，90後新生代父母受教育程度普遍較高，所處經濟環境更好，更加注重子女的教育，有意願、有能力進行早期教育消費，超8成父母願意子女參加早教課程。
一方面，受計劃生育政策影響，90後大多為獨生子女，其教育和培養受到家長的高度重視，再加之國家對教育事業大力投入，普遍接受了良好的教育，也更明白教育的重要性。
另一方面，90後的成長過程伴隨著中國經濟的騰飛，與父輩相比，他們從小所處的經濟環境更好，消費能力也更強。兩相結合，當其成為新生代父母時，對孩子教育的重視程度和支付意願更加強烈，尤其是在優質教育資源稀缺、升學競爭日益激烈的背景下，新生代父母對子女的教育觀念越發提前、對早期教育的需求更加旺盛。
根據《2018年中國育兒白皮書》公布的數據，超過8成的年輕父母選擇在孕期進行胎教，超過8成的年輕父母會在孩子出生後讓其參加早教課程。
早教託育行業市場規模分別由託育行業市場規模與早教行業市場規模組成，根據測算2019年託育行業市場規模約930億元，早教行業市場規模約870億元，合計約1800億元。目前全國早教市場滲透率大約在19%，託育市場滲透率大約在5%左右，預計未來隨著消費升級將進一步提升。
1.3.1預計2019年託育市場規模約930億
託育市場規模由適齡人口數量´平均支出（客單價）´滲透率計算所得，預計2019年市場規模約930億元。人口方面，我國託育市場適齡人口基礎大，預計2019年適齡人口約4739萬人。平均支出方面，我國人均教育文化娛樂支出過往5年也保持著年複合9.77%的增速增長。滲透率方面，我國託育實際滲透率約5%，但潛在需求率超30%，增長空間巨大。
具體來看：
1）適齡人口方面，新生兒下降趨勢難以逆轉，但適齡人口基礎仍然龐大，2019年估算適齡人口約4739萬人，到2025年之前仍將有4000萬以上的適齡人口。託育的適齡人口為0-3歲新生兒總計，即2019年適齡人口為2019、2018、2017年三年出生人口。雖然新生兒下降趨勢無法逆轉，但我國託育適齡人口基數龐大，截至2025年之前預計每年約有超4000萬的適齡人口。
2）平均支出（客單價）方面，根據線下實際調研情況，託育平均客單價在4萬元/年左右。根據廣證恒生長期跟蹤調研，託育線下價格在4000元/月左右，一二線城市略有差異，年內付費時間以10個月為主（參考幼兒園）。由此預估2019年託育的客單價約4萬/人/年，2015-2018年依據人均教育文化娛樂支出的增速進行倒推，2020-2025年依過往5年我國人均教育文化娛樂支出年複合增速預測所得。
3）滲透率方面，我國託育服務需求巨大，潛在需求率超30%，但實際滲透率較低，僅5%。在2016年和2017年，原國家衛計委和國務院兒工委做過相關的抽樣調查。其中2016年原國家衛計委在十個城市的調查數據為：33.3%的家長有需求，而調研樣本中實際的入託率為5.55%。
2017年國務院婦兒工委在四省市的調查數據為：48%的家長有需求，而調研樣本中實際的入託率為4.29%。對比海外，我國託育滲透率也較低，OECD國家平均滲透率約33.2%，同東亞地區的日本、韓國，滲透率分別為22.5%、53.4%。
根據OECDFamilyDatabase的數據，OECD成員中3歲以下兒童入託率平均值為33.2%。有10個國家3歲以下兒童入託率超過50%，其中最高的丹麥達到了61.8%；東亞地區的韓國和日本分別為53.4%和22.5%。
4）市場規模與潛在需求規模方面，託育目前暫無政府經費投入，市場需求主要由家庭消費支出構成。基於實際入託率，估算2019年託育市場規模約930億元。基於衛健委與國務院的需求調研數據，我國託育的潛在需求規模約7705億元。
以2019年為例：
實際市場規模=0-3歲幼兒數量（2017至2019新生兒數量）´平均支出（客單價）´實際入託率=（1723萬+1523萬+1493萬）´（4000元/月´10月）（4.29%~5.55%）平均數=932.65億元
潛在需求規模=0-3歲幼兒數量（2017至2019新生兒數量）´平均支出（客單價）´潛在需求率=（1723萬+1523萬+1493萬）´（4000元/月´12月）´（33.3%~48%）平均數=7705.71億元
1.3.2預計2019年早教市場規模約870億
早教市場規模同樣由適齡人口數量´平均支出（客單價）´滲透率計算所得，預計2019年市場規模約870億元。早教市場適齡人口與託育市場相同，在此不再贅述。客單價方面，早教市場的客單價約為1~1.5萬元/人/年。滲透率方面，我國0-3歲早教的滲透率在不同地區差異較大，一線城市高達44%，全國平均約為19%。
具體來看：
1）客單價方面，根據我們的測算，早教市場的客單價約為1~1.5萬元/人/年。目前，大部分早教課程課時單價介於100~150元之間，以一周兩課時測算，早教市場客單價為9600~14400元/人/年。本文在測算2019年市場規模時，選取120元/課時單價進行測算，對應客單價為9600元/人/年，2015-2018年依據人均教育文化娛樂支出的增速進行倒推，2020-2025年依過往5年我國人均教育文化娛樂支出年複合增速預測所得。
2）滲透率方面，地域差異明顯，一線城市滲透率高，西部省份滲透率較低，全國平均滲透率約19%。根據前瞻產業研究院的《2019年中國早教產業全景圖譜》，不同級別城市間的早教滲透率差異顯著，一線、二線、三線、四五線及以下城市的0-3歲早教滲透率分別為44.01%、29.29%、14.26%、9.66%。一線城市中，上海的早教滲透率最高，達76.84%，而西藏、青海、新疆均在5%以下。就全國而言，0-3歲早教滲透率為19.11%。
3）市場規模方面，基於當前19.11%的滲透率，估算2019年早教市場規模約870億元。基於當前的滲透率，保守估計到2022年，我國早教市場規模將突破1000億元，CAGR約為7%。若滲透率進一步提升，我國早教市場的增長將更為迅猛。
早教託育競爭格局分散，直營加盟聯合擴張早教和託育分屬兩類業態，由於受眾一致，多數企業採取混業經營。託育服務是指為3周歲（含）以下嬰幼兒提供的照料、看護、膳食、保育等服務。早教服務則是指為嬰幼兒提供早期教育服務。
早教行業競爭格局較為分散，CR6≈20.96%。根據百度地圖顯示，截至2019年4月，我國各品牌早教/託育中心共計18331個線下網點。我們選取了市場上規模較大的6家早教/託育中心，分別是美吉姆、金寶貝、新愛嬰、運動寶貝、東方愛嬰等。根據其官網披露的教學網點合計約3843家，佔總數20.96%。
各級城市的家長對早教必要性的認知程度較高，早教頭部品牌通過加盟已下沉至三四線城市。受益於美吉姆、金寶貝等外資品牌進入，以及東方愛嬰、新愛嬰、運動寶貝等本土早教品牌的崛起，我國早教行業發展較託育行業早，市場認知度較高，根據2016年中國青年報社會調查中心對1999名孩子家長的調查結果顯示，認為有必要進行早教的家長中，來自北上廣深的約有61.5%認同，來自二線城市的約有57.1%認同，來自三四線城市的約有50.4%認同。從頭部品牌的區域分布來看，其也已通過加盟的方式下沉至三四線城市，北上廣深杭等一線城市網點數量佔比不超過30%。
託育行業則是2015年前後開始興起，多集中在經濟水平、消費意識領先一線城市。部分託育品牌最早來源於知名早教品牌，並漸漸獨立於早教品牌發展，託育品牌獨立的過程中，也興起了部分區域性純託育機構。包括原早教中心拓展品牌，如東方愛嬰旗下的抱抱熊、運動寶貝旗下的mommyhome、紅黃藍旗下的親子園、全優加等，這類託育機構承襲原早教中心的特性，以加盟為主要擴張方式。
此外，還有部分純託育品牌興起，如廣州的紐諾育兒、杭州的海盟國際、北京的媽咪助理，此類純託育品牌多為直營模式。目前託育機構主要集中在一線城市，主要受限於經濟水平與消費意識。
加盟+直營模式助力早教機構擴張，純託育機構仍需穩健直營目前早教與託育業態逐步融合經營，但0-3歲早教與託育在頂層設計上的規範範圍仍未定論。目前許多機構存在兩類業務兼有的情況，但上海市政策中提及營利性託育機構利營業範圍內需註明全日制、半日制或計時制，並專營託育服務。
目前我國早教託育行業中，託育服務通常指全日制、半日制等工作日期間的服務，早教服務通常指課程制、計時制服務。因此，早教服務可能不納入託育服務政策規範之中。若不納入其中，則兩者業態在經營規範方面以及政策優惠方面可能存在一定的差異。
在可能存在政策規範與優惠條件的差異下，部分早教機構開設成立獨立的託育品牌，通過合作運營提供「早教+託班」混合服務。託育一般是周一到周五全天上課，早教一般是周六日授課或者工作日零散上課，兩者合作運營，能極大地提升坪效。比如，運動寶貝及旗下託育品牌Momyhome；東方愛嬰及旗下託育品牌抱抱熊等。
加盟模式易實現規模品牌效益，直營模式相對穩健，早教機構一般採取直營+加盟模式，直營通常布局在一線城市或區域中心城市，同時通過加盟模式下沉三四線城市。託育機構服務時間更長、安全性要求更高，目前多採取直營模式。早教機構主要營收來源是直營門店的課時費收入和加盟門店的加盟費收入。
目前，連鎖加盟是早教中心在全國範圍擴張的最主要的模式。規模較大的早教中心，如金寶貝、美吉姆、紅黃藍等，大部分的學習網點都是通過加盟布局，加盟有利於品牌知名度的快速提高，從而吸引更多消費者，實現規模品牌效益。但同時也給機構提出較大的把控要求。因此，對於服務時間更長、安全性要求更高的託育機構來說，通常採取直營模式，加強服務質量的管控。如全優加、紐諾育兒等。
直營單店財務模型：早教託育融合經營可提高盈利能力，淨利率區間10-30%
早教中心與託育中心的單店模型因城市、區位、消費客群定位等各類因素而存在變化，本文測算前提是一線城市（北上廣深）核心區域，中高端園所。
早教與託育融合經營可能有效改善經營效率，進而形成更高的盈利能力。假設園區定位中高端，使用面積600平方米，生師比在1：5左右。根據模擬測算，若單純經營早教，則收入規模約504萬元，稅後淨利潤63.7萬元，對應淨利率12.64%；若單純經營託育，則收入規模約594萬元，稅後淨利潤130.87萬元，對應淨利率22.03%（託育服務在2019年6月28日出臺稅收優惠政策後，淨利率提高了5-6pct）。
若在託育基礎上，周末增加一天的早教班，則收入規模約674.64萬元，稅後淨利潤182.71萬元，對應淨利率27.08%。理論上早教+託育能夠實現更高的經營效率，但考慮兩者業態不同，消費者需求有所差異，混業經營可能不達預期。
融合經營改善效率的路徑主要體現在人效和坪效的增加，以及託育服務帶來的稅後優惠以及低成本獲客渠道。託育一般是周一到周五全天上課，早教一般是周六日授課或者工作日零散上課。在各自獨立運營中，都存在不同時間段的空間閒置問題和時間閒置問題，融合經營下，時空閒置問題理論上會有所改善。
此外，2019年6月28日，財政部發布託育服務相關的稅收優惠政策，託育服務能夠免去增值稅並減按90%計企業所得稅，將帶來5-6pct的淨利率提升。最後，託育服務由於長期、高頻，因此能為早教業務提供一定量的用戶轉化，進而降低早教業務的單位獲客成本。
投資邏輯早教中心與託育中心在業態上仍有顯著區分，企業的盈利模式也有一定差異。
1）我國市場上，早教受益於美吉姆、金寶貝等海外品牌入駐，在2000年前後興起了一批優質本土企業，目前頭部企業均已實現規模化，我們看好藉助「直營+加盟模式」實現規模化的頭部早教企業。
2）託育行業相對於早教行業興起較晚，大約在2015年成立了一批優質的純託育機構，且多集中在經濟水平、消費意識領先一線城市。我們看好具備跨區域複製能力的優質託育企業。且由於行業的特殊性，我們建議高度關注企業的安全規範程度。建議關注美吉姆（002621.SZ）、金寶貝、全優加、紐諾育兒等。
美吉姆來源於美國，2009年引入中國。截止到2019Q1已在全國擁有門店數451家，會員量逾15萬人。2018年營業收入3.62億元，同增67.2%，淨利潤1.91億元，同增118.1%。
廣證恒生認為其亮點在於：
1）品牌底蘊深厚，助力加盟業務成長。美吉姆品牌於1983年在美國成立，35年來專注於兒童早教領域，並不斷完善和豐富課程體系。目前全球範圍內已有30個國家和地區開設了美吉姆國際兒童教育中心，2009年美吉姆進入中國，剛進入3年內美吉姆（中國）的上課會員量已突破10萬人，並在此後的幾年中持續保持穩步快速的增長。美吉姆的品牌影響力逐年提升，成為越來越多中國家庭的首選早教品牌。
2）課程設置科學合理，標準化體系助力複製。美吉姆專注於幫助嬰幼兒進行體能、情感、認知及社交能力的發展，開設歡動課、藝術課、音樂課三類課程，課程內容的科學性經過長期實踐檢驗。美吉姆全國範圍內的數百家美吉姆早教中心，均按照美傑姆的統一標準化經營規範進行運營和人員培訓，並由美傑姆持續提供運營諮詢等各方面支持，保證所有會員都能享受統一的、高品質的客戶服務。
3）布局二三線城市驅動成長，退費率處於下降區間。截至2019年Q1美吉姆中心451家，其中96家位於北上廣深行等一線城市，佔比僅21%，二三線城市市場前景廣闊，公司率先布局將長期驅動公司成長。從退費率來看，考慮公司的品牌以及服務的優勢，2017年較2016年一二三線城市退費率變動分別為-24.8%/8.9%/-11.9%，從整體來看退費率從2016年的2.79%減少至2017年的2.61%。
金寶貝起源於美國，2003年引入中國。致力於為0-5歲年齡階段的寶寶提供適合的學習課程，課程涵蓋家庭教育、學校技能和生活技能等。截至2019年7月，金寶貝旗下擁有超500家早教中心。
廣證恒生認為其亮點在於：
1）全球布局廣泛，品牌底蘊深厚。金寶貝成立於1976年，已經發展成為兒童成長方式引導者，涵蓋早教課程、家庭教育和遊戲玩樂。目前全球範圍內已有40個國家和地區開設了800多家中心，2003年進入中國，連續多年當選最受歡迎的早教品牌之一。
2）入鄉隨俗，研發區域特色課程助力市場培育。早在2009年金寶貝就通過獨立的研發和摸索，研發了獨特的亞洲音樂課程，其內容涵蓋中國、日本、韓國、印度尼西亞等各亞洲民族的特色音樂及舞蹈遊戲。讓中國金寶貝課程逐漸形成符合中國及亞洲特色的內容及表現形式，深受中國家庭和寶貝的喜愛。
3）深入二三線城市，廣泛布局下沉市場。金寶貝旗下中心超500家，其中僅125家布局在北上廣深杭，佔比僅25%，其餘300多家中心，主要通過加盟模式，以品牌輸出廣泛布局於國內二三線城市，下沉效果良好。
全優加成立於2002年，是國內最早從事早期教育的機構之一，中國早期教育十大影響力品牌，廣東省早期教育行業協會會長單位，廣東省連鎖經營協會副會長單位。根據公開披露，2018年營收規模突破1億元，累計學員人數12萬人。截至2019年7月，全優加旗下合計直營店37家，加盟店33家，合計70家。此外，公司還成立商學院從事早教師資及營銷、運營管理人才培養，至今為行業培養輸送超過13000名專業人才。
廣證恒生認為其亮點在於：
1）長期深耕早教事業，用戶口碑良好，具有良好的品牌效應。全優加以直營模式經營十來年才開始嘗試加盟業務，對園區運營管控強，服務質量得以保障。是中國早期教育十大影響力品牌，廣東省早期教育行業協會會長單位，廣東省連鎖經營協會副會長單位，具有一定的品牌效應。
2）鑽研幼兒早期教育，獨創「1+2+N」課程體系，自研「卓越」系列精品內容。全優加以家園共育為基礎，託育與早教為雙動力，圍繞素質教育方向的特色課程為補充形成「1+2+N」教學體系。還基於0-6歲的中國寶寶特質和各階段發育關鍵期，融合教育學、醫學、心理學、生物學、運動學、營養學的專業知識，遵照中國教育理念和人文環境，自研「卓越」系列精品內容。致力於科學、系統化的培養中國寶寶綜合素質能力。
3）重視人才建設與企業標準化運營。全優加致力於打造專業型人才、管理型人才和複合型的行業人才，成立商學院專門孵化早教託育人才。與中山大學、華南師範大學MBA中心、廣東外語藝術職業學院、廣東女子職業學院等多所高校達成戰略合作關係，至今為行業培養輸送超過13000名專業人才。此外，全優加積極倡導並引領行業標準化建設，致力於為行業規範化發展作出貢獻。
紐諾教育成立於2010年，致力於為0-6歲寶寶家庭提供專業、系統、安全的家庭育兒服務，產品定位在於中高端家庭。截至18年底已有26家直營託育中心，其中70%是社區店。此外，公司還經營在線育兒課堂以及「睡眠顧問」職業培訓，目前擁有200萬+課程用戶，培養了1,000+睡眠顧問。
廣證恒生認為其亮點在於：
1）創始人為行業KOL，個人IP為品牌賦能。王榮輝本人的在線育兒課程累計用戶量超200萬。在線上獲客成本高企的市場上，具有較好的粉絲傳播效應，其全網自媒體的累計粉絲數超過三百萬，「王榮輝快樂育兒」、「紐諾教育」等自有流量公眾號具有一定獲客優勢。
2）標準化培訓和管理體系，穩定的單店模型實現快速擴張。紐諾教育以清晰的職能劃分，合理的規則設置為基礎，完成了教研體系、人才培訓體系、運營模式的標準化。在標準化體系下，公司單店模型穩定，自2016年至今2年多時間已開設26家直營託育中心。
3）自研的在線父母育兒課程體系以及睡眠顧問培訓課程體系共築專業性。其「睡眠顧問」培訓課程體系，目前已累計培養了超1000位專業睡眠顧問，提高行業從業人員水平；其開設的在線育兒課程，從家庭端保障育兒過程的知識同步。進而實現良好的家園共育效果，獲取較好的用戶口碑。
融資情況：紐諾教育歷史融資3次，2019年4月完成最新一輪B輪融資，由廣發信德、廣州市中小企業發展基金投資數千萬元。
風險提示市場發展不達預期風險
早教託育行業市場規模與新生兒人口息息相關，2015年「全面二孩」政策後，我國新生兒數量僅增長了2年，2018年全國新生兒呈下滑狀態，未來預期仍將呈下滑趨勢。若行業滲透率及消費水平未能及時提高，可能導致行業市場發展不達預期。
行業競爭加劇風險
當前行業仍處於初級階段，託育市場滲透率僅5%，早教滲透率約19%，且進入門檻低。在政策利好之後，可能伴隨而來的是大量新進入者的湧入，將會加劇行業競爭程度，進而增加企業的運營成本，影響企業的實際盈利能力。
持續經營能力不確定風險
託育行業發展較為早期，市場非剛需，企業運營過程中的單店盈利模型差異較大，若擴張速度較快導致持續經營能力存在風險，可能使得集團下多家機構收到牽連。且自2019年5月9日國務院下發《關於促進3歲以下嬰幼兒照護服務發展的指導意見》後，預期全國將逐步推出地方性行業規範政策，部分企業可能會增加一定的規範成本，進而影響單店盈利模型。
政策變化風險
目前許多機構多數存在兩類業務兼有的情況，但目前多項政策中僅提及「託育」機構與服務，將託育機構定義為採取全日託、半日託、計時託、臨時託等方式，為社區居民提供託育服務的企業、事業單位和社會組織。託育服務定義則是為3周歲（含）以下嬰幼兒提供的照料、看護、膳食、保育等服務。但目前行業中，託育服務通常指全日制、半日制等工作日期間的服務，早教服務通常指課程制、計時制服務。早教服務可能不納入託育服務相關政策之中，存在一定的不確定性。
本文轉載自微信公眾號「 廣證恒生新三板研究極客」，數據支持鄧益萌、陳雙。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉載請聯繫原作者。
1、本文是
芥末堆網轉載文章，原文：
廣證恒生；2、芥末堆不接受通過公關費、車馬費等任何形式發布失實文章，只呈現有價值的內容給讀者；
3、如果你也從事教育，並希望被芥末堆報導，請您
填寫信息告訴我們。
推廣： 芥末堆商務合作：010-5726 9867