愛爾眼科（300015.SZ)周末因為抗疫英雄的醫療事故，時隔8年再次被推上風口浪尖。8年前因為臺灣醫生"封刀門"事件，愛爾作為A股眼科第一股，深受影響。但那時愛爾正方年少，成長潛力無限，而且主因並不是公司本身出事故，所以一年後愛爾即走出陰影，開始了資本市場長牛的故事。附上一副愛爾眼科的月線圖，如下。
反觀本次，則是愛爾手術可能出了問題，目前雖然沒有定論，但因為病人身份特殊，影響力較大。目前輿論還在發酵，一邊是不少民眾喊打喊殺，騙子愛爾，莆田系"愛爾"，坑財害命必須退市等等。另一邊則是部分人認為艾芬醫生作為三甲醫院高年資主任，也要到愛爾就醫，反而是對愛爾的認可。
而周一愛爾的回應則可謂是強硬，愛爾聲稱本次病人手術很成功，病人本身是視網膜脫落高危人群，手術5個月後脫落和手術並無直接關係。該則聲明無疑算是給市場打了一針鎮定劑，作為創業板股票，愛爾眼科周一其實跌幅不算很大，單日成交量高達111億。說明很多投資者基於風險，是賣出的，但是也有另一部分投資者，是承接劇情反轉的。到底會不會反轉，筆者認為這就屬於屁股決定腦袋的事了。
孰是孰非，各有爭論。背後的因素可能還需要等待後續發展來揭曉，而作為一個理性的投資者，面對事故風險以及愛爾高達176倍PETTM，筆者認為短期迴避可能是比較好的選擇。但是同時，民營眼科醫院這個賽道，看看愛爾10年50倍的漲幅（後復權計算）的漲幅，就足夠讓人眼饞的。
事有湊巧，就在愛爾爆發醫療事故後的周一，筆者應邀參加了港股希瑪眼科（03309.HK）的投資者交流會。交流會之後，其實對這公司印象還不錯。首先是認為董事長林順潮為人很實誠，是一個實幹家，交流會之前還在手術臺上，我們等了十來分鐘才急匆匆過來，隨即進入一場充滿激情地公司發展分享，語速較快，非常喜歡分享，給人一種有什麼說什麼的感覺。
其次認為該公司的戰略還是比較清晰的，大灣區、長三角精品店發展戰略，不會很急於擴張和收購，但內修外延只要合適都會考慮，屬於中庸穩健型的經營策略，想必這也和董事長林順潮本人從醫有關。
另外一個最大的吸引力還是賽道優質，民營眼科醫院這個賽道，理應有多品牌共舞，而不是一家獨大，林順潮教授屬於行業內頂級專業人才，本身具有行業經驗優勢。公司目前也在擴張，短期可能最大的問題是新開醫院遇上疫情，經營有波動，而公司的擴張方式以體內培養為主，這就造成公司業績波動較大。看上去不穩，實則發展好了反而比體外培養更讓人放心。
民營眼科確實是個好賽道
從愛爾這次事件來說，愛爾這事雖然負面影響較大，網上很多民眾也憤憤不平，但從投資的角度，民營眼科確實是非常優秀的賽道。由於我國人口基數體量龐大，並且呈現老年化趨勢，老年白內障是高發眼科病，目前我國有4.4億白內障患者。而我國重視文化教育，青少年學業壓力較大，全國目前有6億左右近視或遠視患者。除此之外，乾眼症也是高發眼科病，目前全國有約1億左右患者。
根據CIC數據，2010-2019年期間，中國眼科服務市場的年均增長率為20%，到2019年底市場規模達1070億元。屈光手術、白內障手術、驗光服務和眼病分別佔眼科服務市場的16%、20%、21%和26%。
而這其中，公立醫院佔主導地位，截止2018數據，公立醫院達882億元的市場規模，2013-2018年市場規模複合增速達13.66%；但是民營醫院增速更快，從2013年的80億元的市場規模上漲至2018年的201億元，複合增速為20.23%。這說明整個眼科醫療市場增速很快，而民營醫院則加速發展。
之所以近些年民營眼科醫院發展較快，是因為伴隨著我國民眾生活方式和收入水平的提高，眼科醫療服務的需求旺盛，關注度也持續提升。而眼科和口腔科科室在公立醫院是邊緣科室，資源投入難以向眼科傾斜，眼科醫生收入在各科室排名倒數。眼科在公立醫院的邊緣化為民營眼科醫院的發展帶來了機會，特別是消費屬性較強的屈光、視光業務。
雖然民營眼科醫院發展較快，但是從診斷頻次來看，還是遠低於公立醫院，未來診斷次數有較大的上升空間。
公立醫院由於診斷人次非常多，體驗感其實比較差，而且由於眼科在公立醫院的逐步邊緣化，重要的手術可能很多公立醫院不一定能完全覆蓋。而隨著民營眼科醫院的快速發展，民營眼科醫院的良好服務體驗，以及高精尖儀器的配置，像希瑪眼科這種眼科神醫坐鎮，並且注重醫療效果的，可能就會有較大的發展潛力。
從目前民營眼科醫院格局來看，愛爾不愧為行業一哥，截至2020年11月，眼科醫院及視光中心數量合計達600餘家，其中中國內地500 餘家、中國香港7 家、美國1家、歐洲80餘家、以及東南亞12家。中國內地的年門診量超1000萬人次。
國內眼科連鎖機構除了愛爾眼科呈現全國布局，遍地開花，其餘的機構均呈現區域化特徵。如何氏眼科門店集中在遼寧省，朝聚眼科門店集中在內蒙，華夏眼科集中於福建周邊，愛瑞陽光集中於川渝地區。可以看出，希瑪眼科在行業佔有率還是比較低的，區域上則有較大優勢，目前主要集中在大灣區，其中香港是根據地，內地深圳排名第一，未來有可能會向準一線及二線城市發展。
曾經的認購王，馬化騰是基石投資者
希瑪眼科於2018年1月上市，當時IPO公開發售獲得至少1557倍超額認購，成為11年來香港股市市值5000萬美元及以上新股中最受散戶歡迎的新股，問鼎"超購王"。
不僅如此，希瑪眼科IPO也吸引了重量級的基石投資者。其中騰訊董事會主席馬化騰赫然在列，馬化騰全資公司Advance Data Services Limited認購該公司2151.6萬股，佔發行股份初始數目的10.9%。另外還包括富華國際集團主席陳麗華之子趙勇和思捷環球創辦人刑李㷧。趙勇是西遊記"唐僧的扮演者遲重瑞繼子，而恩捷環球創辦人刑李㷧也是大明星林青霞的丈夫。
據希瑪眼科董事長林順潮表示，引入基石投資者都希望有協同效應。希瑪眼科目標是與騰訊展開線上線下合作，此外基石投資者之一的富華國際集團在北京擁有眾多業務，而希瑪上市同年同月，北京眼科醫院開業。
精品擴張不疾而速，實幹穩紮顯底氣
希瑪眼科如今注重內地發展潛力，採用精品醫院+診所模式擴張。擴張前經過嚴格考察和評估，選擇重點區域紮根，建立精品醫院，穩健經營同時在當地逐步布局精品診所。這種發展模式風險可控，穩紮穩打，但同時又不失速度，可謂不疾而速。剛上市時，希瑪眼科只有2個眼科醫院，上市同月北京希瑪眼科醫院開業，目前2021年初則已增加至9家，分布在香港、深圳、上海、北京、昆明、珠海地區，同時即將開業的還有惠州、廣州醫院。可以看出主要布局的是一線城市及其都市圈。
而大灣區則可能是重中之重，據本次交流會透露，希瑪眼科目標希望在2~3年內在深圳成立7家希瑪眼科醫院。2019年12月，希瑪眼科得到深圳市政府在坪山批地，建設高端眼科醫院和希瑪大灣區總部，土地面積4958平米，總樓面面積超過23000平方米。坪山大灣區總部醫院建設完成後，公司的品牌力和影響力想必會更上一個臺階。
此外，公司也將採用體外培養模式進行擴張，體外培養期希瑪佔少數股權，培養成熟後，具備認股權，這種模式優點是降低公司的首期資金投入，避免公司長期的財務壓力。可以看到，由於近年連續擴張，營收取得高增長，但公司的淨利潤並不好看。營收方面，公司自2015年底的1.99億港元增長至2019年末的5.76億港元，複合增長近30%。但淨利潤則波動較大，2015年公司股東應佔淨利潤為3835萬港元，而2019年股東應佔淨利潤為4143萬港元，幾乎沒有增長。
究其緣由，因為醫院培養成熟需要時間，短則2~3年，長則4~5年。在培養過程中，開支是硬性的，收入是緩慢增長的。公司的營運開支從2015年的1.19億港元增長至2019年的3.85億港元，除此之外，新醫院或診所推廣需要銷售費用，公司的銷售費用自2015年的469萬增長至2019年的4630萬，費用增長10倍。另外還有經營特殊項目費用以及融資費用等都增長很大。
體內培養優勢是股權集中，培養好了利潤增加會很明顯，但劣勢是培養過程中會拖累公司利潤，給市場增加不確定性。目前來說公司已計劃與體外基金合作，體內和體外同時進行，內外兼修，預計公司未來財務會逐步穩定，並且可能複製愛爾的異地擴張模式。
愛爾如果有風險，希瑪現在是好時機嗎？
目前來說，由於北京醫院還沒有完全成熟，便遇上疫情影響，拖累公司業績，同時上海、昆明地區也需要沉澱。根據交流會上林教授答投資者問說的，未來業績不確定性依舊較大（此處認為實誠），如果未來排除疫情影響，北京進展還是不錯的，即將貢獻利潤。
目前按市銷率和愛爾對比可能比較公平，截止2020年6月底，過去四個季度愛爾營收94億元，目前愛爾市值約2955億元，PS為31倍。同期希瑪眼科營收為5.73億港元，對應67億港元，PS為11.7倍。
估值上看，希瑪眼科有一定優勢，希瑪目前的問題在於近兩年擴張的醫院未來盈利性潛力，若發展的好，增速可能不遜色於愛爾，並且估值上比愛爾更有優勢。在愛爾出事故後，如此高估的背景下，希瑪眼科顯然更具有吸引力。當然，由於筆者接觸希瑪眼科也並不算深，只是看好民營眼科醫院這個賽道，而希瑪眼科在本次調研過後，覺得從管理人上來說，是一個做實業的心態，於是有了這樣的一個初步了解。希瑪眼科會被筆者列入觀察標的，進一步觀察。來源 騰訊新聞
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