如果說往年除去道路市場外，剩餘市場船燃、焦化、防水「三分天下」的話，那麼2019年至今防水瀝青市場的擴張程度可謂迅速。除去道路市場外，防水瀝青市場已牢牢佔據瀝青剩餘下遊消費市場第一的位置。
回溯往年，防水瀝青市場佔比一般在3%—4%，而自2018年四季度以來，在國內防水卷材消費量攀升的情況下這一佔比不斷攀升，2019年長期保持在10%附近。從消費量上來看，防水瀝青2019年累計消費量308.7萬噸，同比增長達到驚人的63.89%，平均每個月比往年同期多出約10萬噸的消費量。這些新增消費量相當於2—3家中型瀝青煉廠或者1家大型瀝青煉廠1個月的產量。這意味著如果說過去防水瀝青市場由於份額較小，和船燃市場、焦化市場一樣只是在瀝青供需格局中扮演著動態平衡的調節劑，那麼如今對瀝青消費的關注點從此就不再只局限於道路市場，防水瀝青市場已脫穎而出。
由於防水材料在住宅、一般民用建築等領域的廣泛應用，防水瀝青市場與房屋建設情況密切相關。從應用領域的角度來講，防水瀝青市場47.5%分布在住宅，17.5%分布在一般民用建築，10%分布在工業投資相關的建築。就其使用部位而言，36%分布在屋面，32%分布在地下室，9.7%分布在廚衛陽臺。因此，無論從應用領域還是使用部位而言，60%—75%的防水材料使用在房地產行業，防水材料的消耗與房地產市場的興衰密切相關。
圖為防水材料下遊應用分布
圖為防水材料使用部分分布
防水材料分為防水卷材和防水塗料，以處於防水行業頭部位置的東方雨虹為例，防水卷材營收佔防水材料的50%，是企業營收的絕對大頭。進一步拆分其防水卷材成本來看，瀝青的成本佔比在所有原材料中最高，達到了27%。也就是說，一般情況下，防水瀝青需求的擴張源於防水卷材需求的擴張。從下圖也不難看出，防水卷材與防水瀝青消費量高度相關，並且防水瀝青消費量一般領先防水卷材消費量1~2個月。
圖為防水瀝青與卷材消費量
2019年1月起防水瀝青市場迎來明顯擴張，但這種擴張並非源自房屋建設項目擴張下整個防水行業市場規模的提升，而是源自行業生態不斷改善下，此前應用佔比較低的國標防水卷材如今得到大幅推廣。從需求來源看，房屋新開工時包括地下室底板、牆板、頂板的防水需求佔比超過60%，竣工的時候包括屋面等需求佔到30%。也就是說，理論上防水行業銷售收入主要與房地產行業開工面積呈正相關關係。我們將規模以上防水企業（年營收額2000萬元以上）主營業務收入同比與房屋新開工面積同比比較發現，兩者走勢也基本一致。因此，一般情況下，我們可以主要藉助房地產新開工面積變化情況來輔助驗證防水行業市場規模的階段性變化情況。
圖為防水企業營收和房屋新開工面積
然而，2019年1月以來，儘管防水瀝青消費量月度值同比增速和房屋新開工面積月度值同比增速方向趨勢上依舊保持一致，但兩者的同比增幅明顯出現了背離。即在房屋新開工面積累計同比增速自2018年10月以來維持在小於20%左右的水平時，防水瀝青月度消費量的累計同比增速卻從2019年1月起長期維持在70%以上的水平，最高時3月達到93.74%。實際上，這種同比增幅上的背離和防水行業市場的特殊性有著很大關係。由於防水行業整體規範程度較低，市面上此前大量充斥著粗製濫造、瀝青用量較少的非標防水卷材，並且據調研佔比常年高達70%。
圖為防水瀝青消費量與房屋新開工面積
我們進一步梳理國家相關部委近一年來對防水行業出臺的各項政策發現，整個行業的規範化程度在快速提升，之前大量充斥市場的非標防水卷材正被逐步替代為國標防水卷材。考慮到目前市面上仍佔主流的非標防水卷材對瀝青的消費量相對很少，國標防水卷材的取而代之大幅拉動了防水瀝青需求。此外，房地產行業集中度的不斷提升與防水行業龍頭集中度的提升相輔相成，優質企業防水卷材的口碑越來越好，可觀的營收狀況和市場發展空間也促使其新增產能不斷投放，促進國標防水卷材產量增長，並在未來帶動防水瀝青需求長期增長。防水瀝青消費量同比增幅大幅領先房屋新開工面積同比增幅，究其根本還是源自整個防水市場格局的迅速轉變帶來的非標防水材料的大量淘汰和國標防水材料的推廣應用。儘管防水市場由來已久，但由於防水行業市場空間廣闊加上國內管理的不規範，在過去10年房地產業迅速發展的過程中，成本低廉但防水性能較差且不符合國家標準的非標防水卷材被大量生產，落後產能、重複建設的問題始終難以解決。據市場調研獲悉，看好防水行業發展空間一哄而上的經營者身份魚龍混雜，過往的防水行業無論是材料的質量還是施工的技術都很難保證專業水準。其中，市面上劣質的非標防水卷材最便宜達到100元/卷，價格是國標防水卷材600—700元/噸的六七分之一，生產時由於偷工減料對瀝青的用量也比較少。此外，由於過去我國防水工程平均造價僅佔工程總造價的2%（美國和日本佔10%），不少承包商為了獲得更多利潤指明要求使用非標產品。然而，過去房地產施工的總包單位往往不具備防水施工的資質，所以就將防水、裝飾這些專業工序分包出去，並在壓低價格的同時賺得利潤，而分包公司往往又會將施工工程轉包給其他要價低的生產企業，以圖分「一杯羹」。這種情況不僅直接導致最後劣質產品在防水施工中的佔比高達70%—80%，也一定程度抑制了所生產防水產品符合國家標準的正規防水企業發展。為了改變這種市場的混亂情況，2018年以來，在國家多部委努力下防水行業準入門檻迅速提升，促使劣質非標防水卷材不斷淘汰。自2013年工信部發布的《建築防水卷材行業準入條件》和2017年發布《建材行業規範公告管理辦法》進一步規範建築行業以來，2018年起國家質檢總局、住建部、財政部、生態環境部以及行業協會等密集發布一系列規範防水行業的政策或條例，監管部門不斷加大對制假販假的查處力度，一定程度提升了防水行業產品的質量。這意味著2018年以來防水行業準入門檻正快速增高，行業壁壘逐漸增強，不合規的小型防水企業的生存空間被大大壓縮，並不得不逐步退出。龍頭防水企業產品正逐步擠佔非標產品份額，並在2020年繼續提升防水行業的集中度。
房地產市佔率的提升與防水企業品牌效應相輔相成
雖然2017—2018年房地產行業投資增速放緩，但由於資金、經驗、拿地規模等方面的劣勢，中小房企受到房地產調控的影響明顯更甚於大型房企。
受此影響，不少小型企業或是被兼併重組或是退出行業，房地產集中度持續攀升。
又由於大型地產商直銷業務訂單規模大，持續性強，信譽好，並且注重房屋建成後購房客戶的居住品質，相對中小型企業而言，更有資金實力和購買意願採購高品質防水材料。
圖為內陸房地產行業市場集中度
房地產龍頭企業市佔率的提高也間接促成了東方雨虹、科順等防水龍頭企業市場份額的不斷攀升。也就是說，房地產行業整體的下行風險儘管短期或許會造成防水瀝青市場需求的下行，但從長期來看，行業下行在不斷淘汰中小型房企的過程中提升了大型房企的市佔率，一定程度促成了與大型房企合作更加緊密的防水企業獲得更大的市場份額，進而促進了國標防水卷材的推廣應用。
2019年以來，中國房地產業首選防水材料品牌前三名的行業內部統計結果中，東方雨虹與科順兩家頭部防水企業首選率之和已經由2013年的37%攀升至56%，而兩家企業的市佔率也由2013年的5.88%攀升至2018年的15.01%。
當然，並非所有大型房企全部使用國標防水卷材，甚至部分房企由於項目分包製或者其他原因仍然存在大量使用非標防水卷材的情況，但這也恰恰說明了國標防水卷材市場未來發展空間較大。
2020年，儘管房地產新開工和竣工都面臨一定的壓力，但由於頭部防水企業大批新建產能的投放和房屋修繕高峰的到來，防水卷材市場對瀝青的需求擴張驅動因素長期存在。儘管近年國內大型防水企業發展非常迅猛，但如上文中所提到，由於此前市場非標防水卷材佔比過大，國標防水卷材仍然供不應求，整個下遊房地產行業對國標防水卷材的需求缺口常年維持在高位，未來還有很大的市場發展空間。因此，近年大型防水企業在不斷提高市佔率的同時，其新增防水卷材生產基地也不斷投產。從新增產能上看，就東方雨虹和科順股份兩家企業而言，未來兩年防水瀝青下遊防水卷材將繼續維持一個較高的擴張速度。其中，按照投產計劃2020年5月東方雨虹年產4000萬平方米防水卷材基地將投產。按照每1萬平方米防水卷材需要13噸瀝青的用量來估算，該基地投產後將帶來52萬噸/年的瀝青消費增量。從長期來看，隨著防水行業規範化程度越來越高，以及下遊房地產行業集中度提升下對高質量防水卷材需求的越來越高，當前國標防水卷材缺口仍然較大，新增防水卷材產能的不斷投放將在未來長期支撐防水瀝青下遊的消費需求。2019年以來，防水瀝青市場行業規範化程度迅速提升，大量的非標防水卷材遭到淘汰，而對瀝青需求更大的國標防水卷材逐步推廣。此外，防水卷材新增產能的不斷投放也將長期驅動防水瀝青需求不斷增長。
圖為防水卷材缺口量佔比
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