來源：ETF和LOF圈
作者： 梁杏
主講人：梁杏 【國泰基金量化投資事業部總監】
太長不看版：
（1）篩選行業可從量化策略和主動策略兩個維度出發。量化策略包括相似性匹配、BL模型、多因子模型、動量模型等不同的方法，不同的模型雖有效但也存在自身的局限性；主動策略則依據策略分析師的分析和研究框架，從自上而下和自下而上兩個角度出發進行綜合分析。
（2）一般而言，行業可分成四大類，分別為周期、消費、金融地產和科技。不同板塊的影響因素不同，長期看政策的引導和變遷，短期則主要關注盈利、流動性和風險偏好等因素。
（3）美強貴行業，即故事好聽，業績表現好且估值不便宜的行業。目前，生物醫藥、晶片、食品飲料和新能源汽車等都屬於美強貴行業。除此之外，也可關注鋼鐵、煤炭、家電等其他行業。
今天是想跟大家聊一聊怎麼樣去篩選行業的一些思路和邏輯。為什麼是想要去給大家講這個話題？因為其實從淘寶直播上線以來，我們一直在跟大家聊的很多時候都是各種各樣的行業，比如說我之前應該跟大家聊過很多很多行業，包括醫藥行業、半導體晶片行業、證券行業、軍工行業、家電行業、新能源汽車也階段性的聊過，沒有做成一個單獨的主題來聊，在這個過程中，經常會在我講晶片，很多人會去問醫藥，問軍工，問食品飲料的各種各樣的一個情況，在我自己心目中，每個行業它應該來說是有一個自己的位置的，今天我把我怎樣去看待或者挑選行業的一些想法和思路分享給大家，這樣的話大家在日常自己在做投資的方向挑選的時候，也可以做一些參考。
我們今天要講的板塊的選擇邏輯，可能是大家投資生涯中可以長期用到的方法，是行業投資選擇的一個框架。挑選行業中到底是遵循一個什麼樣的框架，其實也不神秘，之前給大家做分享的時候，多多少少都有介紹到，包括我們今天要講的一些公式，我先來給大家說一下，因為基金是有很多行業指數基金的，我們在挑選這個行業的時候，關係到這個行業在我們心目中它的定位，或者說是我們對他的一個判斷，那如何去挑選這個行業，我們會從好幾個方面或者說幾個維度，來給大家介紹這件事情。
一．量化策略篩選行業
因為我們是量化部門，就先來給大家介紹量化方面的一個思路，量化這條線效果是有的，但是它會有自己的一些局限性，所以我把不同的方法都給大家講一下。
量化大家首先不要覺得很難，很複雜，我先來給大家講一講我們從量化的角度怎麼樣去看待這個模型，或者是說行業的一個情況。
我們比較早就有各種各樣的行業指數基金，所以我們很早就去尋找比較好的一些行業輪動的模型，但實際上可能效果並不是特別的好，我們用過的一些方法，比如說像相似性匹配策略，BL四象限的行業輪動，還有多因子的行業輪動，還有比較簡單粗暴的動量。
相似性匹配策略比較有意思，聽起來邏輯也比較正常，比如說我們假設今年以來的行業啟動先後順序，是晶片，生物醫藥，食品飲料，那麼食品飲料漲完了之後，我想知道未來什麼東西會接著食品飲料繼續漲，我怎麼去做這個判斷呢？
我就把這個啟動的順序，第一晶片，第二生物醫藥，第三食品飲料，拿到歷史上去找類似的片段，歷史上從90年到現在，股市有這麼長時間的一個歷史數據，是可以找得到足夠多的一個樣本量，一個一個的對照，對照完了之後一定會找到一些片段是按照晶片、生物醫藥、食品飲料這個順序發生的。你去看在這些歷史片段後面跟著的是哪個行業，我隨便舉個例子，比如說假設是軍工行業，我們就在當下去買入軍工，來配置相似性匹配策略，他的邏輯聽起來應該來說還是比較清晰，或者是說可以去執行，可以去做的，但最後效果也不是特別的理想，我們做了一段時間發現不是很好用，後來就不做了。
後來又搞了一個叫BL四象限行業輪動模型，這就是一個BL模型的應用，BL模型可能就說起來有點複雜，大家感興趣可以自己去度搜索一下，就不展開說了，四象限的話其實也是把這個行業捏在一起，分成四個象限，這四個象限如果是行業裡邊自己，比如說一級行業28個行業，二級、三級、四級幾百個行業，這樣子去輪的話，它的波動其實是非常大的，所以我們要把它捏成塊，就是28個長長短短的豎柱子，它去相互之間輪換，這種波動肯定是比較大的。但是4個饅頭這麼這樣子去輪，它的波動相對來說是要小得多。這是四象限的一個行業輪動，最後做起來效果也還可以，但沒有想像中好，所以後來也放棄了，
後來又嘗試了一些在個股裡面使用的策略，比如說多因子選股的策略，我們把它就是用到這個行業上面，去進行多因子的一個篩選，通過多因子模型，因子庫，阿爾法模型等等，多因子模型它會相對來說稍微複雜一點，但是反正做起來效果也沒有特別的好，後來也沒有繼續做下去。
還有一個非常簡單粗暴的模型，就是動量模型，動量模型的話我說出來大家都懂怎麼回事，比如說以兩周為界，每兩周我就挑一下，把所有的行業拉出來，挑一下兩周之內漲的最好的行業，就把行業買進去，再過兩周我把第一次買進的行業，換成下一個兩周之內漲的最好的行業，就是不斷地追高。動量模型就是什麼東西漲得好，它就不斷的追，是一個趨勢模型，
這個模型的話它優點和缺點也很明顯，它的優點是什麼？如果大牛市來了，它就能捕捉好這個趨勢，就能跟得上，但是缺點就是它的回撤會很大，就是它的一個下跌的幅度也會比較大，所以我們也不是很喜歡這個模型，它收益雖然很不錯，但是它回撤控制做的不是那麼好，這個模型我有時候出去交流，發現很多的個人投資者非常喜歡，它主要就是比較簡單，大家也能夠聽得明白它是怎麼做的，做出來是個什麼效果。一般來說，它在上漲階段的時候，可以非常好的捕捉住行情，很多客戶有的時候還蠻喜歡。我唯一要提示的是這個模型它回撤不太好控制，如果真的是有朋友感興趣的話，我覺得大家自己小倉位的去嘗試一下就好了。
二．主動策略篩選行業
我們現在再回來說，主動和量化挑選行業的思路的不同，剛剛給大家說了各種各樣的量化模型，結論是沒有找到特別理想的一個行業輪動的模型，所以後來我們就開始去學習一些主動策略，就是策略分析師他們分析和研究的框架，證券公司的研究所裡面有一個崗位叫做策略分析師，分析宏觀和策略，宏觀就是指點江山，激揚文字，介紹一下經濟的走勢，海內外的情況，資金面政策面等等這些變化，策略就給你具體要投什麼，投哪個方向去提一些具體的的建議，所以這是宏觀和策略，宏觀分析師和策略分析師在一個證券公司研究所裡面幹的活，他們的方向其實還是不一樣的。策略的框架我剛剛說的他們其實在挑行業的時候，也是會有一些思路的，這個思路的話一般是自上而下和自下而上結合，自上而下的話是從宏觀到中觀，來判斷這個行業景氣的程度，再來篩選這個行業。
我舉一些例子不一定恰當，比如說疫情期間，我們去判斷經濟，自上而下去進行一個這種整體的判斷。我們知道經濟的三駕馬車分別是出口、投資、消費，疫情期間的話，基本上你就會發現什麼東西都不太行，投資停工了，出口基本上也停滯了，商業的一個交往開始結束了，後來海外的一個疫情擴大，也有停工的一個現象出現，但是疫情期間如果你不上班不工作，在家裡邊呆著，肯定還是要吃吃喝喝對吧，所以消費尤其是必選消費，那段時間應該來說還是比較不錯的，而且疫情期間對防疫物資、醫療必需品的一個需求也一定是大增的，這個是自上而下，你就可以在三個框架裡邊挑，像我剛剛給大家分析的疫情期間，出口和投資可能都不太行，這一段時可以比較多的把精力或者說數據的分析用到大消費和醫藥裡邊，大消費裡邊我們也可以再繼續分。
消費可以分食品、飲料、醫藥，還有家電、農業，還有旅遊，包括汽車這些都算。
那麼在大消費裡邊，食品飲料我們剛剛說吃吃喝喝，這肯定還是算的，在疫情期間那一段時間可以重點去關注。醫藥就更不用說了。家電可能不太好，為什麼？因為家疫情期間工人也不會上門去裝配，人也不去逛商場，不太會買。房地產它的開工和交易也停滯，所以家電疫情期間作為消費板塊可能不太好。旅遊那段時間全部都凍住了，大家都老老實實地聽政府的號召，不出門，所以那個時候能看的其實主要就是像食品飲料醫藥，這個是自上而下去梳理的。
我們有了這樣的一個初步的分析之後，就要去進行驗證，自下而上的驗證，需要去對行業終端進行一個數據的提取和校驗。一般來說像一季報是要到4月底才能全部披露完的，我們在疫情期間去做投資，不可能說要等到疫情結束，等到4月底再回來來去指導投資，這個過程中我們自己去收集信息，來驗證我們剛剛提到的這些的情況，這就是很重要的一個環節。收集信息的方式機構投資者會比個人投資者要多一些，比如說我們可以去上市公司調研，給上市公司的董秘打電話，可以跟行業分析師去進行交流溝通，看行業分析師寫的研報等等，這些都是我們可以做到的，但是個人投資者可能不一定能夠拿到這麼多的數據，或者是說有這麼豐富的一個交流信息的渠道，所以為什麼很多人說炒股要看新聞聯播，有兩個意思，第一個意思是跟著國家大政方針走，第二個意思是很多個人投資者他信息相對匱乏的情況之下，新聞聯播可以提供一定的信息的補充。
所以說從主動策略的角度來說，會進行自上而下和自下而上兩條線結合，去把這個數據進行一個反覆的校驗和核對，篩選出來可以去投的框架，主動和量化它在方法論上的一些區別，講了一個這樣大的思路。
三．如何給行業分類
接下來我們再來細化一下，主動的方式，具體去挑行業的時候應該怎麼去挑，我們在開始主動行業投資框架的時候，要先給大家做一下分類。
一般我們分4大類，第一類是周期，第二是消費，第三是金融地產，第四是科技。
周期類的話這種波動比較大的像石油、石化、鋼鐵、煤炭、有色、化工、建材、電力，軍工、建築這些。消費剛剛給大家說了，包括的是汽車、家電，餐飲，旅遊。還有醫藥食品飲料，農業還有商貿。金融地產類的話，銀行，非銀，交運有時候也算，還有金融地產類。科技類主要就是 t m t行業了，計算機傳媒和通信主要是這三個大的行業。我們先分了一下大類，之後要來看一下大的框架怎麼去挑選，這個框架裡邊分成短期框架和長期框架。
這4個大類大類裡邊我們要去關注一下，能夠使得行業出現輪動的一些要素，分成了短期和長期。為什麼看新聞聯播？因為要看政策的一個長期的引導和變遷，短期的話要看三個方面，盈利，流動性還有風險偏好。
為什麼非得要看這三個，股價的定價公式，它等於 e p s乘以PE，PE是可以再進一步的分解為無風險收益率加上股權風險溢價的和的倒數。盈利或股價就跟三個因素相關，就是盈利、流動性和風險偏好。
盈利就是測策略分析師做的自上而下自下而上，從數據層面上去進行一個碰撞，去看一下終端的數據是不是跟自上而下的框架匹配和符合，這個是盈利。
接著看無風險收益率，就是流動性，分成兩個方面，第一個方面是利率上行，第二個方面是利率下行。
利率上行的時候是周期品的一個周期，在利率上行階段，經濟復甦到過熱的過程會表現非常好，我們說到新經濟和老經濟，短期新老經濟是各有機會的，長期我們還是看新經濟，為什麼我們不看長老經濟，很重要的原因就是現在經濟周期它不是一個復甦到過熱的階段，現在處於急速冷凍了之後緩慢的走向復甦這樣的一個過程，它並不支持從我們的這種框架來看，並不支持老經濟的鋼鐵、煤炭、有色這些東西。我們不認為老經濟的品種會有一個非常持續長久的表現，這個是大的一個周期品類的一個判斷，每個行業還會略有不同。
消費品如果在利率上行階段，不是那種復甦到過熱要開始加息了，只是在一個比較緩和的通脹的過程中，消費品是受益的，通脹買消費。
利率下行的話也是分兩種情況，一種是滯脹和通縮，滯脹的情況下，消費品的一個防禦防禦屬性會出來，這個時候也會相對跑贏。
接著就是市場流動性邊際改善，2015年市場有一個定位叫什麼叫水牛市。這個時候進攻性比較強的成長股是要勝出的。
接著就是股權風險溢價，就是風險偏好。情緒風險偏好上行的時候一般就喜歡買成長股，買科技股，風險偏好下行的時候就喜歡買金融和消費。
這就是幾個影響股價的因素，在不同的階段會對哪些大類可能會產生的一些影響。
四．美強貴行業和其他周期行業
大家會發現淨利潤增速比較高的，目前是生物醫藥和晶片這些都是屬於美強貴的行業，美就是故事都很好聽，強就是業績表現都很好，貴就是估值不便宜，他們都是利潤增速不錯的，但是估值相對來說也不太便宜，美強貴的一些行業，在這裡面可能大家就要問，晶片和通信，你看通信明明估值這麼低，今年的業績還不錯，為什麼表現上就沒有晶片好。
這裡面主是這樣的，我們在5G通信網絡裡面，優先推薦晶片的一個很重要的理由是，在一個5G網絡建設的周期的初期，晶片是通信的上遊行業，它的上遊行業在初期階段會率先受益。而且我們預判明年可能會迎來5G的換機潮，所以晶片它的一個業績可能在今年三四季度還要繼續加速，這個是我們對未來的一個判斷。
晶片和通信還有一個不太一樣的地方，就是通信的很多股票，它的市值或者說它的規模要稍微比晶片裡邊股票要大一點，所以有的時候是通信的一個彈性，沒有晶片這麼高。
我之前給大家也打過一些比方，晶片之前大家老是說渣男對吧？說TMT板塊就是渣男板塊，晶片在TMT板塊裡面是是渣男中的渣男，渣男中的戰鬥機，通信就是一個老實人。我這麼說希望大家能夠理解晶片和通信它的一個波動範圍，它的特質還是不太一樣的。
證券的話目前它一二季度的盈利都很不錯，它的估值分位在歷史上來看也還不錯，估值分位取得都是指數上市以來的一個歷史分位，一個比較長的時間裡邊，它現在的一個位置我覺得是不太貴的，也有很好的故事。證券的故事就是業績改善，估值偏低，合併預期還有政策支持，就這4個方面。
接著就來說一下醫藥和生物醫藥，生物醫藥是醫藥裡面的細分子行業之一，醫藥可以分為中藥、化學藥、生物醫藥、醫療器械、醫療服務、醫藥零售、醫藥流通。生物醫藥是其中最有前景的一個細分子行業之一，我們喜歡到單獨把它拿出來發了一個產品這樣的程度。
生物醫藥的一個整體的增速其實是比醫藥是要快的，數據是37.8的一個盈利，生物醫藥裡面還有核酸檢測的的成分，大概疫苗的佔比能到30％多，核酸檢測佔比能在20％多，這樣的一個水平，但是核酸檢測有的時候是歸屬在醫療服務裡面的，如果是把醫療服務的業績算上來的話，有270％左右的一個業績增速，所以我們的生物醫藥業績水平是比37.8是要高的。我們在取數據的時候還是參考生物製品指數的一個業績的數據，但是裡面也還有核酸檢測的股票，所以還要考慮醫療服務裡面的漲幅，業績增速。
食品飲料也是一個美強貴的行業，但是這幾個行業，像醫藥、生物醫藥、食品飲料、晶片，我覺得都是長期不錯的行業，尤其是醫藥和食品飲料，我們之前做過一個截止到2019年是12月31號往前推20年的一級行業的業績比較數據，在過去20年裡邊，食品飲料的業績是第一名，能夠達到將近1500％的收益率，醫藥是第二名，有接近700％的收益率，歷史來看食品確實是一個常青樹，醫藥也很不錯，醫藥和食品醫療都是可以長期下來穿越牛熊的。而且生物醫藥本身既有醫藥的常青屬性，也有一定的科技屬性，所以它的估值水平包括它的一個盈利增速都會比一級的醫藥行業是要高很多的。
接著就是新能源汽車，新能源汽車目前的一個估值水平是不便宜的，業績現在其實也沒怎麼釋放出來。因為今年上半年汽車行業受到了疫情的影響，表現不是那麼的理想，但是我們判斷明年今年的三四季度，新能源汽車的業績應該是可以釋放出來的，一方面咱們國內的汽車的銷量，這幾個月也是在節節攀升，其中新能源汽車的銷量也是在節節攀升，海外雖然之前疫情確實是冰封的狀態，但是海外尤其是歐洲市場，新能源汽車更新換代的一個動力還是非常足的，最近他們又通過了一個碳排放的法案，所以新能源汽車的需求是全球驅動型的需求，
軍工主要是列裝武器的一個主邏輯線，之前研發生產的武器，現在到了要採購的階段，比如說巨大的航母，有了航母得給它配點驅逐艦，護衛艦，補給艦，有了航母，可以在海上建立一個臨時的據點了，除了驅逐艦，護衛艦之外，得配點飛機，什麼殲20運20，而且飛機也不光是給航母配的，給空軍它也是要配的。包括軍用的無人機等等，這些就都得配上，飛彈也得裝備起來，而且飛彈每次練兵的時候就試射飛彈，射一個少一個，就得再重新生產，在訓練過程中的消化量還是蠻大的。現在很多的各個型號的武器，都進入到了一個大量採購放量的階段，所以軍工的武器列裝行情應該還是可以延續一段時間，他自己的估值也不算特別的貴，業績這兩年也是稍微的有一些改善。
軍工的風險在後期泡沫化了之後，因為軍工這兩年的業績改善大概也就10％-20％。明年可能預期稍微好一點，也就30％左右，整個行業在這樣的一個情況之下，估值如果是到了泡沫化的階段，是有點撐不住的，這是未來的一個小問題，但是現在不是什麼問題。
鋼鐵、煤炭、有色包括房地產這幾個的話，鋼鐵煤炭其實目前的話可能沒有特別好的故事線，它比較強主要的一條故事線就是估值修復，在美國科技股調整的帶動之下，A股的調整也比較慘烈，包括創業板這幾天，尤其是創業板的小股票，波動還是蠻大的，但是調整過程中鋼鐵和煤炭板塊穩如狗，把鋼鐵ETF和煤炭ETF的聯接基金的業績圖打開來看，會發現確實還是比較穩的，而且昨天鋼鐵不跌反漲。
它基本面上整個二季度的經濟基本面都在回升，我們判斷三四季度依然還是一個整體回升的趨勢，雖然二季度鋼鐵煤炭還是負的，包括有色還是負的，但是我們覺得這個趨勢還是可以的，他們比較便宜，估值真的是很便宜，鋼鐵和煤炭如果是求穩一點的投資者，可以考慮去配置，鋼鐵和煤炭的股息率比較高，可以有一個比較好的股息率分紅，相當於大家去拿一個比較低的貝塔，就是它波動不會特別大，你可以去獲取它一年4％-5％的一個股息率，有一部分的投資者是這樣的一個投資思路的，因為現在餘額寶什麼的收益率非常低，就只有一點多了，所以很多時候有一些投資者他是沒辦法被逼著要到股市裡去，他又不想冒太高的風險，就會去搞一些這種非常低估的，而且股息率比較高的板塊長期拿著去吃分紅。
之前也遇到有的投資者說，ETF和ETF聯接是不是也經常給我們分紅，不是這樣的。ETF和聯接基金拿到股票分給他的紅利，轉化為了基金的淨值，不會說我們拿著這個錢不給大家，因為我們每天的淨值是要跟託管行一起去覆核的，所以大家不用擔心這樣的事情發生。分紅這個事情其實是羊毛出在羊身上，我把紅利分給了你，基金的淨值就下降，如果大家真的非常在意分紅，你就把一部分的份額贖回或者是賣出就可以了。所以 ETF或者聯接基金分紅不分紅這個事情其實不用那麼的在意。
有色的估值要稍微高一點。他的邏輯還稍微多一些，一個是黃金上漲帶來的一個黃金股的彈性的邏輯。
第二個是新能源汽車帶來的這種小金屬的邏輯。第三個是經濟復甦過程中帶來的這種對工業金屬新增的需求，三條還比較豐富，目前看下半年新能源汽車起來會不會給他帶來一些比較好的一些額外的故事線，包括我們預判下半年經濟應該來說比二季度還要再好。在這樣的一個過程中，這些周期板塊應該三四季度的業績也會有一定程度的改善。
再說一下家電的情況，剛剛有提到疫情期間的時候，基本上也沒有人逛商場了，也不會讓師傅去上門給裝配了，師傅可能也不願意去，因為他也覺得會比較危險，對在這樣的一個情況之下，家電一季度確確實實非常慘，但是這一兩個季度它的業績改善程度還是非常漂亮非常不錯的。家電的邏輯有幾條，一條估值是比較低，另外尤其是在大消費裡面，大家看食品飲料醫藥都不便宜，但是家電應該來說還是比較便宜的，還有出口現在也是有一定程度的恢復，所以家電的需求也是有往上提升。
還有一些更新換代的需求，小家電非常的猛，現在很多小家電出一個單品可以制霸全場，形成一個非常好的效應，比如說廚餘機，養活了好幾個公司，還有包括水槽洗碗機，大家可能想不到水槽洗碗機這麼一個單品，這個東西它一年能夠賣出幾十個億的總銷量，所以像這種小家電和大家電不一樣，大家電大家都知道是哪幾樣，空調冰箱洗衣機電視機，而小家電，很多時候是滿足一些個性化的需求，但是這個性化的需求一旦得到釋放和滿足，也是個幾十億甚至幾百億的一個市場空間。所以大家也不要小看小家電。
剛剛給大家講了，每個行業在我們的心目中或者說在我們的版圖裡面，它大概的位置都是什麼樣的，為什麼有一些行業它高估或者不是高估，相對它的分位比較高，但是我們依然看好它，因為我們認為它未來足夠的強，比如說晶片，比如說生物醫藥，像食品飲料，我們認為它是未來長期，雖然現在不便宜，但是也是未來常青這樣的一個階段。
五．後續市場研判
我給大家就講大盤整體的一個趨勢，大家把握大的趨勢，在上面挑行業，如果挑得好的話，還是可以有一定的超額收益的。
這兩天主要是因為美股的科技股的調整，帶來了咱們國內股市也跟著調整，上證綜指大家覺得昨天一跌完之後，說是不是要跌回3000點，跌破3000點，我沒辦法給大家準確的去講它是不是能跌破3000點。但是上證綜指指數，7月22號也調整了編制規則，我們覺得調整完了之後其實還是不錯的。調整完了之後，它主要是改了三個方面的規則，第一個是把st股票踢掉，業績不好不要，第二個是新股上市11天調整為上市新股上市一年以後才納入指數。
當然開了個後門，就是上海市場前十大的股票是可以在三個月之後納入指數的，這樣的話其實是可以比較好地減輕新股上市的一個影響。我不知道大家還記不記得之前晶片我們去預告大家調整的原因是什麼，是因為7月16號中芯要上市，我們判斷中芯可能要衝高回落，它可能會對晶片的情緒造成影響，造成一個壓制。為什麼我們會這麼準確的判斷它會衝高回落呢？是因為好多的新股上市基本上都是這樣的，衝高回落，所以新股調整的這條規則，它從上市第11個交易日變成了上市以後一年才納入，就可以把新股的衝高回落影響比較好的免掉。
第三個規則的變更是把科創板納進上升綜指裡，上證綜指我們認為他已經是可以比較好的去表徵未來的股市的一個成長，未來的經濟的成長。第一次上證綜指突破3000點是2007年，但是過了這麼13年，我們國家經濟GDP都總量都已經達到世界第二名的程度之下，我們的上證綜指依然還在跟3000點對吧？後來它的指數規則調整了之後，我們還專門去買了 B股資料庫，去找了之前有中證指數公司從業經驗的分析師來幫我們做了一個測算，上證綜指用新的規則來跑，從頭開始跑，從90年12月19號跑到今年9月2號，他已經過5000點了，這個可能大家不相信，但是這個就是我們跑出來的一個數據，就是回測的數據。很多時候大家看到的上證綜指它確實不是真實，上證綜指之前比如說被新股什麼的有一些拖累，但是現在改了規則之後，大家就當它已經洗心革面了，未來我們覺得確實還是會更好的。
有幾方面的原因，一個我們剛剛也說股市增長還是要看盈利對吧？咱們國家現在GDP增速在疫情之前是5％多一點，不到6％這樣的一個水平，但是大家跟自己的過去比，我記得我剛工作的時候，就十幾年前，經濟增速都是8％到12％之間，後來慢慢就變成了6％~8％之間，現在慢慢5％~6％之間，大家會覺得跟自己的歷史比，可能不太行了，增速也在下降。
但是大家注意我們的基數也越來越大了，我們從以前就是十幾年前還沒有那麼大的情況之下，我們現在已經變成了什麼？世界第二大經濟體對吧？所以基數也在不斷的大，你只要找放眼望去，全世界範圍之內基數這麼大，還能連續保持5％~6％這樣的一個增速的經濟體，哪裡有？
中國有，所以其實大家不用太擔心，咱們國家只要經濟增速還持續的保持，雖然可能它也是慢慢的在下臺階，但是它在全世界範圍之內依然非常的好，要不然大家以為那些外資為什麼一直在流入買中國的股票，他們是雷鋒嗎？絕對不是的，就是覺得中國的股票或者是說中國的經濟在全世界範圍之內依然非常能打人家才來的，人家都不是雷鋒，誰會拿真金白銀來給你當雷鋒的，還不是為了賺錢，所以其實像長期我們依然還是看好中國經濟的一個發展，這是前提。
第二個就是資金面的情況了，資金面剛剛有提到無風險收益率，，我們認為在全世界範圍之內，我們國家其實還是比較有節操的，我們沒有直接把利率降到0，也沒有做這種停不下來的大水漫灌，而且還非常堅持防住不炒。我們的國家的管理層非常的有節操有智慧。你看像美國它現在已經是一個零利率，基準利率已經為0，在歐洲甚至日本之前都出現過利率負利率的一個情況。
雖然咱們國家現在還沒有走到零利率和負利率這樣的一個階段，但是我們認為在比較長的一個周期裡邊，利率應該還是會維持一個相對低的位置，以辯證新經濟，當然階段性的有可能短期利率會出現上行的這種表現，但是長期來看這是一個不變的，就是方向利率維持在一個相對寬鬆的位置，這是無風險收益率的情況。
其他資金面的話涉及到一方面就是像無風險利率的不斷下行，居民他要實現一個保值增值，他的財富就會不斷的慢慢的向資本市場裡轉移。另外的話就是外資，剛剛我們其實有說到外資不是來做雷鋒的，人家來就是為了賺你錢的，他來賺錢，我們其實也會有形成一個持續的資金的流入，資金的推動，對股票對上市公司價值的發現都是有幫助的。所以資金面的話我們其實也不悲觀，情緒就是風險，這個叫什麼？叫風險溢價，股權風險溢價就是風險偏好。
雖然短期我們也受到了很多打擊，比如說像美國的科技封鎖。但是我相信大家長期對自己國家的一個信心依然都還是在的，所以其實短期像美股導致的一個下跌調整這種機會，我們眼裡從長期的角度來看，它是非常好的去布局的一個機會，我也有看到昨天跌完了之後，朋友圈裡的文章，叫不要浪費每一次下跌的機會等等，這種標題，我打開來看了一下，裡面說的跟我想說其實也差不多，但是他可能表述上會更激進，我們可能不能直接說的這麼激進，因為我們的稽核要找我們，但是其實想表達的意思就是這樣，長期我們是認同或者是看好中國經濟的發展的，我們也是看好中國A股市場的發展的，在這樣的一個前提之下，遇到這種大的調整，它其實反而是比較好的一個布局的機會，因為你如果沒有下跌，沒有下蹲，你哪裡來的起身的空間對吧？
這個是我們講的一個大的趨勢，像晶片也好，生物醫藥也好，食品飲料也好，這些我們之前其實給大家交流過，這些行業我的前景我們依然還看好，而且我們認為他們是未來經濟發展的一個代表的方向，尤其是高科技的這種晶片，包括生物醫藥，它是依託於生命科學技術的進步的，我們還是比較認可他們的一個長期的價值，我們也認為他們長期也會取得比上證指數上證綜指表現要更好的一個表現，所以我們其實也會建議大家在下調調整的過程中，還是可以去把握它們的一個布局的機會，最好是分批來做。因為你不知道它的調整什麼時候結束，我自己其實去投去補倉的時候，我也是喜歡分批，但是我特別喜歡跌的時候我才買，漲的時候我一般我就不買了，我就等在那裡，我特別能盯得住，反正我會等到他跌，我才會開始去。
Q&；A
1.食品飲料三年翻了倍了，漲了一倍多了，現在要賣嗎？
這個問題其實就是我剛剛前面有提到的，就是長期和短期的問題，我自己對長期和短期問題是這麼看的，我是堅定的看好中國A股市場的長期發展的，剛剛也有說到像食品飲料，它在截止到2019年12月31號往前推20年，它是排名第一的一級行業，就是它的漲幅是排名第一的一級行業，而且是遙遙領先的這種就是能夠達到1500％。
所以其實如果你認為你有這種做波段的能力，我建議你是是可以出來的，但是如果你覺得自己不是特別擅長去做這種波段的操作，因為很多人下了車，他其實就會錯過這輛車，為什麼？因為他找不到好的一個時間點再上去，因為一跌他就會害怕。但是其實很多機會它是跌的時候它才會出來的，但是很多投資者在跌的過程中他就會害怕，他反而就不敢加，就一直等就錯過了。如果你可能會面臨這樣的情況，我不建議你出，你就在上面可以一直呆著，因為食品飲料行業你想經濟好，大家是不是要吃吃喝喝，那經濟不好是不是也得吃吃喝喝？
所以其實食品確實它是一個長期的行業，人家道理就在這裡，就不管經濟好或者不好都得試試，當然經濟好的時候可能吃好一點，但是你經濟不好的時候你還是得吃吃喝喝，所以他的基本需求，所以為什麼消費裡面會有叫什麼必選消費，可選消費就是這個道理，食品飲料裡面還是比較多的，大家只要沒有說經濟特別差的情況之下，大家都還是願意花錢的。
這樣子的一些上市公司和品種，我覺得它的長期還是很不錯的，建議大家如果是比較有耐心的話，還是有一個長期的眼光來看，其實就不僅僅是食品醫療行業了，其他的行業也一樣，包括晶片行業、生物醫藥行業等等都是我們其實就不太建議大家頻繁的去追漲殺跌，因為確實效果不是很好，就我們晶片ETF是昨天拆分停牌，就從兩塊多拆到一塊多，他在拆之前大概2塊4左右，兩不是2塊3，跌下來了2塊32塊22塊3這樣，但是它是2019年12月，不是2019年6月12號上市的，這一年多時間漲到2塊22塊3，就是沒有多少投資者拿到收益的，我想說的就是長期的力量，他有的時候確實還是不錯的。
當然因為我們連 ETF本體就是晶片ETF（512760）的本體，它上市稍微早一點，連接基金是去年年底才出來的，我自己是連接金出來之後不久我就買了的，現在調整了下來我也有四五十的收益率。所以其實我自己覺得還可以，反正你就等著，因為我自己了解晶片行業，我覺得它的一個舞劇的需求，明年換機潮來了，其實今年三四季度的業績應該來說不會差，它的國產替代又在不斷的進行中，所以其實我自己對晶片行業的未來我還是比較樂觀的，我願意用一個比較長的時間來等待他帶給我的一個結果。所以這個是長期和短期的問題，如果你覺得你有很好的一個擇時的能力你就去做，但是我自己覺得很多人其實並不太對，真的很難。
2.順著我們剛剛長短期的話題，看到剛剛截圖裡面的一個小夥伴應該是比較難過，他說問問梁老師長期堅持會有收益嗎？他堅持了三個月，昨天虧完了。
我不知道你具體買的是哪個品種，我們就拿上證綜指來說，在上證綜指改規則之前，大家都吐槽上證綜指是一個很爛的指數，對吧？都07年上去，07年第一次破3000點，現在還在3000點上下。但是如果你把上證綜指從1990年一直到現在，應該差不多得有個30年的時間拉出來來看，你其實會發現什麼？上證綜指它再爛，它長期也也是向上的，即便是中間有這種泡沫化的牛市，比如2007年、2014年、2015年就這樣，你把泡沫拿掉，你也會發現它的趨勢也會往上的。
所以其實你就會發現一件什麼事情，你只要不是在極大的泡沫裡面買進去，其實你的收益效果應該來說長期還是不錯的。當然實在沒辦法，你就是在泡沫的頂端買進去的，其實你通過足夠長的時間他也可以化解，還有一個數據是什麼？具體數據我想不起來了，比如說滬深300非銀，就是把在滬深300裡面把銀行逃掉的指數，應該是已經超越了它的歷史的高點。所以其實你只要按照滬深300非銀指數，你只要沒有買到銀行股或者銀行類的東西，其實你已經新高了，即便你是在上一輪的牛市裡面買進去了。
所以我還是那句話，如果大家不特別具備擇時的判斷能力的話，其實你一直拿著，或者是說你獲得一個長期收益的概率還是比較大的。如果你想進一步的提高你的收益率，在看著跌的時候，你就要去分批的去買它，因為這樣的話可以比較好的判定你的成本，可以在未來有一個比較好的收益和結果，我自己比較典型的喜歡買跌的這樣的投資者，跌了我就買一點。
3.您覺得半導體晶片短期能不能加倉？
我自己的實際行動是在加的，我覺得可以加，因為一個是估值開始調下來了，另外一個就是我們對未來還是比較看好，三四季度剛剛有說到業績可能會放繼續放出來，因為明年換機潮可能就來了，國產替代雖然現在比較艱難，像中芯什麼的，受到的限制比較多，但實際上國產替代的熱情會被進一步的激發出來。
我這兩天我看朋友圈裡還刷了一些文章就說當年兩彈一星是怎麼造出來的，我也翻了一下，其實這段歷史我相信絕大多數中國人模模糊糊的都知道一些，那個時候真的是很艱難，就一窮二白的一個階段之下，把兩彈一星造出來了，包括後來比較近代的航母的製造，所以其實像當年這麼艱難的情況之下，我們都能夠把兩彈一星還有航母造出來，沒有理由說半導體我們突破不了的。
所以晶片行業的未來我其實還是比較看好的，我也相信咱們國家是有能力能夠把所謂的封鎖科技突圍掉的。當然我其實在行業上也看到了一些具體的數據，所以經常也會有人跑來跟我說，我們晶片行業就是不行了，美國封鎖我們就不行了，我跟他觀點肯定是不一樣的。
我還是相信我們國家能夠把晶片能夠追上去能夠造出來，這個是我不變的信仰，對關注晶片板塊的小夥伴，其實也可以逢低分批地去通過我們半導體晶片的聯接基金（008281、008282）去布局。
4.怎麼止盈？
這個問題可能需求比較大，我覺得一個就是你什麼時候要用錢，你可能是沒辦法的，你就要需要止盈。
另外第二種方式就是你內心設計好一個止盈點，比如說10％、20％、30％什麼的，你就止盈，比如每年我就目標就是10％，大家不要覺得每年10％很容易，不容易的，因為股市它不是他不是家裡的小朋友，當然家裡的小朋友也不是說你說什麼他就聽什麼的，我只是想說股市它不是咱們想讓它怎麼走它就怎麼走的。所以其實第二種方法就是你自己有一個目標的止盈點，比如10％也好20％也好，到了止盈點你就不要再想著回去了。
第三個的話就沒有什麼特別的這種方法，你就一直長期拿著，我覺得這個也是一種方法，因為我們還是相信A股市場是長期向上的。
第4個的話給大家提供一個就是估值止盈法。你要看它在歷史上的一個相對的位置，去進行止盈的操作，比如說像它百分之九十幾，你其實是可以考慮就是說階段性的下車的，但這個也不是特別好把握，因為你下車其實也是要經受很多考驗的。
另外的話估值的分類什麼這些數據你是不是很便能夠很便利的獲取，我們作為機構投資者，我們是會去買很多資料庫的，我們獲取起來是相對容易的，但是個人投資者是不是能夠這麼便利的獲取，那是不一定。還有一個即便是根據估值，你去進行這種下車的操作，或者說提示的操作，它也不一定完全是準的。
我之前應該也給大家講過，像晶片ETF我們其實今年提示過兩次高就是高位，一次是2月18號，但是那個時候是只漲了47％，2月18號的時候，我們提示完了之後，又繼續漲狂漲了20％，漲到了6月18號漲了67％，所以其實你知道就是提示完了每天都還在漲，你知道有一種什麼感覺嗎？就天天打臉的感覺，但是你也沒辦法對吧？它就一直漲，當面它還是跌下來了，風險還是兌現了。
我為什麼說這個例子，我就是想說你用估值或者說很多的方法，你是沒有辦法完全百分百的準確判斷他那個點的。我們後來第二次提示是7月15日，7月15日為什麼發提示兩個原因，第一個就是估值，估值也是挺高的了，應該那個時候好像130多倍，另外一個就是中芯馬上要上市，中芯第二天上我們就覺得他可能要跌了，他就會對這個晶片板塊形成一個壓制，所以我們7月15號我們又提示了一下，7月15號其實現在回頭來看當然是非常準的了，但是不是每一次都會這麼準的預測到。
風險提示：
投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。
基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。
文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。
以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。