來源:談天說債
關於央行鼓勵一級交易商購買中低評級信用債的新聞,各位已經被朋友圈的金融狗刷屏,不管是二級交易狗,還是一級承做狗、銷售狗,各個兩眼歡喜,胸中澎湃。
今日二級市場表現也比較給力,信用債整體成交活躍度大為提升,中低評級債券成交放量。但細看下來,中低評級的成交還是以城投債為主,民企成交儘管較前期放量,但除了幾個老面孔,並沒有帶來太多驚喜,有些還是高估值成交。
也許是窗口指導時間太短,各家銀行還在開會討論流程、明確權責,實際影響市場還需要時間來考驗。但信心比黃金還重要,這句話確定無疑是有道理的。
按照網上流傳的說法,央行鼓勵一級交易商購買債券,如果購買AA+評級,央行按照1:1配給MLF,如果購買AA評級,央行按照1:2配給MLF。
目前公開市場一級交易商共48家,其中46家銀行和2家券商,可推測大概率是5家國有+12家全國股份制行接到了窗口指導,按照謠傳每家不低於30億元測算,不算央行MLF配資,18家合計有超過500億資金,用來購買AA+及以下信用債。
MLF的最長期限是一年,央行這種操作是否可以理解為,用MLF資金做優先(畢竟踩雷了也不敢把責任推給央行),設計了一個專門購買中低等級信用債的結構化產品。這隻產品的期限大概率是一年期,到期視情況可以續作。
品種和期限不限,公私募不限,一二級不限,但要求務必為產業債,不能金融債,但沒有明確城投和地產,這就帶來了市場理解的分歧和交易結果的差異。後續可能會再窗口指導「打補丁」。
不過今日信用債二級已經用實際行動表明,雖然沒有明確城投到底算不算廣義產業債,房地產到底可不可以搞,但既然連民企債都可以搞,那為地方政府出苦出力、流血流汗的城投更應該搞了。所以非銀機構在銀行大腿們還在討論流程的時候,已經衝進來tkn了一波中低等級城投債。
央行做出這個窗口指導的背景,在於當前信用市場分層明顯,中低評級債券二級交投幾乎停滯,一級發行無人問津,這種狀況已經持續一段時間且有加大趨勢,如果不改變的話,其所引起的負向反饋會引發系統性風險。在非標融資渠道收緊的背景下,監管需要在銀行和債市為企業融資留下空檔,但央行這種操作對於當前扭曲的信用融資體系到底有多大作用?
目前信用債按照評級來劃分,截至當日評級為AA的債券有5.42萬億,評級AA-的有0.59萬億。而按照央行最高1:2配資,理論上可用於購買信用債的資金有1500億,佔AA及AA-存量的2.5%,可以說杯水車薪。
當前債市信用分層直接原因是債券違約事件頻發,最往前可歸因為資管新規背景下融資渠道收窄、委外資金回撤,再往前可追溯至17年初債市流動性分層,而深層次原因可能是國企民企的所有制不同、國企所享受的隱性擔保、債市風險偏好過於一致、缺乏高收益債投資資金等問題。
本輪去槓桿的主體本是政府融資平臺和房地產企業,但部分激進的民企首先引爆,進而引發市場對整體民企的規避,國企的剛性兌付和隱性擔保更是加重了民企融資難融資貴的問題。
這中間又不得不提城投融資平臺,監管一直在切割融資平臺跟地方政府的信用,從對地方政府進行約束、對融資平臺進行約束,今年開始對金融中介進行約束,進而對資金方也進行約束,終於監管的多路打壓,加上今年不斷爆出的城投平臺信託、資管產品等非標逾期傳聞,金融機構終於對城投的信仰顯示出消退的跡象,而二級中低評級城投利差不斷走擴,已經達到近四年高位。
這種狀況逼得城投融資部長頭髮快掉光,逼得副市長威脅當地金融機構,但對首單城投債違約不能發生在當地的政治任務,債務負擔重的城投領導們一天比一天瘦,但這就是地方政府去槓桿的必然後果。
當前的現狀就是民企發債難、融資難,很多機構對民企唯恐避之不及,而城投因為各方打壓,信仰逐漸有崩潰的跡象。而央行想去改變的就是這種扭曲的市場融資結構,民企確實存在誤傷的情況,而系統性風險面前,城投去槓桿先緩緩吧。要不也不會有央行跟財政的撕逼。
想起一道數學題:一個池子裡有100立方水,現在一個抽水管,以每小時抽水2立方,每小時加速20%的速度抽水,另有一個注水管,以每小時2立方的速度注水。請問:水池是先抽完,還是先注滿?
其實在央行窗口指導之前,部分市場機構已經加大對城投的配置力度,畢竟城投存在的必要根基沒有動搖,而外需衝擊、內需疲軟背景下,寬財政已經快呼之欲出,而當前利率和高等級性價比下降,城投利差尚處於高位,一些老司機已經開始下手了。
無論這次央行會不會明確城投能不能買,城投或最贏,而市場對民企的風險偏好修復仍需要時間來治癒,畢竟一些體制機制的問題光靠小修小補是不行的。就像二毛所說的,要他排序就是:中等級城投擇券、主業競爭突出的優秀民企、優秀地產債,不會因為央行行為而對自身風險偏好做過大調整。
也許謠傳周末發布的資管新規細則才是大殺器。
以下為央行傳聞後的眾生相:
融資部長老A聽聞央行的政策支持後,熱淚盈眶的說:政府沒有忘記我們民企,但什麼時候能給我們放貸。
現券交易員一手哥也鬆了一口氣:1手1手的護盤真特麼累,誰快來拉走我的一車AA+民企。
資金交易員錢多多,中午接到風控電話,風控義正言辭的說到:即使央行鼓勵購買中低評級,我們押券還是要AA+國企。
債券銷售小吳,外地趕回連夜開會,主管領導發話:抓住窗口期,趕緊去庫存,今年獎金就看這十幾隻城投債能不能發出去了。
投資經理根碩,抖屏現券交易員一手哥:趕緊把咱們那幾隻有風言風語的民企債賣掉,先+100BP試試看,另外看看有沒有15元的永泰可以二級收點。
聽到永泰,信評主管佐助抬起頭,悠悠的笑著說道:AAA的華信已經完蛋,AA+的永泰只值15元,天雷滾滾,我們還是要謹慎,活著比賺錢重要。