創業板一季報預告解析:從18Q1的「迴光返照」到19Q1的「曙光初見」

　　作者：天風策略徐彪團隊

　　摘要

　　核心觀點：

　　4月份，市場迎來一年中最重要的財報披露期。一方面，年報和一季報一起披露，且距離上一年的三季報有近半年時間，市場已長時間處於業績真空期；另一方面，一季報業績映射全年，且基於一季報的選股最有效，詳見去年報告《尋找戰勝市場的α》。本文主要針對創業板2019年一季報預告，討論：

　　(1)創業板(指)的盈利水平及趨勢？

　　(2)盈利的結構特點及相對變化？

　　(3)哪些行業景氣可能變好？

　　1、創業板19Q1盈利「曙光初見」，不同於18Q1的「迴光返照」

　　結論：創業板和創業板指19Q1預告淨利潤增速分別為-1.4%和-3.2%，降幅大幅收窄；創業板指19Q1增速中位數15%，較18Q4提升3.4個百分點，逐漸回歸內生增速水平。另外，信用環境、成份結構、政策背景決定了創業板(指)19Q1盈利「曙光初見」，不同於18Q1的「迴光返照」。

　　首先，增速為負但降幅大幅收窄，中位數增速趨近內生水平。創業板(剔除溫氏樂視光線堅瑞寧德，下同)、創業板指(剔除溫氏光線寧德，下同)2019Q1預告淨利潤同比增速分別為-1.4%和-3.2%，較18Q4的-60.7%和-21.7%分別大幅回升59.4和18.5個百分點。另外，創業板和創業板指19Q1淨利潤增速中位數分別為10%和15%，增速中位數也較18Q4的4.5%和11.6%提升了5.5和3.4個百分點。我們維持之前關於創業板指盈利增速將逐步回歸20%左右內生水平的判斷。

　　其次，19Q1增速環比大幅改善的背後有18年年報大幅計提減值的影響，也有基本面回暖的信號。由於18年年報創業板淨利潤增速的大幅回落受到個股大量的大幅計提商譽減值、壞帳損失和存貨跌價等非常規因素的衝擊。但若把18年年報，個股商譽減值的金額加回淨利潤之後，創業板和創業板指19Q1的增速仍然環比18Q4回升35.8和10.8個百分點，說明增速的回升的背後，也有基本面回暖的信號。

　　最後，信用環境、政策背景、成份結構決定了創業板(指)19Q1盈利「曙光初見」，不同於18Q1的「迴光返照」。市場最擔心的是創業板指一季度業績脈衝之後，接下來會再度回落，如同18Q1一般。我們認為今年大概率不會再出現這種情況。

　　一是信用環境的差異。19年是信用貨幣雙寬鬆，不同於18年收緊的流動環境，宏觀流動性的擴張將帶來企業盈利後續企穩向上。

　　二是政策背景的差異。成長板塊受益於科創板推出的政策友好環境，不同於18年金融嚴監管的環境。

　　三是成份結構的差異。創業板指成份股一年調整四次(19年2月之後，規則改為一年兩次，與中證係指數一致)，指數自我優化能力強，目前指標股大多以細分龍頭為主，不同於去年尾部個股對板塊的嚴重拖累。

　　2、趨勢判斷：19年創業板指的盈利增速將逐季提升

　　創業板(指)的盈利水平大概率見底反轉。趨勢上，我們判斷19年創業板指的盈利增速將逐季提升，一是基數影響，二是商譽減值邊際變化。

　　首先，由於18年創業板盈利增速是逐季下滑，基數逐季變小。以往創業板單季度利潤分布，基本是逐季提升。但18年利潤集中於上半年，甚至四季度單季板塊整體是虧損的。低基數效應使得今年的盈利水平有望呈現逐季提升的趨勢。

　　另外，商譽減值對創業板指2019年的衝擊邊際改善。商譽減值的壓力主要來自併購重組時的業績承諾，2018、2019和2020年有較大風險計提商譽減值(也就是業績承諾處於最後一年+處於結束第一年的案例)的金額分別為329億元、292億元、235億元。因此，我們判斷商譽減值2019年會有邊際改善，2020年則有較大程度改善。

　　3、相對業績變化決定市場風格，全年看，成長佔優

　　相對業績變化決定市場風格。全年來看，在盈利剪刀差的作用下，成長風格佔優。

　　這是由於，與工業企業盈利關聯度極高的PPI，髙基數在去年的5-8月(單月同比均超過4%)，對應今年5-8月工業企業和主板公司的盈利還將反覆。

　　相比之下，創業板的盈利大概率從Q1開始反轉，並將持續回升。全年來看，在盈利剪刀差的作用下，成長風格佔優的階段將更多。

　　4、行業層面：逆周期行業景氣較高，成長行業盈利或企穩

　　一級行業，19Q1增速中位數相比18Q4提升且增速高於20%的行業有(括號內為漲幅與增速提升百分點)：非銀(62.4%，96pct)、紡服(50%，40pct)、家電(31.3%，28pct)、採掘(55.3%，20pct)、輕工(30%，20pct)、公用事業(20%，12pct)、食品飲料(25%，9pct)、建材(23.7%，3pct)等。

　　二級行業，19Q1增速中位數相比18Q4提升且增速高於20%的行業有：視聽器材、證券Ⅱ、畜禽養殖Ⅱ、服裝家紡、電源設備、金屬製品Ⅱ、石油化工、船舶製造Ⅱ、電力、包裝印刷Ⅱ、飲料製造、紡織製造、通信運營Ⅱ、家用輕工、生物製品Ⅱ、儀器儀表Ⅱ等。

　　風險提示：海外不確定因素，宏觀經濟風險，公司業績不達預期風險等。

　　報告來源：天風證券研究多策略團隊

　　報告發布時間：2019年4月11日

（文章來源：格隆匯）

(責任編輯：DF406)