來源：英才雜誌
作者 | 顧天嬌
閱讀所需約14分鐘
回顧2020年，中國半導體行業在嚴峻的國際形勢下，通過國家政策引導、行業公司技術升級加快國產替代、社會資本支持等多方面努力取得了階段性成果。
《英才》雜誌選取了132家半導體上市公司納入統計範圍，以此為基礎探討半導體行業在2020年的發展概況；同時從產業鏈分工維度出發，分析設計、製造、封測、IDM、設備、材料等細分領域公司整體的業績、估值、市場表現等投資指標，以期為投資者的後續投資決策提供參考。
從統計數據來看，2018-2020年半導體行業大市值公司佔比明顯增加、小市值公司佔比減少；行業淨利潤水平呈現「兩頭大、中間小」的發展趨勢，虧損企業和盈利超過5億元的公司佔比均有提升；與此同時，機構投資者的持股數量、持股比例卻連年降低，可見個人投資者和機構投資者分歧明顯。
在全球疫情仍未得到有效控制的背景下，2021年半導體行業又將走向何方？
半導體上市公司概況
在上市的132家半導體企業中，設計類企業佔比40.15%，材料類佔比21.21%，電子元器件類佔比12.12%，IDM類佔比9.85%，設備類佔比8.33%，封測類佔比5.30%，製造類佔比3.03%。
從市值分布情況來看，2018-2020年半導體上市公司市值平均數分別為76.23億元、123.83億元、246.17億元；中位數分別為52.89億元、73.88億元、115.65億元，大市值公司明顯增多。
50億元市值以下公司佔比從48.19%降至16.67%；100億元市值以上公司大幅增加，尤其是300億元市值以上的公司佔比從2.41%增至24.24%。
半導體行業大市值公司增加，一是受到國際局勢的影響以及國內經濟發展需要，我國大力發展半導體行業，半導體相關上市公司被投資者熱捧，估值水平上升；二是隨著2019年科創板推出，越來越多半導體選擇在科創板上市，部分企業上市沒多久市值就超過300億，大體量公司增加，比如立昂微2020年上市，獲得連續23個漲停板，年內漲幅達2255%，目前市值約422億元；三是部分上市公司通過內生增長及外延併購方式，實現業績跨越式增長、行業龍頭地位顯著、國產替代預期強，比如聞泰科技、韋爾股份通過併購優質半導體資產，實現了市值從100億到1000億的跨越。
與半導體上市公司持續火熱的股價和市值相比，背後的機構投資者顯得冷靜很多，甚至可以稱得上是在「逃離」這個過熱的市場。
根據Choice數據，132家半導體上市公司中，機構投資者持股比例佔總股本比例平均數從2018年的28.13%降至2020年的21.65%，中位數從25.57%降至14.92%；持股數量平均數從2018年的2.98億股降至2020年2.22億股，中位數從1.28億股降至0.87億股。
機構投資者一般包括基金、券商、保險公司、信託公司等，機構投資者的持股情況可以作為投資的參考，其增減持動向在一定程度上反映出對公司的態度。
在132家公司中，聖邦股份（300661.SZ）、捷捷微電（300623.SZ）、歐比特（300053.SZ）、中微公司（688012.SH）等備受機構青睞，2018-2020年機構持股比例和數量漲幅均超100%；至純科技（603690.SH）、南大光電（300346.SZ）、宏達電子（300726.SZ）等則遭到機構冷遇。
從營收數據來看，2018-2020年半導體行業上市公司營業收入（2020年營收以各公司前三季度營收為參考預估所得）平均數分別為76.23億元、123.83億元、246.17億元，年複合增速達80%；中位數分別為52.89億元、73.88億元、115.65億元，多數半導體公司收入增速很高。
營收在5億元以下的公司佔比大幅減少，營收在5-20億元之間的公司佔據半壁江山，20億元以上的公司佔比略有增加。
2020年前三季度營收規模最大是聞泰科技，以383億元位列榜首，其次是環旭電子（601231.SH）實現營收295億元、中芯國際（688981.SH）實現營收208億元。
淨利潤呈現「兩頭大、中間小」的變化趨勢。
2018-2020年虧損公司家數從8家增至12家，四維圖新（002405.SZ）、晶晨股份（688099.SH）預計2020年由盈轉虧；淨利潤在10億元以上的公司家數從5家增至11家，2020年新晉公司10億淨利潤公司包括韋爾股份、中芯國際等。
IDM：全產業鏈布局加速
IDM板塊是今年半導體行業七大板塊中年內漲幅最高的板塊，平均年內漲幅達290%，超過行業平均年內漲幅108%。
個別新股/次新股對數據拉動作用較大，比如在MOSFET和IGBT領域實力強勁的新潔能（605111.SH），年內漲幅達1860%，連續23個漲停板；IGBT國內領軍、全球前10的斯達半導（603290.SH），年內漲幅達885%，連續16個漲停板；華潤微（688396.SH）作為國內第一大功率器件廠商，年內漲幅達421%。
不過以上三家公司2020年三季報披露的機構持股數量佔總股本比例均未超過5%，這意味著前期股價高漲主要受到個人投資者的推動。
目前晶圓廠產能緊張的狀況隨著晶圓進行封裝測試，已經傳導到封測廠商處，國內幾大封測廠均處於產能飽和的狀態。根據日月光2020年10月底業績會，公司封裝廠緊張，引線鍵合業務產能嚴重短缺，供需差達到30%-40%，且將至少持續到明年二季度。此外日月光還判斷，由於晶片需求量以及複雜度同步增加，整個封測行業廠商均面臨嚴重產能不足。
因此，IDM公司包括華潤微、捷捷微電（300623.SZ）等近期都在募資擴建封測基地。比如華潤微目前已有在建項目是重慶12寸晶圓廠，一旦建成投產以後，製造環節下一步就是封測，而目前華潤微的封測產能不足以支持，通過擴建封測基地可以避免未來向其他封測企業採購的窘境，同時保證毛利率和產品上市進度的穩定。另外華潤微也做代工業務，製造封測一體化，加上封測廠產能富餘（在滿足自有產品需求後），有助於其吸引更多客戶，獲得代工訂單。
設計：產品始終是「命門」
設計板塊上市公司總數為53家，總市值1.39萬億，本次統計的132家半導體上市公司總市值為3.25萬億，設計公司市值約佔總市值的43%。我國設計公司近幾年發展速度遠超其他半導體板塊，主要是因為純設計公司相對容易起步、啟動資金也不需要太多，且人才相對比較好找，再加上無生產設備、抗周期能力強、資產輕等行業特點，使得準入門檻變低。
設計板塊整體毛利率達46.60%，高於半導體行業平均值36.94%，淨利率卻僅有6.99%，處於墊底位置，主要受個別公司影響，那麼哪些公司拖了後腿？
2020年7月上市的寒武紀（688256.SH），身為「AI晶片第一股」其盈利能力一直受到質疑，2020年前三季度淨利率為-196%，研發投入佔比達122%，銷售費用佔比達15.72%，管理費用佔比達63.57%。
寒武紀主要是針對人工智慧應用場景下雲端、終端及邊緣數據處理提供相應晶片設計支持（包括加速卡）。它上市之初為人所推崇的原因之一是其華為AI晶片供貨商的身份，雙方合作營收佔寒武紀營收比重一度達到95%以上，隨著海思自研的推動，華為的採購需求大降。華為徐軍曾表示，華為需要的是產品是從雲到各種物聯網終端的全場景支持，寒武紀很好，但是沒法支持我們所需要的全場景。
這意味著華為的撤單很可能是不可逆的，因為並不是寒武紀的單項產品存在劣勢，而是寒武紀整個產品體系無法滿足華為要求。對於寒武紀來說，華為撤單可謂敲響了警鐘，不斷地開發新產品才有可能在強敵環伺的局面下爭奪市場。
除了寒武紀這樣的虧損企業，納思達（002180.SZ）2020年前三季度淨利率為3.72%，也低於設計板塊平均水平，同時其財務費用佔比為7.2%，遠高於半導體行業平均值1%，主要是因為2016年以37億美元收購全球印表機龍頭利盟國際，償債壓力較大。另外，受利盟國際的人民幣併購貸款匯兌損失同比增加4.1億元的影響，納思達2020年前三季度淨利潤同比下跌41%。
納思達新的業績增長點正在布局中。2020年12月，納思達旗下子公司艾派克微電子以32億元進行增資轉股，引入大基金二期、格力金投等戰略投資者，募集資金將用於印表機SoC晶片、通用MCU晶片、安全晶片、汽車電子及5G+工業物聯網終端無線晶片業務，同時宣布艾派克微電子謀求在2023年底以前完成上市。
設備材料：細分龍頭將迎來量價齊升
受益於晶圓建設潮，半導體設備、材料板塊公司快速成長。從統計數據來看，132家半導體上市公司2020年前三季度平均毛利率為35.91%；淨利率為12.68%；設備板塊平均毛利率為46.6%、淨利率為18.05%；材料板塊平均毛利率為35.39%、淨利率為16.04%。
半導體設備作為產業基石，較低的國產化率制約了整個產業的發展，因此實現自主可控的緊迫性尤為凸顯。部分設備公司已經具備較強的國際競爭力，比如華峰測控（688200.SH）已實現模擬及混合信號類半導體自動化測試系統的進口替代，海內外客戶包括意法半導體、日月光集團、三墾、長電科技、華為等，在模擬測試系統這一細分市場，華峰測控的國內市場份額超過40%，全球市場份額大約為10%。華峰測控2020年前三季度毛利率高達81.52%、淨利率高達46.73%。
半導體材料公司中做拋光液的安集科技（688019.SH），2020年前三季度毛利率為54.69%，淨利潤率為36.80%，一方面其依靠突破銅拋光液14nm技術節點獲得了邏輯晶片市場更大的空間；另一方面又發展高毛利率的鎢拋光液獲得長江存儲等存儲器客戶訂單。
然而，設備板塊公司今年平均自最高價以來跌幅達46.07%，中微公司（688012.SH）、芯源微（688037.SH）等公司回調幅度居前。
封測：產能緊張將持續，業績拐點到來
封測作為國內半導體產業鏈中相對成熟的環節，是中國集成電路產業與世界差距最小的一環。
長電科技（600584.SH）、通富微電（002185.SZ）、華天科技（002185.SZ）是國內頭部封測廠商，2020年前三季度分別實現營收188億元、74億元、59億元；實現歸母淨利潤7.64億元、2.62億元、4.47億元。
晶方科技（603005.SH）是今年備受關注的封測廠商，主要為影像傳感晶片、環境光感應晶片、MEMS、LED等提供晶圓級晶片尺寸封裝及測試服務，目前市值約198億，年內漲幅達122%。晶方科技2020年前三季度營收僅為7.64億元，歸母淨利潤卻高達2.68億元，超過通富微電；毛利率為49.92%，淨利率為19.33%，遠高於板塊平均；研發投入佔營收比重達22%，高於板塊毛利率平均值7.76%。
今年以來隨著整個行業復甦，封測板塊呈現高景氣行情，加上產能緊張、供不應求，有較高的漲價預期，各廠商業績迎來拐點。長期來看，先進封裝作為推進半導體行業迭代的關鍵技術，將成為封測公司重要護城河。
製造：機構扎堆的巨無霸也在尋求新突破
半導體製造板塊上市公司平均市值690億，中芯國際（688981.SH）、三安光電（600703.SH）等龍頭公司撐起半邊天。
132家半導體公司平均機構持股家數為17家，平均機構持股比例為22%；而半導體製造板塊平均機構持股家數42家，平均機構持股比例高達40%。
近期經歷高層辭職風波的中芯國際終於迎來轉機，2020年1月1日中芯國際公布梁孟松仍擔任聯席CEO，這位帶領中芯國際實現28nm到7nm技術突破的技術奇才選擇留在中芯國際，仿佛給投資者吃了一顆定心丸。同時來自臺積電的蔣尚義擔任副董事長，預計將為中芯國際帶來新的視野和新的戰略規劃。
三安光電既是LED光電龍頭，也是集成電路新貴，它從照明領域的LED晶片出發延伸至Mini LED、Micro LED等高端晶片領域，又砸重金布局PA射頻、第三代半導體材料等領域。由於主業競爭激烈，新業務投入大、回報周期長，三安光電已經連續8個季度業績下滑了，但這似乎並不影響機構的投資態度，從2020 年三季度公募基金重倉持股市值排名來看，三安光電排名第4位。
回顧2020年國內半導體公司發展情況，可以看到國產替代初見成效，本土企業成長勢頭良好。
下半年起，全球半導體產能嚴重緊缺的現象開始凸顯，一方面因為新冠疫情對海外部分地區工廠開工造成負面影響，全球半導體產能供給和擴張受限；另一方面在對中美局勢的不確定性預期下，很多企業選擇上調安全庫存水平，超額預定了晶圓廠產能，造成了階段性的產品缺貨和交期延長。目前來看產能供給緊張帶來的缺貨漲價情況已經遍布到產業鏈各個環節，從代工到封裝到設計，漲價趨勢蔓延，預計全球半導體產能緊張的局面至少持續到2021年二季度，對產業鏈公司業績有積極影響。
更重要的是，5G、新能源車等半導體下遊行業發展迅猛，對射頻前端、數字IC、功率半導體等需求快速提升，因此即使新冠疫情仍沒有得到有效控制、中美關係的不確定性依然存在，2021年對於半導體產業來說仍將是一個值得期待的年份。