來源：投資時報
繼2019年歸母淨利潤下滑17.96%之後，藥明康德2020年三季報扣非淨利繼續下降3.52%
《投資時報》研究員 王彥強
一直以來，上市公司董事長薪酬水平都備受外界關注，漲薪背後往往有公司良好業績作為支撐，但也不乏公司業績下降，董事長薪酬仍上漲的情況出現。
近日，標點財經研究院攜手《投資時報》對4072位A股上市公司董事長相關信息進行統計，獨家推出《2020中國上市公司董事長全樣本報告》。統計結果顯示，2019年藥明康德董事長李革薪酬為1805.86萬元，較2018年增加41.26萬元，同比增長2.34%。在醫藥生物行業268位領薪董事長中排名第二，僅此於邁瑞醫療（300760.SZ）董事長李西廷的2291.88萬元。
不過，與邁瑞醫療2019年經營業績有所增長不同的是，藥明康德2019年淨利潤出現下滑。年報顯示，2019年藥明康德營業收入為128.72億元，同比增長33.89%；歸母淨利潤為18.55億元，同比下滑17.96%。
對此，藥明康德表示，歸屬於上市公司股東淨利潤同比下降主要由於報告期內，該公司所投資標的的公允價值變動損失1.8億元、應佔聯合營企業虧損0.21億元的因素影響。
《投資時報》研究員注意到，藥明康德公允價值變動損失主要系旗下投資的已上市公司Unity Biotechnology, Inc.（下稱UB，UBX.O）和華領醫藥（2552.HK）股價下跌所致。目前，這兩家醫藥研發公司仍處於虧損狀態，盈利期限尚未可知。
時至2020年，藥明康德前三季度實現營業收入118.15億元，同比上漲27.34%；實現歸母淨利潤23.68億元，同比上漲34.17%；但其扣非後歸母淨利潤僅實現16.54億元，同比下滑3.52%。
截至2020年12月10日，藥明康德報收於109.66元/股，較近期高點回落9.97%，PE為93.5倍，總市值為2662.53億元。
藥明康德近一年股價走勢（元/股）
數據來源：Wind
淨資產收益率連降
藥明康德是一家全球領先的製藥及醫療器械研發開放式能力和技術平臺企業（研發外包），其服務旨在於通過高性價比、高效率的研發服務幫助全球客戶縮短藥物及醫療器械研發周期、降低研發成本。
2017年—2019年，藥明康德分別實現營業收入77.65億元、96.14億元和128.72億元，同比增長26.96%、23.80%和33.89%；實現歸母淨利潤12.27億元、22.61億元和18.55億元，同比增長25.86%、84.22%和-17.96%。
同期，該公司的攤薄淨資產收益率（靜態）分別為19.35%、12.78%和10.71%，而國內另一家CRO（合同研發服務）臨床龍頭企業—泰格醫藥（300347.SZ），2017年至2019年的攤薄淨資產收益率分別為12.02%、17.69%和19.92%，正好與藥明康德相反。
從以上數據可以看出，藥明康德營收和歸母淨利潤增速並不穩定，且淨資產收益率已經連續下滑三年。值得一提的是，2018年該公司歸母淨利潤之所以大幅增長，主要是因為其非經常性損益金額達7.02億元，且主要來自政府補助及交易性金融資產。
同時，需要留意的還有藥明康德不斷升高的商譽。
醫藥外包行業，是一個併購較為頻繁的行業，由於其特殊的行業屬性會產生大體量的商譽。據Wind數據顯示，2017年—2019年藥明康德的商譽分別為9.58億元、11.44億元和13.62億元，整體呈現不斷升高趨勢。
股東、高管減持
在疫情影響下，2020年前三季度，藥明康德實現營業收入118.15億元，同比上漲27.34%；實現歸母淨利潤23.68億元，同比上漲34.17%；但其扣非後歸母淨利潤僅實現16.54億元，同比下滑3.52%。
《投資時報》研究員注意到，該公司2020年前三季度的非經常損益就已經達到7.14億元，其中，政府補助1.28億元，交易性金融資產6.73億元。這也是其歸母淨利潤還能上漲的原因。
不過，以2020年中報經營數據來看，藥明康德CRO（合同研發服務）業務佔總收入的69.99%，略有下降；CDMO/CMO（合同生產服務）業務佔總收入的29.89%，略有上升。
而在CRO業務中，中國區實驗室服務的毛利率為41.42%，較去年同期下滑2.13個百分點；美國區實驗室服務的毛利率為23.97%，較去年同期下滑2.88個百分點。
值得一提的是，中國區實驗室服務佔CRO業務收入的52.27%，同比上升1.56個百分點，美國區實驗室服務佔CRO業務收入的10.81%，同比下滑1.23個百分點。而《投資時報》研究員注意到，近三年來，美國區實驗室服務佔CRO的業務收入比例正逐年降低。
就在藥明康德三季報承壓之際，該公司一眾高管及大股東頻繁減持。
據Wind數據顯示，大股東WuXi AppTec (BVI) Inc.在8月14—11月5日期間，合計減持2310.66萬股，減持金額為24.53億元；大股東HCFII WX (HK) Holdings Limited在9月17日減持2378.88萬股，減持金額為20.84億元。
而《投資時報》研究員注意到，2020年7月，該公司一眾高管已開啟一輪減持，包括副董事長兼首席投資官Edward Hu（胡正國）、副總裁Shuhui Chen（陳曙輝）、執行長Steve Qing Yang （楊青）和董秘姚馳，其中，Shuhui Chen減持最多，合計減持14.84萬股，減持金額為1408.27萬元。
截至2020年三季度，藥明康德的攤薄淨資產收益率僅為7.43%，商譽達14.56億元。