觀點概述：
雲南停割，海南剩餘一個月的割膠時間，因海南濃乳加工有比較優勢，全年來看，雲南及海南全乳減產預計在20-30%。隨著停割時間臨近，工廠有趕進度交付訂單、及囤積原料需求，膠水收購價預計保持堅挺。
因近期泰國南部降水較多，進一步引發市場對東南亞減產的擔憂，且從12月份的天氣預報看，泰國南部降水偏多概率較大，因歐美進入12月份，過聖誕節的需求，暫時對出行限制有所放鬆，對外需有一定的利好，所以短期供需矛盾偏向供應端。
策略建議：
因泰國南部12月份預報降水偏多，拉尼娜現象仍在持續，且需求短期有好轉預期，滬膠12月份整體偏多看待。
風險提示：
疫情導致國外封鎖嚴重，外需萎縮，利空；
東南亞產區氣候正常，降水未有異常表現，利空；
未來庫存小計持續增加，全乳減產不及預期，利空；
全球、中國及泰國供需平衡表
一
供給
1、主產國月度產量
據ANRPC數據顯示，1-11月份ANRPC累積產量為990.6萬噸，累積同比-7.8%，降幅有所縮減。11月份越南因降水較多，產量同比有所下滑，而印尼今年的生產狀況較差，泰國及中國11月份的天氣較為正常，11月產量基本與去年同期持平。
2、主產國供需情況
-泰國
據ANRPC統計，11月份泰國天膠產量為46.11萬噸，同比略增，主要得益於11月份良好的降水條件。但進入12月份，泰國南部降水普遍偏多，多府也發生了洪澇災害，據泰國當地天氣預測，12月份泰國南部的降水整體仍舊偏多，有發生洪澇災害的風險。
泰國南部自11月28日開始的強降水，直接體現在泰國膠水的收購價上，但本次膠水上漲幅度較10月份緩和，倒推此次泰國洪澇災害發生在局部區域的可能性較大，而非普遍性現象，也未對割膠工作造成非常大的影響。
但因12月份預報泰南降水偏多，未來不排除膠水出現急漲的情況。
今年的疫情在人員流動上，對外來勞動返泰出現一定的影響，但出口方面，未有明顯影響，分膠種來看，泰國混合膠自去年四季度至今，價格持續走低，因非標套利窗口打開，刺激中國混合膠的進口需求。
-印尼
據ANRPC統計，11月份印尼天膠產量為24萬噸，1-11月累積產量266.22萬噸，累計同比-12%，印尼今年整體生產情況不佳，主要有幾方面的原因：①二季度受疫情封鎖影響；②天氣及真菌病；③主要出口地歐美地區的出口需求減少。
印尼膠往年主要出口歐美市場，今年歐美自二季度起，受疫情影響，整體消費復甦進度不如中國，從而導致印尼今年出口至中國的天膠量增加，中國進口印尼標準膠為主。目前中國標膠不存在短缺現象。
-馬來西亞
據ANRPC統計，11月份馬來天膠產量為6萬噸，1-11月累積產量50萬噸，累計同比-14%.
在東南亞橡膠主產區中，馬來西亞的降水整體較為穩定，天氣因素對天膠產量造成擾動的可能性較小，而受種植意願、外勞短缺問題的影響更大，馬來西亞主要往高附加值產品方向發展，整體產量在全球的比重中逐漸下降。
如果單從馬來西亞的氣候狀況來看，降水對天膠產量的影響不大，而外勞問題，受今年疫情影響，馬來持續存在外勞短缺的現象。
-越南
11月份越南產區降水恢復正常，產量也恢復至去年同期水平。雖然今年越南出口至中國的天然橡膠總量沒有增加，但乳膠的進口量近幾年呈增加趨勢，主要是中國進口越南乳膠相對於泰國來說成本較低，有利於提高加工利潤，自去年開始，中國的乳膠份額在逐漸擴大。
-中國
國內雲南產區大面積停割，膠水已經沒有報價，而海南產區還有一個月左右的割膠時間，因近期海南降水情況良好，預計產膠正常，而從低溫來看，海南產區未有明顯低溫出現，因雲南停割，海南12月份預計膠水保持堅挺。
海南因濃乳加工利潤較好，且今年新增產能多，導致對全乳分流現象進一步加重，預計海南全乳全年來看也是減產，隨著停割的臨近，國內全乳減產的事實逐漸清晰，但最終的減產比例還未得知，近期需要關註上期所RU倉單日報的生成情況及庫存期貨數量。
3、供應展望
從周度厄爾尼諾指數來看，NINO3.4區域海水異常變冷仍在持續，截至11月25日，該數值為-1.3℃，周環比減弱13%。據路透預測，此現象會持續到12月-次年1月，按照厄爾尼諾指數推算，今年拉尼娜現象在明年1月份形成。
據路透天氣展望，12月-次年2月份東南亞降水偏多概率較大，以泰國南部及印尼、馬來為主。
從過去一周東南亞及中國南部的降水距平數據來看，越南中北部及泰國中南部的降水偏多，未來一周的降水預報顯示，東南亞產區降水有減少趨勢，預計周內原料價格會小幅回落。
二
需求端
全球天然橡膠的下遊需求主要是輪胎（佔70%左右），按國別需求來看的話，主要集中在中國。
1、國內需求
中國對天膠的需求主要分為三塊，國內新車配套、國內替換需求、出口，需求佔比大致是2：4：4。
北方的環保限產，對國內輪胎的開工率影響不明顯，因美國對中國輪胎「雙反」調查，初步裁定時間在今年的12月29日，所以有「趕出口」的需求，預計12月份的輪胎開工率仍舊會維持高位。
從輪胎下遊的汽車銷售數據來看的話，今年自4月份開始商用車的銷量大幅增加，尤其重卡的表現特別亮眼，得益於國內的基建拉動和國三淘汰力度的加強。重卡對輪胎需求的拉動主要來自於替換需求，雖然重卡銷量同比持續高位，環比來看，持續減弱，這實際在透支明年消費。
經銷商在今年的大環境下，屯貨意願不強，正常是隨採隨賣，截至11月份，庫存預警指數處於近5年同期中性位置，但仍舊高出50的榮枯值。
物流運輸方面，物流景氣指數今年自3月份開始恢復，新訂單10月份受「雙十一」帶動，維持漲勢，因為今年疫情，對於電商行業影響小，並因線下門店關閉，「宅經濟」的發展，對電商的發展反倒有一定的助推作用，由於年底節日較多，預計網購需求較強，對12月份的物流業仍舊有支撐。
整體來說，國內的需求在有序恢復中，但近期國內基建增速有放緩跡象，對於輪胎需求的支撐在邊際變弱，而且隨著冬季來臨，居民出行頻率減低，亦會降低對乘用車輪胎的替換需求，所以短期來說，?雙十一，雙十二，雙旦節日效應，對物流業有一定的利好。
2、國外需求
從挖掘機開工小時數來看，日本自三季度來，開始好轉，而歐洲即將進入季節性降低，美國方面，雖然基建未有明顯啟動跡象，但是今年美國物流運輸推動了卡車需求景氣度，未來隨著拜登上臺，整體未來基建基調也會較為明確。
從中國輪胎的出口狀況來側面佐證，國外的輪胎需求自7月以來基本恢復到疫情之前水平，9月份出口暴漲，以前期交付的訂單為主，而美國近些年對中國實行「雙反」，自中國進口輪胎的數量持續走低。美國未來預計有發展基建的可能性，雖對中國實行「雙反」，雖然從中國進口的輪胎減少，但對全球輪胎需求有一定的利好作用。未來需要跟蹤下美國的基建落實情況。
據美國交通部數據顯示，11/16-11/22當周，美國州際公路形式裡程數環比持平，同比-9%，其中乘用車同比-15%，卡車同比+8%，卡車的恢復速度仍舊好於乘用車，且近期劈叉加重。如果結合圖表26的美國出行指數來看，出行指數同比+4%，也就是說，現階段美國出行需求以短途為主，由於行程縮短，這對輪胎替換需求有一定不利影響。
另一方面從apple出行指數來看，歐洲主要國家的出行指數，自11月份歐洲疫情反彈之後，出行指數下降，這也是前期市場對歐洲乘用車輪胎替換需求下降的擔憂，目前來看，歐洲出行同比下滑仍舊較嚴重，且未有明顯反彈，未來隨著疫情好轉，出行需求增加，外需有好轉預期。
三
庫存及倉單
截至12月4日，青島保稅區內庫存為12.76萬噸，區外庫存為66.08萬噸，合計78.84萬噸，環比-0.6%，同比+52%。
截至12月4日，天然橡膠庫存期貨為12.23萬噸，同比-28%，降幅縮窄。當前從上期所公布的庫存小計和庫存期貨來計算，庫存小計低於往年同期，側面說明今年全乳減產的事實，未來一周，需要關注是否有新的入庫，最終可以判斷今年全乳減產的具體量。
四
基差及月差
目前天膠基差運行正常，月間價差結構也得到修復，因國內交割品全年減產確定性高，未來以觀察倉單註冊情況為主。
五
持倉量及虛實比變化
截至12月4日，滬膠持倉量處於同期高位，從虛實比來，近期波動較大，說明天膠關注度增加，且熱錢進出較為頻繁，這同時也增加了天膠操作的難度及波動性。
六
總結
雲南停割，海南剩餘一個月的割膠時間，因海南濃乳加工有比較優勢，全年來看，雲南及海南全乳減產預計在20-30%。隨著停割時間臨近，工廠有趕進度交付訂單、及囤積原料需求，膠水收購價預計保持堅挺。
因近期泰國南部降水較多，進一步引發市場對東南亞減產的擔憂，且從12月份的天氣預報看，泰國南部降水偏多概率較大，因歐美進入12月份，過聖誕節的需求，暫時對出行限制有所放鬆，對外需有一定的利好，所以短期供需矛盾偏向供應端。
（責任編輯：陳狀 ）