來源：清華金融評論 秦婷
作者：秦婷
證監會與財政部、人民銀行、銀保監會近日聯合發布公告，允許符合條件的試點商業銀行和具備投資管理能力的保險機構參與國債期貨交易。第一批試點機構包括工商銀行(港股01398)、農業銀行(港股01288)、中國銀行(港股03988)、建設銀行(港股00939)、交通銀行(港股03328)。商業銀行和保險機構參與國債期貨交易，可滿足其風險管理需求，豐富投資產品類型，提升債券資產管理水平。同時，也有助於豐富市場投資者結構，促進國債期貨市場平穩有序發展。
2020年2月21日，證監會與財政部、人民銀行、銀保監會聯合發布了《關於商業銀行、保險機構參與中國金融期貨交易所國債期貨交易的公告》，允許符合條件的試點商業銀行和具備投資管理能力的保險機構，參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。
國債期貨作為利率期貨的一個主要品種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預先確定的價格和數量進行券款交收的國債交易方式。國債期貨具有可以主動規避利率風險、交易成本低、流動性高和信用風險低等特點。
2013年9月6日，國債期貨正式在中金所上市交易，上市5年期國債期貨。隨後我國於2015年3月20日以及2018年8月17日在中金所上市10年期國債期貨以及2年期國債期貨。
銀行保險獲準參與國債期貨交易 提升投資管理效率
公告指出，符合條件的商業銀行可以風險管理為目的，試點參與中國金融期貨交易所國債期貨交易；具備投資管理能力的保險機構可以風險管理為目的，參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。
證監會表示，商業銀行和保險機構參與國債期貨交易，可滿足其風險管理需求，豐富投資產品類型，提升債券資產管理水平。同時，也有助於豐富市場投資者結構，促進國債期貨市場平穩有序發展。
國家金融與發展實驗室特聘研究員蔡浩指出，自2013年9月中國國債期貨市場重啟以來，商業銀行作為國債最重要的投資主體（持有佔比始終在2/3左右），卻始終無緣國債期貨的交易。這也使得國債期貨市場發展迄今，目前仍較為小眾，參與主體以非銀非保的金融機構為主，導致國債期貨定價不具有廣泛代表性，不能完全代表市場供需關係。國際貨幣基金組織（2001）將國債市場作為金融市場的「核心」，認為國債具有擔當利率基準（金融工具的定價基礎）、對衝市場風險、優化資產負債管理（最優抵押工具）等核心特徵。而作為國債現貨的衍生品市場，國債期貨市場在加強金融體系抗風險能力方面，起著無可替代的重要作用。
在交通銀行金融市場業務中心總裁喬宏軍看來，參與國債期貨市場能夠有效提升商業銀行自身利率風險管理能力和資產負債管理水平。一方面，商業銀行可以利用國債期貨對債券進行風險管理，平抑利率波動帶來的市場估值損益變化，豐富市場風險管理的工具，從而切實提升自身風險管理能力。另一方面，商業銀行可以通過國債期貨更好地進行資產負債主動管理。國債期貨具有高流動性的特徵，商業銀行可以通過國債期貨交易在不交易現貨的情況下迅速改變組合久期，以更低的流動性成本精準實現資產負債管理目標。
中國銀行總行全球市場部總經理王衛東同樣認為，商業銀行是中國國債現貨市場最主要的參與者，以及中國國債最主要的持有者（持有超過60%的國債），參與國債期貨市場，有效豐富了商業銀行自身管理利率風險的工具箱，同時也有助於銀行盤活自身持有的大量國債現貨，提升投資管理效率。
金融監管研究院解讀稱，作為銀行間債券市場最主要的參與主體，商業銀行確實有很大的對衝利率風險的需求，當前國內商業銀行存貸款競爭日趨激烈，對商業銀行傳統信貸業務產生了重大衝擊，商業銀行利息收入受到影響，銀行業利率風險也不斷加劇。商業銀行利用國債期貨可以更靈活地調整資產和負債的久期缺口，從而穩定信貸結構，更好地為實體經濟提供服務，這是參與國債期貨市場的主要目的。同時，國債期貨也是管理銀行帳戶利率風險重要的手段之一。
如果商業銀行一直遲遲不能進入國債期貨市場，所影響的不僅是國債期貨市場的整體發展，包括國債期貨產品的定價行為，同時也會阻礙國內的利率市場化改革和人民幣國際化進程。在當前金融開放，外資進入的大背景下，放開商業銀行的國債期貨交易權限是大勢所趨。
針對保險資金而言，中國金融期貨交易所表示，保險資金具有資金規模大、負債久期長、成本穩定等特點，是我國10年期以上債券的最主要投資主體。隨著利率市場化改革深入推進，保險資金利率風險管理壓力與日俱增，但缺乏相應的風險管理工具，在管理債券資產利率風險、匹配資產負債期限結構等方面面臨諸多約束。目前我國保險行業投資資產規模已超過17萬億，其中超過30%是債券投資，運用國債期貨規避利率風險的需求強烈。保險機構負債端久期長，與之期限匹配的資產稀缺，運用國債期貨調整資產負債久期缺口的需求迫切。因此，穩步推進保險資金參與國債期貨市場，對於增強保險資金經營穩健性、提升長期國債市場的流動性具有重要意義。
公告指出，下一步證監會、財政部、人民銀行、銀保監會將發揮跨部委協調機製作用，加強監管合作和信息共享，分批推進商業銀行和保險機構參與國債期貨市場，促進國債期貨市場健康發展。
五大行率先試點 提高市場流動性
由於國債期貨交易實行保證金制度，槓桿較高，在極端情況下可能放大市場波動，商業銀行一直未獲準參與國債期貨交易。中金所認為，目前商業銀行和保險資金參與國債期貨市場條件成熟：一是商業銀行、保險資金參與國債期貨是國際通行慣例；二是商業銀行和保險資金衍生品交易經驗豐富，具備參與國債期貨的能力；三是國債期貨市場運行平穩，具備商業銀行和保險資金入市的承載能力。
針對風險問題，公告也強調，商業銀行、保險機構應在依法合規、風險可控、商業可持續的前提下，參與國債期貨交易。參與國債期貨交易的商業銀行、保險機構，應建立完善的全面風險管理和內部控制制度及業務處理系統，具備專業的管理團隊和規範的業務操作流程，防範和控制交易風險。公告顯示，此次五大行（工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行）率先獲得試點資格。
王衛東表示，商業銀行的入市無疑將豐富投資者群體，從而增加市場深度、增強市場流動性，並進一步完善價格發現機制，提升市場定價的有效性；此外，通過期貨市場和現貨市場的有機聯動和融合發展，既能增強不同類別國債的流動性，也能促進國債收益率曲線進一步完善，優化基準利率形成機制，推進我國利率市場化改革進程。總而言之，商業銀行進入國債期貨市場意義深遠，既是我國利率市場化進程中的重要環節，也將為中國金融市場對外開放創造更好的環境。
喬宏軍同樣認為，對債券市場而言，商業銀行參與國債期貨市場有利於推動交易業務創新，提升債券市場流動性，完善債券市場價格發現機制。對整個金融市場而言，商業銀行參與國債期貨市場是進一步深化金融領域改革、進一步對外開放的重要一環。
中金所表示，商業銀行、保險資金與證券、基金等市場參與者具有不同的資金來源、期限特徵和風險偏好，銀行和保險資金進入國債期貨市場可以成為其他機構的交易對手，實現交易需求互補，進一步增強市場的流動性和深度，促進國債期貨市場功能發揮。
針對股市影響方面，中金所表示，債券市場和股票市場相對獨立，在風險屬性、運行方式和投資者群體等方面存在顯著差異。從國際經驗上看，商業銀行和保險資金參與國債期貨，以套期保值為主要目的，沒有對股市走勢和波動情況產生明顯影響。同時，國債期貨採用保證金交易，資金使用效率高、資金佔用較少。商業銀行和保險資金入市，可以提升債券市場流動性和資金運用效率，不會擠佔股票市場資金，對股票市場沒有直接影響。當市場出現極端行情時，國債期貨可以為機構提供有效的利率風險對衝工具，有助於保障市場的穩定。