《投資者網》 謝瑩潔
招股書中，科德數控反覆提示技術迭代升級、核心技術洩密與人員流失及競爭加劇的風險，那麼公司為何甘願冒險也要委託研發呢？
數控工具機是解決航空發動機葉輪、葉盤、葉片等關鍵工業產品切削加工的重要手段。日前，生產數控工具機的科德數控股份有限公司（下稱「科德數控」）擬科創板IPO申請已步入問詢階段。
在平均毛利率為29.6%的數控工具機行業，科德數控獨樹一幟，2019年毛利率高達43%。
其他財務指標卻未體現出公司的市場地位，如公司近三年經營活動產生的現金淨流量合計為-1.78億元，同期歸母淨利潤合計約1200萬元。科德數控解釋稱，「供應商要求款到發貨，客戶付款審批長」。
由此，科德數控的真實議價水平可見一斑。值得一提的是，要求其「款到發貨」最多的供應商，成立僅一年時間。
1
「科創」成色幾何？
科德數控此次申請募資9.76億元，主要投入於航空航天數控工具機及關鍵功能部件研發，2.50億元資金用於補充營運資金。
招股書中，科德數控言語中不乏溢美之詞：「公司主要產品為技術水平要求更高的五軸聯動數控工具機，產品銷售價格普遍較高，毛利率也較高；公司能夠自主研發數控系統，且關鍵功能部件自給率高，具有明顯的成本優勢。」
與「技術水平高」、「成本優勢」這些關鍵詞相悖，科德數控過去三年的業績波動較大。在2017年錄得7453萬元以及710萬元的營收、歸母淨利潤之後，公司2018年陷入增收不增利局面，營收雖已攀升至1億元高位，但歸母淨利潤卻出現3755萬元的虧損。
科德數控解釋稱，公司一次性計提股份支付4600萬元，導致管理費用金額激增。而扣除非經常性損益後，其仍虧損267.6萬元。
2019年，科德數控業績重回正軌。營收同比增38%至1.42億元，歸母淨利潤同比增213%至4246萬元。這一成績與行業內其他公司相比略有差距。
同一年，同行上市公司日發精機營收、歸母淨利潤為21.6億元、1.76億元；海天精工為11.65億元、0.77億元；國盛智科為6.65億元、0.84億元。
如果將科德數控放在Wind電氣部件與設備中比較，行業內183家公司中，公司2019年1.42億元的營收，排名在倒數第三位。
2
現金流淨流出
科德數控的真實經營情況，已通過其經營活動現金淨額表單，被暴露無遺。
2017年至2019年，該項目分別為-5666萬元、-5767萬元、-6411萬元，三年合計為-1.78億元，同期歸母淨利潤合計約1200萬元。「公司供應商較為分散，通常採用款到發貨的結算方式；國企、高校等客戶佔比較大，該類客戶付款審批流程較長。」科德數控如此解釋稱。
其實這也意味著，公司面臨著來自上下遊的雙重擠壓。
體現這一現象的典型指標是應收帳款。2019年，科德數控的應收帳款相比前兩年翻了近三倍，達到6935萬元，其解釋稱這與經營規模擴大有關。
不過，在營收同樣同比上漲38%的2018年，公司應收帳款僅從前一年的2157.5萬元增加到2453萬元。此外，2017年至2018年，公司應收帳款周轉率分別為3.28次、3.97次，但2019年直線下滑到2.67次，公司方面的解釋是，「2019年系部分客戶回款慢」。
這在一定程度說明了，公司可能為了達到上市標準，通過賒銷、讓利來衝業績。
2019年，科德數控銷售費用率達到13%，遠高於同期8.9%的行業平均值。「公司致力於提供個性化的高端製造成套解決方案，差旅費、工資薪酬金額較大；公司尚處於發展初期，經營規模相對較小。」
但事實上，科德數控自2008年成立起至今已運營了12年。
與之相對應，公司存貨越積越高。2017年至2019年，分別為1.18億元、1.5億元、1.77億元，2019年存貨在流動資金中的佔比達到41%，公司對此表示，「主要受生產周期較長、全產業鏈、生產流程複雜等因素的影響」。
3
毛利率降低之後
在「款到發貨」與「付款審批長」之間，科德數控在產業鏈條中的地位和真實議價水平顯露無疑。
讓科德數控提前打款最多的是一家初創公司。2019年，公司預付款餘額前五名供應商中，崑山毅鳴通名列前茅。科德數控向該公司採購光機，半年內的預付款項就達到380.23萬元。
企查查顯示，崑山毅鳴通成立於2019年5月，註冊資本50萬元，人員規模小於50人。科德數控預付款項餘額達到崑山毅鳴通註冊資本的7.6倍。
科德數控之所以大量打款給初創公司，可能也有降低成本的考慮。2019年，其高端數控工具機單位成本已降低了5.35萬元。公司不得不重視這一問題，因過高的售價已對經營造成一定影響。
在平均毛利率為29.6%的數控工具機行業，科德數控獨樹一幟，2019年毛利率高達43%。
這還是科德數控降低售價的結果。2017年至2019年，公司高端數控工具機業務售價從174萬元/臺減少到133.9萬元/臺，每臺機器的均價減少了57.8萬元，該產品的銷售量也從39臺增加到了96臺。
這導致科德數控2019年毛利率相比2017年減少約9個百分點。照此趨勢，未來公司或將繼續「以價換量」，作為代價，預付款、應收帳款及存貨或也將水漲船高。
科德數控也在招股書中表示，未來或存在存貨跌價、應收帳款餘額增加導致的壞帳風險，以及毛利率波動風險。
更為緊要的問題是，科德數控在技術方面的把控問題。
Wind數據顯示，2017年至2019年，公司研發支出從4264萬元增加到6847萬元，但其中工資薪酬從908.4萬元降到了685.5萬元。導致這一現象的原因之一在於，2019年公司多出了174.76萬元的委託研發。
「高檔數控工具機企業的關鍵核心競爭力在於數控系統的開發迭代能力，」招股書中，科德數控反覆提示技術迭代升級、核心技術洩密與人員流失及競爭加劇的風險，那麼公司為何甘願冒險也要委託研發呢？
《投資者網》就上述問題聯繫到公司方面，等待多日未獲置評。（思維財經出品）