作者: 螳螂財經
讓紅衣教主感嘆自己人生失敗的CDR終於要來了。
6月6日深夜，證監會正式發布《存託憑證發行與交易管理辦法(試行)》+8個配套規則，那些「符合條件的創新型企業」有機會回到A股市場。
預熱多時、還未在香港上市的小米早已佔了位置要借CDR面向A股市場，而百度、阿里、京東等大佬也等待多時。不過，為了不對A股流動性造成過大的壓力，證監會同時表示會嚴格掌握CDR試點企業家數和籌資數量，合理安排發行時機和發行節奏。
與這種發行節奏的導向相對應，包括南方基金在內的6隻投資於獨角獸企業CDR的三年期「戰略配售」基金亦在同一天拿到發行批文。對垂涎高成長科技公司發展紅利的投資者而言，買到註定搶破頭的CDR，戰略配售基金或許是不錯的選擇。
不過，既然是資本市場的事，決定是否選擇、如何選擇這種戰略配售基金就變得很關鍵。
CDR，不僅僅是個股回歸
360從美股退市的過程，是先花巨資贖身，從投資者手裡把所有股票買回來，然後再回到A股重新上市銷售。這個過程無論是自己賣還是借殼，其總時間周期都十分冗長，且費用不菲，據稱360為此還欠了不少的債務。
現在，CDR幾乎把這些外股回歸的痛點「一鍵搞定」。
CDR全稱Chinese DepositoryReceipt（中國存託憑證），市面上解讀很多，簡單說就是用買賣憑證的方式代替買賣股票（憑證就代表企業託管在銀行那裡的股票），繞過上市機制、跨國交易的不便，給予創新型企業和投資者更多機會。
對網際網路創新企業估值更高的A股市場，無論是實現企業自身價值認可還是再融資，都是理想場所，那些績優創新企業通過CDR回歸有了簡便的方式。
不過，CDR顯然不僅僅是個股的回歸那麼簡單。
BATJ小米等巨頭一邊通過國內市場飛速發展，一邊卻讓境外的投資者分享發展的紅利，這未免有些不太合情理。證監會推出CDR，從更深層次說也是讓全民共享改革發展紅利的重要舉措，幾年翻了幾倍甚至幾十倍的股票，有必要讓本土民眾享受價值分成，某種程度上，這亦是普惠金融的體現。
除此之外，正如ADR（美國存託憑證）讓美國資本市場更加豐富和完善，為美國資本市場的繁榮作出了重要貢獻，CDR機制的試行也意味著中國資本市場與國際接軌進程的加快，A股市場上出現了來自於更成熟、更理性市場的投資標的，未來市場更加趨向於國際化。
可以預期，CDR將成為長期投資理念加速形成的催化劑，讓國內資本市場發展更加良性。
戰略配售基金與CDR有「雙生效應」
人人分享紅利的普惠，以及理性的長期投資是CDR的兩個關鍵詞，而戰略配售基金的推出從官方態度看，亦是要促進普通投資者分享CDR、推動長線理性投資，其目的與CDR不謀而合。
某種程度上，CDR與戰略配售基金的搭配本就是一種必然。
1、CDR將遭遇外圍增量資金+內場資金雙重爭搶
由於CDR是國內資本市場新物種，其上市前後將引來股市外圍的大批增量資金，原來因為股市波動退出市場的資金，例如樓市、定期存款、實體投資資金、市場流動資金等面對CDR這樣的優秀標的，將改變觀望態度重新入市，它們對CDR的購買慾望強烈。
而同時，A股市場對創新企業的估值普遍寬鬆，動不動幾十倍上百倍的PE可以支撐更高、更穩定的股價。作為H股或美股的股票憑證，CDR初始價格很大程度上依賴於當下市場價位——這個價位將遠少於A股能提供的心理預期。
這意味著「搶到就是掙到」，除了外圍增量資金，在股市摸爬滾打的老司機們一定會來湊一腳，在CDR打新階段，爭搶的激烈程度可想而知。
2、抱團取暖、替代決策成為資本市場常態
當下本土股市的某些不正常現象讓普通投資者防不勝防，再好的市場也會有壞的產品，某些個股表象繁榮，但背後可能套路滿滿。例如，白雲電器不能算垃圾股，但兩年時間從40元陰跌到15元，估計讓不少人吃了大虧。
普通投資者已經越來越難以分辨個股的好與壞，識別潛在的風險變成一件不太可能的任務，於是「韭菜」之說盛行，大多數普通投資者處於虧損狀態。
正是在這樣的背景下，市場運作的模式發生變化，資金開始抱團，而不是在一些股票上面孤軍奮戰。據統計，國內市場上目前僅開放式基金數目就達到6821支，而股票數量才3500多支。另外，陽光私募基金數量也達到1961隻，很明顯，聚攏資源的基金投資已經成為市場的常態。
回到CDR上，作為憑證式交易，CDR的交易肯定無法與H股或美股實時同步，導致這種代理式交易還面臨兩個估價難題：
A、憑證的估價也來自於基本面，但它卻可以先於股票本身漲價或者跌價，例如10美元股價的CDR，若分析公司基本面到位發現其長期價值不錯的，有人會願意12美元提前布局。
B、對重大事件反應滯後，不能即時處理市場波動，從股價到CDR的價格有一定的傳導過程，這意味著CDR對普通投資者市場研判能力的需求進一步提升。
所以，基金對普通投資者的價值在CDR這裡被進一步放大，使用基金方式投資CDR似乎更為合理，對市場而言這種搭配也並不會意外。
3、打新機率低下問題亟待解決
A股市場慘澹中籤率讓打新變成了一件純彩票式的行為，多數普通投資者看著新股上市暴漲卻無可奈何。
很明顯，CDR入市前的打新過程只會更為慘烈，中籤率將變得更低，而CDR剛上市的那一波上漲又是毋庸置疑的預期，這與CDR的普惠理念背道而馳。
之所以要推出戰略配售基金的目的之一大概也在於此，這種基金無需抽籤直接以IPO發行價格獲得CDR首次上市配售額度（即戰略配售），購買戰略配售基金相當於間接在上市時買到了CDR份額，從而讓投資者分享CDR上漲價值。
而且，在戰略配售基金的機制中，個人投資者將優先認購，不足的部分再由機構投資者認購，例如南方戰略配售基金首先於6月11-15號開放個人投資者申購，這保證了最底層投資者（也即原來所謂的韭菜們）的權益，使得他們可以享受和全國社保、養老金等大型機構一樣的新股配售權。
此外，雖然設置了50萬元的上限，但該類基金並沒有設置認購門檻，據稱1元即可認購。一些業內人士認為，從動態偏樂觀預期的角度，CDR戰略配售基金預計年化率將接近10%。無疑，戰略配售基金是普惠+長線投資的優良工具，否則也不會被決策層大力推廣。
執行層面，投資戰略配售基金仍有幾個注意點
當然，戰略配售基金仍然只是市場化運作的一種產品類型，選擇用戰略配售基金投資CDR的方式，在執行層面仍需要有幾個資本市場一般但CDR這裡特殊的注意點。
1、戰略配售基金對基金管理團隊要求更高
新型創新型公司的研究與傳統行業差別較大，戰略配售基金代替普通投資者做理性分析面臨更大的壓力。
一方面，基金管理者需要有豐富的基金操盤經驗，對資本市場的波雲詭譎瞭然於心，尤其是對CDR機制熟稔，另一方面，基金管理者還需要對TMT新興領域有充分的研究，這種研究不是資本市場評價（這個誰都會），而是真正理解TMT行業的商業模式及發展脈絡。
也因此，類似南方戰略配售基金這樣的品牌，其梯度化的人才培養的優勢發揮了出來，從做TMT研究相關的研究員提拔上來的基金經理們，對新興行業更為熟悉，對新興行業投資更加積極主動，針對CDR的理性長期投資判斷能力佔據優勢。
所以，戰略配售基金之間的競爭，可能首先從特殊的人才知識結構和經歷要求上開始。
2、CDR最能體現戰略配售的意義，但其標的還可以更多
首先必須說明，戰略配售並非因CDR而生，過去《證券承銷辦法》規定發行股數達到4億股以上的新股就可以選擇戰略配售，而CDR則是後加入進來。
在官方解釋中，能夠發行CDR的必須能代表國家未來創新精神，例如物聯網、大數據、雲計算、先進位造、集成電路、高端裝備等。這意味著CDR的標的本身還有更多，除了小米、BATJ，CDR的選擇範圍本身還有更多。
對戰略配售基金來說，圍繞「戰略」做延展，豐富標的池還有更多可能和必要。畢竟，對於基金來說，標的資產越多，收益越趨於安全和穩定。
3、戰略配售的費率不能讓「普惠」淪為空談
如果普通投資者借道戰略配售獲得CDR優先認購，但支付的費用十分高昂，這種「普惠」顯然站不住腳。
換句話說，既然是戰略級的配售基金，低費率是其內在要求。從南方基金的案例來看，與全市場所有類型基金相比，南方配售基金的費率甚至低於貨幣基金，封閉期內管理費0.1%/年，託管費0.03%/年，且每年計提的管理費和託管費合計不超過4000萬元（超過後將進一步降低管理費和託管費）。
戰略配售基金本就有內在有低費率的要求，也確實在通過低費率降低門檻吸引更多人群。
4、流動性與封閉性實現平衡
有自媒體認為戰略配售基金長達3年的封閉期帶來的風險太大，這顯然誤解了戰略配售基金的機制安排。
雖然戰略配售基金設置了3年的封閉期，但是，戰略配售基金本質上仍然是LOF基金，其開放式的特徵決定了二級市場上的流動性。目前，6支戰略配售基金在成立6個月後，均可直接進入上交所交易，只是在3年內不能贖回。
這意味著，戰略配售基金實現了流動性與長線投資的平衡。
最後，回顧股神巴菲特的傳奇投資歷程，其發家史亦是美國國運上升、股市節節攀升的歷史，某種程度上，巴菲特在與美國國運共進退。隨著越來越多的新經濟巨頭開始登陸A股，通過南方戰略配售基金，普通投資者亦可參與CDR戰略配售投資，享受創新企業優質、稀缺資源的紅利，分享改革開放帶來的成果，或許這也是投資者與中國國運共前進的機會。
【完】
瀟湘財經（微信ID:XiaoxiangFin）：歪思辣評談財經，尤其是Fintech、區塊鏈等金融領域。《財富生活》等多家雜誌特約撰稿人。
(以上文字僅代表作者個人觀點，並不代表金評媒立場)
螳螂財經 （微信ID:XiaoxiangFin）：專注金融領域，尤其是Fintech、區塊鏈等。 《財富生活》等多家雜誌特約撰稿人。