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來源：巴比特
原文標題：DeFi學習筆記丨被VC追捧，去中心化加密衍生品究竟怎樣了？
作為金融市場上最複雜且已經成熟的工具之一，衍生品的魔力無疑是巨大的，其高槓桿等特性，吸引了大量追求高收益的風險偏好交易者，根據國際清算銀行（BIS）的數據顯示，在2019年上半年，衍生品合約的未償總額約為640萬億美元，而所有這些合約的總市場價值則大約為12萬億美元。
在加密貨幣市場，中心化的衍生品交易，早已成了各家交易所的主要收入來源，我們聽聞不少一夜暴富的幣圈合約交易故事，也知道不少因爆倉而搞得家破人亡的人間慘劇，我們也都明白，能夠穩穩實現盈利的，便是提供這些交易工具並從中收取手續費用的交易場所。
而處於模仿階段的去中心化金融（DeFi），旨在通過智能合約讓開發者在去中心化的環境中重建這些金融工具，這或許能夠消除中心化平臺所存在的一些弊端，例如：託管、不透明、易插針等，當然，開發者的最終的目的，自然是為了爭奪這一擁有巨大利潤的市場。
在這篇文章中，你會了解到：
常見的金融衍生品工具；中心化加密衍生品簡史；投資機構爭相布局defi衍生品應用；常見defi衍生品應用的對比 Synthetix dydx DerivaDEX UMA Perpetual Protocol Hegic opynSerumFutureswapDeFi衍生品協議潛在面臨的風險結語
一、常見的金融衍生品工具
在金融學中，衍生品工具是一種合約，它的價值來自於基礎實體的表現。合約規定了雙方進行交易的具體條件，這些條件包括：
預定的時間段；實體的結果值和基礎變量的定義；合約義務和名義金額； 衍生品工具合約定義的實體可以是加密貨幣、商品、股票、債券、利率和貨幣，為了了解金融衍生品的真正效用，我們需要研究不同類型的合約，我們可以在這裡進行幾個分類，首先，我們可以把衍生品交易分為兩種市場： 場外交易（OTC）：當事人直接和私下簽訂這些合同，標的資產不在任何交易所，比如投資銀行通常會使用場外衍生品。交易所交易：顧名思義，這些衍生品是在交易所上進行交易的，合約條款是預先確定、公開的。 現在，讓我們來了解下金融衍生品合約的常見類型，其中包括： CDO：債務擔保證券（CDO）是造成2008年金融危機的原因之一，因此它也是一種臭名遠揚的金融衍生品類型；信用違約互換(CDS)：CDS允許投資者將其資產或債務換成另一個價值類似的資產或債務；遠期合約（Forward）：一種場外交易金融衍生工具，使用它可以在未來某一特定日期以事先約定的價值買入或賣出資產；差價合約（CFD）：差價合約使交易者能夠根據某項資產的價格波動，通過槓桿作用買賣一定數量的資產單位；期貨（Future）：在未來某個日期以預定的價格買進或賣出一項資產；期權（Option）：在未來某個日期或之前以預先確定的價格買入或賣出資產；永續合約（Perpetual Future Contract）：永續合約是一種特殊的期貨合約，與傳統期貨不同的是，這種合約沒有到期日的概念； 在簡單了解這些衍生品類型的概念後，我們來回顧一下中心化加密衍生品的簡史。
二、中心化加密衍生品簡史
在加密貨幣交易市場的歷史當中，衍生品扮演了一個極為重要的角色，今天我們所熟悉的OKEX、火幣、幣安、Bitmex、FTX、Bitfinex等平臺，它們的成功都與衍生品有著很大的關係。而還有一些衍生品平臺，則已經消失在我們的視線當中，比如早期在國內非常知名的796期貨交易所。
而從目前市場的表現來看，永續合約及槓桿代幣已成為最受散戶交易者歡迎的加密衍生品。
三、投資機構爭相布局Defi衍生品應用
隨著中心化加密交易衍生品的格局已定，以及去中心化金融（Defi）的逐漸興起，投資機構逐漸將目光瞄向了Defi衍生品這一領域，而很多投資者相信，Defi衍生品將是去中心化金融在接下來最重要的風口之一。
例如知名加密投資機構Multicoin Capital、Three Arrows Capital、Alameda Research、Polychain Capital、Andreessen Horowitz、Framework、Coinbase ventures、Binance Labs、placeholder等，均已布局了Defi衍生品應用。
而在《去中心化BitMEX賽道的競爭與權衡》一文中，Multicoin Capital管理合伙人TUSHAR JAIN還總結了Defi衍生品協議具備的一些優勢，比如：
沒有中心化交易所運營商，因此從長遠來看費用更低；訪問無需許可；抗審查特性，使得沒有人能關閉交易所；沒有交易對手風險，因為用戶自己持有資金；無提款限制或交易規模限制；沒有辦法單方面地改變交易所的規則；任何有公開餵價的資產都可以被交易 那這些投資機構們，究竟布局了哪些Defi衍生品協議呢，我們用一張圖來進行展示：
而在第四節中，我們來一一認識這些被機構們追捧的defi衍生品協議。
四、常見defi衍生品應用的對比
4、1 Synthetix
作為以太坊平臺上最知名的合成資產協議，Synthetix目前在defi衍生品領域暫時扮演著「一哥」的角色，根據設計，參與者通過質押協議原生資產SNX合成各種合成資產（Synths），這種抵押池模型使用戶可直接使用智能合約在 Synth 之間執行轉換，而無需交易對手，這解決了DEX遇到的流動性和滑點問題。 而作為質押者，SNX持有人可以收到兩種獎勵，1是來自系統通脹貨幣政策的代幣獎勵，2是來自合成資產（Synth）的交易費用獎勵（0.1％-1％，通常為 0.3％）。
目前，用戶除了可使用Synthetix.Exchange交易這些合成資產（Synths），也可以使用另一個生態項目kwenta來進行交易，此外，基於Synthetix的資產管理協議dHEDGE可實現非託管的對衝基金功能，這與Synthetix形成了一個很好的互補作用。
截至目前，Synthetix協議鎖定的資產價值約為7.2億美元。
值得一提的是，今年6月底開始，Synthetix還提供了二元期權的玩法，但使用這一交易產品的用戶並沒有太多。
另外，根據規劃，Synthetix將在明年通過optimistic rollup二層網絡實現擴容，並降低交易手續費，此處該項目還計劃引入期貨、槓桿代幣等衍生品玩法。
儘管如此，當前的Synthetix也存在的明顯的缺陷或限制，例如資本效率低下、交易者與系統對賭可能導致的系統性風險，此外，由於當前Synthetix僅支持參與者抵押原生資產SNX來合成Synth，這限制了合成資產的規模，這為其他合成資產協議提供了一些機會。
4、2 dydx
已獲得Polychain Capital、Andreessen Horowitz青睞的dydx協議，是另一個非常值得關注的defi衍生品協議，儘管其目前尚未發行token，但該平臺鎖定的資產價值已超過了4200萬美元。 隨著時間的推移，dydx的產品線越來越豐富，截至發稿時，dydx提供了現貨、槓桿交易（5X）、永續合約交易（10X）、借貸這四種服務，其在24小時內的總體交易量約為577.9萬美元，但其支持的交易幣種較為單一，目前僅支持ETH、BTC、LINK、DAI以及USDC。
在用戶體驗上，dydx很容易上手，缺點是由於採用的訂單簿模式，因此較難啟動流動性，總體而言，目前dydx上的深度並不是很好。
另外根據計劃，dydx會通過和StarkWare合作的方式，利用StarkEx二層網絡進行擴展。
（註：由於dydx尚未發行token，有分析師猜測，dydx可能會採用類似Uniswap的空投方式對其用戶進行空投）
4、3 DerivaDEX
獲得Polychain Capital、Coinbase Ventures、Three Arrows Capital等知名機構投資的DerivaDEX利用SGX可信執行環境（TEE）來旨在實現高效的交易引擎，根據規劃，DerivaDEX最高可支持25 倍槓桿率的永續合約。 截至目前，DerivaDEX尚未上線主網，也沒有發行代幣（目前市場上出現的均為假冒的token），由於採用了訂單簿模式，引導流動性將是DerivaDEX面臨的主要問題，而其採用的一種新的代幣分配方式被稱為「保險挖礦」，而其具體的表現，仍有待於觀察。
4、4 UMA
獲得Coinbase Ventures和placeholder支持的UMA協議，是當前市場上另一個值得關注的合成資產協議，其與Synthetix之間的主要區別之一，在於抵押品和債務敞口在UMA中是孤立的，這降低了系統性風險，但副作用是降低了流動性。 另外，UMA沒有採用類似Chainlink這樣的預言機，而是使用了一種稱為無價合約的加密經濟遊戲，這是一種首創的機制，但尚未經受足夠的檢驗。
截至目前，UMA協議鎖定的資產價值約為4000萬美元。
4、5 Perpetual Protocol
永續協議（Perpetual Protocol），顧名思義是一個專注於永續合約交易的衍生品協議，理論上它可以支持BTC、ETH、黃金、ERC-20代幣等各種合成資產的永續合約交易，該協議採用了一種名為vAMM的新機制，與傳統的AMM不同，在這個模型中不需要流動性提供者（LP），交易者彼此之間就可以提供流動性，而交易的滑點則是由k值決定，其由vAMM 運營者根據情況手動設置。 根據計劃，永續協議（Perpetual Protocol）將在未來幾周內上線xDAI側鏈，這意味著該協議的交易可以省去昂貴的gas費用，但從最近的測試體驗來看，永續協議（Perpetual Protocol）的滑點還是相對較大，待其主網上線後可再作觀察。
而永續協議代幣PERP持有者可將其代幣質押在Staking池中，並獲得手續費獎勵及Staking激勵。
4、6 Hegic
與本文中其他提到的DeFi衍生品不同，Hegic並沒有知名投資機構背書，作為一個期權協議，其在 yEarn創始人Andre Cronje的推介下，已迅速成為當下最火熱的衍生品協議之一。 Hegic 使用了AMM 模型解決了期權的流動性問題，任何人都可以向流動性池提供資金，並自動出售為看漲和看跌期權，並與期權的買方形成對手盤。Hegic的一個較為明顯的優點，在於它簡化了期權的購買複雜度，儘管如此，期權產品相對而言離散戶的距離較大，而更適合專業的投資者。
截至目前，Hegic的鎖倉資金量大約為7000萬美元，其在期權衍生品這一領域處於明顯的領先地位。
4、7 opyn
opyn是一個成立時間較早的defi期權協議，它使用了Convexity協議構建，以允許用戶創建看跌和看漲期權，用戶可以購買其期權代幣（oToken）來對衝DeFi風險，也可以將抵押品存放在金庫中以鑄造和出售oToken，從而獲得獎勵。 截至目前，opyn鎖倉的資產大約為260萬美元，相比近期增長迅猛的Hegic而言，顯得略有些「寒磣」，但這與其尚未發行自己的代幣有一定的關係。
總的來說，opyn是另一個值得關注的期權協議，但相對於永續合約和期貨，加密期權市場的發展仍需要更長的時間。
此外，儘管opyn經過了OpenZepplin的安全審計，但其在今年8月份已發生過一次安全事故，造成損失近40萬美元。
4、8 Serum
相比其他基於以太坊的defi衍生品協議，Serum是基於Solana區塊鏈構建的，這為其帶來擴容優勢和成本優勢的同時，也消除了以太坊平臺的可組合性優勢，這類似於將房地產構建到一個偏遠的地區。 儘管如此，Serum的衍生品進展還是相對較為緩慢的，目前其只提供了Swap交易服務，而包括借貸、保證金交易/合約，都要在第三階段才能實現。
而其他基於以太坊的defi衍生品協議，則可以通過rollup 二層網絡實現擴容，這將給Serum帶來更大的競爭壓力。而Serum存在的潛在優勢，在於其背後的FTX團隊和Alameda Research，這或許能夠為其增加一定的競爭籌碼。
4、9 Futureswap
Futureswap是另一個曾被寄予厚望的defi衍生品協議，並且也得到了諸如Three Arrows Capital和Framework等知名機構的支持，今年4月份，Framework宣布上線以太坊主網，而在短暫運行3天後，官方卻突然宣布暫停，理由是「alpha版本用戶交易量增長過快」，而在此之後，Futureswap暫未對其進展進行過任何披露，11月14日，據其團隊成員Derek在discord表示，將會更新文章解釋其大額永續合約交易不產生滑點的具體機制。
五、DeFi衍生品協議潛在面臨的風險
與任何DeFi協議一樣，DeFi衍生品協議會面臨潛在的合約漏洞風險，以及可組合性風險，除此之外，DeFi衍生品協議由於採用更高的槓桿，更容易受到預言機操縱攻擊的影響，例如最近的Coinbase Pro平臺的DAI價格出現異常後，造成採用該平臺預言機餵價的Compound清算了價值近1億美元的抵押品，這為衍生品協議敲響了警鐘。
而在目前，多數DeFi衍生品協議僅依靠於Chainlink餵價，這樣的安全保障對於未來龐大的去中心化衍生品市場而言，可能是不夠的，在未來，DeFi衍生品協議採用多種預言機報價的綜合價格，將變得十分有必要。
除此之外，由於DeFi衍生品協議的合約更為複雜，可能還會存在未知的攻擊向量風險，隨著時間的推移及行業規模的擴大，這些問題可能會一一暴露出來。
六、結語
通過回顧傳統加密貨幣圈的發展歷史，我們可以發現，衍生品交易的發展相對於現貨交易起步較慢，而隨著市場進入高度波動的牛市周期，衍生品會逐漸跟上現貨交易的步伐，最後佔據主導地位。
截至目前，以Uniswap為代表的現貨DEX交易所，已能夠和Coinbase等現貨交易平臺進行競爭，而在衍生品交易領域，依舊沒有哪個DeFi協議能對例如幣安、Bitmex等中心化衍生品平臺造成足夠的威脅，但這同時也意味著，每一個協議都有很大的機會。
或許在未來的1-2年，在這些衍生品協議中，將會誕生出1-2個市值達到數十億美元的應用，而它們將能夠很好地解決擴展性問題、安全問題以及易用性問題，而永續合約及槓桿代幣產品，可能會是其中非常重要的組成部分。