對標茅臺?國臺酒業拿什麼衝擊「醬香第二股」?

2020-12-18 大德財經

誰將成為中國「醬香第二股」？

來自貴州的國臺酒業與來自四川的郎酒股份都是摩拳擦掌。5月25日，國臺酒業提交招股說明書擬登陸上交所。不到半月，6月5日，郎酒股份也馬不停蹄提交招股說明書擬登陸深交所。

就在6月8日，包括茅臺、郎酒、習酒、國臺、珍酒、勁牌和釣魚臺在內的7家醬酒企業聚首茅臺鎮，共同發布了《世界醬香型白酒核心產區企業共同發展宣言》。

國臺與郎酒並肩而立，雖口號一致，但其之間「醬香第二股」的競爭卻是暗流湧動。

疫情還未結束，虛位以待的「二把交椅」就再增變數。某種程度上，貴州茅臺的發展奇蹟離不開資本市場的加持。作為同鄉的國臺，又是否能夠複製其軌跡，藉助登陸資本市場，彎道超車，奪得「第二醬酒」稱號？

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早在2012年前後，國臺酒業就有啟動上市的打算，後因業績斷崖式下跌不得已而終止。2017年，國臺啟動「股權激勵計劃」，再次展露了登陸資本市場的野心

根據其招股說明書，國臺的大股東為國臺酒業集團有限公司，持股比例為50.58%；國臺集團的大股東為天津天士力大健康產業投資集團有限公司，持股比例為79.02%；再往上追溯兩層則為「天士力系」高管閆凱境、吳迺峰、閆希軍、李畇慧。這四人通過直接與間接的方式，合計控制了國臺84%的股份。

市場充斥著大大小小的酒業家族，閆氏家族應屬豪門勢力。一旦IPO成功，國臺酒業將成為繼天士力後閆希軍家族控制的又一上市公司。

通過觀察國臺酒業的董事會，可以清晰的看到，除獨立董事外，閆氏家族及原天力士體系的高管幾乎掌控了國臺酒業所有重要位置。其中，閆希軍任董事長、妻子吳迺峰任副董事長、兒子閆凱境任董事、兒媳李畇慧任副董事長、天力士董事張建忠任董事、天士力股東葉正良任副董事長，而董事兼總經理張春新則是職業經理人。

閆希軍

因此，國臺酒業是一家不折不扣的家族企業，也可以說是天士力的翻版管理層。

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與同類企業相比，國臺酒業資產負債率明顯偏高。

2017-2019年，國臺酒業的資產負債率分別為86.71%、58.3%、61.1%，而同期A股白酒類上市公司資產負債率均值分別為30.04%、31.75%、32.34%。

據此，國臺酒業的資產負債率大致為可比企業均值的1.9倍。

截至2019年末，國臺酒業有息負債餘額為18.17億元，佔公司總資產的37.45%，同期利息費用為1.13億元，財務費用合計0.95億元，佔公司年度淨利潤的23.05%。可見，大量負債導致國臺財務費用居高不下，吞噬近1/4的年度淨利潤。

同時，國臺酒業與大股東和經銷商的深度綁定，顯得耐人尋味。

目前國臺酒業的銷售渠道主要是通過經銷模式，2019年經銷渠道貢獻的收入佔當年營收的97.19%。

截止2019年年末，國臺酒業的預售款項為4.6個億，佔其營收的24.66%，較2018年年末上漲14.46%，這無疑有壓貨促收的嫌疑。

根據其招股說明書，2019年國臺酒業第一大客戶為國臺世紀控制人閆氏家族旗下的另一家上市公司天士力，對其銷售金額為8045萬元，佔當期營收4.26%。

如此營收結構，無疑會讓人產生「左手倒右手」的聯想。

而廣東粵強酒業有限公司、湖北粵強樽品酒業有限公司、廣東益潤貿易有限公司的實際控制人為王富強及王富強親屬。截至招股說明書籤署日，粵強投資持有發行人1.19%股份。

此外，國臺酒業102家經銷商的實際控制人、主要經營管理人員或親屬作為有限合伙人於2017年5月至2018年4月期間入夥共創合夥、合創合夥和金創合夥於2018年2月至4月向國臺酒業有限進行增資。

2019年，國臺酒業向這102家持股經銷商銷售白酒產品的金額及佔主營業務收入的比例為32.35%。

若是前後對照，可以發現經銷商提前的大幅進貨或與國臺此次的上市離不開關係，而國臺三年裡突增的營收和利潤，也與來自關聯方與持股經銷商的貢獻離不開，兩者合計貢獻了國臺酒業2019年營收的40.4%。

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財務上的不確定性並非會阻礙國臺坐上醬酒第二把交椅的大山，資本市場的助力終究是為了幫助酒企的品牌發展，而目前，國臺恰恰最缺乏這一項。

招股書顯示，國臺酒的銷售費用/營業收入在行業中處較高水平，高於平均值近5%。

而國臺的銷售費用中，佔比最高的為促銷支持費用，金額為1.7億，佔比達到了38.13%。

雖然近年來，得益於貴州茅臺等醬酒企業的市場培育，消費者對醬香型白酒口感的認可度不斷提升，消費群體規模不斷擴大。但從銷量與規模來看，在白酒行業之中，醬香型白酒只是「小眾產物」。

招股書顯示，國臺的銷售佔比中，高端酒的佔比處於絕對大頭，達到了82.86%。

而主打高端和醬香的國臺酒業，面對的競爭對手，是貴州茅臺、郎酒、習酒等同類競品和瀘州老窖、五糧液、洋河這樣的知名企業。自然而然，其推廣市場的阻力將會較大，反過來，也會在過程中高舉負債，消耗利潤。

2020年1月，閆希軍在工作部署大會上強調，要對標茅臺，既要學得像，更要達標，這是剛性要求.

目前國臺酒業的品牌，渠道、市場還處於梳理發展階段，想要學得像，上市會是第一步嘛？

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免責聲明：本文不構成任何投資建議

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