我們沒有預料到思科的股價會從略高於公允價值的水平迅速回落，但自8月中旬以來，思科的股價一直低於每股46美元。
思科是一個高質量的公司，前途光明，儘管公司面臨一些問題。
按照目前的估值，我們認為思科在一個有吸引力的領域是一個被低估的「買入」對象。
當涉及到IT和軟體時，我們並不認為投資於純增長型公司是我們的投資組合裡的一種有效策略，我們要求派息、股息增長和相當大的投資安全性，這些通常都沒有在純增長型的公司裡得到最大程度的體現。
這意味著我們對IT行業的股票投資通常可以用一隻手的手指來計算。其中一項是對思科系統（股票代碼：CSCO）的小型投資。我們在之前就開始持有思科，當時該公司的股價被嚴重低估。在新冠疫情期間，我們發現其他公司更有吸引力，但鑑於最近許多方面都發生了變化，我們覺得現在是再次審視思科的時候了。
思科系統公司是做什麼的?
對於不了解思科系統的人來說，它是一家位於矽谷的科技集團。它研究、製造和開發網絡硬體、軟體、電信產品和其他東西。
這家公司的歷史可以追溯到1984年，該公司製造了一臺路由器，將學校所有的計算機系統連接起來，使之相互通信，這是一臺多協議路由器，名為「藍盒子」。由於早期的成功，思科得以擴張，並於1990年在納斯達克上市。
它最初的成功來自於銷售專用網絡節點。它不是第一家這樣做的公司，但它是第一家銷售支持多種網絡協議的路由器的公司。早期的靈活性和軟體可升級性確保了早期模型在幾乎十年的運行中沒有變化。該公司從一開始就具有很強的收購意識，收購了乙太網交換和其他技術方面的公司。這種類似的收購一直保持到今天，思科在不到11年的時間裡收購了60多家公司。
當思科引進數據機、路由器和類似的技術時，IP時代的成功得以延續。在網際網路泡沫時期，思科一度是全球市值最高的公司，市值超過5000億美元。
如今的思科，在路由器、交換機和基礎設施等傳統領域仍然非常活躍，但已經增加了其他業務。公司的業務被劃分為三個地理區域：美洲、歐洲、中東、非洲，以及亞洲地區包括中國。
公司的產品又細分為：
* 基礎設施平臺，專注於網絡技術，如交換、路由、無線和數據中心產品，旨在協同工作以傳輸和存儲數據。
* 應用程式載有連接到網絡平臺的軟體，以提供或加強其功能。應用程式也包括一些硬體，包括軟體許可和作為服務的產品。我們也在這個領域發現物聯網產品。
* 提供網絡安全、雲和電子郵件安全、身份和訪問管理、威脅保護等功能。它還包括雲管理和系統管理軟體。
* 服務部分，為合作方公司的產品提供技術支持和先進服務。
思科為客戶提供靈活的財務解決方案，包括銷售租賃、直接融資和經營租賃。
在過去的幾年中，思科已經有所轉變，轉而專注於銷售核心軟體和基於訂閱的產品，以補充思科的硬體產品。考慮到公司面臨的競爭環境，思科這樣做並不奇怪。
因此，思科公司處於一個競爭激烈的市場中，需要確保其服務和產品能夠持續提供最好的質量和物有所值的服務。該公司的一些產品和產品線有極端的護城河——比如，你不能一覺醒來就創辦一家生產世界級乙太網/網絡交換機和硬體的公。但有些產品，比如面向市場的軟體產品，「護城河」相對較低。思科的產品種類繁多。
思科沒有自己的製造業務，而是依靠合同製造來製造產品。這並不奇怪，因為在保持自己的製造能力的同時(至少在理論上)更高的質量也會帶來天文數字的成本增長。
就其市場而言，以下是2019年思科收入的劃分。
（資料來源：思科 2019 10-K)
截至2019年，該公司的市場細分仍極其偏重於其傳統平臺。
（資料來源：思科2019 10-K）
思科擁有超過75,000名員工，其中約39,000名在美國，其餘分布在世界各地。
因此，該公司是一家IT企業，為我們現代和傳統的網際網路構建網絡和硬體骨幹。幾十年來，這項業務讓思科取得了積極的成果。在我們看來，準確地說，這些傳統業務讓思科在當今世界保持了競爭力。它已經通過應用程式、服務、安全和其他事情擴展了它的業務，但是快速地看一下思科當前的收入就會發現，思科仍然產生了大部分的現金流，並且是其遺留的硬體部門或相關服務所帶來的結果。
讓我們看看公司現在在做什麼。
思科最近做得怎麼樣?
快速瀏覽一下，我們會發現至少在2019年之前，思科的增長總體上是可以接受的趨勢。
過去幾年，公司收入、現金流和利潤率連續上升。
然而，讓我們迅速放棄這些長期的歷史結果，並關注思科目前的位置。與IBM（股票代碼：IBM） 等老牌IT公司一樣，思科發現自己正處在十字路口。過去幾年，傳統業務的收入有所下降。考慮到市場的動態，尤其是在新冠疫情期間，這並不令人驚訝。
大公司可能會繼續IT支出，但小公司更有可能等待疫情結束後再進行進一步投資。這也影響了思科的服務層面的收入，其收入持平，儘管與新冠疫情相關的視頻會議取得了出色的增長，但應用程式的表現並不好。
（數據來源：思科第四季度收入發展）
積極因素：訂閱軟體收入的百分比增長，現在佔軟體收入的78%。然而，最終，每個細分市場和每個細分消費者群體都看到了本季度訂單和趨勢的下降。
(來源:思科4Q20演示文稿)
如上所述，思科的問題並非獨一無二。
思科已經試圖轉向基於訂閱的模式，以便將業務與通常與It支出相關的一些更不穩定的波動隔離開來。到目前為止，儘管在過去的十年裡進行了幾十次併購，但這並沒有成功。
但這並不是說思科的長期前景黯淡。該公司手頭有近300億美元現金，信用評級為AA-，在這一領域已經非常優秀了。對於包括思科在內的IT公司來說，還有多種潛在的增長催化劑。該公司需要更加極致地利用新冠疫情帶來的機會。
思科在交換機和網絡硬體領域擁有巨大的「護城河」——但在雲計算這類日益流行的領域，思科卻沒有這樣的「護城河」。在雲計算領域，亞馬遜（股票代碼：AMZN）等競爭對手佔據著類似的市場地位，而且可以說具有更高的市場吸引力。
在最近的一個季度裡，思科宣布打算將更多的研究預算投入到雲安全與協作方面，繼續降低現場產品曝光率的長期趨勢。該公司打算出售包括硬體服務在內的產品組合，這進一步證實了其向不同商業模式的轉變。
思科的管理層目前還計劃在未來幾個季度削減約10億美元的成本，以繼續向這種新的業務模式過渡。
儘管訂單和關鍵產品領域同比下降，但思科並不是一家因為新冠疫情而陷入困境的公司。它的麻煩源於這樣一個事實：如果該公司想要在未來的市場中競爭，它可能需要改變。在轉型過程中，重要的是要記住，思科是整個行業中資產負債表最好的公司之一，銷售的產品不是現代基礎設施的可選產品，但至關重要，而且在幾個關鍵領域擁有極其強大的護城河和市場份額。
這至少意味著思科有足夠的時間來改變其產品和產品，以更好地反映市場的需求，而它似乎正在這樣做。
該公司有多種優勢/利益，例如只有22%的長期債務/上限比率，利息覆蓋超過24倍的營業收入，非常吸引人的回報數字和利潤率趨勢。
儘管一些投資者喜歡將思科歸類為一個不確定的成長者，但事實是，在過去10年裡，該公司的收益以每年5%以上的速度增長，在我們看來，這雖然不確定，但也並不算糟糕。
思科面臨著一些挑戰，但在我們看來，這些挑戰都不會讓它在未來幾年面臨根本性的危險。除了出色的利潤率，該公司在過去10年裡一直在以更快的速度回購股票，自2011年以來已將流通股減少了20%以上。
思科滯後的一點是銷售增長乏力，這也是投資者往往關注的一點。2011年的銷售額為432億美元，到2020年僅增長到49.3美元左右。據一些分析師說，該公司缺乏某些或可靠的增長催化劑，其許多併購交易也沒有真正帶來任何改變遊戲規則的因素。
然而，儘管銷售沒有帶來更多，思科的利潤率和盈利已經自2004年以來每年近9.5%的速度增長，而且如果你投資10000美元在2011年中期，年回報率，直到今天，即使考慮到公司最近的股價下跌，將會達到13%，203.9%的總回報——我們不認為這是壞的結果。
因此，在面臨挑戰的同時，投資者需要密切關注該公司，以確保其業務轉型成功，但不應將其描述為種植不善或在任何方面未能實現抱負。
思科的估值是多少?
由於最近一份收益報告被認為是不利的，導致估值下降，該公司目前的股價較其歷史估值有一定的折讓。
以10年為基礎，思科的市盈率通常在13.7倍左右，目前的估值倍數不到12.5倍，或12.8的2021E財年市盈率，預計2021年將是最弱的一年，每股收益下降約3%。這裡的預測往往相當準確，FactSet對兩年期數據的預測有92%左右達到這個水平，誤差幅度為10%。這至少可以被視為某種程度上的指示性。
然而，考慮到每股收益預期下降3%，未來幾年每股收益預期僅會溫和增長——平均3.38%。
然而，以目前的估值來看，這意味著潛在的年回報率為8-12%，即使只是以歷史市盈率或當前市盈率12.8倍計算。
雖然肯定不是最令人興奮的前景，而且你可以或多或少地完全排除任何形式的高、兩位數的升值，但它在我們認為是正的長期回報的範圍內，思科處於我們感興趣的投資範圍上。
在疫情最嚴重時期，思科股價較低，基於類似情況，其年回報率接近或高於20%，但在當時，有更好的投資選擇，也有更高的回報潛力。現在，機會已經大大減少，找到一家基於相對保守的預期、提供8-12%增長的保守公司不再像幾個月前那麼常見了。
這使得思科現在成為一個有趣的潛在公司。
儘管思科面臨諸多挑戰，但該公司在該領域仍保持著一些更具吸引力的基本面。它的股息被認為是「非常安全」的，長期信用評級為aa級，3.61%的收益率幾乎是行業領先的，因為Broadcom(股票代碼：AVGO)已跌至4%以下，五年DGR率為14%。思科只有8年的派息歷史，這使其無法獲得更高的質量分數，但在2011年開始之前，思科沒有派息。
為了保持保守，我們根據對思科未來三年平均每股收益的預測，以其歷史折讓估值。
鑑於該公司的市盈率在13.5倍至15倍之間，因此我們的目標價區間為低端區45美元、高端區50美元的市場目標，23日標普全球分析師給的最低目標價為43美元，最高目標價為65美元。我們認為在當前競爭激烈的環境中，思科目前的能力履行其現有業務。目前標普全球分析師的平均股價是49.96美元，這很好地符合我們的較高區間目標，也意味著我的目標相對保守——正好是我們的目標。
這為我們提供了一個基於43美元目標價、7.82%的潛在上行區間，以及基於50美元目標價、25%的上行區間。
總結
我們認為思科在IT領域是一個有吸引力的潛在投資，8-12%的漲幅足以引起我們的興趣，因為我們並不關心那些在短期甚至中期沒有50-150%資本增值潛力的公司。思科的增長狀況可能不是最好的，但它的資產負債表是行業中最好的之一，而且它的股息收益率和價格都很誘人。
基於相對保守的10-15%的上行估值，我們認為在這些價格水平上，思科是一個值得買入的公司。
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