...00175)半年報點評:產品周期保持新車高頻投放 吉致汽車金融亮眼

2020-12-15 手機鳳凰網

公司 吉利汽車(00175)半年報點評：產品周期保持新車高頻投放 吉致汽車金融亮眼 2020年8月18日 14:35:01 華西證券

本文來自 微信公眾號「汽車琰究」，文中觀點不代表智通財經觀點。

01事件概述

吉利汽車(00175)發布2020年半年報：全年實現汽車銷售53.0萬輛（包含50%股權的合營公司領克），同比減少18.6%；營業收入368.2億元，同比減少22.6%；歸母淨利23.0億元，同比減少42.7%；經營現金流-32.4億元，較上年減少83.9億元。同時，公司董事會會議決議不向本公司股東派付中期股息。

02分析判斷

衛生事件下自主龍頭業績承壓 吉致汽車金融亮眼

1）2020H1公司銷量及收入下滑主要受年初病毒影響。受衛生事件影響，2020H1中國市場乘用車銷量同比減少22.4%，其中自主品牌銷量同比減少29.0%，公司作為自主品牌龍頭，憑藉品牌及規模優勢，2020H1國內銷量同比下降17%至510,873輛，好於行業整體水平。市佔率逆勢提升，批發市場整體市佔率由2019H1的6.1%提升至2020H1的6.5%，自主品牌中市佔率由15.3%提升至17.9%。同時，海外衛生事件爆發導致2020H1出口銷量同比下降49%至19,573輛。受銷量下滑及年初停廠的影響，2020H1公司收入同比減少22.6%，有所承壓。

2）2020H1公司利潤增速下滑幅度大於收入，主因毛利略降疊加行政費用有所增加。2020H1毛利率為17.1%，同比下滑0.7pct，表現相對穩定。費用方面，2020H1行政費用同比增長8.9%至26.7億元，對比行政費用率同比提升2.1pct至7.3%，主因過往數年對研發及新生產廠房作出的大量投資導致攤銷及折舊費用增加。同期銷售費用同比下降3.0%至21.9億元，受收入減少的影響，對應銷售費用率同比提升1.2pct至5.9%。

3）2020H1經營現金淨流出，主因應付款項增加。2020H1經營活動現金流表現為淨流出，主因在收入及經營利潤減少的情況下，集團還向其供應商支付更多的貿易應付款項，以確保生產中斷的負面影響減至最低。

4）2020H1合營公司吉致汽車金融表現亮眼。業績期內合營公司貢獻利潤15.3億元，同比增長52.1%，其中吉致汽車金融貸款資產淨值51.7億元，較2019H1增加4.2億元。吉致金融為集團旗下三大主要品牌提供融資服務，目前違約率低，預計在消費升級的過程中金融滲透率有望進一步提升，驅動業務持續增長。

展望2020：維持戰略穩健 加速平臺布局

1）產品周期保持新車高頻投放。繼2月成功推出ICON，5月推出領克05，6月推出大型SUV豪越，8月推出純電車型幾何C，公司計劃在2020年還推出三款全新車型：領克06已開啟預定，預計8月正式上市，CMA平臺下首款轎車Preface和緊湊型純電轎車幾何T也計劃將於2020H2上市。雖然公司將2020年銷量目標由141萬輛下調至132萬輛，但我們認為產品周期推動疊加車市逐步回暖下，預計全年銷量有望超額完成，達140萬輛（同比增長2.0%）。

2）平臺化戰略逐步兌現效益。2020年為公司模塊化平臺車型發布大年，平臺車型陸續上市（CMA平臺下領克05/Preface，BMA平臺下繽越/ICON/領克06），平臺化車型上量的過程中逐步實現規模化，縮短研發周期提升效率的同時，進一步降低生產成本，驅動盈利向上；未來公司將繼續加碼平臺化布局，2020年資本開支預算68億元（不包括併購項目），主要針對新汽車平臺研發及現有產線擴建升級。

合併沃爾沃進展順利 開啟「全球大吉利」時代

公司與沃爾沃汽車擬業務合併重組提高競爭力。我們認為，各業務板塊一體化勢不可擋，未來有望開啟「全球大吉利」時代：

1）研發一體化。沃爾沃汽車目前在全球範圍內擁有三大研發中心（歐洲、美洲、亞太），未來有望與吉利在電動智能化領域開展高效同步研發；模塊化平臺技術的共享（沃爾沃SPA2、吉利CMA/PMA等）將進一步縮短產品研發周期，提升產品更迭效率；

2）生產一體化。對于吉利汽車而言，沃爾沃汽車的全球供應鏈體系及歐洲、美洲工廠將助力吉利品牌加速實現出口及國際化；對於沃爾沃汽車而言，吉利在中國市場成熟的供應鏈體系及成本控制優勢將推動沃爾沃汽車在華零部件本土化，進而優化成本結構，國產替代邏輯將利好吉利產業鏈核心零部件供應商【拓普集團、新泉股份】；

3）運營一體化。未來「吉利一體化」概念將涵蓋沃爾沃、吉利、領克及極星四大品牌，保留每個品牌的獨特性；運營方面，品牌間將形成有效互補，系統性管理催化運營協同效應。

03投資建議

「刺激政策+需求釋放」雙重邏輯驅動需求持續回暖；公司目前終端庫存合理，7月銷量延續向上趨勢，展望2020全年，產品周期持續發力，業績修復彈性較高。根據2020H1經營情況及衛生事件影響，調整盈利預測：預計公司2020-2022年歸母淨利由98.6/128.1/148.3億元調為79.7/111.8/134.7億元，按照1：0.9的人民幣港元匯率換算，EPS為0.96/1.35/1.63港元，對應PE 16.25/11.59/9.62倍；給予公司2021年15倍目標PE，目標價由21.70港元調至20.25港元，維持「買入」評級。

04風險提示

乘用車銷量不及預期；新產品上市節奏及銷售不及預期；行業價格戰造成盈利能力波動；沃爾沃汽車合併進展不及預期。

(編輯：李國堅)

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