編者按：本文來自微信公眾號「靠譜二次元」（ID:kpACGN），作者 哈士柴，36氪經授權發布。原文標題：《鬥魚虎牙還有一戰，快手B站岌岌可危》。
10月12日，鬥魚虎牙合併細節公布，鬥魚虎牙企鵝電競這三家合計握有遊戲直播90%以上份額的平臺將進行整合。合併細節中，靠譜二次元（ID：kpACGN）提煉出需要關注的六點：
1. 虎牙與鬥魚聯合宣布，雙方已籤訂「合併協議與計劃」，合併預計於2021年上半年完成交割。
2. 虎牙將通過以股換股合併收購鬥魚所有已發行股份，鬥魚在合併前已發行的股份及ADS將取消，鬥魚將成為虎牙私有全資子公司，並將從納斯達克退市。
3. 根據1股鬥魚ADS換0.730股虎牙ADS的比例進行合併的換股比例，鬥魚現有股東和虎牙現有股東將在合併後公司中各佔50%的經濟權益。
4. 合併完成後，虎牙現任CEO董榮傑和鬥魚現任CEO陳少傑將成為合併後公司的聯席CEO，陳少傑也將成為虎牙董事會第十名成員。
5. 騰訊將購買董榮傑所擁有的197萬股虎牙B類普通股，約為197萬虎牙ADS（一股虎牙普通股等於一股虎牙ADS）；同時也將購買陳少傑擁有的約370萬股鬥魚普通股，約為3700萬鬥魚ADS（一股鬥魚普通股等於十股鬥魚ADS）。預計在收購虎牙股份、鬥魚股份及合併交割後，騰訊通過其子公司所持有的合併後公司的投票權將為67.5%。
6. 騰訊將把「企鵝電競」的遊戲直播業務以總價五億美元轉讓給鬥魚，以將企鵝電競與合併後的虎牙和鬥魚整合。
作為國內最大的遊戲廠商，騰訊對遊戲直播賽道惦記已久。據媒體報導，15年騰訊曾試圖推動鬥魚與龍珠直播合併，後因版權比例不對等作罷。18年騰訊分別投資鬥魚虎牙，同年虎牙作為遊戲直播第一股上市，市值一度突破70億美元，讓騰訊80天狂賺100億元。
19年3月騰訊專為鬥魚、虎牙、企鵝電競成立遊戲直播業務部，加上7月份鬥魚上市。鬥魚虎牙火藥味開始降溫，騰訊終於在2020年增持虎牙，提出合併提案，到如今方案確認，步調越來越緊，幹預痕跡越來越強。
據知情人士透露，合併公告發出後，虎牙廣州與鬥魚重合的某些部門進行了部分裁員，多個部門開始梳理業務情況給騰訊匯報，在兩家的部分業務上騰訊直接參與了決策，鬥魚虎牙負責執行。
另據媒體報導，雙方合併談判裡誰控制管理團隊，及重要權益分配問題一直是最大的爭議。從公告上看雙方各有保留，在騰訊、鬥魚、虎牙微妙的三角關係中，鬥魚虎牙都希望保住更多業務的決策權，爭取更多話語權，也就是說，現在到明年上半年，鬥魚虎牙還將處於微妙的競爭期。
雖然騰訊希望兩家和平過渡，但兩家市場份額、運營狀況、市值相差不多的垂直巨頭很難一碗水端平。
從公告信息來看：
鬥魚虎牙的1:1合併，使得鬥魚股價大漲 12%，虎牙股價下跌 11.17%。合併消息公布前一交易日虎牙鬥魚市值分別為57億美金，45億美金。截止在10月14日收盤則分別為49億美金和48億美金。
有分析師認為，「騰訊的1:1換股方式導致鬥魚漲虎牙跌，虎牙股東是買單一方，鬥魚是溢價一方，這一點上虎牙吃虧了。」鬥魚虎牙市值回到了均等態勢。
此外，鬥魚只有陳少傑進入虎牙董事會，虎牙佔據了主動位置。不過鬥魚獲得了企鵝電競的遊戲直播業務，會有更多整合空間和市場份額。
從財報上看：
從18年3月虎牙上市，到2020年一季度的近兩年時間，鬥魚財報數據都沒給虎牙造成太大威脅。但在2020年Q1鬥魚突然在淨利潤、毛利率上反超虎牙，整體月活用戶領先虎牙。在20年Q2季度虎牙的淨利潤和月活又超過了鬥魚，雙方在營收、月活、ARPPU、毛利率等數據上差距已經達到了很小的階段，很難有哪一方在某項數據上重新大幅領先。
比特色：
鬥魚的電競氛圍更濃，布局更深。出徵S10的4支LPL戰隊，3支（LGD、TES、JDG）是鬥魚籤約戰隊，鬥魚還籤約了LCK賽區的DWG、GENG。進入淘汰賽的8支戰隊中，4支是鬥魚籤約戰隊。鬥魚還全資收購了KPL春季賽亞軍DYG，入股了KPL冠軍戰隊eStar。
據靠譜二次元（ID：kpACGN）了解，這兩支戰隊外，鬥魚在近兩年投資入股了多支KPL戰隊，有幾個因為成績不佳降級便沒有公布。鬥魚還籤約了wAwa、米勒、餘霜一眾頭部LPL解說 ，加上電競明星主播Doinb和Faker，戰隊和選手陣容豐富，有著很深的電競基因。
虎牙的特點是直播技術強，有不擋臉的AI彈幕，加入AI標註的直播回看，在觀賽體驗上更勝一籌。
主播陣容上，鬥魚一直強於端遊，比如DOTA2，LOL，PUBG等項目。虎牙的王者榮耀、和平精英的大主播知名度大於鬥魚。
虎牙通過入股RNG獲得了UZI、姿態、Mlxg等隊員的直播權，還有Rita，記得等電競解說，以及冒著違約挖角的風險，拉來了韋神和4AM戰隊，補充了端遊主播陣容。
隨著賽事和主播不斷發展，當下的主播和賽事獨家性減弱，靠單個賽事和主播撐起一個平臺的時代已經過去。有吸引力的比賽如KPL、LPL、世冠賽、S10多家直播平臺都會獲得版權，無論端遊還是手遊甚至是明星做客，兩家平臺都有體量相當的人氣主播，主播並非無可替代，觀眾不會再因為賽事或主播不得不換臺，這也體現了當下遊戲直播的痛點。
有人將秀場主播比作古代青樓，遊戲直播則是用遊戲主播和電競比賽作為「變戲法」吸引用戶觀看，再通過轉化付費用戶拉進「青樓」，秀場主播貢獻了絕大部分收入。
遊戲主播是引流的關鍵，但如今的主播熱度越來越低。不僅老主播很難再火，新主播也火不起來。
一個主播火出圈的代表就是梗出圈，兩年前我們分享「反向抽菸」的表情包，一年前我們一口一個「帶明星」「懶狗」。在PDD和孫笑川後，旭旭寶寶、呆妹兒、茄子、張大仙等主播各有各的特點，像茄子和旭旭寶寶在今年也製造了「真不戳」和「太對了哥」的梗，但這兩個梗的熱度無法與當年「造梗王」孫笑川並論。
用戶對遊戲主播的梗已經匱乏到，「PDD直播《原神》抽卡多次失敗，用枕頭摔沙發」都能引發媒體報導，但這依舊沒能引起全民討論。
很長時間以來網際網路的全民梗都不是來自遊戲主播，而是短視頻和新媒體段子。這直接導致遊戲直播拉新變難了。靠譜二次元（ID：kpACGN）根據財報測算，鬥魚虎牙的每月活成本（每個月活用戶的成本費用）逐漸升高。主播的吸引力不再，只能用錢砸。
同時，遊戲直播的用戶越來越難貢獻收入。
付費用戶的數據上，鬥魚今年Q2較Q1無增長（760萬），虎牙Q2（620萬）較Q1（610萬）僅僅增長10萬人。2019年兩家的ARPPU總和從500元增長到700元，進入2020年該數據在Q1跌回600元，在Q2維持在700元，增長回落。
鬥魚也承認了用戶的付費意願在降低。
就在合併消息發布的同一天晚上，鬥魚宣布下調Q3營收預期，從26.4億-26.8億元區間降低到25.2億-25.5億元區間，原因是大型粉絲活動收益低於預期。
這也意味著鬥魚營收自19年Q3開始的高增長趨勢將在20年Q3下調。虎牙在20年Q1季度營收出現了環比下跌，遊戲直播的營收增長開始變得難以維持。
當人口紅利過去後，遊戲直播單一商業模式的天花板開始顯現。畢竟遊戲直播做秀場是要有尺度和底線的，虎牙就曾被央視及媒體曝光在網課推廣中加入遊戲、交友廣告，和直播間低俗涉黃，因此開啟了6個月的整改。
監管日益收緊的大環境下，秀場直播其實是一把雙刃劍。此外，無論是遊戲還是秀場的直播內容在這幾年都沒有顛覆性創新，不再新穎也導致用戶付費意願降低。
鬥魚虎牙近年頻頻發力的直播帶貨，雲遊戲，陪玩等細分業務，都難以對現有營收結構做到大幅補充。反倒是虎牙鬥魚與騰訊遊戲的數據，社交產品積極聯動，更像是給騰訊證明自己與遊戲用戶的高度關聯。
在這樣的背景下，抱團取暖成了維持遊戲直播市值的最後一招，這也是騰訊今年衝刺合併的原因。即便騰訊佔據了遊戲直播壟斷性地位，如果在變現上沒有突破性變化，就只能在成本上加強控制。
一位鬥魚員工對靠譜二次元（ID：kpACGN）透露，「未來賽事版權購買可能會有內部結算的低價或折扣。」可以預見，在主播籤約的成本分成、籤約費上也會有所降低，這會讓遊戲直播變成更成熟的生意。但三家平臺帶來的想像空間與幾年前相比大打折扣，幾乎等於騰訊遊戲的發展空間。
與騰訊三家平臺不同，快手和B站變現不是主要靠秀場直播，快手有老鐵直播和電商，B站有二次元遊戲和包含直播與大會員的增值服務。遊戲直播吸引的是較為硬核的電競用戶，想要轉為二者的核心營收業務付費還有較大難度，但這並不影響二者發力遊戲直播。
B站3年8億元買了S10獨家版權後分銷，還高價籤約了馮提莫，搭建遊戲主播生態。聲量很大，效果平平。
根據第三方平臺小葫蘆大數據監測統計，馮提莫加入B站後粉絲新增數和禮物收入基本是逐漸下滑的，馮提莫也是英雄聯盟主播，但她在S10期間還未與比賽專題進行過聯動，最近的幾個視頻內容也都是歌曲才藝，S10期間粉絲數並沒有大幅增長。
馮提莫的窘境並非個例。小葫蘆提供的B站2020年1月-9月禮物收入TOP10的主播中，禮物收入最高的Gogoing獲得了218萬元的禮物收入，B站前十禮物收入的主播基本維持在50萬元到100萬元之間。
鬥魚虎牙每月禮物收入TOP10中上榜的遊戲主播，最少為300萬元，最多可達5000萬元。禮物收入不僅僅反應吸金能力，也能體現了公會實力，遊戲主播的品類廣度，這幾點B站都還有不小的差距。
一位在B站運營遊戲公會的負責人認為，B站遊戲主播很難出圈，「大眾對B站認知還是以二次元為主的視頻類網站，頭部的主播也都是up主轉型。」
站內粉絲900萬的LexBurner和370萬的花少北，是3月到9月以來B站漲粉最多的兩位遊戲主播，這其中漲粉主要來自於視頻內容的轉型帶量，直播只是小部分影響。與鬥魚站內訂閱780萬的周淑怡和虎牙訂閱380萬的神超相比，周淑怡和神超的百度指數很長時間要高於B站的兩位遊戲主播代表。
而且LexBurner和花少北從沒上過熱搜，但周淑怡、神超都幾次登上熱搜。要知道，周淑怡和神超還不算鬥魚虎牙的第一梯隊主播，今年還未進入過鬥魚虎牙每月熱度、增粉TOP10主播榜單裡。
這既說明B站對遊戲主播還不敢大發力，也體現了B站的遊戲主播出了B站不太有人買帳。
不僅是大主播出圈難，中小遊戲主播在B站也很難混得好。上述公會負責人有30個穩定開播的主播，月流水最高的一位不過6500元，加上B站也沒有給遊戲公會返點，和主播獎勵，不僅公會積極性不高，主播們也很難成長。有的遊戲主播甚至白天送外賣，晚上做直播，因為直播收益太少。
快手在遊戲與電競直播布局比B站更注重性價比。據靠譜二次元（ID：kpACGN）了解，快手曾經一度為了買下王者榮耀大主播劍仙收購觸手直播，但因為種種原因沒有成交，也錯過了S10的版權。不過快手收購了王者榮耀YTG戰隊，引入了PEL 和平精英職業聯賽全體戰隊，及FPX、RNG、IG和Fnatic等頂尖戰隊。
快手的優勢是通過短視頻信息流，讓用戶幾秒鐘瀏覽主播亮點，做出選擇。比鬥魚虎牙的訂閱式節省了選擇時間。在快手開播的遊戲公會負責人認為，「快手和抖音上有短視頻IP的主播往往比直播素人有更多直播流水。」
雖然用戶量級大，互動強，但快手的遊戲直播氛圍不夠。一方面是快手上的遊戲直播活動並不多，另一方面在今年快手每月熱度、增粉TOP10主播榜單中，只有4位是遊戲主播。快手每月禮物收入TOP10主播榜單中，只有1位是遊戲主播。
顯然，遊戲直播目前在快手還無法起到關鍵作用。據相關人士透露，快手近期將非手遊類的主播數納入了遊戲公會的考核，希望提升《王者榮耀》《和平精英》之外遊戲的熱度，但在招募主播時端遊主播往往不會考慮快手。
快手B站在進擊的同時問題重重，如今鬥魚虎牙企鵝三合一，成本會更合理，協同會更統一，在遊戲推廣的資源上會有優勢，這對還在爬坡階段的快手和B站絕對不是好消息。
壓力更大的自然是網易CC，和西瓜視頻。字節跳動的遊戲直播夢只能從遊戲研發上突圍，網易倒是有許多不錯的遊戲，但在電競和遊戲直播業務較騰訊還是有比較大的差距，不過這兩家其實早就知道會有這一天。
遊戲直播的舊故事隨著鬥魚虎牙的合併畫上句號，新的故事還會有嗎？