一個多月前，我們說「牛市還沒到，但是春天已經來了」的時候，比特幣還不到8000美元。
才過了一個月，比特幣就一路衝到了13000美元，雖然短暫回落到9000，又迅速回到11000以上。
透過最近微信的比特幣關鍵詞指數，可以看出比特幣這一波價格表現帶來的效果。一個月內上漲50%，最高點已經是上次谷底價格的4倍。有的人覺得這像極了17年底18年初的同樣是4倍那波漲勢，有的人覺得這是減半前的市場預熱，有的人覺得是Tether在操縱比特幣的價格。
比特幣這波操作究竟是曇花一現還是新一波牛市開啟的預兆？我們現在處於什麼階段？牛市初期還是就要結束了？BTC價格後續會怎麼走呢？
1
指數反映市場情緒
讓我們先來看一下這一波上漲的宏觀市場背景：
中美貿易戰，資本管制下，人們對BTC的興趣增加。Facebook發布的穩定幣Libra將BTC等加密貨幣帶到了大眾的視野
在這樣的背景下，我們通過百度搜索指數、google指數較為直觀的看一下市場情緒的反應。從下圖中我們可以看到，每一次比特幣價格的上漲都會伴隨著搜索指數的上升。
百度上關於「貿易戰」和比特幣的搜索熱度在5.14前後達成一致（統一步調），這一天在國媒將貿易戰稱之為「人民的戰爭」後，兩者的搜索熱度同時達到近期的最高點。
2
曇花一現還是新一波牛市入場券
搜索熱度的提高，人們再一次開始認真的思考這個問題，比特幣為什麼短時間迅速上漲？難道牛市真的來了？這一次和會和之前某一次一樣嗎？
2.1
新人入場，17年與19年很不一樣？
根據世界三大交易所Coinbase、Binance和Bitfinex17-19年的Twitter粉絲數據來看，在17年尾18年初呈現出了很明顯的上升，但在19年的這波BTC上漲中，這個數字去並沒有什麼變化。如果根據市場周期來看，17年末18年初應該是接近上一輪牛市的末尾，市場熱度達到了空前絕後的高度。而19年這一次顯然不是牛市的中後期，更多的新人還沒有進入。
2.2
4年一減半，牛市入場券？
每到4年減半時，比特幣價格都會暴漲。13年和17年驗證過了，基本趨勢是減半之後價格開啟上升通道，緩慢上漲，最後暴漲。
其實歷史發展過程中，三次驗證成功都不能稱得上是規律。但縱觀比特幣10年曆程，區塊獎勵減半無疑是比特幣價格周期的重要參考節點，大家似乎不約而同達成了一個共識，減半後價格一定會漲。
下圖為三次減半時間以及減半周期漲幅的數據。
從減半時間來看（其實不應該按照日期，因為減半是根據區塊高度，所以為預計），17年的第二次減半發生在7月份，而第三次預計將會發生在2020年的3-6月，即區塊高度達到630000時。所以如果把BTC19年近半年的表現看作是第三次減半前的預熱，對應到上一次減半前，也就是2015.8（250左右）到2016.7（630左右），這期間比特幣價格上漲了不到3倍。
2.3
從USDT增發看價格上漲
Tether今年的動作同樣值得關注，19年1月至今共增發了18億美元的USDT。
上面是Tether的供給量與BTC價格的走勢圖對比。裸眼看上去，Tether增發，BTC基本會同步增長。數據顯示，Tether從19年1月至今增發了19億的USDT，這會是開啟新一輪牛市的顯著信號嗎？
最近一項由昆士蘭大學Wang Chun Wei關於「Tether發行與BTC價格變動之間的相關性研究」指出，USDT增發對比特幣價格波動並沒有「顯著」的影響，一定程度上說明令很多人詬病的Tether的價格操縱論並不能站住腳跟。但另一方面，USDT增發與「次日的BTC交易量」之間是存在「正相關關係」的。
這也表明了市場對USDT有需求，Tether才可能增發，所以儘管USDT中心化嚴重，沒有審計的流程，銀行帳戶的美元儲備也不夠透明等等，但是不得不承認他目前絕對市場佔有率的地位。所以一定程度上，短期內USDT的增發可以看作是BTC價格上漲的前瞻性指標。
3
牛熊轉換的關鍵指標
看完了前面市場反應和相關的分析之後你可能要問，有沒有什麼指標可以幫助判斷甚至預測牛熊轉換的關鍵節點。最近看到的MVRV模型給出了一種有趣的思路，能更為直觀的看出牛熊轉換期間的市場情緒和比特幣內在價值之間的一些關係。
MVRV=市值/實現市值
這個公式中的實現市值（Realised value)反映的是長期投資者的偏好，反映了不同時期市場參與者的總體價值共識，以鏈上交易數據為直觀體現。市值(market value)反映的是短期交易者的偏好，對價格比較敏感會進行頻繁交易，以鏈下交易所交易為直觀體現。當MVRV數值大於1時代表價格高於市場參與者的總體價值共識，定價被高估，反之亦然。（具體技術指標理論依據請參見Willy Woo對模型的詳細論述：https://medium.com/adaptivecapital/bitcoin-market-value-to-realized-value-mvrv-ratio-3ebc914dbaee）
觀察歷史數據不難看出，MVRV對 BTC 牛熊周期具有較好的指示意義。MVRV低於1對應歷次熊市底部(黑色圓圈部分)，高於 3.7對應歷次牛市頂部(綠色圓圈部分)。
MVRV與BTC價格關係，圖中紅色折現為BTC價格曲線，下方填色曲線為MVRV走勢。
根據19年近幾個月的走勢看，1月份MVRV值從低於1完成了修復，現在指數是2.3左右。從某種程度上可以判斷這次我們大概率已經完成了熊牛的轉換，進入了牛市的初期。
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一些後續的觀察
當然，如果我們真的進入了牛市，就可以觀察一些基本指標的表現情況了，比如鏈上交易量。當牛市開啟時，市場的主流情緒開始從做空變為做多。做多交易者會囤積大量籌碼，而這些籌碼放在交易所裡實在不放心，大家會把自己收購的BTC轉入私人錢包中，因此就會出現鏈上交易量整體抬升。
下方是一個近十年比特幣鏈上交易和鏈下交易的對比圖，紅色區域代表熊市的鏈上交易量，綠色部分為牛市期間的鏈上交易量。有趣的是在上兩個牛市周期中，鏈上交易遠遠大於鏈下交易。而19年最近這一波4倍漲幅的牛市趨勢初現，鏈上交易似乎並沒有很活躍，也說明更多人選擇HODL，換手需求並不旺盛。
但從資本市場的規律來看，每個周期的轉換過程中都需要充分換手：
牛市BTC 從holder逐漸賣到市場手裡
熊市BTC 從市場逐漸收回holder手裡
綜上，19年一定是比特幣十分關鍵的一年，無論是因為遇到了即將減半的關鍵節點，還是大機構紛紛跑步入場將它帶到了主流視野。比特幣作為一項資產、一個經濟體系、一種令一些人為之瘋狂的信仰品，都值得被我們了解更多。
你認為比特幣的牛熊轉換走到哪一步了？
參考資料：
https://twitter.com/lawmaster/status/1144250418039590913
https://twitter.com/louaboudhogben/status/1143594478730502144?utm_campaign=Long%20Reads%20Sunday%20&utm_medium=email&utm_source=Revue%20newsletter
https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0165176518302556#!
https://news.bitcoin.com/report-claims-48-8-btcs-price-rises-last-9-months-occurred-within-2-hours-91-usdt-issuances/Willy Woo MVRV模型（特別感謝Nervos產品小哥哥William的幫助）
https://medium.com/adaptivecapital/bitcoin-market-value-to-realized-value-mvrv-ratio-3ebc914dbaee