「IPO價值觀」犧牲毛利換取比亞迪訂單,翔豐華攜「遺留問題」三次...

2020-12-26 愛集微APP

集微網消息 近年來,乘著新能源汽車政策東風,新能源汽車產業鏈迅速發展,不少相關企業已具備闖關A股的條件,鋰電負極材料廠商深圳市翔豐華科技股份有限公司(翔豐華)就是其中之一。6月29日,深交所受理了翔豐華的創業板IPO申請,不過,此前在2019年11月6日,翔豐華就因尚有「相關事項」需要進一步核查被證監會取消其第二次上市審核。

事實上,從2016年8月打算「借殼」躍嶺股份實現曲線上市以來,四年來翔豐華一直在推進上市,但實際進展屢屢不順,如今隨著創業板試行註冊制,翔豐華似乎嗅到了新的機會,啟動第三次IPO試圖「撿漏」。而翔豐華IPO多次不順也有跡可循,筆者透過翔豐華招股書發現,資金緊缺的翔豐華背後存在降低產品價格獲得比亞迪訂單、應收帳款居高不下令經營現金流為負、以及涉及十餘起訴訟等諸多問題。

犧牲毛利率換比亞迪訂單

據招股書,2017年-2019年,翔豐華前十大客戶的收入佔營業收入的比例分別為82.33%、91.23%和86.05%,其中,對第一大客戶比亞迪的收入佔營業收入的比例分別為55.46%、62.75%和40.62%,高度依賴比亞迪。對比亞迪的依賴,翔豐華在發展前期可獲得營收和淨利潤的快速增長,但隨著2019比亞迪銷量出現下降,翔豐華的銷量也受到影響,此外,還要承擔比亞迪受新能源補貼退坡帶來的成本壓力。

2019年,翔豐華對比亞迪的銷售收入大幅下降,主要與比亞迪汽車銷量有關。2019年比亞迪新能源汽車銷售24.78萬輛,同比下降7.39%。2019年度,翔豐華對比亞迪累計出貨為6,423.51噸,較上年8,706.58噸減少2,283.07噸,降幅為26%。這也讓翔豐華2019年歸母淨利潤同比下降12.52%。

同時,為了獲得比亞迪訂單,翔豐華不惜犧牲毛利率,降低供貨給比亞迪的石墨產品價格。據招股書,翔豐華向比亞迪供應的主要有天然改性石墨負極材料DT-1以及人造石墨產品X6。從翔豐華對比亞迪供貨的單價來看,2017年-2019年,翔豐華天然石墨DT-1的銷售均價為2.59萬元、2.42萬元和2.60萬元,同期,對比亞迪供貨的價格為2.45萬元、2.13萬元和1.98萬元,尤其是2019年,價格比同期供貨均價低23.85%。此外,翔豐華對比亞迪銷售的人工石墨X6平均單價同比下降了23.01%。

與比亞迪的銷售佔比過高也削弱了其議價能力,致使翔豐華近幾年毛利率持續下滑。2016年-2018年,翔豐華綜合毛利率分別為39.05%、30.40%、22.13%,呈持續下降趨勢。2019年下半年以來,焦類原料、石墨化加工等供應端價格快速下跌,在一定程度上緩衝了產品售價降低的影響,但2019年翔豐華毛利率仍下降至22.00%。

從與可比公司對比數據來看,翔豐華毛利率遠低於行業均值。事實上,為了獲取比亞迪的訂單,從2018年開始,翔豐華的毛利率大幅下滑,比行業平均值29.00%低7%左右;2019年,其毛利率比行業平均值低10%。

應收帳款高企,現金流連年為負

儘管毛利率低於同行,但憑藉出貨量增加,翔豐華的業績還是實現增長。2016-2019年,翔豐華共盈利2.09億元;但同期,翔豐華在經營活動現金流和投資活動現金流方面淨流出3.57億元,淨利潤無法覆蓋現金的淨流出,這導致了其資金緊缺,償債壓力大。

從上表4家公司的經營現金流對比可知,翔豐華近幾年在現金流管理方面是4家公司中做得最差的公司,2017年、2018年現金流均為負,2019年堪堪實現扭轉。

對於經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤相差較大,翔豐華解釋稱,主要系報告期內翔豐華產銷規模的快速擴大,應收帳款餘額、存貨餘額隨著營業收入的增長而增加較多,另外翔豐華的收付款較多是採用票據結算,導致經營活動產生的現金流量淨額較差。

從招股書披露,2017年-2019年翔豐華各期末應收帳款金額較大,佔營業收入的比例較高。2017年-2019年,翔豐華應收帳款及應收票據淨額分別為39,168.11萬元、56,810.22萬元和54,536.35萬元,佔營業收入的比例分別為107.97%、94.75%和84.48%,同期行業可比公司的均值為43.8%、60.37%和45.27%,遠高於同行均值。

應收帳款、應收票據等到期未能及時回款,翔豐近年發起訴訟案件高達15起;同時,因客戶破產等原因無法追回的債款,直接計提壞帳。2019年末,翔豐華對2017年的第二大應收帳款客戶河南捷源盛全額計提壞帳準備1,625.00萬元。而為解決短期現金流需求,翔豐華將應收票據進行貼現處理,尤其是2019年,翔豐華應收票據貼現金額高達5,172.63萬元,可見其資金非常緊缺。

在此基礎上,翔豐華本次擬向社會公開發行人民幣普通股(A股)不超過2,500萬股,擬募資5億元全部用於30,000噸高端石墨負極材料生產基地建設項目。由於項目建設為20個月,募集資金到位後,可緩解翔豐華資金短缺問題,進一步降低資產負債率,償債風險將大大降低。

不過,從行業發展情況來看,新能源汽車財政補貼逐步下降是未來趨勢,新能源汽車廠商對動力鋰電供應商的降價要求日益強烈,動力鋰電廠同樣為轉移降價壓力要求材料供應商降價。在產品成本大幅上漲的背景下,抱緊比亞迪大腿的翔豐華的業績勢必會受到比亞迪的影響,尤其是其議價能力低、毛利率遠不及同行等問題難解,再加之,公司訴訟不斷、經營現金淨流出和應收帳款高企等問題突出,或再次成為翔豐華IPO的「攔路虎」。

(校對/Arden)

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