來源：智通財經網
該來的總會來。上市事宜擱淺兩個月之後，百威英博（BUD.US）終於在9月12日宣布百威亞太（01876）重啟香港IPO。經過幾番波折，相信此次百威亞太於華潤和青啤在港股集結不說板上釘釘也是八九不離十。
接下來，可能啤酒股的「死忠」們要為難了。因為今年7月百威亞太宣布暫停赴港上市計劃後，華潤啤酒（00291）和青島啤酒（00168）股價一改此前低沉的走勢，分別在8月上漲超過20%和近15%。這邊廂已經上市的啤酒股漲勢正好，那邊廂世界啤酒「一哥」的小兄弟要赴港上市。
所以，百威亞太上市後，港股啤酒江湖會是驚濤駭浪還是水波蕩漾，還真不好說。這裡不妨重新認識一下百威，為日後的投資選擇做個參考。
從名不見經傳到世界啤酒巨頭
根據智通財經APP的了解，百威與啤酒的淵源最早可以追溯到 1852年，彼時一位名叫喬治·施耐德的德國移民，在密西西比河畔的聖路易斯市創建了一家小型啤酒廠。同為德國移民的肥皂製造商艾伯哈特·安海斯是這家釀酒廠的股東之一。
1860年，啤酒廠發生財務危機，股份被安海斯全資收購，成為啤酒廠唯一的掌門人。同年，安海斯的老鄉，21歲的德國移民阿道夫·布希在聖路易斯市開辦了一家釀酒原料廠，成了安海斯的供應商。
15年後，阿道夫·布希成為安海斯掌管的釀酒廠合伙人，隨後這家釀酒廠改名為安海斯-布希公司。
雙方合併一年之後，安海斯-布希公司開始釀造百威啤酒。這種啤酒採用優質純天然材料，通過自然發酵，低溫儲藏而釀成。整個釀造周期需要30天，成品可以在陰涼處存放110天。百威一經上市很快咋國市場打開銷路，鼎盛時期，在國市場佔有率高達到50%。自1957年起，百威一直是世界最大的釀酒商。
對於現代人來說，關於百威的發展史，記憶最深刻的莫過於2008年百威啤酒的母公司安海斯被比利時啤酒公司英博(InBev)收購。當時英博以520億元的天價完成對安海斯的要約收購。收購完成後，安海斯-布希公司成為英博集團的全資子公司，原安海斯掌門人奧古斯特四世僅擔任英博的董事，並不參與公司的管理和運作。由此，安海斯-布希家族基本退出了經營百年的啤酒行業。
併購之殤：商譽暴增背後一手忙上市一手賣資產
不過，布希家族雖然退出，百威啤酒的衣缽依舊傳承，與酒一同傳承下來的還有英博的併購基因。
智通財經APP了解到，百威英博成立之後，已然是全球最大的啤酒生產商，以及第四大消費品公司。但為鞏固行業地位，集團依然延續採用激進併購的手段擴張。
2016年，百威英博斥巨資680億英鎊收購全球第二大啤酒製造商SAB Miller，刷新了世界啤酒史上收購記錄。表面上，百威英博威風凜凜，內裡卻因不斷併購導致債臺高築。即使作為「啤酒老大」，百威英博也無法輕而易舉地將收購債務抹平。
據公開數據顯示，截至2018年末，百威英博淨債務高達1028.4億元。為償還債務，百威英博曾宣布 2018 的財年的分紅減少 50%，節約下來的40億元用於填補債務，同時，還從其高端啤酒部門裁掉 300多名員工。
儘管在收購SAB Miller當年，百威英博分別把旗下合資公司Miller Coors58%的股份以120億元出售給合資夥伴Moson Coors，將華潤雪花49%的股份以16億元售予華潤啤酒，以及將旗下歐洲若干品牌以29億元的價格賣給了朝日啤酒。事實證明這些在巨額債務面前，只是杯水車薪。何況，收購SAB Miller之後，百威英博還與土耳其艾菲啤酒、捷成飲料各自達成了合併、收購協議。
事實上，百威亞太面臨的債務壓力也是公司財務管理上不可忽視的問題。百威亞太最新招股書顯示，截至2019年3月31日，公司流動資產為28.92億元（下同），流動負債為43.69億元，流動比率為0.66倍。公司非流動資產為131.32億元，大大高於非流動負債的規模。
數據來源：百威亞太招股書
然而，因為併購的原因，百威亞太截至2019年3月31日的商譽規模達到67.12億元，佔非流動資產的51.11%和總資產的41.89%。此外，同期公司無形資產規模為16.97億元，佔非流動資產的12.92%和總資產的10.59%。
智通財經APP了解到7月14日，百威亞太宣布不再進行全球發售及在港上市計劃，但是給出的理由是「基於考慮多項因素，包括現行市況」。不過也有市場人士觀點認為，百威亞太暫停赴港上市計劃，一大原因是母公司包括其本身存在一定債務壓力，此外百威亞太龐大的商譽規模也是市場較為擔憂的，在市場輿論並不完全友好的環境下百威亞太選擇暫緩上市。
有意思的是，在百威亞太宣布暫停上市計劃的5天之後，百威集團便同意將澳洲子公司作價113億元出售給朝日啤酒。儘管百威亞太在招股書中表示，澳洲並非泛亞平臺的一部分，但無論公司出售澳洲業務的原因是如何，這筆資金將給公司帶來相對充裕的現金流。
此外，按照百威亞太之前每股招股價介於40至47港元，若不計算超額配股權，公司集資金額最多可達到約764.47億港元。有了這些資金，短期內應當可以不用過分擔憂百威亞太資金流動性問題。
那麼，就算百威亞太資金問題解決了，商譽問題又該如何言說？
其實，百威亞太的商譽規模雖重，但只要公司不發生大規模商譽減值便可相安無事。據公司招股書，2017年公司商譽規模為70.46億元，其後只是主要因為外匯變動影響導致商譽小規模下降，並沒有發生重大減值。
換言之，只要百威亞太能夠保持過往的盈利能力，公司發生商譽減值的概率就會偏小。
招股書顯示，2017年、2018年百威亞太分別銷售啤酒93.97億公升和96.25億公升，實現營業收入60.99億元和67.40億元；毛利分別為31.55億元和35.00億元；期內溢利分別為5.72億元和9.59億元。2019年第一季度，百威亞太銷售啤酒22.12億公升，實現收入16.06億元，毛利8.30億元，期內溢利2.40億元。
上述期間，百威亞太無論是銷量還是盈利狀況都保持穩定。據智通財經APP了解，目前青島啤酒和華潤啤酒的毛利率均不足40%，而淨利率均遠遠低於10%，用毛利率和淨利率衡量的盈利能力指標，目前無論是青島啤酒還是華潤啤酒還難以望百威項背。
啤酒江湖得「高端」者得天下
至於百威為何能夠保持超強的盈利能力，答案是兩個字——「高端」。
當前，高端化是亞太地區啤酒市場非常明顯的結構性趨勢。根據百威亞太招股書，2013亞太地區的高端及超高端啤酒市場價值為440億元，佔總體比重僅為26.03%，到2018年亞太地區高端及超高端啤酒市場價值已提升至760億美元，期間年均複合增長率達到11.3%，高端及超高端啤酒市場價值佔比提升至38.2%。據Global Data預測，預計2018年至2023年，亞太地區高端及超高端啤酒市場價值將以8.4%的複合年增長率增長至1140億美元，高端及超高端啤酒佔市場價值比重將進一步提升至45.24%。
截至2018年末，百威亞太旗下擁有50個啤酒品牌（包括自百威集團獲得許可的品牌），其中有近6成為高端及超高端品牌，這些品牌也成為百威搶佔市場的利器。
以中國市場為例，按銷量計，2018年百威在中國啤酒市場的市佔率為16.4%排名次於華潤雪花和青島啤酒（00168）位居第三位。但在高端及超高端啤酒領域，百威的份額達到46.6%，是自2013年以來，中國前五大啤酒企業中唯一保持份額增長的啤酒企業。
Global Data數據顯示，按價值計2013年中國高端及超高端啤酒市場規模為237億美元，2018年增長至418億美元，期間年均複合增長率12%，預計2018年至2023年將以8.5%的年均複合增長率增長至627億美元。可以預見，在未來啤酒高端化進程中，百威還會是最受益的那一個。
近年來，青島啤酒通過升級產品線，先後研發出經典1903、全麥白啤、原漿、皮爾森、青島啤酒IPA等新特啤酒產品以及奧古特、鴻運當頭等高端系列產品。華潤啤酒也推出了勇闖天涯super X和匠心營造兩個中高端新品，同時於喜力的合作也將助推華潤啤酒高端化進程。
百威上市之後，啤酒「三巨頭」在高端化領域的「廝殺」在所難免，這關乎誰的酒更受大眾歡迎，也關乎選擇誰能讓投資者的「荷包」更鼓。