來源：證券日報網
本報記者 朱寶琛
科創板運行已經一年有餘，一系列的制度日益完善，不過，還是有多項創新制度待出，如引入做市商制度、允許IPO老股轉讓等。
對此，接受《證券日報》記者採訪的專家表示，在科創板引入做市商制度可以讓交易趨於理性，引導股價回歸合理價值區間。而合規的IPO老股轉讓，有利於增強市場流動性，為優質企業拓展更多的資本空間和金融資源空間。
適時推出做市商制度
對於在科創板引入做市商制度，上交所已經多次表態。最近的一次是在科創板上市一周年之際，上交所副總經理闕波在接受媒體採訪時表示，為增強科創板市場流動性，確保改革成效，上交所考慮從三個方面不斷完善制度供給，包括適時推出做市商制度、加強機構投資者建設、研究推動交易機制改革。
他解釋稱，在適時推出做市商制度層面，上交所已有一定經驗積累。上交所股票期權及基金市場都引入了做市商制度，已平穩運行多年，成效發揮顯著。在科創板競價交易基礎上引入做市商制度，將對競價交易形成有益補充，有助於提升科創板市場穩定性，保障市場流動性並提升定價效率。
而早些時候，上交所副總經理劉逖在今年的陸家嘴論壇上提到，做市商有維持基本流動性和穩定市場合理定價兩個作用。未來需要做市商在合理定價方面發揮更重要的作用。科創板引入做市商，配套制度需要跟上。比較重要的制度是高效的證券借貸融券服務，如果有融券制度，做市的成本會降低，定價效率會更高。
事實上，做市商制度在科創板發布制度框架之時便已經預留了政策空間。根據《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》，目前科創板股票交易實行競價交易，條件成熟時引入做市商機制，做市商可以為科創板股票提供雙邊報價服務。
對於在科創板引入做市商制度，業界認為，這既是與國際接軌，也是對科創板在上市定價和交易模式上的探索。在市場建立初期，做市商通過雙向交易激發流動性，逐漸盤活市場融資功能。同時，由做市商帶來競爭性的發行價格、博弈價格，促使科創板個股的定價更加均衡和有效。
「做市商制度起源於國外，目前在我國的股轉系統全面實施，不過從實施來看，做市商正在向頭部券商傾斜，小券商逐步退出。」聯儲證券溫州營業部總經理胡曉輝對《證券日報》記者表示。
他進一步介紹，從制度來看，核心一般由具備一定實力和信譽的法人充當做市商，向市場連續報價，並按其提供的價格接受投資者的買賣要求。紐交所採用的是這一制度安排，也是最成功的踐行做市商制度的交易所。2010年美國股市閃崩，5分鐘內急跌600點，市場瞬間損失一萬億美元，在這期間只有紐交所的股票可以正常交易下去，就得益於紐交所做市商交易員積極的人為幹預。
「從這一事件來看，在科創板引入做市商制度是有益的嘗試。」胡曉輝說，這可以讓交易趨於理性，同時引導股價回歸合理價值區間。
闕波表示，引入做市商制度主要有三方面的意義，一是有助於提升科創板市場穩定性；二是有助於保障科創板市場流動性；三是有助於提升科創板市場定價效率。在此基礎上，競價市場中做市商圍繞其價格目標進行雙邊報價，可以使更多信息融入股價，有助於股價向價值回歸，減少非理性交易行為，提升市場定價效率。尤其在市場大漲大跌時，做市商在風險可控範圍內承接投資者訂單，有助於平抑市場過度波動。
研究允許IPO老股轉讓
在今年的陸家嘴論壇上，證監會主席易會滿提及科創板的創新制度時，其中一項就是「研究允許IPO老股轉讓」。
允許IPO老股轉讓在我國資本市場上並不是新事物。早在證監會2013年發布的《首次公開發行股票時公司股東公開發售股份暫行規定》，明確持股滿36個月的老股東可以在公開發行新股時按照平等協商原則向公眾發售老股，增加新上市公司流通股數量。
「在證監會現行規則層面上，老股轉讓理論上不存在障礙和問題。」華興證券首席經濟學家龐溟在接受《證券日報》記者採訪時表示，但監管機構出於穩定市場、保護中小投資者利益等目的，實際上使得減持規則在實操層面上比較嚴格、複雜、繁蕪、密集。事實上，根據證券交易所股票上市規則，控股股東、實際控制人應當承諾自公司股票在證券交易所上市之日起36個月內不得轉讓。2017年證監會的減持新規細化了減持規則，進一步擴大了限制減持股東範圍，這些都直接限制了老股在上市後的交易，也使部分股東偏好搶在IPO前進行老股轉讓。
「限制老股東減持，減少了市場上自由流通股的供給，變相推動了股價脫離基本面上漲，使估值虛高、存在泡沫。」龐溟說。
他進一步表示，允許IPO老股轉讓引入科創板後，監管層維護A股市場長期穩定發展的意圖明顯，將繼續合理引導市場預期和流動性，保護中小投資者利益股份，堅決制止和打擊無序減持、違規減持，同時也會給正常的減持、退出和轉讓明確方式、拓寬渠道、加強正規化制度化管理。
今年7月3日，上交所、中國結算發布《科創板上市公司股東以向特定機構投資者詢價轉讓和配售方式減持股份業務指引》，並於7月22日開始實施。這是深化推進科創板註冊制改革的一項重要舉措，意在通過市場化方式完善科創板股份減持制度。
龐溟表示，此舉更好地完善了科創板合理減持制度，明確了市場預期，防止了短期套利，體現了註冊制改革的目標和思路，有利於首發前股東正常股份轉讓權利和其他投資者交易權利，有利於緩解資金壓力，同時還有利於滿足創新資本的退出需求，有利於創投基金根據需要自主決定減持的時間、數量和比例。
「市場對科創板優質標的、標杆企業、稀缺行業公司的興趣一直濃厚，相關交投持續活躍，估值與流動性溢價有望繼續支持市場。」龐溟說，未來對於正常的、合規的IPO老股轉讓，明確方式、拓寬渠道、加強正規化制度化管理，有利於增加市場流動性，壓減不合理的估值泡沫；有利於廓清價值發現尺度、科學合理地進行分層價值篩選、抬升估值中樞，為優質企業拓展更多的資本空間和金融資源空間。
同時，這有利於建立、健全和通暢投資機構退出渠道，形成符合投融資雙方需求的良好市場生態循環，更能進一步完善資本市場基礎制度，提升資本市場功能，在更大範圍和更深層次上推動釋放資本市場活力和動力。
（編輯 上官夢露）