來源：21世紀經濟報導
原標題：大宗商品「拋售潮」蔓延：滬銅主力連吃兩跌停「螺紋金」早盤閃崩4%
恐慌情緒籠罩在大宗商品市場。在原油為首的能化產品價格「崩塌」後，同樣具備金融屬性的有色金屬，以及國內自主定價的黑色系業已加入暴跌隊列。
3月19日，滬銅、滬錫期貨主力合約雙雙跌停，而被業內戲稱為「螺紋金」的螺紋鋼期貨2005合約早盤跌幅也一度超過4%。
至此，包括能化、有色、黑色在內的主要工業品板塊全部淪陷，僅僅剩下基本面較強的農產品相對堅挺。
對此中大期貨首席經濟學家景川19日指出，近期原油下跌、部分國家禁止裸空交易，使得對衝基金出現了流動性危機，進而拋售高收益資產，引發了整個市場的恐慌情緒發酵，「現在是風險資產、避險資產同步下跌，說明就是流動性的問題。」
華東一位商品交易員也認為，全球資本市場的動蕩實質上是對美元流動體系的一場清算，「此前美國只要釋放流動性就可以解決問題。但是，這次不一樣，沒有人能夠預見到疫情的爆發，包括歐洲在內都出現了流動性不足的問題。」
就商品市場而言，各方在率先拋售原油，以及避險功能階段性喪失的貴金屬後，又將目標對準了倫銅等有色品種，並一路傳導至國內市場。
拋售潮繼續蔓延
2月3日至3月18日，INE原油期貨主力2006合約下跌45.5%，滬銅期貨主力下跌14.55%，黃金期貨下跌2.54%。
螺紋鋼2005合約其間上漲1.28%，遠月2012合約更是上漲了4.3%。
結果，3月18日當晚全球商品市場運行節奏突變。美原油期貨直接創下了20.52美元/桶的新低，這一價格已經十分接近於國際大行給出的二季度目標價，同時有色金屬的代表倫銅同步出現加速下跌走勢，全天收跌近8%。
由於是國際定價的商品，3月19日開盤後，國內商品全線下挫，高峰期包括銅、錫在內的12個商品期貨主力合約跌停。
但是，行業供需面的變化又怎會如此迅速？
核心還是出在了資本市場的傳導效應上。「倫銅大幅下跌主要來自宏觀層面的情緒衝擊。」SMM銅行業高級分析師魏雪3月19日表示，這周可以看到海外疫情仍然在持續發酵，同時海外各國的經濟提振政策密集發布，然而這些刺激並非起到積極作用，反而增加了市場的恐慌情緒。
據她介紹，雖然銅兼具商品、金融屬性，但是近兩年主導價格的因素主要來自宏觀經濟層面。在全球經濟增長步入頹勢的背景下，其間銅價亦始終沒有較好表現。
短期內致使倫銅暴跌的因素，則可能與海外流動性的減少有關。
「經濟形勢惡化時，獲取現金的能力相應減弱，市場便會選擇易於獲得流動性的資產，比如黃金、銅。」景川稱。
近期整個海外商品市場的下跌節奏亦是如此，以OPEC談判失敗的原油為開端，再到避險屬性階段性喪失的黃金，以及高價值的銅加入下跌隊列。
對於國內市場而言，除了能化、有色板塊受到直接衝擊外，整體商品市場的下跌再次蔓延至自主定價的黑色系商品中。
即便是被戲稱為「螺紋金」，以及熱卷、線材等鋼材品種，3月19日早盤均出現大幅回落走勢。
實際上，在2008年金融危機期間，有色、黑色金屬也曾因金融連鎖反應出現腰斬式下跌。
只是，這次是因疫情對國內經濟產生衝擊後，市場普遍存在下半年會加大基建投資的預期，使得黑色系商品價格巋然不動，比如螺紋鋼期貨3月19日尾盤也已基本收復了當天跌幅。
「如果全球出現大規模的流動性危機，基建對黑色系的支撐預期就沒有了根基。」上述交易員指出，當前市場與2008年無法對比，即便下半年基建有所增長，但只會被用來對衝疫情下滑的影響，而非將其作為主要的經濟增長動力。
所以，在他看來，在風險資產、避險資產同步下跌的背景下，黑色系反而有所上漲本就不夠合理。
農產品會否跟跌？
隨著有色、黑色系商品加入「打折」隊伍後，主要的大宗商品板塊中，僅剩下農產品尚未出現加速下跌了。
而在整體市場進入系統性回落的背景下，農產品又能否獨善其身？
「不能，系統性的下跌也會帶動農產品價格回落，只是由於同宏觀經濟的關聯度小於工業品，所以跌幅要小於後者。同時，在市場情緒得到釋放後，部分具備基本面支撐的品種會迅速企穩反彈。」中原期貨農產品分析師劉四奎3月19日表示。
據他介紹，農產品中的油脂在3月中旬已經出現明顯回落，但是下遊存在一定剛性消費作為支撐。
同時，與國外市場相關係數較高的豆粕，則受到疫情影響3月份到港數量減少，加上國內下遊養殖業恢復性的剛需支撐，近期價格表現相對強勢。
「這其中也有另類，比如棉花與外貿出口聯繫緊密，在需求端減弱後，近期價格表現緊跟其他工業品。」劉四奎稱。
實際上，上述農產品內部走勢的分化，以及原油等工業品的大幅回落也是有跡可循的。
中信建投期貨在對近12年商品市場系統性下跌梳理後發現，農產品在每一次的風險事件下跌幅最低，而能化、金屬、工業品跌幅大致相同。此外，在每一次商品整體反彈的過程中，銅、螺紋的平均漲幅最大，農產品中的棉花漲幅最大。
背後的邏輯在於，最迅速修復的消費是居民的可選消費和耐用品消費，而具有剛性的糧油食品等農產品短期很難受到大幅刺激。
換言之，即便未來商品拋售潮蔓延至農產品領域，受益於其自身供需、價格波動特點，價格表現也會大概率強於工業品。
不過，在大宗商品市場整體轉向的背景下，行業內部業已產生了一些影響。
僅以銅行業為例，上遊原料端與銅價直接掛鈎。「上遊礦山成本線在42000元附近，在兩次跌停前就已經十分接近。」魏雪表示。
而截至3月19日收盤，滬銅主力合約結算價已經跌至37980元/噸，礦山成本線隨之被大幅擊穿。
對於國內冶煉企業而言，雖然盈利主要依靠加工費及副產品收益，銅價的下跌不會帶來直接影響和生產損失，但是隨著供給端減產預期的增加，本身也不利於國內冶煉企業加工費水平的上漲。
至於終端工廠，銅價的回落則會增加其畏跌心理，採購節奏相應放緩。