（原標題：一位期貨交易者的一周：做空白銀獲利36萬 遺憾而知足）
3月17日凌晨兩點多，劉小波發出一條微博——「雖然我在做空白銀期貨，但是今晚外盤白銀期貨跌得著實有點超出我的預料。」
隨後2分鐘，他又轉發之前的微博並評論道：感覺這次的鎖倉會鎖得少賺幾十萬。
3月16日，倫敦銀價格跌破12美元/盎司關口，單日最大跌幅超20%，刷新2009年2月以來新低。從3月9日開始，僅一周多的時間，倫敦銀已跌去32.5%，目前震蕩於12美元/盎司附近。
同期，內盤白銀價格也遭遇「滑鐵盧」。上期所滬銀期貨主力2006合約價格也跌去30%，上金所白銀T+D連續三日跌停觸及單邊市行情，最大跌幅達到37%。
3月18日下午，剛剛在滬銀2006合約空單上獲利36餘萬元的劉小波告訴經濟觀察報，基於對全球新冠肺炎疫情形勢的考慮，以及黃金白銀之間的價格走勢關係，他捕捉到了這段白銀期貨的做空機會，但之前做空白銀時，自己並沒有想到跌幅會這麼大。
當國際銀價行至12美元/盎司附近時，市場投資情緒發生了微妙的變化。有人開始抄底，有人認為下跌風險仍較大。而此時，劉小波毫不猶豫地平掉了手裡所有的空單，轉而輕倉買進外盤白銀期貨。在他眼中，此時，最好的做法是「做時間的朋友」。
做空滬銀2006合約
3月9日，滬銀2006合約下跌4.24%，收報4000元/千克，日內跌去175元/千克。臨近收盤時，劉小波在4080.6點敲下了賣出47手滬銀2006合約的交易指令，開始做空白銀。
劉小波告訴記者，雖然他做期貨交易已有十年之久，但並不擅長於貴金屬投資，而此次做空白銀，只是發現了這一波交易機會。
讓他決心按下「賣出」鍵的一個原因，是近期新冠肺炎疫情在歐美國家的蔓延。考慮到疫情對歐美國家經濟的衝擊，從白銀的工業屬性來看，需求端會受到抑制，進而打壓銀價。
另一方面，他盤算著，此前黃金漲得太急、太快，肯定會下跌。「當黃金下跌時，必定會帶領白銀下跌。」
值得注意的是，近期，伴隨著全球市場震蕩，股市、大宗商品一同大跌，作為避險資產的黃金、白銀竟也出現了大幅波動，避險功能短暫失效。黃金價格從最高點1700美元/盎司附近跌落，目前大約在1500美元/盎司。白銀價格也由前期高點18.6美元/盎司跌至12美元/盎司附近，跌勢更猛。
據了解，黃金在工業上用處並不多，所以金融屬性強於白銀，而白銀在工業上使用很多，產量也大，商品屬性較強。方正中期期貨研究院黃巖向經濟觀察報介紹，從白銀的屬性上看，大概50%的白銀用在工業上，包括電子，光伏等，50%的白銀用在投資上，包括銀幣，銀條等，因而白銀在定價上有很強的的搖擺性。
黃巖表示，從美林時鐘角度考慮，銀價會在衰退轉蕭條的過程中走向谷底，這主要由於市場的通脹水平沒起來，貴金屬屬性發揮有限，而市場更傾向於工業品角度考量白銀，當下就是這種情況。
在記者採訪過程中，業內人士普遍認為工業品屬性是拉低銀價的一個重要因素，隨著疫情在全球範圍內蔓延，全球經濟下滑的預期較強，預計對白銀的需求量會隨之減少。此外，流動性危機也導致了貴金屬出現「拋售」。
卓創資訊分析師張偉對經濟觀察報表示，黃金和白銀的下跌，是恐慌情緒蔓延的結果，隨著事態的發展呈現出不同的階段特點。
疫情初期，金融市場首先做出反應，買入避險資產，如金銀、債券甚至是美元。但隨著國外疫情的發酵，就會演變成一種恐慌。此時，進入「現金為王」階段，恐慌性變現需求，導致金銀競相拋售，其回籠現金的速度之快，就會形成價格踩踏。
銀河期貨貴金屬分析師萬一菁也對經濟觀察報表示，避險屬性不能說100%有效，如果市場的流動性出現問題，也就是說市場缺錢的話，流通性資產都會成為一種拋售的資產。「在現金為王的情況下，貴金屬也會是拋售的對象，價格不會走高，反而會回落。」
另有分析人士認為，白銀市場容納的資金量小於黃金，更容易被資金推動。同時，白銀單價低，參與投資的散戶較多，跟風者較多，投機性也較強，因而白銀的波動率更大，上漲和下跌的彈性比黃金更大。
「做時間的朋友」
自3月9日下單以來，白銀價格走出了一波流暢的下跌行情，劉小波的帳戶收益也水漲船高。「一開始沒想到跌這麼多，尤其是外盤，眼看著一下子就跌下來了。」劉小波告訴記者，外盤期貨沒有漲跌停板限制，倫敦銀沒幾天時間就跌到了近十年的低位，直逼部分銀礦商的生產成本線。
3月16日亞市盤中，倫敦銀跌破13美元/盎司關口，刷新2009年8月以來新低。內盤滬銀2006合約以跌停收盤，報3561元/千克。截至當日收盤，劉小波持有的47手空單，賺了518點，獲利總計約達36.6萬元。
劉小波在一些分析研報裡看到，部分銀礦商的成本價在11-13美元/盎司，當國際銀價跌至12美元左右時，他就有了獲利了結的想法。考慮到在國內暫停夜盤的特殊時期，持倉隔夜風險較大，同時上期所雙邊持倉只收取大邊的保證金，在3月16日收盤前幾分鐘，劉小波採取了「鎖倉」操作，即通過買入同樣47手滬銀2006合約，鎖定當前的空單盈利，買入開倉價為3562元/千克。
3月17日凌晨，看著外盤白銀期貨繼續深跌，劉小波在微博寫道：感覺這次的鎖倉會鎖得少賺幾十萬。果不其然，當日上午9點內盤開盤，滬銀「一字板」跌停，較劉小波鎖倉價格下跌了351元/千克。如果按當日開盤跌停價3211元/千克測算，一夜之間，劉小波通過鎖倉少賺了近25萬元。[（3562-3211）×15×47=24.75萬元]
對於沒有抓住的賺錢機會，劉小波給出四個字：「不虧就好。」他的交易習慣是，當商品價格不上不下，感覺做空也不行，做多也沒法漲的時候，就會選擇平倉，換別的品種。他最終在獲利36萬元之後，暫時結束了在滬銀2006合約上的操作。
之後，滬銀期貨依舊不斷下行，截至3月19日，最低下探至2857元/千克，刷新該品種2012年上市以來價格新低。同一時間，大洋彼岸的國際銀價仍承壓於12美元/盎司上下。
黃巖對經濟觀察報表示，銀礦商白銀生產成本差異很大，折中測算平均生產成本大約在8-10美元/盎司之間，有的高品位礦的成本甚至在5美元/盎司以下。從期貨市場來看，他認為，在鉛鋅價格沒跌完的情況下，白銀還沒有到裸多的時間點，下方依然有空間，賭超跌反彈難度較大。
同比2008年白銀市場，最高點到最低點下挫幅度達到了60%，當前市場才下跌了35%。黃巖表示，從白銀和鉛鋅的成本角度考慮，不排除銀價在極端行情中回歸到10甚至9美元/盎司的可能性。「全球資產繼續暴跌的話，白銀的價格還得往下走。」萬一菁也表示，流動性危機時候，不能用成本估算底價，如果流動性改善不了，銀價還要繼續跌。
黃巖認為，2008年和現在最大的不同在於，2008年是整體缺乏流動性，並不缺乏投資標的，而現在是局部缺乏流動性，整體缺乏投資標的。因而，他認為後續的市場可能比2008年要樂觀一些，投資者可以在保證金足夠的情況下拿低位的長單，做時間的朋友。
在平掉滬銀期貨之後，劉小波開始輕倉做多COMEX白銀期貨，並保證帳戶裡的保證金足以覆蓋爆倉的風險。「國際銀價跌至12美元之後，向下的空間已不大，就算跌至2008年8美元附近，也只能跌去1/3，而往上漲的空間就大了，隨隨便便翻倍都有可能。」
近期，他計劃在白銀價格處於底部區域時輕倉持有多單，並在價格出現下跌時適時加倉，短期不會拋掉，等內外盤價格差不多時，再移倉到國內。之所以這樣做，是因為他覺得白銀此時最好的操作方法是「做時間的朋友」。
（應受訪者要求，文中「劉小波」為化名）