核心觀點
12月17日，中信證券研究部傳媒組與網易(09999)試驗性地在網易端遊《逆水寒》中聯合舉辦了「網易投資者線上交流會」，開創了投資者溝通的新模式。通過雲遊戲所舉辦的投資者交流會效果出色，體現出當前遊戲行業的全新發展機遇。遊戲行業迎來Z世代的結構性人口紅利，我們預計2025年Z世代移動遊戲市場空間將突破2000億元。玩法和內容出眾的遊戲更能贏得Z世代群體的青睞，內容優質且創意獨特的年輕向遊戲料將持續迎來發展空間。我們看好未來網易在年輕向遊戲領域的持續內容創新和突破，未來有望享受Z世代結構性紅利，維持「買入」評級。
12月17日，中信證券研究部傳媒組與網易舉辦了「網易投資者線上交流會」。
與常規的線上交流會不同的是，本次交流會試驗性地在網易旗艦級武俠端遊《逆水寒》中舉行。基於網易伏羲的虛擬會議技術，網易投資者關係部與幾十位投資機構客戶，破次元「穿越」到虛擬武俠世界，化身為遊戲人物，展開了一場別開生面的沉浸式交流會議。不同於傳統遊戲公司調研交流，本次「網易投資者線上交流會」開創了投資者溝通的新模式，讓投資者在參加會議高效交流的同時，能夠更加深度體驗和調研網易公司的遊戲和會議產品，了解網易公司的科技創新實力。本次交流會得到投資人的認可，凸顯出本次交流會的價值。
全面迎接Z世代，遊戲行業發展空間廣闊。
本次中信證券與網易在《逆水寒》雲遊戲中所舉辦的網易投資者交流會效果出色，體現出當前遊戲行業的全新發展機遇。當前遊戲行業正在迎來Z世代的結構性人口紅利。Z世代已經逐步成為主流的消費群體。根據國家統計局的出生人數估算，由95後及00後構成的Z世代群體規模可達2.64億人。
從時間段上看，2019年，絕大多數00後群體進入大學深造，即擁有了獨立消費決策能力(購買行為具有自主性，較少受到父母影響);2020年，大多數處於研究生階段的95後已經碩士畢業，開始進入社會，並開始擁有收入。根據Bilibili預測，Z世代對中國線上娛樂市場規模貢獻佔比將由2019年的59%增長至2023年的66%，CAGR達27.1%，對應市場空間達8791.2億元。同時，Z世代已成為佔比最高的遊戲用戶群體，根據伽馬數據統計，2019H1中國整體遊戲用戶中25歲以下用戶群佔比達50.8%。
Z世代在物質和精神條件上較之前世代相比更為富足，整體人口素質更高。
Z世代受教育程度進一步提高，初中、高中和高等教育升學率均明顯提高，其中首批00後高等教育入學率達到51.6%，遠超首批80後和90後的9.8%/23.3%的水平，已經達到中等發達國家水平。Z世代在高線城市中比例更高，同時隨著城市化進程的推進，更多的Z世代享受著更為豐富和便利的城市生活和教育資源，對高品質內容接受度更高。
因此玩法和內容出眾的遊戲更能贏得Z世代群體的青睞。
根據中信證券研究部2020年4月對於Z世代用戶群體(樣本數量2000份)遊戲偏好的調研結果，玩法和畫面的質量是更能影響Z世代遊戲體驗的要素。同時隨著Z世代的崛起，年輕向品類如放置類、競技類、Roguelike、休閒類等在玩法設計有創新之處的遊戲市場關注度和流水錶現強勁。隨著Z世代對高質量內容的需求提升，預計未來內容將成為驅動遊戲行業增長的主導因素。
隨著Z世代逐漸成為遊戲主流用戶群體，優質內容和獨特創意的遊戲更受Z世代群體青睞，預計年輕向遊戲未來將持續迎來發展空間。
根據中信證券研究部測算，按Z世代用戶的付費水平為平均水平1.8倍的空間進行測算，對應2.64億Z世代群體規模，按Z世代移動遊戲用戶滲透率90%計算，預計2025年Z世代移動遊戲市場空間將突破2000億元;並且自2021年起，Z世代對應的移動遊戲市場空間佔比有望超越50%，遊戲行業拐點已至，Z世代的市場空間增量料將成為遊戲行業增長的主要驅動力。
我們認為，在Z世代人口結構性變化的主線下，三類遊戲公司有望受益Z世代人口紅利。
其中首推Z世代用戶聚集的平臺型遊戲公司，如騰訊控股、嗶哩嗶哩、心動公司;同時關注遊戲內容精品化的遊戲公司，如網易;積極關注研運實力強勁同時積極開展年輕向轉型的傳統遊戲頭部廠商，如吉比特、完美世界、三七互娛、友誼時光。
網易深耕技術和美工，年輕向遊戲儲備豐富，未來有望享受Z世代結構性紅利。
網易優質年輕向遊戲儲備豐富，通過自研、IP合作和投資形成長期布局，並收穫了如《哈利波特》、《星戰前夜》等優質IP授權和養成類、劇情類等創新玩法的年輕向遊戲儲備，內容和玩法質量得到保障;同時，網易的遊戲自研能力強勁，深耕技術和美工。因此，我們看好未來網易在年輕向遊戲領域的持續內容創新和突破，未來有望享受Z世代結構性紅利。
風險因素：
新遊戲發行不及預期;在線教育業務不及預期;創新業務不及預期。
投資建議：
公司遊戲業務保持穩健增長，經典遊戲基本盤保持穩定，出海業務創下新高，遊戲新品儲備豐富，長期發展動力可期;有道和創新業務保持高速增長。維持2020~2022年EPS預測為4.7/5.5/6.0元，當前價對應26/22/20X PE per ADR，維持「買入」評級。
（編輯：肖順蘭）